Новости эмитентов

НЛМК и Евраз: снижение объемов производства на фоне повышения цен реализации

Вчера сразу два крупнейших представителя российского металлургического сектора – НЛМК и Евраз объявили свои операционные результаты деятельности за 1 квартал 2010 года. Оба холдинга в начале года снизили производство стали, что, на наш взгляд, вызвано сезонным фактором и повысили цены реализации своей продукции. Итак, по порядку:

НЛМК, как ранее и анонсировал, в 1 квартале произвел 2,8 млн тонн стали, что соответствует 92% загрузке мощностей и на 6% уступает показателю предыдущего квартала. В то же время, объем реализации металлопродукции вырос на 1% до аналогичных 2,8 млн тонн. При этом прирост обусловлен увеличением продаж листового проката и слябов, тогда, как на фоне снижения спроса со стороны строительного сектора сбыт сортового проката сократился почти вдвое. Продажи наиболее рентабельной продукции - динамного и трансформаторного проката - остались на прежнем уровне.

По итогам отчетного периода в квартальном сопоставлении НЛМК прогнозирует уменьшение выручки на 9% до 1,65 млрд долл. Учитывая рост цен на коксующийся уголь, мы ожидаем некоторого снижения рентабельности Компании относительно 29% по EBITDA, достигнутых в 4 квартале минувшего года. На 2 квартал текущего года Компания имеет достаточно позитивные взгляды, ориентируясь на дальнейшее восстановление спроса со стороны потребителей.

Группа Евраз относительно 4 квартала снизила производство стали на 6% до 4 млн тонн. В части основных товарных групп Евраз сократила выпуск полуфабрикатов (-29,5%) и общего проката (-5,8%), параллельно нарастив производство сортового проката (+4%), трубной (+38,7%) и ж/д продукции (+14,8%).

Снижение производства в той или иной степени произошло практически во всех регионах присутствия, лишь в США отмечается серьезное восстановление, и в зависимости от вида продукции выпуск был увеличен в диапазоне 23-39%.

Против наших ожиданий, несмотря на общемировой подъем спроса на сырье, деятельность горнодобывающего дивизиона не слишком выразительна: добыча и производство концентрата железной руды снизилась на 4,2%, а коксующегося угля - на 15,6%.

Тем не менее, общее впечатление нивелируют данные по динамике цен, которые следует признать позитивными: средние цены реализации металлопродукции выросли в рамках интервала 5-15%.

Озвученные результаты мы считаем, нейтральными для котировок рублевых облигаций обоих эмитентов, поскольку их потенциал в большей степени определяется общий трендом долгового рынка. В то же время, мы считаем, что дальнейшее восстановление горнодобывающего сектора, последовательно отражающееся на финансовых показателях его представителей, позволит выпускам Евраза постепенно сокращать спрэд к бумагам более устойчивых НЛМК, который в настоящее время превышает 200 б.п.

Х5: финансовые результаты за 2009 год по МСФО

Вчера розничная группа X5 опубликовала аудированные результаты по МСФО за 2009 год, которые мы оцениваем умеренно позитивно. Напомним, что в конце марта достаточно сильные итоги своей деятельности за минувший год озвучил другой крупный игрок организованной розницы - торговая сеть «Магнит».

Среди наиболее важных моментов по итогам деятельности Ритейлера в 2009 году мы выделяем:

– Существенный, несмотря на кризис, рост чистой выручки Х5 на основе консолидации (включая результаты сетей гипермаркетов «Карусель» (с 30 июня 2008 года) и супермаркетов «Патэрсон» (с декабря 2009 года)) на 33% относительно итогов 2008 года. В свою очередь, на основе pro-forma (включая результаты «Карусели» с 1 января 2008 года, результаты «Патэрсона» с декабря 2009 года), чистая выручка Сети увеличилась по сравнению с 2008 годом на 25%, что полностью совпало с прогнозами руководства на 2009 год. В то же время в долларовом эквиваленте на фоне значительного ослабления рубля выручка Компании (pro-forma) снизилась на 2% до 8,717 млрд долл.

«Магниту» в минувшем году все-таки удалось удержать выручку на уровне 2008 года, показав ее незначительный рост на 0,1% до 5,354 млрд долл. Увеличение выручки в 2009 году Х5 удалось добиться благодаря расширению торговых площадей на 21,8% до 1 063 тыс. кв. м (как за счет открытия собственных магазинов (+189 магазинов площадью 126 тыс. кв. м.), так и приобретения сети супермаркетов «Патэрсон» (+82 магазина площадью 63 тыс. кв. м.), а также увеличения сопоставимых продаж (LFL) на 10% (главным образом, в формате «мягкий дискаунтер» - на рекордные 17%). Причем, рост LFL в Сети был обеспечен как за счет увеличения размера среднего чека (5%), так и трафика (5%). Стоит отметить, что увеличение LFL «Магнита» составило только 4,14%. Причем, рост его был обеспечен за счет увеличения размера среднего чека (5,75%) при снижающемся трафике (-1,52%). Таким образом, Х5 продемонстрировал лучший рост сопоставимых продаж, сделав ставку в условиях кризиса на понижении цен, что привело к повышению лояльности покупателей к Сети.

- Незначительное снижение - на 8,4% до 746 млн долл. показателя EBITDA в долларах. Рентабельность EBITDA уменьшилась до 8,4% против 9,0% годом ранее, несмотря на действенные меры по контролю над общими, коммерческими и административными расходами (их доля в выручке сократилась за год с 20,6% до 19,9%). Снижение эффективности бизнеса Сети в отчетном периоде было продиктовано новыми кризисными условиями, в которых Компания придерживалась политики низких цен. В части маржинальности «Магнит» опережает конкурента: его рентабельность по EBITDА за 2009 год была выше и составляла 9,5%, норма чистой прибыли – 5,1%.

- Формирование чистой прибыли за 2009 год по pro-forma в размере 165 млн долл. против «бумажного» убытка в 2008 году в размере 2,146 млрд долл., полученного в результате «неденежного» списания goodwill от слияния «Пятерочки» и «Перекрестка». В результате рентабельность по чистой прибыли составила 1,9%. На уменьшение чистой прибыли Компании в 4 квартале оказали влияние расходы на опционную программу для менеджеров в размере 27,7 млн долл., а также «бумажная» переоценка недвижимости и земельных участков на сумму 48 млн долл.

- Объем финансового долга сети X5 за год снизился на 5,5% до 1,951 млрд долл. При этом уровень долговой нагрузки Ритейлера в отчетном периоде также уменьшился – соотношение Чистый долг/EBITDA составило 2,09х в 2009 году против 2,22х в 2008 году (у «Магнита» уровень долга был значительно меньше – Чистый долг/EBITDA составило 0,1х). Отдельно отметим существенный рост доли краткосрочной задолженности с 28% в 2008 году до 85% (или 1,659 млрд долл.) в 2009 году. Данное изменение связано с переходом в разряд краткосрочных обязательств синдицированного кредита на сумму 1,1 млрд долл., погашение которого приходится на декабрь 2010 года. Кроме того, Х5 в июле текущего года предстоит исполнение оферты по выпуску рублевых облигаций серии 01 объемом 9 млрд руб. На наш взгляд, Компании удастся пройти данный пик погашения в 2010 году, учитывая, что в конце года на счетах Х5 находилось денежных средств на сумму 412 млн долл., а операционный денежный поток достиг 734 млн долл., прибавив за год 16,6%. Кроме того, важным моментом для кредитного профиля Ритейлера является наличие договоренности со Сбербанком на получение гарантированной возобновляемой кредитной линии в размере 1,1 млрд долл. в рублевом эквиваленте, необходимой для погашения долларового синдицированного кредита в конце 2010 года. Также не исключено, что Х5 может выйти и на восстановившийся первичный долговой рынок с размещением своих рублевых облигаций или еврооблигаций.

Вместе с тем, мы считаем, что у Компании достаточно финансовых возможностей реализовать свою инвестиционную программу на 2010 год в размере 18 млрд руб., на которые будет открыто порядка 200-250 дискаунтеров, 15 супермаркетов и 7-10 гипермаркетов, а также запущены новые объекты логистической инфраструктуры.

В целом, по кредитному качеству Х5 несколько уступает «Магниту», в частности, по эффективности бизнеса и уровню долговой нагрузки, а также по комфортности исполнения своих обязательств.

В настоящее время у Х5 в обращении находится два выпуска рублевых облигаций ИКС 5 ФИНАНС серии 01 (YTP 7,67%/оферта 8 июля 2010 года) и серии 04 (YTP 7,24%/оферта 13 июня 2011 года), текущий уровень доходности которых, на наш взгляд, является малопривлекательным для инвесторов. В свою очередь, доходность бумаг ближайшего конкурента - Магнит Финанс серии 02 (YTM 8,47%/погашение 23 марта 2012 года) выглядит более привлекательной. Кроме того, все еще интересным для инвесторов может быть выпуск Дикси-Финанс серии 01 (YTM 10,61%/погашение17 марта 2011 года).

НКНХ: очередное собрание акционеров утверждает итоги 2009 года

Результатом очередного собрания акционеров ОАО «Нижнекамснефтехим» стало утверждение годовой отчетности за 2009 год (более детальный комментарий по которой мы планируем выпустить, как только данные будут опубликованы). Пока же, опираясь на слова гендиректора В. Бусыгина, отмечаем, что Компания выпустила товарной продукции на 57 млрд руб. (в 2008 году – на 70,1 млрд руб.), выполнив взятые на себя обязательства перед своими партнерами по объемам реализации продукции. В 2009 году чистая прибыль составила 424,3 млн руб., выручка от реализации продукции - 60,3 млрд руб. (в 2008 году - 70,9 млрд руб.). На экспорт отгружено продукции на сумму 31 млрд руб. (в 2008 году – на 37,1 млрд руб.).

Займы и кредиты Компании (краткосрочные обязательства) за 2009 год сократились незначительно – с 6,993 млрд руб на 1 января 2009 года до 6,978 млрд руб. на 1 января 2010 года. Долгосрочная составляющая статьи «Займы и кредиты» сократились соответственно – с 12,268 млрд руб. до 9,126 млрд руб.

Из прочих важных моментов отметим, следующее:

- НКНХ скорректировал финансирование программы стратегического развития до 2012 года в сторону уменьшения - со 125 млрд руб. до 22 млрд руб. По словам гендиректора, корректировка финансирования программы связана с изменением на финансовых рынках. Компания отложила реализацию проекта по строительству завода по производству этилена мощностью 1 млн т в год до 2013-2014 годов.

- капитальные вложения компании в 2009 году составили 14,4 млрд руб., ранее было заявлено, что капвложения Компании за 2008 год составляли 9,3 млрд руб. (плюс 50% к 2007 году).

- В 2010 году, как заявил В. Бусыгин, Компания планирует увеличить чистую прибыль по сравнению с 2009 годом в 7,1 раза до 3 млрд руб.

Денежный рынок

В четверг в ходе европейской сессии валютных торгов пара EUR/USD опустилась с 1,365х до 1,355х. Хотя впоследствии в течение дня единая европейская валюта на фоне неоднородной статистики из США делала неоднократные попытки восстановить позиции и поднималась до 1,358 долл., особым успехом эти действия не увенчались. По-видимому, поводом для коррекции евро послужила вчерашняя публикация негативного прогноза от главы Центробанка Германии, ожидающего, что в ближайшие годы общий долг стран-участниц Еврозоны превысит их совокупный объем ВВП.

На внутреннем валютном рынке вчерашние торги проходили в диапазоне 33,65-33,70 руб. При этом ЦБ оказывал достаточно интенсивную поддержку на нижней границе и, возможно, приступил к анонсированной ранее мере, увеличив объемы своих интервенций для повышения «стабильности» курса национальной валюты. Так или иначе, но общий оборот торгов по инструментам «рубль-доллар» в секции «tom»превысил 3,5 млрд долл. против 3 млрд долл. за предыдущий день.

Сегодня корзина с легкостью опускается ниже вчерашнего уровня поддержки, достигнув с утра отметки 33,62 руб.

В целом, мы полагаем, что активность продавцов валюты во многом сдерживается сомнениями участников в устойчивости высоких цен на нефть, поэтому, в случае их стабилизации на текущих уровнях, тенденция укрепления рубля примет более выраженный характер.

Обязательства перед внебюджетными фондами привели к оттоку ресурсов из банковской системы, и совокупный объем остатков на счетах в ЦБ снизился на 63,9 млрд руб. до 1,094 трлн руб., тем не менее, как и следовало ожидать, исходя из текущего объема ликвидности, ситуация на денежном рынке осталась достаточно стабильной: ставки выросли, но не слишком сильно, большей частью придерживаясь привычного интервала 3-3,5%.

Расчеты по операциям ЦБ на валютном рынке последуют сегодня и, поскольку следующие крупные обязательства участников перед бюджетом наступают только на следующей неделе, следует ожидать достаточно комфортной конъюнктуры денежного рынка.

Долговые рынки

Вчера американские торговые площадки несколько сбавили свой оптимизм под давлением не слишком приятных данных с рынка труда – недельная статистика обращений за пособиями по безработице оказалась мрачной, поскольку проявила не только фактический рост за последнюю неделю, как в части новых заявок, так и общего числа уже действующих, но и пересмотр в худшую сторону предыдущих показателей. Индекс промышленно производства в марте оказался разочаровывающее низким: 0,1% против ожидаемых 0,7%. Индекс деловой активности Филадельфии за апрель оказался фактически на уровне прогнозов - 20,2 (прогноз 20). Реакцией фондовых площадок на такие данные стало открытие «в минус», однако затем в ходе торгов тренд удалось переломить, вероятно, лишь благодаря тому позитиву, который был сформирован последними весьма впечатляющими отчетами, а также ожиданиями новых, не менее результативных. В итоге, американские фондовые индексы прибавили за день от 0,1% до 0,4%.

Для сегмента госдолга важной оказалась статистика, характеризующая движение иностранных инвестиций за февраль, которая отразила положительное сальдо, обеспеченное во многом заметно возросшим за последние месяцы предложением госдолга. Вместе с тем, возможность для того, чтобы доходности UST немного подвинулись вниз обеспечила другие данные, принесшие рынку разочарования, а также коррекция в сегменте нефти, где WTI подешевела до 85 долл. за барр. Итак, по итогам торгов четверга доходность 10-летних treasuriеs составила 3,83% годовых (- 3 б.п. относительно предыдущего закрытия).

Сегодня американская статистика – это, в основном, данные по рынку недвижимости, в частности, начало нового строительства домов и полученные разрешения на строительство в марте, а также индекс потребительского доверия Мичигана.

Пятничные торги начинаются при отрицательной динамике азиатских торговых площадок и продолжающейся коррекции на рынке нефти, что обеспечивает поддержку UST. В целом, мы ожидаем преобладания негативного тренда в силу имеющего место желания участников зафиксироваться после роста в последние дни, которое может только усилиться при слабых статданных из США.

Игроки сегмента российских облигаций, похоже, оказались морально не готовы продолжать «ралли», и, оглядываясь на то, как рассеивается оптимизм на внешних площадках, и предпочли по возможности частично зафиксироваться, в первую очередь в суверенных бондах. Вследствие этого котировки Russia-30 сместились в диапазон 116,625% - 116,75%, в котором, отметим, они продержались фактически весь день, вплоть до окончания торгов. Примечательно, что суверенный спрэд к UST остается на минимумах – порядка 96 б.п., что в условиях проходящего road show по новым бондам имеет принципиальную значимость, поскольку «ориентирует» потенциальных покупателей на достаточно комфортную стоимость заимствования. Таким образом, если речь будет идти о 5-летних обязательствах, то логично будет выглядеть доходность евробондов России в пределах 3,5% годовых, о 10-летних – не выше текущих 4,7% годовых. Рассуждая о 30-летнем долге, можно ожидать доходность в пределах 5,6% годовых, однако, как уже неоднократно было отмечено в СМИ, о таких больших сроках заимствования речь не идет.

В корпоративных еврооблигациях впервой половине дня наблюдалось небольшое «затишье», однако во второй половине торгов на рынке появилось несколько крупных покупателей, чей интерес к «длинным» выпускам Газпрома, где, например Газпром-19 прибавил в цене за день более 1%, ТНК-ВР, ВымпелКома, ВТБ обеспечил им положительную переоценку в пределах 50 б.п. Резонансом на весьма удачное размещение субординированных евробондов НОМОС-БАНКа (которое, отметим, мы не комментировали намеренно, обеспечивая «поле для творчества» нашим коллегам-аналитикам из других организаций) стал возобновившийся спрос на другие банковские выпуски, в частности, Альфа-Банк-13, Промсвязьбанк-13, которые подорожали за день в пределах 50 б.п. При этом новые бумаги НОМОСа еще до начала сделок довольно уверенно «закрепились» выше номинала, котируясь «на форварде» на уровне 100,25%.

В рублевом сегменте вчерашние торги проходили довольно вяло. При этом очевидно увеличение количества сделок на продажу, особенно, в «первом эшелоне», в том числе и в выпусках Москвы, в среднем отрицательная переоценка составляла по итогам дня от 10 до 25 б.п. С одной стороны, причины можно было бы искать в том, что участники рынка оказались «отвлечены» расчетами по страховым взносам с внебюджетными фондами. С другой, что, на наш взгляд, более вероятно, рынок становится с каждым днем все «беднее» на какие-то идеи, и главные акценты все больше смещаются в первичный сегмент, где продолжается период активного book-building, о чем мы уже упоминали ранее.

Из наиболее интересных моментов вторичных торгов, обозначим факт того, что новым бумагам Газпром нефти пока не удается «выбраться» из категории торгующихся ниже номинала. В результате нескольких довольно крупных сделок средневзвешенная цена выпуска достигала 100,07% от номинала. оОднако, судя по всему, это было результатом единичных сделок, поскольку цены bid/offer остаются в диапазоне 99,7%/ 99,95%. Заметно меньше энтузиазма у инвесторов и в отношении появившихся на этой неделе на рынке бумаг Аэрофлота, которые, кстати, тоже постепенно растрачивают «гэп», сформировавшийся в первые дни торгов. Более уверенно среди «новичков» выглядят биржевые облигации Банка Санкт-Петербург, также на позитивной ноте начинают свою «историю» на вторичных торгах бумаги МКБ-8.

Сегодняшний день вряд ли добавит участникам рынка энтузиазма для покупок, напротив, более вероятно, что, поддавшись заметно помрачневшему настрою внешних торговых площадок, игроки локального рынка станут еще активнее продолжать фиксацию наиболее ликвидных позиций.