Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки остаются без четкого курса. Неоднородность новостного потока, формирующего ожидания возможного смягчения монетарной политики Китая, но в то же время отражающего замедление и одной из ключевых мировых экономик вкупе с отсутствием прогресса в преодолении европейских политических рисков усиливают приверженность инвесторов «защитным» активам.

На глобальных площадках сохраняется весьма напряженная обстановка. Ключевым негативным аспектом вчерашнего дня стала достаточно слабая макростатистика из Китая, которая усилила негативное отношение инвесторов к рисковым активам, а также усугубила депрессивное состояние сырьевых площадок. Не оправдавшие прогноз данные по промышленному производству и розничным продажам стали триггером отрицательной динамики азиатских фондовых индексов, которые передали «эстафету» и на остальные площадки.

В сегменте европейского госдолга ситуация развивалась под влиянием итогов аукциона по новым итальянским векселям: 7 млрд евро на 1 год было привлечено под 2,34% против 2,84% на предыдущем аналогичном аукционе, состоявшемся в апреле, 3 млрд евро на 3 месяца – под 0,865% против 1,249% на предыдущем апрельском аукционе. При этом выбивается из традиции, преобладавшей в последний месяц, переспрос, который также был выше апрельских уровней: соответственно 1,79х против 1,52х по годовым векселям и 2,49х против 1,81х по 3-месячным.

В части «защитных» позиций можно констатировать относительную стабильность идеи продолжения покупок. Так, доходность по немецким 10-летним бумагам снизилась до 1,52% («-2 б.п.»), доходность UST-10 снизилась вновь до 1,84% годовых («-3 б.п.»).

Как мы полагаем, сохранению подобных приоритетов во многом способствует неразрешенность проблемы в части европейских политических рисков. Кроме того, негативный настрой усиливают ожидания отчета по ВВП Европы за 1 квартал 2012 года. Так, согласно оценкам Еврокомиссии, техническая рецессия 17 стран ЕС уже является неоспоримым фактом. При этом общий прогноз по динамике ВВП на 2012 году остается на уровне «-0,3%» против прошлогоднего роста на уровне 1,4%.

На международном валютном рынке вчерашние торги проходили без особых инициатив. В рамках азиатской сессии были опубликованы слабые макроданные из Китая, которые послужили причиной для очередной волны сокращения позиций в рисковых валютах. Тем не менее, у игроков появилась надежда на возможное смягчение властями Китая монетарной политики с целью стимулирования роста экономики. Последующие торги в рамках европейской сессии проходили при слабом информационном фоне. Пара EUR/USD удерживалась в рамках диапазона 1,2909 – 1,2957х. Однако опубликованная статистика из США практически не отразилась на соотношении доллара и евро. По итогам дня пара EUR/USD достигла уровня 1,292х. Сегодня стало известно о том, что в Греции так и не удалось сформировать коалиционное правительство. В свою очередь, это практически полностью «развевает» предположения о скорейшем разрешении «политического тупика», возникшего в Афинах. По всей видимости, в понедельник при открытии торгов европейская валюта испытает на себе сильное давление со стороны вновь возникшего негатива.

Российские еврооблигации

Вчерашняя торговая сессия в российских евробондах не характеризовалась высокой активностью участников. Преобладающими остаются негативные настроения, хотя новым бумагам, появившимся на рынке, пока удается удержаться выше номинала.

Вчера торги в российских евробондах проходили достаточно вяло, однако и при текущей ограниченной активности ощущается преобладание негативных настроений.

Так, открытие проходило «гэпом» вниз в пределах 25 б.п. В большей степени отрицательные переоценки были ощутимы в бумагах, представляющих «второй эшелон»: выпусках Евраза, Распадской, ВымпелКома, а также в квазисуверенных бондах (Газпром, Сбербанк, ВЭБ, РСХБ).

В течение дня утренний «минус» в отдельных выпусках, например, бумагах Vimpel-21 и Vimpel-22, Raspadsk-17, удалось отчасти нивелировать, в то время как котировки по квазисуверенным рискам консолидировались на новых уровнях.

В суверенном сегменте все внимание участников было сконцентрировано, главным образом, на Russia-30, где сделки проходили при котировках 119,75% - 120%. К закрытию цена бенчмарка закрепилась у верхней границы торгового диапазона, что обеспечило доходность на уровне 3,96% годовых. CDS России по-прежнему остается в диапазоне 205-210 б.п., куда он переместился в середине текущей недели под давлением внешнего негатива.

Что касается динамики новых выпусков, появившихся на рынке за последние дни, то здесь можно отметить весьма неоднозначный старт торгов бумагами Газпромбанка, которые в первой половине дня были под давлением продавцов, не позволяющих котировкам выйти на уровень 100% (большая часть сделок была по 99,9375%). Лишь к закрытию выпуск подорожал до 100,125%.

Grey market по новым евробондам АФК Система, которые были размещены под 6,95%, отражал наличие интереса к покупке по номиналу, несмотря на то, что был анонсирован более чем 2-кратный переспрос (заявки на 1,3 млрд долл. при размещении на 500 млн долл.).

Рублевые облигации

На локальном долговом рынке продолжается распродажа. ОФЗ теряют в цене не только на длинной дюрации. В корпоративных бумагах отрицательные переоценки сопровождаются ощутимо меньшими оборотами, но это, скорее, еще одна негативная характеристика текущей ситуации – ликвидность рынка продолжает уменьшаться. Первые дни торгов бумагами ВымпелКома на вторичке также сложно назвать успешными.

В сегменте рублевых облигаций негативный настрой участников приобретает все более выразительные очертания. В сегменте ОФЗ объектом распродажи выступают не только выпуски длинной дюрации – на отрезке 2-3 года (бумаги серий 25068, 25075, 25077) отрицательные переоценки - в пределах 20 б.п. В более длинных сериях слабее остальных выглядели выпуски 26204, 26205 и 26206.

В негосударственном секторе снижение котировок варьировалось в диапазоне 10-60 б.п. При этом ограниченная ликвидность только усугубляет ситуацию – поддержка неудовлетворенного спроса весьма несущественно. Ряд бумаг проявил положительные переоценки, но это, скорее, исключение из общего правила.

Спектр объектов продажи весьма разнороден: как по качеству эмитентов, так и по дюрации бумаг. Зафиксировать позиции инвесторы стараются в выпусках ФСК-18, Ситроникс серий 01 и 02, Система-2, всех торгующихся бондах Металлоинвеста, а также ТКС-Банка.

Первые два дня торгов на вторичном рынке облигаций ВымпелКома также сложно назвать успешным – котировкам выпусков серий 01,02 не удается отодвинуться от номинала более, чем на 10 б.п., по серии 04 и вовсе зафиксирован переход в область ниже 100% (по итогам вчерашнего дня средневзвешенная цена 99,95% / YTP 9,06%).

Forex/Rates

Локальные инвесторы не спешат делать преждевременные шаги по укреплению рубля, но и не позволяют ему демонстрировать дальнейшее ослабление.

Рубль продолжает «дрейфовать» в рамках узкого коридора по отношению к другим мировым валютам. Отсутствие сигналов с внешних площадок, а также умеренно негативное состояние сырьевого рынка лишь способствует этому. Курс доллара по итогам вчерашнего дня составил 30,11 руб., а стоимость бивалютной корзины - 34,12 руб. При этом сценарий торгов пятницы полностью повторил развитие событий четверга: небольшое ослабление национальной валюты при открытии с последующий плавным усилением ее позиций.

Ситуацию на денежном рынке по-прежнему нельзя назвать комфортной. Несмотря на высокий уровень ликвидности банковской системы, поддерживаемый за счет ресурсов ЦБ, ставки МБК и РЕПО сохраняются на уровнях 5,9% - 6,2% o/n, что, на наш взгляд, немного не соответствует текущей ситуации. Следует отметить, что месяцем ранее при сумме остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ на уровне 850 млрд руб. стоимость ресурсов на «межбанке» варьировалась в диапазоне 5,2% - 5,4%. Текущие остатки кредитных организаций превышают 1 трлн руб., однако это не отражается на стоимости ресурсов. По всей видимости, с началом налоговых выплат можно будет рассчитывать на новые исторические максимумы по ставке MosPrime. Единственное, что может оказать позитивное влияние - это поступление в систему бюджетных ресурсов накануне налоговых выплат.

Наши ожидания

Сегодня на локальном рынке, в отсутствии торгов на внешних площадках, будет наблюдаться крайне низкая активность. Вследствие чего, мы не ожидаем изменения в сложившейся ситуации.

Главные новости

АКРОН – очень щедрая ставка купона

Компания установила по выпуску серии 03 с погашение в ноябре 2013 года довольно щедрый купон на уровне 9,85%. Мы рекомендуем инвесторам сохранять бумагу в портфеле, а инвестором без бумаги попробовать найти бонд после выхода на вторичный рынок после оферты.

Событие. Акрон установил ставку 6-8-го купонов по облигациям серии 03 на уровне 9,85% годовых.

Комментарий. Бумаги Акрона традиционно неликвидны, поэтому опираться на обращающиеся выпуски не приходится. Отметим, что при текущем уровне кредитного качества доходность за отметкой в 10% годовых (YTM 10,09%) мы считаем очень щедрой. Сейчас за «планкой» в 10% торгуются лишь небольшая часть выпусков эмитентов на границе второго-третьего эшелонов – Соллерс, Мечел, в то время как Акрон, по нашему мнению, относится к уверенному второму эшелону. Рядом с выпуском Акрон03 торгуется бонд Альянс БО-1 (02.2013), средневзвешенная доходность которого за последний месяц составила 9,3%. Напомним, что рейтинг у НК Альянс (-/В+/-) схож с Акроном (В1/-/В+), однако качество нефтяной компании все же несколько ниже. Стоит также обратить внимание на недавнее размещение трехлетнего выпуска НМТП (Ва3/-/ВВ-), доходность которого составила 9,2% при рейтинге на ступень выше, но большем уровне долга. Мы считаем, что в текущем году довольно высока вероятность повышения рейтинга Акрону, поскольку все же текущие оценки довольно низкие для сложившегося кредитного профиля. Резюмируя, мы рекомендуем держателям сохранять выпуск в своих портфелях, а инвестором без бумаги попробовать поискать бонд после возвращения на вторичный рынок после прохождения оферты. Справедливый уровень доходности для Акрон-03 мы видим на уровне 9,5-9,7%.