Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Волна позитива вновь накрыла глобальные площадки. Инвесторы впервые начали активно скупать облигации Греции и Португалии.

Вчера глобальные площадки испытали очередной прилив позитива. Поводами для этого стал целый ряд событий. В рамках европейской сессии был опубликован отчет ЕЦБ, в котором отмечалось улучшение экономической ситуации в регионе, кроме того, согласно прогнозам, уже во второй половине 2013 года в ЕС начнется плавное восстановление.

Помимо этого, опубликованные данные из США оказались существенно лучше прогнозов. Представленная информация о количестве первоначальных обращений за пособием по безработице упала до минимального значения за пять лет, достигнув уровня 335 тыс., а количество закладок новых домов в декабре превзошло прогнозы и составило 0,95 млн.

Также удивила инвесторов информация о том, что Португалии вновь готова выйти на рынок публичных заимствований уже в феврале с 5-летним бондом после продолжительного перерыва – с января 2011 года.

На фоне этого наблюдались активные продажи защитных бумаг, при этом впервые наблюдался спрос на облигации стран повышенного риска. По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,602% («+4,2 б.п.»), Франции - 2,179% («+5,4 б.п.»), США - 1,88% («+6,1 б.п.»), Испании – 5,127% («+10,5 б.п.»), Италии – 4,193% («+1,8 б.п.»), Португалии – 6,205% («-12,5 б.п.»), Греции – 11,179% («-39,5 б.п.»).

На валютных площадках после публикации отчета ЕЦБ наблюдался повышенный спрос на евро, пара EUR/USD при этом достигла уровня 1,3377х. Тем не менее, публикация статданных из США спровоцировала непродолжительную коррекцию, в ходе которой соотношение меду долларом и евро составило 1,3333х.

Российские еврооблигации

На рынке сохраняется неопределенность, которая ввиду отсутствия торгов в США в понедельник, видимо, затянется еще на несколько дней.

Четверг характеризовался разнонаправленными настроениями инвесторов.

По суверенному долгу мы могли наблюдать продолжение негативных переоценок среды: Russia-30 – «-16,5 б.п.». Таким образом, цены продолжают удерживаться на уровне конца ноября прошлого года, без существенных отклонений.

В корпоративном сегменте неплохо себя чувствуют металлурги и добывающий сектор. Интересно, что ВымпелКом после затянувшейся коррекции наконец-то рванул вверх. В результате, цена по VIMPEL_18 выросла на 44,2 б.п., VIMPEL_21 - на 95,6 б.п. Вышедшая отчетность по Газпрому (МСФО, 9 мес.2012 г.) не способствовала росту котировок последнего – снижение цены по обязательствам сохраняется. Бумаги ВТБ продолжают испытывать на себе последствия рейтинговых действий со стороны Fitch (пересмотр прогноза на «Негативный»): наибольшие переоценки прошли по займу VTB 22 (6,95%) sub – «-51,2 б.п.», остальные выпуски банка ограничились заметно более скромными движениями.

Напомним, что в понедельник в США торгов не будет ввиду Дня Мартина Лютера Кинга, так что в ближайшие дни, на наш взгляд, общая картина в российских еврооблигациях в основном сохранится.

Рублевые облигации

В четверг длинные гособлигации продолжили терять в цене, новые ОФЗ 26211 напротив подорожал, но на низких оборотах. В корпоратах торговая активность растет, но единого тренда нет. Ростелеком открывает книгу на свои облигации.

На рынке рублевых облигаций в четверг продолжились распродажи в длинных гособлигациях, причем при заметных оборотах. Больше всего пострадали 9-летние ОФЗ 26209 («-0,32 п.п.»), 8-летние 26205 («-0,35 п.п.»), 14-летние 26207 («-0,2 п.п.). «В плюсе» был 6-летний выпуск 26208 («+0,2 п.п.»), а также новый 10-летний заем 26211 («+0,5 п.п.»), но объем торгов по выпуску был ощутимо скромнее. Оживление было отмечено в 49-й Москве – бумаги просели в цене на 0,61 п.п. В корпоративном сегменте торговая активность набирает обороты. В первом эшелоне можно отметить покупки бумаг РЖД и ФСК, вновь повышенным спросом пользовался выпуск ВЭБ-09 («+0,23 п.п.»). Вместе с тем, давлению подверглись облигации ВТБ после новостей о пересмотре агентством Fitch прогноза по рейтингу на «Негативный»: ВТБ БО-06 («-0,05 п.п.»), БО-07 («-0,12 п.п.»), БО-08 («-0,05 п.п.»). Напомним, что сегодня должно состояться закрытие книги по биржевым облигациям ВТБ БО-21 объемом 15 млрд руб. Продавали также выпуски Газпром нефти серий 04 («-0,54 п.п.»), 08 («-0,09 п.п.»), 09 («-0,65 п.п.»). Во втором эшелоне интерес к покупкам был в бумагах ВымпелКома, Башнефть-04 («+0,13 п.п.»).

Вчера о планах разместить облигации объявил Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-) – эмитент предлагает инвесторам 5-летний выпуск серии 18 объемом 10 млрд руб. и планирует провести book-building 21-22 января, индикатив 1 купона составляет 8,25-8,50% годовых (YTM 8,42-8,68% годовых/дюрация около 3,99 года). Бумаги, скорее всего, найдут спрос у инвесторов, учитывая кредитный профиль эмитента. Кроме того, Ростелеком имеет инвестиционный уровень рейтинга, поэтому нововведения, касающиеся оценки риска при расчете Н1 для банков (ключевых покупателей бумаг), не затронут данный выпуск, при этом обозначенная доходность заметно выше (премия от 210 б.п.), чем, например, по так популярным в последнее время выпускам ОФЗ. Вместе с тем, учитывая амортизационную структуру займа и продолжительную дюрацию, выпуск Ростелекома выглядит интересным с доходностью ближе к верхней границе индикатива, в том числе на фоне относительно ликвидного выпуска МТС-07 (YTM 8,67%/3,98 года).

Forex/Rates

На локальном валютном рынке вчера вновь возобновилось укрепление позиций рубля.

Торги в рамках вчерашней сессии проходили под влиянием позитива на внешних площадках. Курс доллара при этом к концу дня снизился до отметки 30,19 руб. Стоимость нефти после публикации накануне данных о сокращении коммерческих запасов в США начала демонстрировать рост (баррель Brent достигал уровня 111 долл.), что также оказало национальной валюте существенную поддержку.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 20,6 млрд руб. до отметки 928,6 млрд руб. Ставки денежного рынка при этом выросли. MosPrime o/n составила 5,35% («+ 17 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня на фоне публикации сильных данных о ВВП Китая на рынках сохраняются позитивные настроения. На фоне этого, следует рассчитывать на рост спроса на рисковые активы.

Главные новости

Внутренний госдолг в госбумагах вырос за год на 14,6 %.

Чистые заимствования Минфина на внутреннем рынке оказались на 192 млрд рублей ниже запланированного уровня, что отчасти объясняется благоприятной ситуацией в бюджетной сфере. Похожая картина, скорее всего, будет и в этом году.

Событие. Внутренний государственный долг в госбумагах увеличился за прошедший год на 518 млрд. рублей или на 14.6 % до 4 064 млрд. рублей. Объем ОФЗ вырос на 394 млрд. рублей или на 14.0 % до 3 297 млрд. рублей.

Комментарий. Чистые внутренние государственные заимствования в прошедшем году оказались на 192 млрд. рублей ниже запланированного уровня (710 млрд. рублей). Перед Минфином не стояло задачи занимать любой ценой, т.к. бюджетная ситуация в течение года была достаточно благоприятной (по итогам года бюджет оказался бездефицитным). Политика Минфина на рынке внутреннего долга состояла в увеличении дюрации и сдерживания процентных ставок. По нашим оценкам, средняя дюрация размещённых в 2012 г. ОФЗ составила 8.3 года по сравнению с 5.6 в 2011 г., в то время как средневзвешенная доходность этих займов равнялась 7.7 % годовых по сравнению с 7.3 % в 2011 г. Таким образом, в целом заимствования обошлись Минфину чуть дороже, чем годом ранее, но это плата за существенное увеличение дюрации.

