Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Вчерашние торги на глобальном долговом рынке не отличались особой волатильностью. Поток негативных новостей был полностью нивелирован опубликованной статистикой из ЕС и США.

Ситуация на глобальных площадках в рамках вчерашней сессии не претерпела существенных изменений. Представленный отчет Всемирного Банка с понижением прогноза по потенциалу роста экономики ряда стран вызвал негативную реакцию инвесторов. Тем не менее, опубликованный блок статистки из США оказался лучше прогнозов, что компенсировало негативные аспекты представленного Всемирным Банком отчета. Кроме того, еще днем были представлены данные об индексе потребительских цен в ЕС. Следует отметить, что уровень инфляции в Еврозоне в декабре совпал с прогнозами - 2,2%. Столь низкое значение индекса потребительских цен находится в рамках верхней границы обозначенной ЕЦБ, что открывает перед европейским регулятором возможность для запуска стимулирующих мер в случае необходимости.

Данные из США, в частности коэффициент загрузки промышленных мощностей, а также объемы промышленного производства, оказавшиеся лучше прогнозов, отразили улучшение состояния промышленного сектора экономики. Кроме того, индекс потребительских цен за декабрь остался неизменным.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,565% («+5,7 б.п.»), Франции - 2,125% («+0,3 б.п.»), США -1,819% («-1,8 б.п.»), Испании – 5,012% («+1,0 б.п.»), Италии – 4,175% («-3,7 б.п.»).

На валютных площадках вчерашний день также завершился нейтрально. Пара EUR/USD  торговалась в диапазоне 1,326х -1,332х. По итогам торгов соотношение меду долларом и евро составило 1,3289х.

Российские еврооблигации

Вчерашний день был наполнен негативными переоценками как по суверенному долгу, так и по корпоративным бумагам. Давление на кривую ВТБ «подтвердилось» пересмотром прогноза по рейтингу, впрочем, «досталось» и другим госбанкам. Спрос есть на более рисковые евробонды Банка Русский Стандарт, ХКФ-Банка и ТКС Банка. В аутсайдерах опять ВымпелКом.

Небольшая передышка в начале недели вновь сменилась негативным трендом, несмотря на позитивный в целом новостной фон из США. Видимо, пересмотр в сторону понижения Всемирным Банком прогноза по росту мировой экономики все же стал превалирующим фактором в настроениях инвесторов. Нужно отметить, что решение Всемирного Банка не затронуло непосредственно Россию, но общий настрой сказался на российских еврооблигациях: переоценка по Russia-30 составила «-21,3 б.п.».

В корпоративных еврооблигациях также картина была негативной. Наибольшие переоценки коснулись государственного банковского сектора. Причем если в рамках ВТБ это можно объяснить пересмотром прогноза рейтинга от Fitch на «Негативный», то снижение цен по бумагам Сбербанка и ВЭБа, которым рейтинги были подтверждены на прежнем уровне, не вполне понятно. Вероятно, они были затронуты вслед за понижением суверенных евробондов. В частном секторе опять «отличился» ВымпелКом, в займах которого мы вновь можем наблюдать негативные переоценки: VIMPEL_18 – «-38,4 б.п.», VIMPEL_21 – «-71,3 б.п.». По остальным секторам переоценки составили в основном в пределах 30 б.п. В «плюсе» были Банк Русский Стандарт, ХКФ-Банк и ТКС Банк.

Рублевые облигации

В среду в сегменте гособлигаций прошли распродажи практически по всей кривой ОФЗ. Первый в этом году аукцион ОФЗ сложно назвать успешным. Корпоративные бонды также теряли в цене, но были и выборочные покупки.

В среду на рублевом рынке облигаций в секторе гособлигаций был день распродаж – в цене потеряли выпуски по всей кривой ОФЗ. Больше всего дешевели на заметных оборотах длинные выпуски: 9-летние ОФЗ 26209 («-0,89 п.п.»), 14-летние 26207 («-0,61 п.п.»), 6-летние 26208 («-0,61 п.п.»). Особых успехов не удалось достичь и Минфину РФ, не предложившему премии «к рынку», на прошедшем вчера аукционе ОФЗ 26211: из 25 млрд руб. было размещено бумаг на 6,76 млрд руб. (номинал), причем по верхней границе ориентира – с доходностью 6,75% годовых (обозначенный индикатив 6,7-6,75% годовых), цена 102,6123%. В корпоративном сегменте также были отрицательные переоценки. В первом эшелоне потеряли в цене бумаги РЖД, ФСК, Газпрома, во втором продавали ВымпелКом, Башнефть, Металлоинвест. Но были отмечены и покупки в выпусках: ВЭБ-09 («+0,09 п.п.»), Газпромбанк-07 («+0,34 п.п.»), ВТБ БО-07 («+0,06 п.п.), АЛРОСА-22 («+0,08 п.п.») и АЛРОСА-23 («+0,1 п.п.»).

