Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Экономика в январе: прогнозы замедления экономического роста не подтверждаются


[20.02.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Появление надежд на получение Грецией нового транша финансовой помощи стало мощным драйвером для спроса на рисковые активы, при этом позитивные макроданные только укрепляли правоту выбранных решений.

Сформировавшийся на новостях по Греции позитив довольно ярко выразился в укреплении спроса на рисковые активы. В частности, довольно активно реагировал финансовый сектор, риски которого инвесторы отчасти переоценили в меньшую сторону.

В сегменте европейского долга ситуация складывалась в пользу более доходных инструментов, где увеличилось количество покупателей и доходности инструментов, в частности Италии, Испании и Португалии, снизились в пределах 10-15 б.п. В отношении бондов Германии динамика складывалась противоположной – доходность 10-летних бумаг возросла до 1,92% годовых.

Спрос на казначейские обязательства США также несколько ослаб – этому способствовали не только европейские новости, но и довольно позитивная американская макростатистика – доходность 10-летних treasuries снова на уровне 2% годовых («+2 б.п.»).

В качестве дополнительного фактора, сдерживающего спрос на американские госбумаги, отметим ожидаемый на текущей неделе приток нового предложения, общий объем которого оценивается в 99 млрд долл. (будут размещаться 2-, 5- и 7-летние treasuries).

В пятницу торги на международном валютном рынке проходили в сдержанных настроениях. Информация о том, что Греция все же получит в полном объеме, а не частями, как сообщалось ранее, следующий транш финансовой помощи, позволила европейской валюте восстановиться по отношению к доллару до уровня 1,315х, однако потенциала для дальнейшего стремительного роста уже не осталось. В тоже время инвесторы предпочли зафиксировать позиции накануне выходных, и к концу дня пара EUR/USD вернулась к дневным значениям – 1,318х. Сегодня можно наблюдать очередную фазу увеличения спроса на рисковые активы, поводом для этого стало понижение норм обязательного резервирования Народного Банка Китая на 5 б.п. до уровня 20,5%, что освободит ликвидность на уровне 63 млрд долл.

Российские еврооблигации

Неделя в российских евробондах завершилась на позитивной ноте. На фоне более-менее комфортного внешнего фона сформировался спрос как на корпоративные бумаги, так и на суверенные обязательства – доходность Russia-30 снизилась до 4,15% годовых.

В пятницу инвесторы в российские еврооблигации смогли более явно выразить свои предпочтения, получив поддержку с внешних площадок, где возобновились покупки в рисковых активах.

Отметим, что спрос концентрировался по большей части в корпоративном секторе. Наиболее заметным ценовой рост был в бумагах длинной дюрации. Порядка 50 б.п. прибавили в ходе пятничных торгов выпуски Газпром-34, Альфа-Банк21, ВымпелКом-21 и ВымпелКом-22. Кривые Лукойла и ТНК также сместились по причине роста котировок в диапазоне от 50 до 75 б.п.

Не прерываются пока положительные переоценки в бумагах Совкомфлота, доходность которых к концу недели снизилась до 6,6% годовых (Z-спрэд сузился до 530 б.п.).

В отличие от предыдущих дней более выразительной была переоценка в суверенных Russia-30: максимум дня был зафиксирован у отметки 118,75%, а по итогам дня котировки «задержались» в районе 118,625%, что обеспечило доходность на уровне 4,15% годовых (минимальное за период с первой половины ноября прошлого года значение). Суверенный спрэд к UST-10 сузился до 215 б.п.

Рублевые облигации

В рублевом сегменте пятничные торги проходили без особого энтузиазма, что во многом оправдывает факт приходящихся на понедельник расчетов по НДС, а также необходимость подготовки к расчетам по депозитам Минфина. При этом давление продавцов несколько уменьшилось после того, как стало известно, что Минфин проведет очередной депозитный аукцион накануне возврата средств.

Инвесторы не проявляли высокой покупательской активности в рублевых бумагах. В целом, их поведение можно объяснить не только приближающимся налоговым периодом (уже в понедельник расчеты по НДС, а затем и другие не менее серьезные выплаты). Кроме того, серьезное давление оказывает факт предстоящих крупных возвратов средств с депозитов Минфину. Хотя в этом направлении регулятор уже предпринял «поддерживающую меру», анонсировав проведение нового депозитного аукциона на 100 млрд руб., правда, срочность предоставляемых средств всего 1 месяц, что не преодолевает проблему, а только отодвигает ее решение.

На наш взгляд, общие настроения участников остаются весьма неоднородными и по причине того, что нет понимания насколько долго в сегменте может задержаться капитал, привлеченный последними аукционами ОФЗ. Уже неоднократно говорилось о том, что российский сегмент снова приобрел привлекательность для нерезидентов, и именно их появление обеспечило снижение доходностей в госбумагх. Однако нет уверенности в том, что эти позиции окажутся инвестиционными, а не краткосрочной спекуляцией, оборотной стороной которой является столь же скорый отток капитала и риски агрессивных отрицательных переоценок. В этом ключе, как мы полагаем, показательным примером может стать предстоящий аукцион по новым 15-летним ОФЗ серии 26207. При этом существенный апсайд по доходности к торгующимся длинным выпускам, на наш взгляд, вряд ли возможен – кривая имеет весьма «плоскую» форму, исключающую значительные дополнительные премии за срочность.

Пока же приходится констатировать, что новость о новом займе на фоне довольно зыбких позиций рубля стала поводом для отрицательных переоценок в ОФЗ – по 26205 доходность остается на уровне 7,89% годовых.

В негосударственном секторе смешанная ценовая динамика без явных предпочтений. При этом отметим проявления спроса, поддержавшего рост котировок в пределах 10-30 б.п., в выпусках Сибметинвеста, ФСК-15, ФСК-18, Газпром-11, Газпром нефть-9, РСХБ-13, РСХБ-14, РСХБ-15, РЖД-10.

Forex/Rates

Рост спроса на рисковые активы на международных площадках способствовал восстановлению позиций рубля на локальном рынке.

Локальный валютный рынок продолжает следовать за парой EUR/USD. Так, произошедшее в четверг вечером восстановление позиций европейской валюты до прежних уровней способствовало росту спроса на рубль. При открытии торгов в последний день минувшей недели курс доллара находился на уровне 30 руб. Дополнительный спрос на рубль формировался накануне налоговых выплат. Напомним, что сегодня предстоит выплатить треть НДС за четвертый квартал 2011 года (порядка 100-120 млрд руб.). Сегодняшнее по тем же причинам усиление позиций рубля продолжилось. Так, стоимость бивалютной корзины уже с открытием торгов опускалась к 34,07 руб.

Ликвидность банковской системы, накануне налоговых выплат сохраняется комфортной. Снижение суммы остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ, наблюдавшиеся на протяжении все прошлой недели, продолжилось. Так, согласно данным Банка России, она составляет 1095,5 млрд руб. против 1121 млрд руб. значения в пятницу. Вместе с тем, ставки денежного рынка пока сохраняются на прежних уровнях (MosPrime o/n – 4,6% («+2 б.п.»)), что свидетельствует об умеренном спросе на ресурсы. Средства, предлагаемые ЦБ на аукционах прямого РЕПО, по-прежнему не пользуются популярностью.

Наши ожидания

Сегодня, на наш взгляд, общее внимание будет сконцентрировано на решении «тройки» кредиторов по «греческому» вопросу. Это может стать причиной смешанной динамики, отражающей общую неопределенность и попытки спекулятивных покупок. При этом позитивные новости «подготовил» Китай, где принято решение о снижении норм резервирования.

В части российских еврооблигаций отметим, что укрепляющиеся признаки спроса на риски могли бы поддержать положительные переоценки, к тому же «призывает» инвесторов и положительная динамика сырьевого сегмента. Рублевые облигации выглядят менее уверенно по причине сохраняющегося давления фактора налоговых расчетов, однако здесь мы, скорее, ждем сокращение торговой активности, нежели значительную ценовую «просадку».

Национальная валюта также остается в довольно слабом положении относительно доллара. Вместе с тем, поддержка в виде трансформации валютной выручки экспортерами уже способствует усилению позиций рубля.

Новости коротко

21 февраля Минфин проведет аукцион по размещению 100 млрд руб. временно свободных бюджетных средств на депозиты сроком на 4 недели. Минимальная ставка установлена в размере 6,0% годовых.

На наш взгляд, несмотря на то, что минимальная процентная ставка выглядит немного выше рынка (MosPrime 1m – 5,77%), спрос на данные ресурсы будет весьма высоким, так как аукцион состоится сразу после выплаты трети НДС. Кроме того, в среду кредитным организациям предстоит вернуть 100 млрд руб., ранее размещенных на депозиты. Суммарный объем задолженности банков перед Минфином составляет 256,6 млрд руб., и большая часть подлежит возврату в феврале. Мы полагаем, что предложение в 100 млрд руб. показывает стремление монетарных властей не допустить обострения дефицита ликвидности у отдельных участников.

Газета « КоммерсантЪ » сообщает, что МТС договорилась с Ростелекомом о совместном использовании инфраструктуры, в том числе стандарта связи четвертого поколения – LTE. Операторы откроют доступ к антенно-мачтовым сооружениям, технологическим объектам для размещения оборудования, ресурсам волоконно-оптических сетей (ВОЛС) и т. д. По данным МТС, протяженность собственных ВОЛС составляет около 117 тыс. км, у Ростелекома – около 500 тыс. км. Экономия операторов от совместного использования инфраструктуры может составить порядка 10% ежегодных капитальных и операционных затрат – до 500 млн долл. в год для каждой из компаний. / КоммерсантЪ /

Новость можно отнести к разряду позитивных для кредитных профилей обоих операторов, поскольку наряду с экономией от совместного использования инфраструктуры, компании смогут более оперативно внедрить связь четвертого поколения с широким географическим охватом, что положительно для их развития в среднесрочной перспективе. Тем не менее, мы не ждем заметной реакции на данную новость в котировках облигаций компаний.

Главные новости

Экономика в январе: прогнозы замедления экономического роста не подтверждаются

Судя по данным Росстата, российская экономика начала год весьма бодро. В январе мы наблюдали ускорение промышленного роста и некоторое снижение потребительской активности с устранением сезонности. Рост зарплат в реальном выражении заметно ускорился, а рынок труда оставался относительно стабильным. Сезонный спад инвестиционной активности оказался слабее обычного, благодаря чему рост инвестиций год к году составил 15.6 % - это максимальное значение годового прироста за весь посткризисный период. Исходя из динамики базовых отраслей, рост ВВП в январе можно оценить на уровне 5 % год к году. Вопреки ожиданиям, рост российской экономики пока не только не замедляется, но, напротив, ускоряется.

Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за январь.

Комментарий. Данные Росстата за январь выглядят весьма оптимистично. Рост промышленности с устранением сезонности составил 0.4 % (максимум за последние 3 месяца), при этом показатель роста «год к году» увеличился до 3.8 % с 2.5 % в декабре.

Очень существенный рост «год к году» зафиксирован в строительном секторе (11.7 %), при этом ввод нового жилья подскочил на 21.5 % в сравнении с уровнем годовой давности. Впечатляющий рост «год к году» показали и инвестиции (15.6 %). Впрочем, динамику этих показателей не стоит переоценивать, т.к. основную роль здесь сыграл эффект низкой базы – очень глубокой провал инвестиций и объемов строительства в начале прошлого года. Этот же эффект будет действовать и в ближайшие 2-3 месяца, т.к. рост инвестиционной активности в прошлом году начался лишь во 2-м квартале.

На рынке труда в январе был зафиксирован рост безработицы с 6.1 до 6.6 %. Однако этот рост объясняется исключительно сезонным фактором, устранение сезонности свидетельствует о том, что в январе рынок труда оставался относительно стабильным.

Реальные зарплаты в начале года продемонстрировали уверенный рост во многом благодаря рекордному замедлению инфляции до 4.2 %. На фоне позитивных тенденций в отношении занятости и ускорения роста реальных доходов некоторое охлаждение потребительской активности выглядит странно. По-видимому, имеет место техническая пауза после резкого скачка потребительских расходов в конце года.

Исходя из динамики базовых отраслей, мы оцениваем рост ВВП в январе на уровне 5.0 % год к году. Таким образом, вопреки всем ожиданиям (консенсус-прогнозы предполагают рост ВВП в этом году на уровне 3-3.5 %) российская экономика не только не замедляется, но, напротив, демонстрирует ускорение. Впрочем, выводы делать пока рано. На наш взгляд, высокие макропоказатели могут быть связаны с резким ростом бюджетных расходов в январе, о чем мы писали в daily от 14.02. Это фактор конъюнктурный, поэтому посмотрим, как будет развиваться ситуация после выборов. В текущем же месяце охлаждающее влияние на экономику должен оказать погодный фактор – как правило, при аномальных холодах мы наблюдаем остановку многих строительных объектов и снижение инвестиций.

Сделка по объединению активов Газпромэнергохолдинга и КЭС Холдинга может не состояться?

Значительный размер долга дочерних компаний КЭС Холдинга (ТГК-5,6,7,9) может помешать консолидации с активами Газпромэнергохолдинга.

Событие. Сегодня газета « Ведомости » приводит информацию, что сделка по объединению активов двух компаний может не состояться вследствие значительных долгов КЭС Холдинга.

Комментарий. Напомним, что, согласно планам компаний, объединение должно было состояться до 2011 года, однако теперь Газпромэнергохолдинг отозвал свою заявку из ФАС. Новый срок – конец первого квартала. Причинами разночтений является оценка стоимости КЭС Холдинга, который был оценен (данные «Ведомостей») в 120-162 млрд руб. При условии того, что сумма долгов компании с учетом внутригрупповых заимствований составляет 160 млрд руб. (130 млрд долгов внешние обязательства) стоимость активов может получиться отрицательной. Вместе с тем, на счетах компаний находится порядка 35-40 млрд руб. денежных средств.

Напомним, что объединение было одной торговых идей в секторе электроэнергетики, который уже традиционно не отличается особой ликвидностью на фоне остальных отраслей. На рублевом рынке обращаются три выпуска ТГК-5, 6, 9. Доходность бумаг с начала года «замерла» в диапазоне в 9-9,20% годовых при дюрации около 1,5 лет. Мы считаем, что новость, скорее всего, может стать поводом для продаж в бумагах дочек КЭС Холдинга. Мы не рекомендуем бумаги к покупке до более детальной информации о сделке.

VimpelCom завершил выделение активов Orascom Telecom Holding

Выделение активов OrascomTelecomHoldingпроходило в рабочем режиме в рамках сделки с Н.Савирисом, поэтому событие вполне ожидаемое, тем не менее, положительное для кредитного профиля, поскольку снимает дополнительные риски, связанные со сделкой. Вряд ли данная новость окажет заметное влияние на котировки облигаций оператора. В свою очередь, череда последних новостей относительно VimpelComLtd, на наш взгляд, создает положительный фон вокруг оператора, что вкупе может благоприятно отразится на динамике бумаг компании.

Событие. Оператор VimpelCom Ltd. сообщил о завершении процедуры выделения активов Orascom Telecom Holding в рамках прошлогодней сделки по приобретению холдинга Wind Telecom у Нагиба Савириса. Компания Н.Савириса Weather Investments II получила, в частности, доли в египетских операторах ECMS и Mobinil и северокорейском Koryolink. Напомним, согласно заключенным договоренностям, если данные активы остались бы в составе VimpelCom Ltd., то оператор должен был выплатить акционерам Wind Telecom 770 млн долл.

Комментарий. Данное событие не является новым в сделке VimpelCom Ltd. с Н.Савирисом, а сама процедура выделения активов проходила в рабочем режиме, поэтому новость вполне ожидаема и окончательно снимает риски с VimpelCom Ltd. по выплате 770 млн долл. Вряд ли она может оказать существенное влияние на движение котировок облигаций оператора.

Тем не менее, данное событие пополнило череду, на наш взгляд, положительных для кредитного профиля VimpelCom Ltd. новостей, относящихся в той или иной степени к сделке с Wind Telecom, которая привела к росту долговой нагрузки компании и возникновению дополнительных финансовых рисков. Так, в начале года стало известно о подписании оператором первого официального документа (необязывающего меморандума) с алжирскими властями относительно возможных условий национализации Orascom Telecom Algerie, что говорит о наличии диалога между сторонами, в первую очередь это касается цены сделки (менеджмент намерен добиваться ее приемлемого уровня 5-7 млрд долл.). На прошлой неделе «градус напряжения» несколько снизился между конфликтующими акционерами VimpelCom Ltd. (Telenor и Altimo), после того как Telenor удалось увеличить количество голосующих акций (купив их у Н.Савириса) и тем самым восстановить равновесие в компании, что важно для кредитного профиля оператора, поскольку Telenor считает наиболее оптимальной реализацию взвешенной стратегии развития, направленной на повышение операционной эффективности. Кроме того, Telenor прекращает судебные тяжбы с VimpelCom Ltd. и Altimo. Также напомним, что в конце 2011 г. VimpelCom Ltd. отказался от реализации опциона на покупку 24,95% в Евросети в дополнение к уже имеющимся 49,9%. Вкупе все эти события создают положительный фон вокруг кредитного профиля оператора, что может благоприятно отразится на динамике бумаг компании, в частности евробондов VimpelCom-21, VimpelCom-22, спрэд которых к выпуску MTS-20 в последнее время несколько сузился (до 140-150 б.п.), но, наш взгляд, все еще не вполне оправдан.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: