Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

За прошедшие дни на глобальных рынках ситуация не поменялась кардинальным образом. В целом, основные риски, которые определяли поведение участников на прошлой неделе, сохраняются прежними: потребность Испании во внешней финансовой помощи для стабилизации национального банковского сектора, неопределенность итогов предстоящих в ближайшие выходные выборов в Греции.

С начала новой рабочей недели обстановка на глобальных площадках по-прежнему достаточно неоднородная. В целом, основные риски, которые определяли поведение участников в первой декаде июня, сохраняются. При этом основное внимание концентрируется на неразрешенных европейских проблемах. Ключевое место в их списке оставляет за собой критическое положение банковского сектора Испании, для преодоления которого, как стало известно в воскресенье, министры финансов Еврозоны приняли решение выделить помощь в размере 100 млрд евро (причем без дополнительных требований к оптимизации бюджетного дефицита). И, конечно же, предстоящие 17 июня выборы в Греции, любые новости или даже слухи о которых могут вызывать серьезный резонанс по части европейских рисков.

Пока же удается наблюдать, как сразу после новости о финансовой поддержке Испании резко возрос спрос на европейскую валюту и долговые инструменты региона, но, как оказалось на весьма непродолжительное время – sale-off проявился уже во второй половине торгов понедельника.. Вероятно, переосмыслив глубину проблемы и поддавшись опасениям того, что историю Испании могут повторить и другие участники ЕС, инвесторы ускорили массовое «бегство» из испанских долговых бумаг, что было причиной резкого взлета доходности в понедельник: она подскакивала в диапазон к 6,7% (по 10-летним бондам) с 6,2%, где бумаги торговались в конце прошлой недели. Во вторник ситуация в какой-то степени стабилизировалась, но все равно премия за испанские риски сохраняется внушительной.

В сегменте американского госдолга ситуация находится под влиянием фактора нового предложения – вчера размещались новые 3-летние UST на 32 млрд долл., где, отметим, спрос был достаточно умеренным: bid/cover на уровне 3,53х против 3,65х на аналогичном майском аукционе. Хотя доходность изменилась несущественно: максимальный уровень в заявках составлял 0,38% годовых против 0,36% в прошлый раз, доля покупателей-нерезидентов заметно снизилась – с 35% до 27%. Судя по всему, инвесторам хочется в большей степени обладать пониманием относительно дальнейших перспектив американской экономики, особенно в части возможных стимулирующих мер со стороны ФРС. К тому же есть высокая вероятность того, что сохранится давление на американский банковский сектор, особенно по мере усиления финансовых проблем в Европе. Но это, скорее, факторы долгосрочного характера, в ближайшие дни сегмент UST будет отыгрывать фактор притока нового долгосрочного предложения (10-летних и 30-летних treasuries), а также майские макроотчеты, среди которых статистика розничных продаж, PPI и CPI.

На международном валютном рынке в начале текущей недели в очередной раз можно было наблюдать резкое изменение настроений инвесторов. Вслед за появлением информации об оказании испанским банкам необходимой финансовой поддержки валютная пара EUR/USD смогла достигнуть уровня 1,264х. Вместе с тем, опасения того, что внешняя помощь для кредитных организаций может стать причиной для срабатывания механизмов CDS по ряду долговых инструментов, насторожила инвесторов. Вследствие этого европейская валюта вновь оказалась под давлением, потеряв практически все, что было достигнуто. Вторник выдался относительно спокойным для международных площадок: пара EUR/USD торговалась в диапазоне 1,246х - 1,252х

Российские еврооблигации

Рабочая суббота характеризовалась отсутствием сделок. В то же время праздничные понедельник и вторник отразили рост спроса на российские евробонды со стороны зарубежных покупателей.

Несмотря на отсутствие торговой активности в субботу, все же локальные игроки стараются не предпринимать каких-либо действий без участия зарубежных коллег, в течение понедельника можно было наблюдать рост интереса со стороны западных инвесторов. Во вторник масштабы покупок несколько уменьшились, но по итогам двух дней все равно сложилась довольно ощутимая положительная переоценка.

В первую очередь, покупателям были интересны суверенные выпуски: сделки по Russia-30 проходили по 119,625% - 119,75% / YTM 3,985 – 3,97% (в цене более 40 б.п. выше относительно уровня пятницы). Котировки Russia-42 подросли до 105,75% (YTM 5,24%).

В корпоративном сегменте спрос распространялся как на квази-суверенный риск: бумаги Сбербанка, Газпрома, ВЭБа, ВТБ подорожали в пределах 50 б.п., так и на high yield: длинные бонды ВымпелКома, особенно Vimpel-22, прибавили порядка 1%.

«Возвращение» к торгам локальных игроков будет проходить при более высоких котировках, чем перед выходными. Способность удержаться на достигнутых уровнях будет зависеть в большей степени от того, насколько комфортной в отношении рисковых активов будет складываться обстановка на внешних площадках.

Рублевые облигации

Субботние торги не стоит рассматривать как отражение преобладающих торговых настроений – активность была минимальной, что во многом и поспособствовало проявлению положительных переоценок. В целом же ситуация сохраняется весьма неоднозначной – спрос на рублевые облигации ограниченный.

Для рублевых облигаций субботние торги складывались достаточно комфортно, допускаем, что положительным переоценкам, которые преобладали, во многом способствовала именно ограниченная активность продавцов.

Так, можно было наблюдать ценовой рост в пределах 25 б.п. в ОФЗ, по которым были сделки, в частности, по сериям 26203, 26204, 25072.

В корпоративных выпусках наиболее выразительной положительная динамика была в выпусках Металлоинвест-5, РЖД-18, ВымпелКом-1, Газпром нефть-10 и Система-1.

Безусловно, в числе ключевых факторов, определяющих общую динамику торгов, конъюнктура внешних площадок, которая не обещает особого позитива в ближайшей перспективе. К тому же рубль снова проявляет слабость относительно базовых валют, и это серьезно давит на общую привлекательность инвестиций в российские активы.

Отметим, что для локального рынка одним из центральных событий станет очередной аукцион по ОФЗ, который, как анонсировано, перенесен со среды на четверг – 14 июня, но пока еще нет ясности, каким именно по срочности и объемам будет новое предложение. Напомним, что изначально планировалось размещение бумаг нового 10-летнего выпуска на сумму 20 млрд руб.

Forex/Rates

На локальном рынке все по-прежнему: высокая волатильность и сильная зависимость от внешней конъюнктуры.

Локальный валютный рынок в субботу действовал в одиночку: торги проходили в отсутствии внешних ориентиров и при низких объемах. Курс доллара варьировался в диапазоне 32,5-32,7 руб., а стоимость бивалютной корзины – 36,16-36,42 руб. В целом инвесторы не спешили предпринимать резких движений. Сегодня при открытии торгов можно было наблюдать небольшое ослабление позиций рубля. Поводами для этого послужили: сохраняющаяся нестабильная ситуация на мировых валютных рынках, а также снижение стоимости нефти на сырьевых площадках ниже отметки 100 долл. за барр. При этом общая динамика, сложившаяся в ходе торгов, демонстрирует попытки рубля отыграть утреннее снижение.

На денежном рынке можно наблюдать «мнимое» улучшение ситуации. Сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 147,9 млрд руб. до 814,5 млрд руб. Подобного результата кредитным организациям удалось достигнуть за счет увеличения задолженности по однодневному РЕПО на 155,46 млрд руб. до 523 млрд руб. Кроме того, банковская система вновь обновила рекорд по объемам задолженности перед ЦБ по инструментам прямое РЕПО. Так, согласно данным регулятора, сумма задолженности достигла уровня 1270,18 млрд руб. Вместе с тем, банки снизили задолженность по кредитам под залог нерыночных активов.

Ставки денежного рынка в субботу продемонстрировали резкое снижение в отсутствии спроса на ресурсы, обусловленного «щедрым» предложением со стороны ЦБ (суммарно было предложено 1680 млрд руб. сроком на 1 и 7 дней). Так, MosPrime o/n составила 5,61% против 6,18% накануне.

Наши ожидания

Для глобальных площадок остаток недели будет достаточно насыщенным по части макроданных и значимых событий, способных задать тон движения рынков на продолжительную перспективу. Из сегодняшних макроотчетов обратим внимание на американские данные по розничным продажам и PPI за май, а также апрельскую динамику промпроизводства по ЕС в целом. Из новых аукционов обращают на себя внимание новое предложение 10-летних немецких госбумаг и UST-10.

Для российских еврооблигаций за прошедшие дни сложился довольно комфортный внешний фон и сегодня, если не усилится негативный поток с глобальных площадок, есть шанс удержать положительные переоценки.

В рублевом сегменте активность остается слабой, инвесторы будут ждать анонса нового аукциона Минфина.

Сегодня на локальном валютном рынке, мы ожидаем увидеть слабое восстановление позиций рубля. Вместе с тем, внешние риски по-прежнему не дают национальной валюте приступить к полноценному укреплению.

Новости коротко

Группа ЛСР объявила публичную оферту по биржевым облигациям серии БО-01 объемом 1,5 млрд руб. В ходе оферты эмитент намерена приобрести до 500 тыс. бумаг выпуска с максимальной ценой приобретения 100,15% от номинала. Дополнительно к цене приобретения по биржевым облигациям уплачивается НКД. Период предъявления бумаг с 21 по 26 июня 2012 года. Дата приобретения облигаций – 28 июня.

Решение ЛСР о выкупе биржевых облигаций смотрится довольно неожиданно с учетом того, что уже 2 июля 2012 года компании предстоит пройти оферту по данному выпуску по цене 100% от номинала. На этом фоне предложение эмитента выглядит интересным, поскольку выпуск неликвидный (появляется возможность выйти из бумаги), а последние разовые сделки проходили по цене в диапазоне 100,13-100,43%.

Главные новости

Импорт сокращается – хорошая новость для рубля

Ухудшение динамики импорта, наблюдаемое в последние месяцы, не является следствием ослабления внутреннего потребительского или инвестиционного спроса, а связано с процессами импортозамещения в производстве сельскохозяйственных товаров.

Сокращение импорта отчасти компенсирует снижение экспорта из-за падения цен на нефть и позволяет стабилизировать торговый баланс – позитивный фактор для национальной валюты!

Событие. Банк России опубликовал оценку торгового баланса за апрель: экспорт – $ 46.0 млрд. (0.2 % г/г), импорт – $ 26.9 млрд. (-0.9 % г/г), сальдо – $ 19.1 млрд. (1.9 % г/г). Сокращение импорта год к году зафиксировано впервые с 2009 г.

Комментарий. Данные по торговому балансу свидетельствуют о существенном замедлении роста внешнеторговых показателей. При этом, если с экспортом ситуация более-менее понятная (цены на нефть в апреле были почти что на 2 % ниже, чем годом ранее), то сокращение импорта выглядит сюрпризом. Отметим, что снижение стоимости импорта на базе сравнения «год к году» ещё ни разу не наблюдалось в условиях растущей экономики – отрицательная динамика была лишь в период кризиса.

Ключевые статьи российского импорта – это машины и оборудование (43.9 % в общем объеме импорта по итогам 2011 г.), продовольствие (16.2 %) и продукция химический промышленности (15.5 %). По первой из этих статей продолжается бурный рост (27.2 % г/г в 1-м квартале). Положительная динамика и по большинству других статей. Единственная группа товаров, по которой видно резкое снижение – это продовольствие (-9.7 % г/г в 1-м квартале). Снижение это обусловлено не изменением цен, а сокращением физических объемов импорта продуктов (-14.4 %). МЭР объясняет такую динамику хорошим урожаем свеклы и подсолнечника в России, что и привело к снижению объемов закупки этих товаров у поставщиков из СНГ.

Таким образом, вывод получается достаточно оптимистичный: ухудшение динамики импорта, наблюдаемое в последние месяцы, не является следствием ослабления внутреннего потребительского или инвестиционного спроса, а связано с процессами импортозамещения в производстве сельскохозяйственных товаров.

Сокращение объемов импорта при снижающихся ценах на нефть позволит стабилизировать сальдо торгового баланса и соответственно окажет поддержку курсу национальной валюты.

Банк Москвы (Ва2/-/ВВВ-): отчетность за 2011 год.

Финансовые показатели банка по итогам 2011 года стали результатом отдельных операций. Основу кредитного качества эмитента сейчас составляет его квазисуверенный статус и высокая вероятность поддержки со стороны Группы ВТБ.

Событие. На прошлой неделе Банк Москвы представил инвесторам отчетность по МСФО за 2011 год.

Комментарий. На первый взгляд, показатели Банка Москвы за 2011 год смотрятся неплохо, особенно прибыль в размере 25 млрд руб. против убытка за 2010 год на уровне 70 млрд руб. Однако при ближайшем рассмотрении становится понятно, что в основном это результат отдельных операций - без них общая картина смотрелась бы хуже.

Так, рост кредитного портфеля на 21% обеспечен в основном «за счет частичного признания ОФЗ 46023 как кредита государству», о чем говорится в пресс-релизе банка. Качество кредитного портфеля остается под вопросом, однако, судя по растущему уровню резервов – с 23% на начало 2011 года до 32% на конец отчетного периода, оно, по всей вероятности, остается низким. Напомним, основные проблемы для банка несет корпоративный портфель, оставшийся «в наследство» от прежнего руководства банка.

Существенный и при этом растущий объем отчислений в резервы (121 млрд руб. за 2011 год и 106 млрд руб. за 2010 год) был компенсирован прибылью от первоначального признания средств АСВ. Напомним, что депозит был привлечен 29 сентября эмитентом под 0,51% годовых на 10 лет в объеме 294,8 млрд руб. в рамках мероприятий по финансовому оздоровлению банка. Продисконтировав его по рыночной ставке, Банк Москвы получил доход порядка 152 млрд руб. Отметим, что привлеченные средства обеспечены залогом кредитов и авансов клиентов.

На рост активов повлияли уже упомянутый депозит от АСВ и привлечение средств от ЦБ по сделкам РЕПО (в объеме 160 млрд руб. В активах сделки отчасти нашли отражение в размещении средств в банках, вернее в одном банке – на наш взгляд, речь идет о Группе ВТБ, и в финансовых активах, заложенных по договорам РЕПО, представляющих собой ОФЗ (176 млрд руб.) и кредиты компаниям ТЭК (9,3 млрд руб.).

Помимо отраженной прибыли капитал банка был поддержан допэмиссией, в результате которой банк привлек 102 млрд руб.: основная доля (91,75%) была выкуплена ООО ВТБ Пенсионный администратор. В результате, уровень достаточности капитала (МСФО) на 1 января 2012 года составил 33,6% против 8,1% на 1 января 2011 года.

В целом, как мы уже отмечали ранее, основу кредитного качества эмитента составляет высокая вероятность поддержки со стороны ВТБ и государства. Это позволяет, как мы видим, облигациям Банка Москвы торговаться с премией всего 30-40 б.п. к кривой ВТБ.