Forex/Rates

На локальном валютном рынке рубль продолжает торговаться относительно доллара в рамках обозначившегося в начале года коридора.

Открытие торгов на российских площадках ознаменовалось небольшим ослаблением позиций национальной валюты. Тем не менее, уже к середине дня рублю удалось компенсировать утренние потери. При этом в течение дня курс доллара находился в рамках диапазона 30,32 руб. – 30,43 руб. Примечательно, что начавшийся налоговый период пока не оказывает национальной валюте существенную поддержку, по всей видимости, комфортное состояния ликвидности банковской системы позволяет обходиться без агрессивных трансформаций валютной выручки. По итогам дня курс доллара составил – 30,31 руб., а стоимость бивалютной корзины – 34,83 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день впервые претерпела существенные изменения, достигнув уровня 949,2 млрд руб. («-301,3 млрд руб.»). Подобное снижение обусловлено возвратом сальдо после проведенного во вторник аукциона прямого РЕПО сроком на семь дней («-270 млрд руб.»). Ставки денежного рынка немного выросли. MosPrime o/n составила 5,35% («+ 17 б.п.»).

Наши ожидания

На рынках сохраняется неопределенность в выборе дальнейшего направления для движения. При этом публикуемая статистика практически не влияет на общую картину торгов. На наш взгляд, сценарий сегодняшних торгов на глобальных площадках, вероятнее всего, не будет сильно отличаться от вчерашнего дня.

Главные новости

ВТБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ): пересмотр прогноза рейтинга от Fitch на «Негативный»

Ожидаем негативное влияние на облигации в рамках текущего первичного размещения. На еврооблигациях складывается ощущение, что рынок начал отыгрывать новость «авансом» еще во вторник, когда кривая ВТБ была под давлением, вчера переоценки продолжались.

Событие. Агентство Fitch пересмотрело прогноз по долгосрочному рейтингу Банка ВТБ и пяти его дочерних структур со «Стабильного» на «Негативный». Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента подтвержден на уровне «BBB». Прогноз по рейтингу был изменен для следующих компаний: Банк ВТБ, ВТБ24, Банк Москвы, ВТБ Капитал, ВТБ-Лизинг, VTB Bank (Austria).

Комментарий. «Негативный» прогноз по рейтингам ВТБ отражает планируемую приватизацию банка, что, по мнению Fitch, в сочетании с более ограниченной ролью банка в проводимой политике государства (в сравнении ВЭБом) и несколько более низкой значимостью для банковской системы страны (относительно Сбербанка), возможно, приведет к некоторому снижению вероятности государственной поддержки в среднесрочной перспективе. Кроме того, пересмотр прогноза принимает во внимание обременительность поддержки ввиду значительной помощи, оказанной банку в последние годы, в частности после приобретения Банка Москвы в 2011-2012 годах, и учитывает риск значительных непредвиденных потерь у банка с учетом недостатков в области корпоративного управления и иногда агрессивного риск-менеджмента. Согласно последней версии плана приватизации российского правительства, одобренной в июне 2012 года, предусматривается сокращение госучастия в ВТБ до 50% плюс 1 акция (с текущего уровня в 75,5%) к концу 2013 года и полный выход из капитала банка к 2016 году.

Интересно, что, несмотря на озвучивание планов еще в прошлом году, рейтинговое агентство только сейчас начало предпринимать конкретные действия. Тем не менее, на наш взгляд, это может оказать влияние на долговые обязательства банка, причем в большей степени на еврооблигации. Наибольшей эффект будет достигнут в среднесрочном периоде, когда уже будет проведен ряд шагов по приватизации кредитной организации.

Напомним, что в настоящее время открыта книга по рублевым облигациям серии БО-21 на сумму 15 млрд руб. Ориентир по доходности находится в диапазоне 8,5 – 8,75% годовых, по купону – 8,24-8,48%. Срок обращения займа 3 года, оферта не предусмотрена. Книга заявок будет открыта до 18 января, размещение планируется на 22 января 2013 года. На наш взгляд, предложенные ориентиры довольно агрессивные – наиболее ликвидный заем серии БО-06 с погашением в декабре 2014 года торгуется с YTM 8,3% годовых. Таким образом, новый выпуск дает довольно малую премию ко вторичному рынку с точки зрения разницы в дюрации и не предоставляет какого-либо «бонуса» за первичку. При этом вышедшая новость также не дополняет инвестиционной привлекательности в рамках открытой книги.

В еврооблигациях вчера мы наблюдали снижение цены по отдельным выпускам до 43 б.п., и любопытно, что во вторник кривая ВТБ также была под активным давлением. Последнее мы отмечали во вчерашнем обзоре.

МКБ (В1/В+/ВВ-): первичное предложение

На наш взгляд, банк может рассчитывать на евробонд объемом в 300-500 млн долл., при этом наиболее вероятная срочность бумаг – 3 года, интересная доходность – от 6,8% годовых.

Событие. На этой неделе МКБ начал road show нового выпуска евробондов в долларах, которое продлится до 24 января и пройдет в Азии, Европе, США. Параметры займа пока не раскрываются и будут определены по итогам встреч с инвесторами.

Комментарий. По нашим оценкам, МКБ вполне может привлечь 300-500 млн долл. сроком 3-5 лет. Вместе с тем, наиболее вероятным сроком выпуска, как нам кажется, являются все-таки 3 года, учитывая, что последние размещения евробондов частных российских банков, таких как Банк Русский Стандарт, Ак Барс Банк, ТКС Банк, проходили именно на этом временном отрезке (не беря в расчет субординированные выпуски).

В настоящее время у МКБ (В1/В+/ВВ-) имеется единственный выпуск еврооблигаций – MCB-14 (YTM 6,52%/1,38 года), который дает премию порядка 200-210 б.п. к близкому по срочности займу Промсвязьбанка (Ва2/-/ВВ-) – PSB-14 (YTM 4,49%/1,19 года), что неоправданно высоко, даже учитывая разницу в кредитных рейтингах (на 2 ступени ниже от Moody's, но на одном уровне от Fitch) и в масштабах бизнеса (более чем в 2 раза меньше) – по размеру активов МКБ занимал в рейтинге Интерфакса 20 место с 278 млрд руб. (по итогам 3 кв. 2012 г., РСБУ) против 10 места или 614 млрд руб. у Промсвязьбанка. На наш взгляд, данная премия не должная превышать 60-80 б.п.

В то же время в обращении находятся вышедший на рынок в конце 2012 г. выпуск Ак Барс Банка (В1/-/ВВ-) – AK BARS-15 (YTM 6,53%/2,46 года), а также доразмещенные еврооблигации Банка Русский Стандарт (Ва3/В+/В+) – Rus Standard-17 (YTP 6,72%/2,25 года). Данные банки близки к МКБ по уровню кредитных оценок и масштабам бизнеса (в рейтинге Интерфакса 20 место против 16 позиции у Ак Барс Банка и 23 место у Банка Русский Стандарт), безусловно, отличаясь спецификой деятельности. Так, Ак Барс Банк контролируется Республикой Татарстан, являясь ее уполномоченным банком, участвуя в реализации многих проектов республики (в частности, проведение Универсиады в 2013 году). Последнее требует серьезных финансовых вложений, что, на наш взгляд, находит отражение на балансе банка. В свою очередь, Банк Русский Стандарт является исключительно розничным банком, что предопределяет более высокий уровень риска его бизнеса.

Вместе с тем, среди позитивных моментов кредитного профиля МКБ можно отметить хорошие финансовые результаты за 9 мес. 2012 г. (кредитный портфель вырос на 28,6% к 2011 г. до 209 млрд руб., активы – на 20,1% до 279 млрд руб.) и размещение в декабре субординированного выпуска облигаций серии 11 на 3 млрд руб., которое позволило улучшить ситуацию с достаточностью капитала. Отметим, что по итогам 9 мес. 2012 г. капитал МКБ (по Базелю) увеличился на 35,1% к 2011 г. до 39,8 млрд руб., коэффициент достаточности капитала составил 14,8% против 14,4% в 2011 г. Напомним, что в 3 кв. 2012 г. завершилась процедура привлечения в капитал банка IFC и ЕБРР, которые приобрели по 7,5% акций МКБ – общая сумма инвестиций составила 5,8 млрд руб. Вместе с тем, допэмиссия акций после ужесточения требований ЦБ РФ к капиталу позволила банку обеспечить на приемлемом уровне норматив Н1 (по РСБУ), который на 1 октября 2012 г. составил 11,5% (min 10%), хотя 1 июля 2012 г. он был 10,6%. Субординированный заем обеспечит дополнительный задел по капиталу, необходимый для поддержания высоких темпов развития бизнеса МКБ.

Таким образом, принимая во внимание уровни доходности еврооблигаций частных банков, сопоставимых с МКБ, и разницу в их кредитных профилях, мы считаем, что новые бумаги банка могут представлять интерес для инвесторов срочностью 3 года и с доходностью от 6,8% годовых.