Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: МКБ: риск = доходность?


[13.04.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

14 апреля 2010 года состоится размещение облигаций ОАО «МОСКОВСКИЙ КРЕДИТНЫЙ БАНК» (МКБ) серии 08 объемом 3 млрд руб. Срок обращения выпуска - 5 лет, оферта – через 1,5 года. Диапазон ставки по 1 купону составляет 10,25-10,5%, что соответствует доходности к оферте 10,5-10,8% годовых. Облигации, с учетом наличия у Банка международных рейтингов, имеют все шансы войти в Ломбардный список.

Мы считаем, что предложенная МКБ доходность соответствует существующим рискам Эмитента, на которых мы остановимся ниже. Также обращаем внимание на отсутствие в настоящий момент альтернативных предложений на рынке, что должно обеспечить интерес инвесторов к данной бумаге. Мы рекомендуем участникам рынка, готовым к повышенным рискам, участвовать в размещении и ожидаем, что оно пройдет ближе к нижней границе обозначенного диапазона.

В качестве сильных сторон Банка мы выделяем поддержку со стороны акционера в 2009 году, рост ключевых показателей, сильную структуру фондирования и небольшой объем просроченной задолженности, среди слабых – низкую капитализацию и потенциальные риски по кредитному портфелю.

Позиция в рейтингах

В рэнкинге российских банков по активам (Интерфакс) Эмитент на конец 2009 года занимал 41 место по активам, размер которых достиг 86 млрд руб. Сравнение с кредитными организациями, бумаги которых представлены на облигационном рынке, по данному показателю заметно затруднено, поскольку величина баланса банков, не входящих в ТОП-20, заметно разнится. Тем не менее, в качестве сопоставимых финансовых организаций мы выделяем Банк ЗЕНИТ (148 млрд руб., 22 место по активам), МБРР (143 млрд руб., 25) и Татфондбанк (61 млрд руб., 61), хотя по масштабам бизнеса Эмитент заметно уступает первым двум почти в 1,7 раза, зато обгоняет татарский банк в 1,4 раза.

Международные рейтинги МКБ (Moody’s – «В1»/Нег., Fitch – «В»/Разв) ниже, чем у ЗЕНИТа (Moody’s – «Ва3»/Ст., Fitch – «В+»/Разв.) и МБРР (Moody’s – «В1»/Ст., Fitch – «В+»/Ст.) и выше, чем у Татфондбанка (Moody’s – «В1»/Нег.). Однако в пользу последнего мы отмечаем наличие в капитале долю Республики Татарстан более 30% и долю на региональном рынке порядка 13%, что, как мы увидим дальше, обеспечивает ему вполне комфортные котировки.

Таким образом, сопоставление МКБ с другими банками как по размеру активов, так и в части рейтингов ставит Эмитента особняком на фоне других финансовых институтов.

Акционерная структура

На наш взгляд, несмотря на то, что конечный бенефициар известен – Роман Авдеев, акционерная структура Банка непрозрачна. Непосредственным акционером является ООО «Концерн РОССИУМ», куда входят агропромышленные и торговые компании. В целом, информация в СМИ о Холдинге практически отсутствует или противоречива, что мы рассматриваем как негативный фактор. Тем не менее, по словам менеджмента, зависимость банковского бизнеса от аффилированных с акционером структур крайне низка - их доля в кредитном портфеле менее 2%, что несколько снижает существующие риски.

Отметим также, что во 2 квартале 2009 года в рамках допэмиссии акций Концерн увеличил капитал Банка на 3 млрд руб., что имело немаловажное значение, поскольку уровень достаточности собственных средств (Н1) на конец предыдущего квартала упал до критичных 11,98%. (15,9% на 1 июля 2009 года). То есть со стороны акционера поддержка была оказана своевременно и за счет собственных средств (от реализации недвижимости в Московской области).

В настоящее время (на 1 апреля 2010 года) Банк вновь столкнулся с необходимостью пополнения капитала – Н1 по состоянию на 1 апреля упал до 11,7%. «Подогревают» данную ситуацию агрессивные планы Банка по наращиванию активов до 140 млрд руб. (в 1,5-1,6 раза). В совокупности, по словам менеджмента, в 2010 году собственные средства будут увеличены на 5 млрд руб. (почти в 1,5 раза) за счет прибыли и субординированного кредита от акционера (размер не раскрывается). Кроме того, благодаря переоценке находящейся в собственности МКБ недвижимости, формально средства пополнятся еще на 0,9 млрд руб.

Если озвученные планы не будут реализованы, то это в значительной мере ограничит возможности Банка по дальнейшему развитию.

Финансовые показатели

По сравнению с рассматриваемыми банками мы выделяем следующие основные моменты по состоянию на 1 апреля 2010 года по РСБУ (101 форма):

Сильная структура фондирования: за счет депозитов и средств клиентов сформировано 55% пассивов. При этом пассивы физлиц непосредственно формируют 36% валюты баланса. Задолженность перед ЦБ на 1 апреля 2010 года сведена к нулю (год назад достигала 8 млрд руб. или 14% пассивов).

Низкий уровень просроченной задолженности: Уровень просрочки по состоянию на 1 апреля 2010 года установился на уровне 2,1%, покрытие ее резервами – 3х. Отметим, что в среднем по отрасли данный показатель на указанную дату – 5,1%, т.е. выше почти в 2,5 раза. Одним из факторов, оказавшим позитивное влияние, стал рост кредитного портфеля (gross) Банка на 45% до 57 млрд руб. в противовес всей отрасли, которая в 2009 году стагнировала.

По данным менеджмента, МКБ удалось добиться этого за счет привлечения новых крупных и средних клиентов, расширения лимитов для старых клиентов. На наш взгляд, возможностей для наращивания портфеля у Банка было предостаточно: напомним, что основными его клиентами являются торговые розничные и оптовые сети (см.диаграмму по структуре кредитного портфеля), то есть те контрагенты, которые в конце 2008 - начале 2009 года попали в основную «зону риска» наравне со строительной и другими отраслями. Спрос на кредитные продукты с их стороны был высок, однако это требовало от Банка крайне взвешенного подхода при открытии лимитов. На наш взгляд, основные риски по старому и вновь сформированному портфелю могут быть еще «не отыграны», и в данном случае низкий уровень достаточности капитала (Н1) имеет существенную роль в качестве сдерживающего фактора для отражения просрочки в отчетности.

С другой стороны, оказывая услуги инкассации для этих же клиентов и сохраняя прочные деловые отношения с ними, МКБ имел хорошую возможность для снижения собственных кредитных рисков.

Высокие показатели ликвидности: уровень долгосрочной ликвидности (Н2) – 62% (min 15%), текущей ликвидности – 157% (min 50%), долгосрочной – 70% (max 120%).

Рост чистых процентных доходов: в 2009 году наблюдался рост чистых процентных доходов как относительно аналогичного периода предшествующего года, так и к предыдущему кварталу. В результате, за весь 2009 год показатель составил 3,3 млрд руб. против 2 млрд руб. в 2008 году. По РСБУ этого было достаточно, чтобы компенсировать рост объемов резервирования, в результате чего чистая прибыль составила более 1 млрд руб. против 0,9 млрд руб. в 2008 году. По итогам текущего года МКБ ожидает итоговый финансовый результат порядка 2,5-3 млрд руб., при этом по итогам 1 квартала текущего года он составил 474 млн руб. (в 2,7 раза выше аналогичного периода прошлого года), что вполне позволяет надеяться на исполнение прогнозов при прочих равных условиях.

Низкий уровень достаточности капитала: Н1 = 11,5%. Банку необходимо срочное пополнение собственных средств (более подробно см.раздел «Акционерная структура»).

Изменение структуры подушки ликвидности: Отметим, что если на 1 января подушку ликвидности (25,5 млрд руб.) Банка в значительной мере - 29%, 7,4 млрд руб. – формировали высоколиквидные активы (денежные средства, корсчета в ЦБ и кредиты и депозиты сроком до 7 дней), то на 1 апреля их доля сократилась до 16% (4,5 млрд руб.). При этом объем операций с ценными бумагами был увеличен с 25,5 млрд руб. до 28,5 млрд руб. С учетом того, что доход по ним в 4 квартале 2009 года вырос до 187 млн руб. против убытка в 44 млн руб. в 3 квартале, это оправдано с точки зрения увеличения доходов, однако повышение доли операций с ценными бумагами до 26% активов (около 12% в «докризисное время»), на наш взгляд, ставит МКБ в существенную зависимость от данного актива.

Исполнение обязательств по публичным долгам. В текущем году Банку предстоит исполнить обязательства по облигациям на сумму 6 млрд руб. (займы серий 03, 05, 06 по 2 млрд руб. каждый) или 7% пассивов. С учетом размещения текущего займа (3 млрд руб.), существующей подушки ликвидности (28,5 млрд руб., включая ценные бумаги) и срочности кредитного портфеля, мы не видим явных угроз для осуществления выплат по ценным бумагам.

Позиционирование

Среди выпусков МКБ ликвидным можно назвать, пожалуй, только, МКБ-03 (доходность - 7,04%, дюрация - 68 дней), но при его короткой дюрации он не может выступать ориентиром для оценки доходности нового выпуска.

По качеству финансовых показателей МКБ довольно близок к Татфондбанку, и при этом заметно обгоняет его по величине активов. С другой стороны, неоспоримым преимуществом татарского банка, как мы отмечали выше, является участие Республики в капитале (более 30%), а также заметные позиции на рынке в своем регионе (около 13%), чем, на наш взгляд, и определяется предлагаемая премия МКБ к Татфондбанку порядка 50-70 б.п. (поскольку выпуск Татфондбанк-04 более ликвидный, то мы ориентируемся, в первую очередь, на него). Отметим, что спрэд к облигациям Банка ЗЕНИТ и МБРР составит, в этом случае, около 220-250 б.п.

Предложенная Банком доходность соответствует существующим рискам Эмитента (потенциальное ухудшение качества кредитного портфеля, низкий уровень достаточности капитала). Также обращаем внимание, что альтернативные предложения на рынке в настоящий момент отсутствуют, что должно обеспечить интерес инвесторов к данной бумаге. Мы рекомендуем участникам рынка, готовым к повышенным рискам, участвовать в размещении и ожидаем завтра определение доходности облигаций в рамках указанного диапазона, ближе к нижней границе (10,5-10,6% годовых).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: