Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Главная задача на сегодняшний день - "удержать" сформировавшийся позитивный настрой, и немалую роль в этом будут играть публикуемые сегодня макроданные в США


[27.05.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Восстановление производства ИжАвто на грани срыва

Сегодняшние СМИ возвращаются к теме проблем ИжАвто в силу того, что Альфа-Банк, как один из кредиторов Компании обратился к Сбербанку (крупнейшему кредитору) с предложением выкупить долги. В противном случае Альфа-Банк намерен «изъять оборудование для производства KIA, которое находится в собственности банка и передано «ИжАвто» в лизинг, а также истребовать залоги по кредиту». По данным, приведенным газетой «КоммерсантЪ», Сбербанк предложение Альфа-Банка по выкупу долгов не заинтересовало, хотя отрицательного ответа пока нет.

Таким образом, под угрозой срыва возобновление производства на «ИжАвто», намеченное на июль этого года, как сообщалось ранее, два месяца назад Сбербанк договорился с корейским концерном о возобновлении производства. Отсутствие каких-либо официальных комментариев ограничивает возможность для формирования выводов, но вероятность того, что запуск производства может быть перенесен на более поздний срок заметно возрастает, что в свою очередь «отодвигает» и финансовое оздоровление ИжАвто.

«Розничные» амбиции Группы ВТБ?

Согласно стратегии Группы ВТБ на 2010-2013 годы, в ближайшие 3 года она увеличит долю розничных кредитов в своих активах с 18 до 25%. Для достижения этой цели Банк может выйти в сегмент прямого потребительского кредитования в торговых сетях — возможно, через партнерство с действующим игроком или его приобретение. Доля корпоративного бизнеса сократится с 64% (прогноз на конец 2010 года) до чуть более 50%. По словам президента Банка А. Костина, задача новой стратегии - довести рентабельность капитала трех основных видов деятельности Группы (корпоративное, розничное, инвестиционное) минимум до 15% в 2013 году, что соответствует прибыли в диапазоне 4-5 млрд долл. Ранее ВТБ прогнозировал на 2010 год прибыль в размере 50 млрд руб., или около 1,6 млрд долл. В 2009 году Группа получила чистый убыток в 59,6 млрд руб.

В целом, с точки зрения инвестора, нацеленность топ-менеджмента Банка на повышение эффективности его деятельности – безусловный «плюс». Однако в данном случае остается 2 основных вопроса. Первый – каким образом Группа собирается выходить на рынок? Сейчас в данном сегменте потребительского кредитования обозначились ярко выраженные лидеры – ХКФ-Банк с долей 28% (на начало 2010 года), затем с заметным отставанием идут Русский Стандарт, Альфа-Банк и ОТП-Банк. Вклад остальных участников гораздо скромнее, а перечисленные кредитные организации вряд ли готовы поступиться розничным бизнесом. Вероятно, Банку придется самостоятельно «набивать шишки» на данном рынке, что при всем позитиве стратегической цели в краткосрочном периоде может повысить риски Банка.

Второй – это объем самого рынка POS-кредитования: он невелик – около 100 млрд руб. Поэтому, чтобы реализовать планы только за счет кредитования в торговых сетях, его придется как минимум удвоить. Однако при текущем состоянии экономики и стремлении населения к накоплению, на наш взгляд, в среднесрочном периоде Банку вряд ли удастся совершить такой рывок, в противном случае, начиная со следующего года, рынку нужно будет в среднем демонстрировать ежегодный рост около 30%. Вероятно, стоит ожидать экспансию по всем направлениям розничного бизнеса. Напомним, что за последний год ВТБ 24, входящий в Группу ВТБ, уже расширил свое присутствие на рынке кредитных карт – его доля выросла с 7% до 9,7% (на конец 1 квартала 2010 года).

В данном случае, усиление конкуренции со стороны Группы ВТБ может негативно отразиться на основных крупных игроках POS-кредитования и рынка кредитных карт – ХКФ-Банке и Банке Русский Стандарт. Безусловно, в их пользу говорят опыт и отработанные скорринговые модели, однако с точки зрения ресурсной базы им будет довольно тяжело тягаться с госбанком.