Долговая политика Минфина на 2013-15 гг. предполагает сохранение достаточно высоких объемов привлечения на внутреннем рынке. В 2013 г. внутренние заимствования запланированы на уровне 1.2 трлн. рублей (см. табл. ниже). Но эти планы базируются на прогнозе дефицита бюджета в размере 521 млрд. при средней цене Urals в $ 97 за баррель. Если конъюнктура будет лучше (вероятность этого высока), то потребность Минфина в финансировании дефицита будет заметно меньше, и объем внутренних заимствований по факту окажется ниже.

Таким образом, мы не ждем, что политика Минфина будет создавать повышательное давление на ставки. Скорее наоборот, высокий спрос на ОФЗ со стороны иностранных инвесторов после либерализации рынка при отсутствии агрессивного предложения со стороны Минфина создадут предпосылки для дальнейшего снижения уровня доходности.

Несмотря на сезонный всплеск в декабре, кредитование продолжает замедляться.

Вчера Зампред Банка России Алексей Симановский озвучил некоторые предварительные данные по динамике развития банковского сектора за декабрь. Они показывают обычный сезонный всплеск кредитования и привлечения депозитов в конце года, который, тем не менее, заметно ниже прошлогоднего.

Событие. Вчера Зампред Банка России Алексей Симановский озвучил некоторые данные по динамике развития банковского сектора за декабрь.

Комментарий. Обычный для декабря сезонный всплеск кредитования в 2012 году был вызван в основном ростом корпоративного портфеля, что крайне нехарактерно для динамики российского банковского сектора с 2010 года и, вероятно, было вызвано укреплением рубля. При этом годовой темп прироста корпоративного портфеля в декабре в два раза ниже прошлогоднего: 13% против 26%. Это является продолжением общего для 2012 года тренда по резкому замедлению корпоративного кредитования на фоне снижения темпов роста ВВП и активного выпуска корпоративных облигаций.

Одновременно с этим темпы прироста розничного кредитования в декабре оказались ниже как ноябрьских, так и прошлогодних декабрьских. Это говорит о том, что меры по ограничению потребительского кредитования, предпринимаемые Банком России, продолжают оказывать эффект.

Сезонный декабрьский рост вкладов населения в 2012 году также ниже прошлогоднего, что подтверждает наши ожидания по снижению динамики привлечения вкладов населения по мере исчерпания их источников.

Таким образом, российский банковский сектор продолжил замедляться в декабре и мы не ожидаем разворота этого тренда в начале 2013 года.

РусГидро: прогноз финансовых результатов.

Сегодня РусГидро опубликует финансовые результаты по МСФО за 9 мес.2012 г. мы полагаем, что по результатам 3 кв. Группа покажет слабые результаты. По нашим оценкам, показатель EBITDA Группы РусГидро в 3 кв. составит 9,5 млрд руб. (11.8 млрд руб. во 2 кв. 2012 г.).

Событие. Сегодня РусГидро опубликует финансовые результаты по МСФО за 9 мес. 2012 г.

Комментарий. Два крупнейших блока Группы РусГидро: генерация и дальневосточный сегмент, уже опубликовали основные финансовые результаты, в связи с чем на уровне EBITDA сюрпризы могут быть по третьему крупному направлению – сбытовой сегмент. Тем не менее, мы полагаем, что изменения здесь произойдут не ранее 4-го квартала, что связанно с появлением уточнений по расчету сбытовой надбавки. В 3 кв., как мы ожидаем, сбытовая деятельность, по-прежнему, была слабой. На фоне с отраженным убытком на уровне EBITDA РАО Востока, мы ожидаем, что показатель EBITDA Группы РусГидро в 3 кв. составит 9.5 млрд. руб (11.8 млрд. руб во 2 кв. 2012 г).

После публикации компания планирует провести конференцию. Мы полагаем, что в настоящее время основные вопросы, которые интересуют инвесторов, будут связанны с закрытием сделки по Иркутскэнерго и стратегическому участию в Группе РусГидро Роснефтегаза. Маловероятно, что ответы на данные вопросы будут освещены на конференции. Также к важным вопросам мы относим инвестиционные планы компании, которые в отличие от выше названных вопросов могут быть раскрыты в ходе конференции.