Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Вчера глобальные инвесторы продолжали активно наращивать защитные позиции.

В первой половине дня на рынке еще сохранялись остатки оптимизма, что способствовало росту спроса на рисковые активы. Вместе с тем, к концу торгов на площадках доминировали пессимисты. Представленный отчет о розничных продажах в Италии за август, разочаровал инвесторов (при ожидании роста показателя на 0,3%, он остался неизменным). Кроме того, СМИ вновь начали активно обсуждать тему обращения Испании за поддержкой к ЕЦБ. При этом было выдвинуто предположение, что страна, по всей видимости, попросит помощь лишь в случае наступления дефолта.

Блок статистических данных из США вновь превзошел прогнозы. Так, количество первоначальных обращений за пособием по безработице составило 369 тыс., что на 2 тыс. меньше прогнозов.

Кроме того, заказы на товары длительного пользования в сентябре выросли на 9,9%, при прогнозе 7,11%. Примечательно, что несмотря на сделанные заявления главой ФРС Б. Бернанке относительно того что, темпы роста экономики остаются слабыми, после публикации статданных инвесторы вновь начали задумываться об эффекте от запущенной программы количественного смягчения. В сравнении с Еврозоной, регионом, где сохраняется рецессия, США напротив демонстрирует рост показателей. По итогам торгов доходность десятилетних госбумаг Германии составила 1,582%, Франции - 2,26%, США – 1,824%.

Глобальные валютные площадки в течение дня демонстрировали смешанную динамику. В первой половине торгов паре EUR/USD удалось преодолеть отметку 1,3х, после чего наступила затяжная коррекция. По итогам четверга соотношение меду долларом и евро составляло 1,294х.

Российские еврооблигации

Корпоративные бумаги начинают показывать осторожный ценовой рост. В фокусе инвесторов вчера бумаги ВымпелКома и госбанки. Новый выпуск Сбербанка (Sberbank-22) «вернул» себе уровень номинала. Суверенная кривая опять под давлением продавцов.

На рынке российских еврооблигаций вчера сложились довольно неоднородные настроения – если в суверенных бумагах царили распродажи, то в корпоративном сегменте найти бумаги, закончившие день с ростом котировок, стало проще, чем в предыдущие дни. Вместе с тем, настроения фиксации преимущественно имеют место.

Если в среду инвесторов отметились покупками в Russia-30, то в четверг наоборот продавали выпуск, что заставило бонд потерять в цене 51,5 б.п. и завершить день на уровне 119,734%, в Russia-42 падение составило 46,2 б.п. Спрэд к UST-10 несколько расширился и составил 101,1 б.п.

Выпуски Газпрома в четверг теряли в пределах 10 б.п., как и обычно больший оборот проходил на длинном отрезке кривой. Здесь стоит отметить ценовой рост на 10,5 б.п. в Gazprom-34. Среди остальных выпусков нефтегазовых компаний падение котировок было в основном в бумагах ТНК-ВР, однако здесь величина снижения котировок была скромнее в сравнении с днем ранее. Среди других небанковских выпусков отметились ростом TMK-18 – «+24,4 б.п.», Vimpel-21 («+43,8 б.п.»), Vimpel-22 («+21,8 б.п.»). Среди банковских выпусков был спрос на бумаги госбанков, прежде всего, Сбербанка. Так, недавно разместившемуся Sberbank-22 удалось «вернуть» себе отметку номинала – по итогам дня бонд стоил 100,18%.

Сегодня в течение дня участники торгов могут быть осторожны в своих действиях в преддверии публикации данных по ВВП США. Мы ждем сохранения смешенных настроений среди инвесторов сегодня.

Рублевые облигации

ОФЗ воспользовались укреплением рубля и показали уверенный рост. ОФЗ 26207 – «52 б.п.» в цене за день. В корпоративных бумагах все без особых изменений.

Для рублевого рынка вчера была создана положительная конъюнктура – рост цен нефть и укрепление рубля. Ответ на это не заставил себя ждать в сегменте ОФЗ. Наибольший рост вчера был в ОФЗ 26207, которые выросли на 52 б.п. Также спросом пользовались ОФЗ 46018 («+34 б.п.»), 26204 («+14 б.п.»), 26205 («+13 б.п.»), 46021 («+20 б.п.»).

В корпоративных бумагах сохранялся довольно умеренный оборот. Единственное, что можно отметить – весомый рост цены выпуска НЛМК – БО4, который за день вырос на 180 б.п., однако здесь обороты был более чем скромные.

Forex/Rates

Национальная валюта вчера попыталась продемонстрировать укрепление, однако к концу торгов все усилия сошли на «нет».

При открытии торгов поддержку национальной валюте оказали данные о резком сокращении остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ. Высокий спрос на рублевую ликвидность способствовал снижению курса доллара до отметки 31,20 руб. Тем не менее, увеличение лимитов регулятором на аукционах прямого РЕПО больше чем в два раза сняло напряженность на рынке, и рубль вновь оказался предоставленный сам себе. Негативный фон, к которому можно отнести коррекцию пары EUR/USD на глобальном валютном рынке, а также очередная фаза снижения стоимости нефти после публикации в среду данных о росте коммерческих запасов в США, вновь начали преобладать на рынке. По итогам торгов курс доллара составил 31,38 руб., а стоимость бивалютной корзины 35,53 руб.

Выплата НДПИ и акцизов сильно снизило объем ликвидности банковской системы. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах, несмотря на предпринятые попытки регулятора увеличившего лимиты по инструменту прямое РЕПО до 470 млрд руб., все же снизилась и составила 716,1 млрд руб. («-38,6 млрд руб.»). При этом ставки денежного рынка продолжили расти - MosPrime o/n составила 6,56%.

Наши ожидания

Сегодня рынки будут находиться в ожидании публикации первых данных о ВВП США за третий квартал. На фоне этого мы ожидаем снижение активности участников.

При этом причин для глобального изменения настроений инвесторов пока нет. На наш взгляд, рынки сегодня ждут умеренной коррекции.

Национальная валюта сегодня, скорее всего, продолжит демонстрировать ослабление, вынуждая ЦБ прибегать к увеличению объемов интервенций на открытом рынке.

Главные новости

Магнит (-/ВВ-/-): финансовые результаты за 9 мес. 2012 г. – все выше и выше

Представленные цифры вновь превзошли все оптимистичные ожидания, показав несвойственный продуктовой рознице рост прибыльности бизнеса. Долговая нагрузка не раскрывалась, но, скорее всего, вряд ли по итогам 2012 г. стоит ожидать ее резкого роста – менеджмент ожидает Чистый долг/EBITDA на уровне 1,5х. Облигации на текущих уровнях малопривлекательны.

Событие. Вчера Магнит опубликовал выборочные финансовые результаты за 9 мес. 2012 г.

Комментарий. После обнародования сильных операционных данных Магнит представил и соответствующие финансовые результаты за 9 мес. 2012 г. Так, на фоне опережающего собственные прогнозы роста выручки («+23%» до 10,3 млрд долл. к а.п.п.г.) компания показала впечатляющее увеличение прибыльности бизнеса: валовая маржа возросла на 2,7 п.п. к 9 мес. 2011 г. до 26,1%, EBITDA margin – на 3,1 п.п. до 10,25%. Напомним, что во 2 кв. 2012 г. ритейлеру уже удалось преодолеть отметку в 10% по EBITDA margin, а уже в 3 кв. вплотную приблизиться к 11%, показав рекордные для отрасли 10,9%.

Секрет выдающихся результатов Магнита, на наш взгляд, кроется в фокусе компании на региональных рынках, где современный формат розницы менее представлен и присутствует бОльший спрос, а также в хорошо организованной логистике, работе с поставщиками и контроле над издержками.

В то же время менеджмент Магнита в ходе конференц-звонка сообщил, что в дальнейшем не следует ожидать столь высокой маржи, непривычной для продуктовых ритейлеров, рассчитывая на более консервативные уровни. Прежде всего, компания будет ориентироваться на состояние рынка, регулируя цены для стимулирования продаж.

В свою очередь, мы считаем, что за весь 2012 г. Магнит сможет показать сильные результаты, учитывая, что 4 кв. традиционно высокий сезон для ритейлеров. Кроме того, в дальнейшем прибыльность бизнеса кроме состояния рынка будет зависеть и от активности конкурентов, а также желания Магнита дальше углубляться в регионы.

Долговая нагрузка компании по итогам 9 мес. 2012 г. традиционно не раскрывалась, но по итогам 1 пол. 2012 г. соотношение Чистый долг/EBITDA составляло комфортные 1,1х. В целом, за весь 2012 г. прогноз менеджмента по этой кредитной метрики был на уровне 1,4-1,5х. Не исключено, что Магнит несколько нарастит долг, учитывая масштабы инвестпрограммы (в 2012 г. – 1,7-1,8 млрд долл. и в 2013 г. – 1,6-1,8 млрд долл.), а также сокращение запаса денежных средств на счетах (по итогам 1 пол. 2012 г. на 76% к 2011 г. до 128 млн долл.), который был у компании еще после SPO. Вместе с тем, мы считаем, что у ритейлера есть возможность для маневра в части долга на фоне комфортных кредитных метрик при этом, не создавая угрозы для своего кредитного качества.

Большинство облигаций Магнита в настоящее время низко ликвидные и на текущих уровнях, на наш взгляд, малопривлекательны. Некоторые движения котировок как реакцию на финансовые результаты лишь можно наблюдать в недавно размещенном выпуске серии БО-07 (9,01%/951 дн.), но, учитывая вполне справедливые уровни доходности бумаг, вряд ли они будут значительными.