Отчет VimpelCom Ltd за 1 квартал 2010 года: первая консолидация «ВымпелКома» и «Киевстара»

Вчера впервые были озвучены консолидированные финансовые (на основе Pro-forma) и операционные результаты деятельности объединенного VimpelCom Ltd за 1 квартал 2010 года в соответствии с US GAAP. То есть консолидированная отчетность Компании учитывает финансовые показатели российского «ВымпелКома» и украинского «Киевстара», об объединении которых впервые было анонсировано еще осенью 2009 года.

По итогам января-марта 2010 года, как и ожидалось, «обновленный» VimpelCom Ltd получил достаточно позитивные результаты. Компании удалось заметно усилить свои финансовые позиции по выручке (2,5 млрд против 2,2 млрд долл. у российского «ВымпелКома»), по показателю OIBDA (1,2 млрд против 1,1 млрд долл.) и чистой прибыли (412 млн против 392 млн долл.). Эффективность бизнеса также немного прибавила – рентабельность OIBDA новой Компании составила 47,5% против 47,2% у «ВымпелКома». Улучшения затронули и показатели долговой нагрузки – соотношение Финансовый долг/OIBDA у VimpelCom Ltd составило 1,3х против 1,5х у «ВымпелКома»; OIBDA/% расходы – 8,49х против 7,43х соответственно. Таким образом, объединение двух компаний пошло на пользу кредитному качеству VimpelCom Ltd.

Вместе с тем, динамику финансовых результатов Оператора за 1 квартал 2010 года представляется возможным отследить на основе данных «ВымпелКома», причем в сопоставлении с «МегаФоном», который в начале этой недели также отчитался за первые 3 месяца текущего года.

В целом, в отчетном периоде все финансовые показатели «ВымпелКома» показали уверенный рост относительно аналогичного периода 2009 года: выручка увеличилась на 13,1% до 2,23 млрд долл., показатель OIBDA – на 10,9% до 1,05 млрд долл. Кроме того, Оператору удалось в январе-марте этого года получить чистую прибыль в размере 392 млн долл. против сформированного годом ранее убытка в 297 млн долл. В свою очередь, рост показателей «МегаФона» в долларовом эквиваленте был более динамичным: прирост выручки составил 29,8%, показателя OIBDA – 19,9%.

Добиться положительных изменений Компании удалось благодаря наращиванию потребления дополнительных сервисов на базе мобильного Интернета и расширению консолидированной абонентской базы, как пользователей услуг мобильной связи до 66,821 млн (+6,5% к 1 кварталу 2009 года и +3,4% к 4 кварталу), так и услуг ШПД – до 2,513 млн (+61,1% и +11,3% соответственно). Для сравнения - консолидированная абонентская база пользователей услуг мобильной связи «МегаФона» за январь-март 2010 года расширялась динамичнее - на 18,7% до 51,6 млн. В свою очередь, активное стимулирование потребления услуг и привлечения новых абонентов со стороны «МегаФона» привело к тому, что годовой рост показателя MOU «ВымпелКома» также оказался медленнее, чем у конкурента – «+0,4%» до 203,9 минут против «+3%» до 272 минут соответственно. С другой стороны, по изменению ARPU «ВымпелКом» превзошел «МегаФон» - «+0,4%» до 307,7 руб. против «-6,6%» до 295 руб., что также стало результатом интенсивного увеличения числа пользователей и голосового трафика последнего.

Что касается эффективности бизнеса, то здесь в лидеры выходит «ВымпелКом» с рентабельностью OIBDA 47,2% против 45,8% у «МегаФона». Добиться данного результата Оператору удалось благодаря контролю над издержками (административными и коммерческими) и успешной интеграции бизнеса Golden Telecom. Ухудшение рентабельности «МегаФона» произошло под давлением роста затрат по привлечению абонентов.

За 1 квартал 2010 года «ВымпелКому» удалось снизить размер финансового долга на 9,6% до 6,65 млрд долл. относительно конца 2009 года. При этом уровень долговой нагрузки остался на уровне 2009 года – соотношение Финансовый долг/OIBDA составило 1,5х. В свою очередь, у «МегаФона» ситуация с долговой нагрузкой традиционно находилась на более комфортном уровне – соотношении Финансовый долг/OIBDA составляло 0,29х. В отчетном периоде у «ВымпелКома» произошло улучшение временной структуры долга – доля краткосрочного долга снизилась за год с 24,7% до 20,4% (или 1,4 млрд долл.). Вместе с тем, с учетом остатков денежных средств на счетах в конце марта 2010 года объемом 1,5 млрд долл. и денежного потока в размере 0,8 млрд долл. (за 1 квартал 2010 года) погашение обязательств для Оператора не вызывает опасений. Стоит отметить, что пик погашений долга Компании приходится на 2011 год, когда нужно будет погасить порядка 1,97 млрд долл., что, на наш взгляд, также не критично для кредитных метрик Компании.

Торгующиеся облигации «ВымпелКома» серий 03 (YTP 7,33%/14 июля 2011 года) и 01 (YTM 8,31%/19 июля 2013 года) выглядят достаточно интересными в плане доходности на фоне ликвидных выпусков МТС серий 04 и 05. В свою очередь, неплохой альтернативой облигациям Эмитента могут выступить три выпуска АФК Система с доходностью в диапазоне 8,6% - 8,8% годовых при более короткой дюрации.

Денежный рынок

Вчерашние торги на Forex начались довольно неплохо для европейской валюты, восстановившейся до отметки 1,235х. Однако энтузиазм сторонников евро оказался непродолжительным, и в последующем, несмотря на предпринимаемые попытки возобновить движение вверх, к концу дня пара EUR/USD вновь опустилась ниже 1,22х.

Согласно сегодняшнему выпуску Financial Times, на фоне долгового кризиса в еврозоне Китай может сократить долю своих резервов в долговых обязательств стран региона, и вслед за выходом данного сообщения на торгах в Азии евро снизился до 1,215х. Однако участники, похоже, уже устали от постоянного негатива и не стали опираться на подобные «слухи», поскольку практически сразу последовали активные покупки единой валюты, и к началу европейской сессии пара EUR/USD поднялась к 1,23х.

Стоит отметить, что, несмотря на неоднозначную динамику международных валютных торгов, поведение инвесторов в сырьевом сегменте отличалось завидным оптимизмом. Котировки Brent, начав день в районе 69-69,5 долл. за барр., по итогам среды превысили отметку 71 долл. Для внутреннего валютного рынка это послужило сигналом к фиксации позиций в иностранной валюте, которым участники не преминули воспользоваться: в ходе вчерашних торгов стоимость корзины снизилась до 34,37 руб., потеряв почти 40 коп. относительно закрытия предыдущего дня.

Позитивные тенденции в сырьевом секторе сохраняются и сегодня (с утра цена Brent превысила уровень 72 долл. за барр.), на фоне чего рубль продолжает достаточно оперативно укрепляться – с началом торгов стоимость бивалютного ориентира опускается к 34,10 руб., а курс доллара уходит ниже 31 руб.

Текущее состояние глобальных рынков ориентирует на дальнейшее укрепление курса национальной валюты, по крайней мере, в течение сегодняшнего дня. Вместе с тем, сейчас как нельзя более актуальным представляется вопрос: примет ли наблюдаемый подъем характер качественного возобновления роста либо ограничится рамками временного отскока после продолжительной коррекции?

В отсутствие каких-либо крупных выплат на российском денежном рынке сохранялась достаточно спокойная обстановка. Ставки на межбанке оставались на привычном уровне 2,25-3%, а показатель ликвидности практически не изменился, прибавив всего 12,2 млрд до 1,125 трлн руб.

Долговые рынки

Мировые торговые площадки по-прежнему остаются подвержены высокой волатильности. Рынки Европы вчера отыгрывали позитивные макроданные, что обеспечило по итогам дня ключевым индексам рост на уровне более 1,5%.

В США позитивный настрой в первой половине вчерашних торгов также поддерживала макростатистика, которая превзошла ожидания и в части заказов на товары длительного пользования, где рост составил 2,9% при прогнозируемых 1,3%, и по динамике роста продаж новых домов, которые «подскочили» в апреле на 14,8% при ожидании роста на уровне 3,4%. Однако оптимизм инвесторов оказался довольно непродолжительным, новость, появившаяся уже фактически перед закрытием торгов, о том, что Китай планирует сократить объем своих вложений в евро и обязательства стран ЕС, подтолкнула участников к новой серии продаж и стала ключевой причиной отрицательной динамики основных индексов – снижение составило от 0,57% до 0,69%.

Для казначейских обязательств США подобное заявление стало поводом для новых покупок, ведь на фоне активизации спроса в сегменте рисковых инструментов снижение доходностей UST приостановилось. Так, по 10-летним UST доходность в течение дня возвращалась к 3,26% годовых. Вчерашний аукцион по новым 5-летним treasuries также демонстрировал некоторое ослабление ажиотажа: bid/cover был на уровне 2,71 (в прошлый раз, 28 апреля этого года, - 2,75%), доля покупок нерезидентов снизилась до 40,6% с 48,9% на предыдущем аукционе. Вместе с тем, по итогам торгов среды доходность 10-летних UST составила 3,16% (+ 3 б.п. к закрытию вторника).

С началом торгов четверга ситуация развивается не в пользу американских госбумаг: ориентируясь на динамику сырьевого сегмента, где нефть уверенно набирает в цене, инвесторы стремятся прикупить дешевых рисковых активов, при этом спрос на UST довольно слабый и доходности 10-летних бумаг вновь на уровне 3,26% годовых.

Главная задача на сегодняшний день - «удержать» сформировавшийся позитивный настрой, и немалую роль в этом будут играть публикуемые сегодня макроданные в США, в частности, по динамике ВВП за 1 квартал и недельная статистика по безработице.

Вчера российские еврооблигации постарались «взять реванш» после агрессивных продаж вторника. Суверенные Russia-30 стартовали «гэпом» вверх до 110,375% и в течение дня добрались до 111%, однако ближе к окончанию торгов появление нескольких продавцов скорректировало цены до 110,875%.

Корпоративным выпускам фактически удалось вернуться к ценам понедельника: выпуски длинной дюрации подорожали на 3% - 4%, в среднесрочных апсайд составил 1% - 2%. В центре спроса находились выпуски Газпрома, также покупателям были интересны бумаги Лукойла, ТНК-ВР, ВымпелКома и Евраза.

Сегодня в качестве поддерживающего умеренный оптимизм фактора можно обозначить динамику сырьевого сегмента, где котировки нефти «вернулись» на уровень 71 – 72 долл. за барр. (Brent). Таким образом, есть основания ожидать продолжения процесса восстановления цен российских евробондов.

Рублевый сегмент вчера не проявлял какой-либо активности, достойной детального комментария. Предсказуемо спроса на новые ОФЗ участники рынка не проявили, и Минфину пришлось признать запланированный аукцион несостоявшимся, хотя факт необходимости организовывать его при столь напряженной конъюнктуре остается для нас непонятным. Возможно, именно таким образом регулятор смог определить для себя настрой инвесторов.

В остальном, торги вчерашнего дня мало чем отличались от предыдущих дней – инвесторы не настроены на серьезные продажи, не желая терять, фиксируя отрицательную переоценку.

В силу того, что ситуация в валютном сегменте денежного рынка складывается чуть комфортнее, чем в предыдущие дни, мы ожидаем появления осторожных покупателей, вместе с тем масштабы торгов остаются весьма скромными. Подобный «штиль» отражает потребность участников рынка в притоке нового предложения, способного «разбудить» активность. Пока ситуация остается крайне некомфортной для выхода эмитентов на рынок с новыми займами, однако это не мешает некоторым компаниям начинать процедуру book building, в частности, по облигациям серии 02 ТрансКонтейнера вчера начался сбор заявок на участие, ориентиры организаторов по доходности 8,94 – 9,73% к погашению через 5 лет, при этом условиями выпуска вместо оферты предусмотрена амортизация – первые 25% будут погашены через 3,5 года. При существующем раскладе, когда бумаги ТрансКонтейнера серии 01 с дюрацией около 2,5 лет торгуются с доходностью порядка 8,1% годовых, подобное предложение может быть интересным для тех участников, кого не смущает срочность нового выпуска.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: