Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ : »мпорт сокращаетс€ Ц хороша€ новость дл€ рубл€


[13.06.2012]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

–ыночна€ конъюнктура

¬нешние рынки

«а прошедшие дни на глобальных рынках ситуаци€ не помен€лась кардинальным образом. ¬ целом, основные риски, которые определ€ли поведение участников на прошлой неделе, сохран€ютс€ прежними: потребность »спании во внешней финансовой помощи дл€ стабилизации национального банковского сектора, неопределенность итогов предсто€щих в ближайшие выходные выборов в √реции.

— начала новой рабочей недели обстановка на глобальных площадках по-прежнему достаточно неоднородна€. ¬ целом, основные риски, которые определ€ли поведение участников в первой декаде июн€, сохран€ютс€. ѕри этом основное внимание концентрируетс€ на неразрешенных европейских проблемах.  лючевое место в их списке оставл€ет за собой критическое положение банковского сектора »спании, дл€ преодолени€ которого, как стало известно в воскресенье, министры финансов ≈врозоны прин€ли решение выделить помощь в размере 100 млрд евро (причем без дополнительных требований к оптимизации бюджетного дефицита). », конечно же, предсто€щие 17 июн€ выборы в √реции, любые новости или даже слухи о которых могут вызывать серьезный резонанс по части европейских рисков.

ѕока же удаетс€ наблюдать, как сразу после новости о финансовой поддержке »спании резко возрос спрос на европейскую валюту и долговые инструменты региона, но, как оказалось на весьма непродолжительное врем€ – sale-off про€вилс€ уже во второй половине торгов понедельника.. ¬еро€тно, переосмыслив глубину проблемы и поддавшись опасени€м того, что историю »спании могут повторить и другие участники ≈—, инвесторы ускорили массовое «бегство» из испанских долговых бумаг, что было причиной резкого взлета доходности в понедельник: она подскакивала в диапазон к 6,7% (по 10-летним бондам) с 6,2%, где бумаги торговались в конце прошлой недели. ¬о вторник ситуаци€ в какой-то степени стабилизировалась, но все равно преми€ за испанские риски сохран€етс€ внушительной.

¬ сегменте американского госдолга ситуаци€ находитс€ под вли€нием фактора нового предложени€ – вчера размещались новые 3-летние UST на 32 млрд долл., где, отметим, спрос был достаточно умеренным: bid/cover на уровне 3,53х против 3,65х на аналогичном майском аукционе. ’от€ доходность изменилась несущественно: максимальный уровень в за€вках составл€л 0,38% годовых против 0,36% в прошлый раз, дол€ покупателей-нерезидентов заметно снизилась – с 35% до 27%. —уд€ по всему, инвесторам хочетс€ в большей степени обладать пониманием относительно дальнейших перспектив американской экономики, особенно в части возможных стимулирующих мер со стороны ‘–—.   тому же есть высока€ веро€тность того, что сохранитс€ давление на американский банковский сектор, особенно по мере усилени€ финансовых проблем в ≈вропе. Ќо это, скорее, факторы долгосрочного характера, в ближайшие дни сегмент UST будет отыгрывать фактор притока нового долгосрочного предложени€ (10-летних и 30-летних treasuries), а также майские макроотчеты, среди которых статистика розничных продаж, PPI и CPI.

Ќа международном валютном рынке в начале текущей недели в очередной раз можно было наблюдать резкое изменение настроений инвесторов. ¬след за по€влением информации об оказании испанским банкам необходимой финансовой поддержки валютна€ пара EUR/USD смогла достигнуть уровн€ 1,264х. ¬месте с тем, опасени€ того, что внешн€€ помощь дл€ кредитных организаций может стать причиной дл€ срабатывани€ механизмов CDS по р€ду долговых инструментов, насторожила инвесторов. ¬следствие этого европейска€ валюта вновь оказалась под давлением, потер€в практически все, что было достигнуто. ¬торник выдалс€ относительно спокойным дл€ международных площадок: пара EUR/USD торговалась в диапазоне 1,246х - 1,252х

–оссийские еврооблигации

–абоча€ суббота характеризовалась отсутствием сделок. ¬ то же врем€ праздничные понедельник и вторник отразили рост спроса на российские евробонды со стороны зарубежных покупателей.

Ќесмотр€ на отсутствие торговой активности в субботу, все же локальные игроки стараютс€ не предпринимать каких-либо действий без участи€ зарубежных коллег, в течение понедельника можно было наблюдать рост интереса со стороны западных инвесторов. ¬о вторник масштабы покупок несколько уменьшились, но по итогам двух дней все равно сложилась довольно ощутима€ положительна€ переоценка.

¬ первую очередь, покупател€м были интересны суверенные выпуски: сделки по Russia-30 проходили по 119,625% - 119,75% / YTM 3,985 – 3,97% (в цене более 40 б.п. выше относительно уровн€ п€тницы).  отировки Russia-42 подросли до 105,75% (YTM 5,24%).

¬ корпоративном сегменте спрос распростран€лс€ как на квази-суверенный риск: бумаги —бербанка, √азпрома, ¬ЁЅа, ¬“Ѕ подорожали в пределах 50 б.п., так и на high yield: длинные бонды ¬ымпел ома, особенно Vimpel-22, прибавили пор€дка 1%.

«¬озвращение» к торгам локальных игроков будет проходить при более высоких котировках, чем перед выходными. —пособность удержатьс€ на достигнутых уровн€х будет зависеть в большей степени от того, насколько комфортной в отношении рисковых активов будет складыватьс€ обстановка на внешних площадках.

–ублевые облигации

—убботние торги не стоит рассматривать как отражение преобладающих торговых настроений – активность была минимальной, что во многом и поспособствовало про€влению положительных переоценок. ¬ целом же ситуаци€ сохран€етс€ весьма неоднозначной – спрос на рублевые облигации ограниченный.

ƒл€ рублевых облигаций субботние торги складывались достаточно комфортно, допускаем, что положительным переоценкам, которые преобладали, во многом способствовала именно ограниченна€ активность продавцов.

“ак, можно было наблюдать ценовой рост в пределах 25 б.п. в ќ‘«, по которым были сделки, в частности, по сери€м 26203, 26204, 25072.

¬ корпоративных выпусках наиболее выразительной положительна€ динамика была в выпусках ћеталлоинвест-5, –∆ƒ-18, ¬ымпел ом-1, √азпром нефть-10 и —истема-1.

Ѕезусловно, в числе ключевых факторов, определ€ющих общую динамику торгов, конъюнктура внешних площадок, котора€ не обещает особого позитива в ближайшей перспективе.   тому же рубль снова про€вл€ет слабость относительно базовых валют, и это серьезно давит на общую привлекательность инвестиций в российские активы.

ќтметим, что дл€ локального рынка одним из центральных событий станет очередной аукцион по ќ‘«, который, как анонсировано, перенесен со среды на четверг – 14 июн€, но пока еще нет €сности, каким именно по срочности и объемам будет новое предложение. Ќапомним, что изначально планировалось размещение бумаг нового 10-летнего выпуска на сумму 20 млрд руб.

Forex/Rates

Ќа локальном рынке все по-прежнему: высока€ волатильность и сильна€ зависимость от внешней конъюнктуры.

Ћокальный валютный рынок в субботу действовал в одиночку: торги проходили в отсутствии внешних ориентиров и при низких объемах.  урс доллара варьировалс€ в диапазоне 32,5-32,7 руб., а стоимость бивалютной корзины – 36,16-36,42 руб. ¬ целом инвесторы не спешили предпринимать резких движений. —егодн€ при открытии торгов можно было наблюдать небольшое ослабление позиций рубл€. ѕоводами дл€ этого послужили: сохран€юща€с€ нестабильна€ ситуаци€ на мировых валютных рынках, а также снижение стоимости нефти на сырьевых площадках ниже отметки 100 долл. за барр. ѕри этом обща€ динамика, сложивша€с€ в ходе торгов, демонстрирует попытки рубл€ отыграть утреннее снижение.

Ќа денежном рынке можно наблюдать «мнимое» улучшение ситуации. —умма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 147,9 млрд руб. до 814,5 млрд руб. ѕодобного результата кредитным организаци€м удалось достигнуть за счет увеличени€ задолженности по однодневному –≈ѕќ на 155,46 млрд руб. до 523 млрд руб.  роме того, банковска€ система вновь обновила рекорд по объемам задолженности перед ÷Ѕ по инструментам пр€мое –≈ѕќ. “ак, согласно данным регул€тора, сумма задолженности достигла уровн€ 1270,18 млрд руб. ¬месте с тем, банки снизили задолженность по кредитам под залог нерыночных активов.

—тавки денежного рынка в субботу продемонстрировали резкое снижение в отсутствии спроса на ресурсы, обусловленного «щедрым» предложением со стороны ÷Ѕ (суммарно было предложено 1680 млрд руб. сроком на 1 и 7 дней). “ак, MosPrime o/n составила 5,61% против 6,18% накануне.

Ќаши ожидани€

ƒл€ глобальных площадок остаток недели будет достаточно насыщенным по части макроданных и значимых событий, способных задать тон движени€ рынков на продолжительную перспективу. »з сегодн€шних макроотчетов обратим внимание на американские данные по розничным продажам и PPI за май, а также апрельскую динамику промпроизводства по ≈— в целом. »з новых аукционов обращают на себ€ внимание новое предложение 10-летних немецких госбумаг и UST-10.

ƒл€ российских еврооблигаций за прошедшие дни сложилс€ довольно комфортный внешний фон и сегодн€, если не усилитс€ негативный поток с глобальных площадок, есть шанс удержать положительные переоценки.

¬ рублевом сегменте активность остаетс€ слабой, инвесторы будут ждать анонса нового аукциона ћинфина.

—егодн€ на локальном валютном рынке, мы ожидаем увидеть слабое восстановление позиций рубл€. ¬месте с тем, внешние риски по-прежнему не дают национальной валюте приступить к полноценному укреплению.

Ќовости коротко

√руппа Ћ—– объ€вила публичную оферту по биржевым облигаци€м серии Ѕќ-01 объемом 1,5 млрд руб. ¬ ходе оферты эмитент намерена приобрести до 500 тыс. бумаг выпуска с максимальной ценой приобретени€ 100,15% от номинала. ƒополнительно к цене приобретени€ по биржевым облигаци€м уплачиваетс€ Ќ ƒ. ѕериод предъ€влени€ бумаг с 21 по 26 июн€ 2012 года. ƒата приобретени€ облигаций – 28 июн€.

–ешение Ћ—– о выкупе биржевых облигаций смотритс€ довольно неожиданно с учетом того, что уже 2 июл€ 2012 года компании предстоит пройти оферту по данному выпуску по цене 100% от номинала. Ќа этом фоне предложение эмитента выгл€дит интересным, поскольку выпуск неликвидный (по€вл€етс€ возможность выйти из бумаги), а последние разовые сделки проходили по цене в диапазоне 100,13-100,43%.

√лавные новости

»мпорт сокращаетс€ – хороша€ новость дл€ рубл€

”худшение динамики импорта, наблюдаемое в последние мес€цы, не €вл€етс€ следствием ослаблени€ внутреннего потребительского или инвестиционного спроса, а св€зано с процессами импортозамещени€ в производстве сельскохоз€йственных товаров.

—окращение импорта отчасти компенсирует снижение экспорта из-за падени€ цен на нефть и позвол€ет стабилизировать торговый баланс – позитивный фактор дл€ национальной валюты!

—обытие. Ѕанк –оссии опубликовал оценку торгового баланса за апрель: экспорт – $ 46.0 млрд. (0.2 % г/г), импорт – $ 26.9 млрд. (-0.9 % г/г), сальдо – $ 19.1 млрд. (1.9 % г/г). —окращение импорта год к году зафиксировано впервые с 2009 г.

 омментарий. ƒанные по торговому балансу свидетельствуют о существенном замедлении роста внешнеторговых показателей. ѕри этом, если с экспортом ситуаци€ более-менее пон€тна€ (цены на нефть в апреле были почти что на 2 % ниже, чем годом ранее), то сокращение импорта выгл€дит сюрпризом. ќтметим, что снижение стоимости импорта на базе сравнени€ «год к году» ещЄ ни разу не наблюдалось в услови€х растущей экономики – отрицательна€ динамика была лишь в период кризиса.

 лючевые статьи российского импорта – это машины и оборудование (43.9 % в общем объеме импорта по итогам 2011 г.), продовольствие (16.2 %) и продукци€ химический промышленности (15.5 %). ѕо первой из этих статей продолжаетс€ бурный рост (27.2 % г/г в 1-м квартале). ѕоложительна€ динамика и по большинству других статей. ≈динственна€ группа товаров, по которой видно резкое снижение – это продовольствие (-9.7 % г/г в 1-м квартале). —нижение это обусловлено не изменением цен, а сокращением физических объемов импорта продуктов (-14.4 %). ћЁ– объ€сн€ет такую динамику хорошим урожаем свеклы и подсолнечника в –оссии, что и привело к снижению объемов закупки этих товаров у поставщиков из —Ќ√.

“аким образом, вывод получаетс€ достаточно оптимистичный: ухудшение динамики импорта, наблюдаемое в последние мес€цы, не €вл€етс€ следствием ослаблени€ внутреннего потребительского или инвестиционного спроса, а св€зано с процессами импортозамещени€ в производстве сельскохоз€йственных товаров.

—окращение объемов импорта при снижающихс€ ценах на нефть позволит стабилизировать сальдо торгового баланса и соответственно окажет поддержку курсу национальной валюты.

Ѕанк ћосквы (¬а2/-/¬¬¬-): отчетность за 2011 год.

‘инансовые показатели банка по итогам 2011 года стали результатом отдельных операций. ќснову кредитного качества эмитента сейчас составл€ет его квазисуверенный статус и высока€ веро€тность поддержки со стороны √руппы ¬“Ѕ.

—обытие. Ќа прошлой неделе Ѕанк ћосквы представил инвесторам отчетность по ћ—‘ќ за 2011 год.

 омментарий. Ќа первый взгл€д, показатели Ѕанка ћосквы за 2011 год смотр€тс€ неплохо, особенно прибыль в размере 25 млрд руб. против убытка за 2010 год на уровне 70 млрд руб. ќднако при ближайшем рассмотрении становитс€ пон€тно, что в основном это результат отдельных операций - без них обща€ картина смотрелась бы хуже.

“ак, рост кредитного портфел€ на 21% обеспечен в основном «за счет частичного признани€ ќ‘« 46023 как кредита государству», о чем говоритс€ в пресс-релизе банка.  ачество кредитного портфел€ остаетс€ под вопросом, однако, суд€ по растущему уровню резервов – с 23% на начало 2011 года до 32% на конец отчетного периода, оно, по всей веро€тности, остаетс€ низким. Ќапомним, основные проблемы дл€ банка несет корпоративный портфель, оставшийс€ «в наследство» от прежнего руководства банка.

—ущественный и при этом растущий объем отчислений в резервы (121 млрд руб. за 2011 год и 106 млрд руб. за 2010 год) был компенсирован прибылью от первоначального признани€ средств ј—¬. Ќапомним, что депозит был привлечен 29 сент€бр€ эмитентом под 0,51% годовых на 10 лет в объеме 294,8 млрд руб. в рамках меропри€тий по финансовому оздоровлению банка. ѕродисконтировав его по рыночной ставке, Ѕанк ћосквы получил доход пор€дка 152 млрд руб. ќтметим, что привлеченные средства обеспечены залогом кредитов и авансов клиентов.

Ќа рост активов повли€ли уже упом€нутый депозит от ј—¬ и привлечение средств от ÷Ѕ по сделкам –≈ѕќ (в объеме 160 млрд руб. ¬ активах сделки отчасти нашли отражение в размещении средств в банках, вернее в одном банке – на наш взгл€д, речь идет о √руппе ¬“Ѕ, и в финансовых активах, заложенных по договорам –≈ѕќ, представл€ющих собой ќ‘« (176 млрд руб.) и кредиты компани€м “Ё  (9,3 млрд руб.).

ѕомимо отраженной прибыли капитал банка был поддержан допэмиссией, в результате которой банк привлек 102 млрд руб.: основна€ дол€ (91,75%) была выкуплена ќќќ ¬“Ѕ ѕенсионный администратор. ¬ результате, уровень достаточности капитала (ћ—‘ќ) на 1 €нвар€ 2012 года составил 33,6% против 8,1% на 1 €нвар€ 2011 года.

¬ целом, как мы уже отмечали ранее, основу кредитного качества эмитента составл€ет высока€ веро€тность поддержки со стороны ¬“Ѕ и государства. Ёто позвол€ет, как мы видим, облигаци€м Ѕанка ћосквы торговатьс€ с премией всего 30-40 б.п. к кривой ¬“Ѕ.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: