Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Начало недели было нейтральным для глобальных площадок.

Вчера инвесторы были настроены достаточно нейтрально. Рынок поддерживала статистика из США, где были опубликованы данные по розничным продажам. Отметим, что появляются все больше новостей относительно обсуждения в правительстве США сокращения программы стимулирования американской экономики. Так, по данным The Wall Street Journal представители ФРС обсуждает первые варианты стратегии сокращения. С утра порция статистики из Поднебесной оказалась слабее ожиданий, что может оказывать давление на рынки сегодня. Американские UST-10 вчера торговались около границы доходности в 1,9%.

Российские еврооблигации

Российские евробонды показывали волатильные движения в течение дня.

На рынке евробондов инвесторы сохраняли довольно волатильные настроения. В суверенных выпусках такие настроения были наиболее очевидны. Так, в течение дня Russia-30 опускалась до отметки 125,55%, хотя на открытии бумага торговалась 125,85%. Итогом дня для бонда стал уровень в 125,75%. Основное влияние на рынок оказывала цена на нефть, которая под конец дня начала показывать движение вниз.

Рублевые облигации

Минфин в среду размещает 10-летний 26211 и 5-летний 25081. На вторичном рынке рост торговой активности при незначительных ценовых изменениях.

Вчера Минфин определился, что будет размещать на аукционе в среду. Ведомство не удивило, и на этот раз: как обычно, у инвесторов есть выбор между длинным и коротким выпусками - 10-летним 26211 и 5-летним 25081. Объем предложения - 30 млрд руб. и 10 млрд руб. соответственно. Отметим, что вчера на рынке инвесторы фиксировались в 10-летнем выпуске. По итогам дня доходность бонда составила 6,6%, хотя по результатам предыдущих торговых дней была в диапазоне 6,5-6,55%. Мы считаем, что, вероятно, именно в районе этих уровней сегодня Минфин установит ориентир для размещения 26211. Бонды 25081 по итогам последних торговых дней торговались в диапазоне 6,04-6,1%.

На вторичном рынке вчера складывалась довольно нейтральная картина. В ОФЗ, при росте торговой активности, большинство бумаг сохранили свои уровни. В корпоративных бондах инвесторы преимущественно фиксировали позиции в бумагах. Среди бондов, показавших снижение ценовых уровней: РусалБ07 «-80 б.п.», Башнефть Б01 («-40 б.п.»), Уралсиб 05 («-38 б.п.»).

Forex/Rates

Понедельник для национальной валюты прошел довольно спокойно – рубль смог немного укрепить позиции к доллару, утраченные в праздничные дни.

В понедельник на локальном валютном рынке при открытии торгов доллар по инерции продолжил укрепляться после праздничных выходных, но уже несколько позже рубль смог частично отыграть у американской валюты утраченные позиции, опустившись до уровня 31,30-31,34 руб. («-10-15 коп.»). Отметим, что немаловажную роль при формировании валютных курсов сыграл высокий спрос на ликвидность. В течение дня в отсутствие влияния внешних факторов (нефть марки Brent и пара EUR/USD не демонстрировали ярко выраженных изменений) национальная валюта продолжала торговаться в обозначенном диапазоне. Вместе с тем, к концу дневной торговой сессии на фоне снижения цен на нефть (Brent опускался до 102,3 долл./бар.), американской валюте вновь удалось перенять инициативу и укрепиться до отметки 31,37 руб. Стоимость бивалютной корзины в начале торгов поднималась до 35,68 руб., но затем снизилась на 10-20 коп. и торговалась в этом коридоре, составив по итогам дня 35,57 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 262,2 млрд руб. до 952,9 млрд руб. (в основном за счет компоненты корсчета - на 252,5 млрд руб.). Ставки МБК в понедельник в условиях недостатка ликвидности показали рост. MosPrime o/n составила 6,46% («+21 б.п.»).

Наши ожидания

Локальный рынок сегодня сохранит нейтралитет в ожидании завтрашнего заседания ЦБ. Для глобальных рынков сегодня не будет сколь значимых новостей за исключением данных о состоянии экономики Германии, которые, вероятно, окажутся положительными.

На локальном валютном рынке день скорее пройдет без значительных изменений, показав небольшое укрепление рубля на фоне подросшей в цене нефти.

Главные новости

Глобэксбанк (-/ВВ/ВВ): итоги по МСФО за 2012 год

Банк постепенно снижает зависимость от ВЭБа и госкомпаний, однако остается, на наш взгляд, несколько уязвимым с точки зрения капитала из-за низкой рентабельности. В отчетности видны основные тенденции отрасли: снижение маржинальности и рост NPL.

Событие. Глобэксбанк предоставил инвесторам отчетность по МСФО за 2012 год.

Комментарий. Среди основных моментов в деятельности банка отметим:

Рост концентрации кредитного портфеля. По состоянию на конец отчетного периода на 10 крупнейших контрагентов приходилось 30,8% кредитного портфеля, в то время как годом ранее – 26,9%. Возможно, это связано с привлечением новых клиентов из частного сектора: доля таких компаний в портфеле возросла с 88,3% до 92,7%, в то время как объем операций с госкомпаниями сокращается (с 8,4% до 3,8%). Вероятно, это в том числе позволило поддержать маржинальность деятельности, хотя противостоять общей тенденции полностью не удалось: показатель немного NIM снизился, с 3,9% до 3,8%.

Также Глобэксбанк не избежал тенденции по росту просроченной задолженности, уровень NPL (90+) увеличился с 0,9% до 1,2%, но остается все еще в разы ниже общеотраслевого уровня. Напомним, ключевыми отраслями в кредитовании для эмитента являются: торговля (27,3%), финансовая деятельность (21,4%) и деятельность с недвижимым имуществом и аренда (14,8%).

Снижение уровня достаточности капитала. В качестве негативного факта отметим падение достаточности капитала банка по РСБУ (Н1) ниже 11% - до 10,96% на 1 января 2013 года. Поэтому привлечение в феврале 2013 года от ВЭБа субординированного кредита в размере 5 млрд руб. (на 7 лет) было более, чем кстати. В результате на 1 апреля текущего года Н1 поднялся до более комфортных 11,63%. Впрочем, на наш взгляд, вопрос пополнения капитала при сохранении темпов роста останется актуальным для кредитной организации и дальше.

Рост доли непрофильных активов. К данным активам мы относим инвестиционную (в том числе строящуюся) недвижимость, доля которой на балансе составляет 4% (2,6% на конец 2011 года). Она представляет собой объекты недвижимости и земельные участки для получения дохода от прироста стоимости капитала, а также офисные помещения, сдаваемые в аренду, в случае строящейся недвижимости – это в основном ЗПИФы. Около половины роста было «техническим, так как обеспечено расторжением в декабре прошлого года договора (опциона) на продажу дочерней компании (в сумме 2 млрд руб.), в результате чего вложения в ЗПИФ стали отражаться не в «прочих», а в составе инвестиционной недвижимости. Тем не менее, хотя суммы сравнительно небольшие, активность в данном направлении вызывает некоторую настороженность.

Сокращение средств клиентов, небольшой отток средств госкомпаний. Интересно, что не только в случае с кредитами мы видим сокращение объема операций с госкомпаниями, но наблюдается отток и в средствах клиентов (с 22,9 млрд руб. до 19,7 млрд руб.). В результате, доля бюджетных организаций в данной статье баланса сократилась с 24,8% до 22,1%. Также негативная динамика наблюдается по средствам физлиц (с 37,6 млрд руб. до 36,6 млрд руб.). Вкупе это привело к снижению объема средств клиентов на 3% до 89 млрд руб. Показатель Кредиты / Средства клиентов вырос с 1,4х до 1,5х. Необходимые средства для роста и покрытия оттока клиентских средств изыскивались на долговых рынках, столь популярных в банковском секторе в последнее время, а также мы видим активность в сегменте операций прямого РЕПО с ЦБ.

Однако тут стоит отметить, что 40% выпущенных долговых бумаг банка (включая облигации, векселя, ECP и проч.) на конец отчетного периода находилось у ВЭБа (20,4 млрд руб.). В целом доля Внешэкономбанка в обязательствах «дочки» снизилась с 27,5% (49,1 млрд руб.) до 20,7% (41,8 млрд руб.). Таким образом, эмитент все больше становится самостоятельным в операционной деятельности.

В настоящее время у банка обращается шесть выпусков облигаций на сумму 20 млрд руб., однако среди более-менее ликвидных займов можно отметить разве что БО-07. Торгуясь на уровне 8,3% годовых к оферте в декабре 2013 года, бумаги предлагают спрэд около 120 б.п. к облигациям ВЭБа.

Домашние Деньги (-/-/-): итоги по МСФО за 2012 год

Компания все еще находится в зоне отрицательных значений по финансовому результату, выйти из которой не дают достаточно большой объем клиентской базы и уровень операционных расходов. Бумаги могут быть интересны инвесторам, готовым брать на себя повышенные риски.

Событие. Накануне майских праздников, а именно 30 апреля, микрофинансовая организация Домашние Деньги опубликовала отчетность по МСФО за 2012 год.

Комментарий. Последний раз на компанию мы смотрели в апреле прошлого года как раз перед размещением дебютного облигационного займа (см. наш комментарий от 28.04.2012 г.). В связи с публикацией отчетности и прохождением оферты интересно взглянуть, чего сумела добиться компания за прошедший год.

Отметим, что прогнозы на 2012 год, озвученные перед выходом на долговой рынок, были исполнены, но все же не в полном объеме.  Несомненно, в раздел положительных итогов можно занести выполнение планов по наращиванию объемов бизнеса. Величина валюты баланса преодолела отметку в 3,6 млрд руб., таким образом увеличившись в 2,5 раза, что совсем не плохо для компании, выдающей кредиты в сумме до 50 тыс. руб. Активное привлечение новых клиентов и построение агентской сети, пожалуй, основные слагаемые успеха компании.

Напомним, что целевым сегментом является население с низким уровнем достатка, занимающее на неотложные нужды. Выдавая краткосрочные займы с еженедельными выплатами под высокие проценты (более 100% годовых), компания демонстрирует высокие темпы роста процентного дохода. Однако большая  клиентская база приводит и к высоким уровням просрочки (Доля просроченной задолженности (основной долг и начисленные %) порядка 33% при столь интенсивных темпах роста), а также соответствующим уровням начисления резервов (846 млн руб. в 2012 году). Кроме того в качестве негативного момента отметим падение коэффициента Резервы (total) /  Доля просроченной задолженности (основной долг и начисленные %) ниже единицы. На наш взгляд, учитывая текущие риски, это может в дальнейшем оказать давление на финансовые показатели эмитента, но данная проблема вызвана не достаточным уровнем цессии. Так, в прошлом году компания получила убыток в размере 400 млн руб. в результате продаже прав требований по займам третьим сторонам в объеме 433 млн руб.

Вероятно, сохраняющий высокий уровень проблемных кредитов и текущие операционные расходы (основу которых составляют затраты на персонал) не дали выйти компании в запланированную прибыль в прошлом году, хотя и удалось сократить убыток в 2 раза. Учитывая, что, по сути, эмитент является start-up’ом, отрицательный результат понятен, однако сейчас для инвесторов является принципиально важным моментом перехода компании в область положительных значений. Тем более, что основу фондирования микрофинансовой организации составляют привлеченные банковские кредиты и облигационный заем. На последний приходится почти треть пассивов ООО «Домашние Деньги». В ноябре 2012 года компания прошла точку безубыточности и в первом квартале демонстрирует положительные показатели, а в 2013 году менеджмент ожидает, что год будет закончен с прибылью порядка 497 млн руб.

На следующий год эмитент сохранил ставку купона на уровне 19% годовых, что, по нашему мнению, вполне отражает текущие риски компании. Впрочем, учитывая ставки, по которым выдаются займы, стоимость фондирования не смотрится критичной для организации. Облигации с таким уровнем доходности отсутствуют на российском долговом рынке, и они, по нашему мнению, могут быть интересны инвесторам, готовым к повышенным рискам. Хорошим «плюсом» для бумаг стало бы получение международного рейтинга, которое анонсировалось в прошлом году, но так и не состоялось. На примере ТКС-Банка мы видим, какой апсайд это может дать облигациям. Однако, судя по всему, это вопрос и не текущего года, учитывая текущие финансовые показатели эмитента.