Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Евро не понадобилось много времени, чтобы восстановить позиции


[14.07.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

МАКРОновости

По данным ФТС, стоимостной объем импорта в РФ товаров из стран дальнего зарубежья в июне составил 15,2 млрд долл. В мае этот показатель составлял 15,3 млрд долл. (при совокупном импорте, включая страны СНГ - 17,9 млрд долл.).

На наш взгляд, снижение импорта, с одной стороны, обусловлено сезонным фактором, с другой - ценовым. По сообщению Ведомства, в июне импорт сахара сократился в 9,4 раз до 78,5 млн долл., однако по прочим товарам фиксируется прирост. В то же время ценовой аспект все же выглядит более значимым: в апреле средний курс доллара составлял 29,19 руб., в мае – 30,51 руб., в июне – 31,23 руб. Таким образом, импорт закономерным образом следует динамике курса национальной валюты, постепенно снижая темпы своего роста, которые в 1 квартале 2010 года в среднем ежемесячно достигали 40%. В целом, это свидетельствует о том, что процесс стабилизации импорта по отношению к экспорту близок к завершению и во второй половине текущего года следует ожидать достаточно устойчивых показателей торгового баланса и счета текущих операций.

Татфондбанк пользуется своим частично государственным статусом?

На фоне вчерашних новостей о пополнении капитала Татфондбанка за счет ОФЗ как «крайней мере» (см. наш обзор от 13 июля 2010 года) для привлечения средств, мы решили внимательнее присмотреться к данному Банку и возможным причинам его действий. В результате, пришли к следующим выводам:

Несмотря на то, что в 2010 году у Банка после обмена еврооблигаций в начале года нет крупных выплат по публичным долгам, он продолжает сохранять задолженность пере ЦБ, о которой не раз упоминалось в СМИ. На наш взгляд, это довольно настораживающая позиция, с учетом того, что сейчас беззалоговое кредитование в России практически сведено к нулю, а после реструктуризации задолженности МПБ, таких кредитов по всей системе наберется чуть более 17,5 млрд руб. Выясняется, что 2,1 млрд руб. или 12% задолженности всей банковской системы перед ЦБ по данным операциям приходится на Татфондбанк.

«Странность» ситуации в том, что у Банка на 1 июля 2010 года на межбанке было размещено 3,4 млрд руб., в том числе в рублях – всего 1,2 млрд руб., а все остальное – в драгметаллах и/или иностранной валюте. Что это, стремление создать подушку ликвидности даже на условиях сохранения довольно дорогих кредитов ЦБ? При этом у Банка на конец 1 полугодия текущего года 8% (или 4,5 млрд руб.) активов сформировано ценными бумагами, в том числе 3,2 млрд руб. – это облигации, из них 0,5 млрд руб. – обязательства РФ и ее субъектов. При необходимости Банк мог бы реализовать данный актив, однако объем облигаций и акций сохраняется. Кроме того, ценные бумаги приносят неплохой доход (198 млн руб. в 1 квартале 2010 года), что при довольно низкой маржинальности основной деятельности свидетельствует в пользу их сохранения на балансе. Забота о получении прибыли и отсутствие экстренной необходимости обращения данного актива в денежные средства вряд ли говорят о том, что Банк дошел до «крайней меры». Кроме того, Банк продолжает наращивать кредитный портфель (gross) – «+2,1%» за первые 6 месяцев текущего года и активы – «+6%» за указанный период, сохраняя тенденцию 2009 года.

Однако, несомненно, должна существовать причина для привлечения 5 млрд руб. через непопулярную для частных банков схему с ОФЗ. С одной стороны, Банк где-то на 30% государственный, так что, вероятно, дополнительный контроль за его деятельностью его не так «пугает». С другой – предлагаем вернуться к началу текущего года: в проспекте эмиссии еврооблигаций с погашением в 2012 году введена ковенанта по достаточности капитала (Capital to Risk Weightad assets) – не менее 12%. На наш взгляд, имеется ввиду показатель отчетности по МСФО – Total capital adequacy ratio, который по состоянию на 1 июля 2009 года составлял 13,7% (по РСБУ Н1 – 16,46%). Поскольку Банк обязуется предоставлять отчетность по МСФО каждые полгода, то, очевидно, что значение показателя будет контролироваться каждые 6 месяцев. Активы и кредитный портфель Банка продолжают расти, а чистая прибыль практически на нуле (55 млн руб. по итогам первого полугодия), что постепенно пододвигает Банк к обозначенной границе. Уж точно вероятность досрочного погашения 225 млн долл. в текущих условиях не добавит оптимизма ни топ-менеджменту, ни инвесторам. Однако, судя по всему, собственники не рассматривают вариант пополнения капитала Кредитной организации за счет своих средств. При таком развитии событий, прибегнуть к помощи государства – довольно удачная альтернатива по сравнению с сокращением кредитования и активов, тем более, что Банк и так частично государственный.

В данном случае, для инвесторов новость скорее положительная, поскольку свидетельствует о конкретных шагах Банка по решению вопроса. С другой стороны, хотелось бы увидеть в открытом доступе свежую отчетность Эмитента по МСФО, поскольку последняя раскрыта вместе с проспектом к еврооблигациям только на 1 июля 2009 года. С точки зрения торгующихся ценных бумаг Татфондбанка, то мы пока не видам предпосылок для резкого роста их доходностей.

ЛУКОЙЛ может увеличить свое присутствие в Сицилии за счет наращивания доли в НПЗ и покупки сети АЗС

По данным газеты «Ведомости», ЛУКОЙЛ может приобрести контрольный пакет в сицилийском НПЗ и местной сети АЗС. Итальянская компания ERG рассматривает возможность реализации опциона на продажу ЛУКОЙЛу своей доли (51%) в совместном предприятии на Сицилии. Совместное предприятие ERG и ЛУКОЙЛа на Сицилии было создано в 2008 году. В нем ЛУКОЙЛ получил 49%, заплатив 1,83 млрд долл. ERG внесла в него нефтеперерабатывающий комплекс ISAB, получив 51% новой компании. При этом соглашение между компаниями предполагало, что ЛУКОЙЛ может увеличить свою долю до 100%. Кроме того, ERG может продать российской компании часть АЗС на Сицилии, где ей принадлежит свыше 2 тысяч заправок.

Мы отмечаем, что сделка, несмотря на значительный масштаб, не должна оказать серьезное влияния на кредитный профиль Компании, который по итогам первого квартала оставался сильным. Так, финансирование сделки ЛУКОЙЛу под силу и за счет собственных ресурсов – по итогам 1 квартала ликвидность составила 3,3 млрд долл. В случае привлечения заемного капитала, то и здесь кредитные метрики не должны весомо пострадать, особенно учитывая комфортное соотношение Debt/EBITDA, которое по итогам марта 2010 года составило 0,74 х.

Группа ТМК: прогнозы от менеджмента

Сегодня агентство Рейтер публикует интервью с заместителем главы ТМК по стратегии и развитию Владимиром Шматовичем. Ниже мы приводим наиболее заинтересовавшие нас моменты:

- По итогам 2010 года Компания планирует выйти на чистую прибыль (в 2009 году чистый убыток составил 324 млн долл.), правда, конкретных прогнозов не приводилось.

- Компания, как минимум на год откладывает планы по проведению SPO, которое ранее предполагалось осуществить в 2010-2011 годах. В настоящее время ТМК изучает возможности по рефинансированию своего долга, как на рынке США, так и России, в том числе через выпуск нового выпуска рублевых облигаций. Напомним, Компания зарегистрировала облигации на 30 млрд руб.

- В 2011 году ТМК надо погасить около 1 млрд долл. (на начало текущего года общий долг составлял 3,5 млрд долл.), часть которого будет рефинансирована.

- По результатам 1 квартала 2010 года EBITDA Группы составила немногим больше 200 млн долл., а во 2 квартале незначительно превышает этот уровень.

Денежный рынок

Во вторник торги на международном валютном рынке начались в духе предыдущего дня: с утра курс евро продолжил слабеть по отношению к доллару, а после сообщения о снижении рейтинга Португалии на 2 ступени - до «А1» пара EUR/USD опустилась с 1,26х до отметки 1,253х. Однако затем поведение участников Forex кардинально переменилось – последовали активные покупки европейской валюты, которая совершила значительный рывок, еще до начала американской сессии поднявшись до 1,264, а после открытия североамериканского рынка превысила уровень 1,272х. Отметим, что особые причины, послужившие поводом для ажиотажного спроса на евро выделить довольно затруднительно, хотя среди формальных можно обозначить позитивные итоги размещения векселей Греции на 1,6 млрд евро (при совокупном спросе почти 6 млрд), а также неплохой отчет от BMW.

В то же время, как и ранее, мы считаем, что восстановление спроса на евро по большому счету обусловлено коррекционным движением после 5-месячного снижения, которое поддерживается излишней перепроданностью суверенных облигаций ряда стран Еврозоны, особенно по сравнению с казначейскими бумагами США. Поэтому в ближайшей перспективе ожидаем сохранения позитивного тренда в паре EUR/USD.

Ситуация на российском валютном рынке вчера развивалась не слишком выразительно: стоимость корзины варьировалась в рамках узкого коридора 34,32-34,42 руб., и по итогам дня курс бивалютного ориентира остался на уровне понедельника – 34,35 руб. При этом активность участников несколько выросла – оборот сделок по инструментам «рубль-доллар» в секции «tom» впервые за последние 10 дней превысил 3 млрд долл.

Сегодняшнее открытие рынка сопровождается весьма позитивным внешним фоном: помимо укрепления евро, существенный рост также затронул и фондовые, и сырьевые площадки, в частности котировки Brent выросли с 73,5 до 76,5 долл. В совокупности эти факторы приводят к тому, что с утра стоимость корзины опускается до 34,25 руб. Причем, отражая конъюнктуру Forex, курс доллара снижается почти на 15 коп. до 30,57 руб. Мы полагаем, что в течение дня поведения участников внутреннего рынка продолжит задаваться обстановкой на внешних площадках, и ожидаем при отсутствии новых серьезных сигналов стабилизации рублевого курса на текущем уровне.

На денежном рынке вторник не отметился значительными событиями. Ставки на межбанковском рынке остались в пределах обычных 2-3%, совокупный объем депозитов и корсчетов в ЦБ – на уровне 1,25 трлн руб. Как и следовало ожидать, бюджетный аукцион Минфина и беззалоговый ЦБ в отсутствие спроса были признаны не состоявшимися. Что касается последнего, то мы предполагаем, что необходимость этого инструмента полностью отпадет еще до сроков, отведенных регулятором – 1 октября для 5 –недельных аукционов и до конца года для прочих.

Долговые рынки

Во вторник торговые площадки «подпитывались» позитивными сообщениями в течение всего дня. Достаточно сильный эффект на инвесторов оказала отчетность Alcoa, которая, как мы отмечали вчера, оказалась лучше ожиданий в части прибыли. Воодушевленные успехами одного из крупнейших в мире металлургических холдингов участники рынка весьма оперативно переориентировали свои интересы на рисковые активы в надежде на то, что и другие корпоративные отчеты могут оказаться довольно сильными, все же отражающими признаки восстановления к докризисным уровням. В Европе дополнительным поводом для оживления покупок в фондовом сегменте стал факт успешного размещения долговых бумаг Греции (при более чем 3-кратном переспросе), в то время как сообщение о снижение рейтинга Португалии не оказало серьезного давления, вероятно, в силу того, что Moody’s всего лишь «догнал» остальные агентства в консервативности оценок. В результате, за вчерашний день европейские фондовые индексы прибавили порядка 2%, а европейская валюта подорожала до 1,27х долл. за евро.

На американском рынке инвесторам с объектом инвестиций помогали определиться не сколько опубликованные вчера же макроданные, а весьма оптимистичный настрой остальных площадок, который помимо прочего «развернул» и динамику сырьевого рынка, где котировки нефти предприняли попытку закрепиться выше 75 долл. за барр. Сейчас, резюмируя итоги вчерашнего дня, можно сказать, что оказавшиеся хуже прогнозов данные по торговому балансу за май, а также июньские индексы оптимизма, в частности, в малом секторе, были в чем-то проигнорированы, и по американским индексам также наблюдался рост. Вместе с тем, переоценка по индексам варьировалась в диапазоне 1,4% - 1,9%, будучи наиболее заметной в секторе «высоких технологий». Судя по всему, здесь инвесторы уже заранее настраивались на позитивный отчет Intel и, надо отметить, не будут разочарованы во время торгов среды, поскольку компания отчиталась очень хорошо, продемонстрировав прибыль выше ожиданий – 51 цент на акцию против прогнозных 43 центов и убытков в первом полугодии 2009 года.

Казначейским обязательствам в условиях всплеска спроса на рисковые активы вчера было совсем «не сладко», а проходивший аукцион только усиливал желание зафиксировать позиции. При размещении 10-летних UST на сумму 21 млрд долл. bid/cover был ниже, чем в прошлый раз – 9 июня – 3,09 против 3,24. При этом доля покупателей-нерезидентов оказалась даже чуть выше 41,7% против 40,2% на предыдущем аукционе в июне. По итогам вчерашних торгов повсеместно доходности госбумаг демонстрировали рост, по 10-летним treasuries доходность выросла на 6 б.п. до 3,12% годовых.

Сегодня в центре внимания статика по розничным продажам в США в июне, а также публикация протокола последнего заседания FOMC, который, судя по всему, будет нести в себе столь долгожданные инвесторами комментарии регулятора относительно решения сохранять базовую ставку на текущем уровне. Вместе с тем, до публикации этих данных вполне возможно продолжение «ралли», драйверами которого будут отчет Intel, а также оптимизм азиатских площадок, поддерживаемый позитивным прогнозом экономического роста Сингапура в 2010 году.

Несмотря на довольно мрачный внешний фон в начале торгов, предвещавший, как минимум, консолидацию на текущих уровнях, российские еврооблигации демонстрировали качественное «ралли», распространившееся на весь сегмент. Суверенные Russia-30 в условиях повышенного спроса резко выросли в цене: начав день котировками в районе 113,75%, к моменту закрытия торговались по 114,625%. Столь впечатляющий рост не обошел и менее ликвидные Russia-20, которые за день «продвинулись» в цене от 98% до 98,75%.

В корпоративных выпусках волна спроса захлестнула практически весь «ассортимент». Наиболее заметными результатами за день могут похвастаться выпуски ВЭБа, Сбербанка, ВТБ, Газпрома, ВымпелКома, МТС, РЖД, Евраза, прибавившие в цене 1% - 1,5%. При этом несколько отставшим от такого мощного роста цен выглядит выпуск Банк Москвы- 5 (YTM 6,66%), который после размещения котировался с премией в доходности порядка 20 б.п. к сопоставимому по дюрации выпуску ВТБ-15 (YTM 6%), а сейчас она возросла почти втрое.

Ориентируясь на ключевые конъюнктурообразующие факторы, сегодня мы ожидаем сохранения позитивного настроя в сегменте российских евробондов.

В рублевом сегменте вчера ньюсмейкером стал Минфин, который решил не откладывать в «долгий ящик» свою программу новых размещений и опубликовал список грядущих в ближайшие три месяца аукционов по ОФЗ. Отметим, что панического sell-off такой шаг регулятора не вызвал. Продажи были, но они оставались достаточно умеренными по масштабам, и движение котировок вниз ограничивалось 15 б.п. Судя по всему, более показательной реакцией рынка станут запланированные на сегодня аукционы по выпускам серий 25074 (10 млрд руб.), 25072 (15 млрд руб.) и 25073 (20 млрд руб.). Примечательно, что вчера каких-либо заметных движений в обозначенных выпусках не наблюдалось. Исходя из чего, мы полагаем, что для успешного размещения Минфину нужно быть готовым на предоставление премии, ведь, как мы могли наблюдать в прошлую среду, выпуск серии 25074 даже с премией в цене порядка 15 б.п. не нашел массового спроса.

В остальном, рынок рублевых бумаг сохраняет свою невыразительность и довольно вялый характер торгов, точнее, наличие сделок и оборотов не приводит к заметным ценовым колебаниям. Среди тех бумаг, которые выглядят наиболее уверенно, поддерживая рост котировок, обозначим: МТС-3, Система-3, НЛМК-БО1, НЛМК-БО5, СевСт-БО1, РЖД-10, Мгор-62.

В отношении сегодняшнего дня нет каких-то особых ожиданий, хотя предвещающее сезон налоговых расчетов укрепление рубля увеличивает привлекательность инвестиций в рублевые активы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: