Внешние рынки

Настроения глобальных площадок в значительной мере определяли ожидания итогов встреч и МВФ, и В то же время для европейских площадок более значимым для установления рыночного позитива стала макростатистика Германии, оказавшаяся лучше прогнозов.

В пятницу на европейских площадках преобладали позитивные настроения. В значительной мере этому способствовала достаточно позитивная немецкая статистика – оказавшийся сильнее прогнозов индекс настроений в деловых кругах (109,9х при ожидании 109,6х).

Кроме того, активная дискуссия относительно возможного увеличения активов МВФ и вероятной поддержки международной финансовой организацией европейских стран по части преодоления имеющихся долговых проблем также имела определенный позитивный резонанс. И хотя по итогам пятницы не наблюдалось продолжения в части снижения доходностей по европейским госбумагам, в целом общий сентимент характеризовался достаточно явным спросом на рисковые активы. В наибольшей степени это отражала динамика фондовых индексов, при этом по части итальянских и испанских долговых бумаг по итогам дня доходности прибавляли. Доходность 10-летних итальянских бумаг прибавила 5 б.п. – до 5,65%, испанских – 4 б.п. – до 5,94% годовых. На общем фоне своей динамикой выделялись бумаги Португалии, где доходность продолжает снижаться – по итогам пятницы по 10-летним бондам она уменьшилась до 11,42% («-46 б.п.»). Помимо этого Португальский CDS также активно сокращается в последнее время – к пятнице он сузился до 1067 б.п. с 1112 б.п. в понедельник.

В части «защитных» инструментов спрос был умеренный – это отражают как доходности немецких бумаг, где по 10-летним «прибавка» составила 2 б.п. до 1,71% годовых, так и доходности UST, где, несмотря на изменения внутри дня, к закрытию доходность 10-летних treasuries осталась на уровне четверга – 1,96% годовых.

В пятницу ситуация на международном валютном рынке складывалась в пользу евро. Следует отметить, что в данном сегменте определяющими были те же идеи: опубликованные макроданные в Германии и ожидания связанные с увеличением активов МВФ. Ввиду того, что два этих события были сильно разнесены во времени, это позволило евро, воспользовавшись моментом, продемонстрировать укрепление в рамках европейской сессии, а затем, после появления в СМИ информации о промежуточных результатах конференции МВФ, продолжить движение по восходящей. По итогам недели пара EUR/USD достигла уровня 1,322х, что является максимальным значением с начала месяца. Сегодня внимание инвесторов будет сконцентрировано на предстоящей публикации данных об индексах PMI в ЕС. Вместе с тем, поддержку европейской валюте, возможно окажет решение об увеличении активов МВФ на 430 млрд долл., которые, вопреки заявлениям, сделанным представителями фонда, все же могут быть направлены на локализацию долгового кризиса в Европе.

Российские еврооблигации

В целом, российские еврооблигации закончили неделю при смешанных настроениях. Вместе с тем, новые выпуски с началом торгов по ним демонстрируют положительную ценовую динамику.

В конце недели динамика торгов в российских евробондах сохранялась смешанной. В суверенных выпусках котировки большую часть пятничных торгов отражали стабильность в достаточно узких ценовых диапазонах, близких к закрытию четверга. Вместе с тем, с проявлениями покупательских инициатив на внешних площадках спрос стал более выразительным и в отношении российских рисков. Так, по бумагам Russia-30 к закрытию был зафиксирован рост котировок до 119,875% (YTM 4%) от утреннего диапазона 119,5% - 119,625% (YTM 4,07% - 4,05%). По Russia-42 котировки выросли до 104% (YTM 5,36%).

В негосударственном секторе основная активность была сосредоточена в новых бумагах, появившихся на рынке. При этом можно отметить преобладание в них положительной ценовой динамики. Выпуск Evraz-17 подорожал до 100,5% (+0,25%), новый субординированный бонд НОМОС-БАНКа прибавлял 0,25%. Бумаги Распадской завершения аллокации также дорожали до 100,25%.

В остальном по сегменту из наиболее заметных движений можно отметить интерес покупателей к выпускам VEB-20 и VEB-25, обеспечивший рост их котировок на 0,25% - 0,375%, Transneft-18 – также «+0,375%». Среди бумаг, оказавшихся объектом продаж, выделялся выпуск AlfaBank-21, подешевевший в пределах 0,375%

Рублевые облигации

Рублевый сегмент в пятницу не стал нарушать традиции «минимум сделок в день расчетов по налогам». В то же время обращает на себя внимание «солидарность» ОФЗ в намерениях удержаться «в плюсе». В корпоративном секторе в лидерах ценового роста бумаги Башнефти.

Для локального долгового рынка пятница накладывала на ход торгов уже достаточно привычный отпечаток «налоговых выплат», выступающий серьезным ограничителем для торговой активности. Однако это не помешало ОФЗ предпринять попытку оставаться «в плюсе» - средневзвешенные котировки прибавили в среднем от 15 до 30 б.п. по выпускам серий с 26202 по 26208.

В корпоративных бумагах в лидерах ценового роста оставались бумаги Башнефти, продолжающие отыгрывать новости о присвоении компании весьма достойного рейтинга. Причем переоценки в выпусках нефтяного актива АФК Системы «потянули» за собой и другие отраслевые выпуски – бумаги Газпром нефти также демонстрировали положительные переоценки, правда, при весьма незначительных оборотах.

На позитивной волне опять же при достаточно умеренных оборотах завершали неделю бумаги: ВК-Инвест3, ФСК-19, ФСК-15, оба выпуска Сибметинвеста, ВТБ-5, ВТб-БО2, ТКС Банк-БО2, а также все находящиеся в обращении выпуски МКБ.

Forex/Rates

Относительно стабильная ситуация на внешних площадках, а также гибкая оперативная монетарная политика ЦБ позволяют национальной валюте переживать налоговые выплаты без резких колебаний.

В пятницу ситуация на локальном валютном рынке не сильно отличалась от предыдущих дней: рубль демонстрировал плавное укрепление. Налоговый период, являющийся одним из основных драйверов для повышения спроса на национальную валюту, в очередной раз лишь подтвердил это. Курс доллара в течение торгов снизился с 29,52 руб. до 29,44 руб., стоимость бивалютной корзины продемонстрировала более скромные результаты, опустившись с 33,71 руб. до 33,69 руб. Прежде всего, это было обусловлено усилением позиций европейской валюты на международных площадках.

Несмотря на то, что кредитные организации в пятницу перечислили в бюджет треть НДС, это не спровоцировало резкого роста спроса на рублевую ликвидность, причиной позволившей избежать сильных скачков в стоимости национальной валюты, стало изменение ЦБ объемов предоставляемых ресурсов на однодневном аукционе прямого РЕПО. На наш взгляд, в условиях, в которых сейчас находится банковская система, а именно: когда основным источником ресурсов является Банк России, изменение его оперативной монетарной политики позволяет удерживать курс рубля на довольно стабильном уровне.

Сумма остатков на счетах в ЦБ по итогам пятницы уменьшились на 21,9 млрд руб. до 831,9 млрд руб. Ставки денежного рынка немного увеличились. Так, MosPrime o/n составила 5,77%, против 5,56% в четверг.

Сегодня ЦБ предложит банкам 120 млрд руб. на однодневном РЕПО, подобное сокращение лимита на 30 млрд руб., на наш взгляд, не должно сильно повлиять на общую ситуацию денежного рынка. Кроме того, подспорьем для кредитных организаций могут стать ресурсы от завтрашнего депозитного аукциона Минфина в объеме 50 млрд руб., что на фоне предыдущих 10 млрд руб. выглядит довольно щедрым предложением.

Наши ожидания

Инвесторам на внешних площадках сегодня утром настроения отчасти испортили макроданные из Китая: предварительный отчет от HSBC по апрельскому PMI, который оказался лучше мартовского, но хуже февральского.. Однако основные беспокойства снова будет «генерировать» Европа, в частности, Франция, где завершился первый раунд президентских выборов, отразивший поражение действующего президента Н. Саркози. Кроме того, формируется негативный новостной поток вокруг Нидерландов, что укрепляет опасения не только роста доходностей национальных госбумаг, но и возможных рейтинговых действий. Из макроданных обращаем внимание на индексы, характеризующие уровень деловой активности в Германии и по ЕС в целом.

Для российских еврооблигаций неопределенность внешнего фона может стать поводом для укрепления желания зафиксировать прибыль после роста на прошлой неделе.

В рублевых выпусках возможности для продолжения ценового роста ограничены.

На локальном валютном рынке сегодня, на наш взгляд, не следует рассчитывать на сильное изменение ситуации: курс рубля продолжит демонстрировать плавное укрепление. Ставки денежного рынка также сохранятся на прежних уровнях.

Главные новости

Экономика в марте: ненормальная волатильность данных Росстата не позволяет делать корректные выводы.

Лишний день в феврале резко повысил волатильность данных Росстата. Разброс отдельных показателей за февраль и март столь велик, что мы считаем некорректным делать какие-либо выводы о динамике экономики в прошедшем месяце. Мы ожидаем, что в апреле основные макроиндикаторы вернутся к своим трендам, тогда и можно будет говорить об ускорении/замедлении отдельных секторов и экономики в целом. Пока же, опираясь на результаты первого квартала, мы не видим никаких причин для пересмотра нашего годового прогноза роста ВВП на уровне 4.0 %.

Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за март.

Комментарий. Мартовская статистика выглядит достаточно противоречивой. В первую очередь, удивляет резкий провал капитальных инвестиций и объемов строительства. Мы полагаем, что, как и в случае с промышленным производством, высокая волатильность этих данных объясняется «лишним» днем в феврале, влияние которого не в полной мере устранено используемыми методиками. Мы считаем, что делать выводы об инвестиционном спаде на основании этих данных некорректно; на наш взгляд, в апреле статистические ряды по инвестициям и строительству вернутся к нормальным трендам.

В отношении доходов населения и потребительского спроса картина более ясная. Рост номинальных зарплат ускорился в результате предвыборного повышения зарплат отдельным группам бюджетников. Низкая инфляция обеспечила существенный рост зарплат в реальном выражении. В результате рост реальной зарплаты в марте на 12.6% год к году оказался максимальным с июля 2008 г. Сектор розничной торговли, чья динамика на длительных интервалах совпадает с динамикой реальных зарплат (см. график ниже) не продемонстрировал в последние месяцы заметного ускорения, более того, сезонно-сглаженный индекс розничной торговли в 1-м квартале даже несколько снизился по сравнению с пиком, достигнутым в конце 2011 г. Мы не видим предпосылок к такой динамике – скорее всего, рост возобновится в самое ближайшее время.

Безработица в марте незначительно выросла, но в целом ситуация на рынке труда не внушает никаких опасений – сезонно-сглаженный показатель безработицы остается на уровне около 6 %, что близко к историческим минимумам.

По нашим оценкам, российская экономика в 1-м квартале могла вырасти более чем на 4% год к году (4.8% в 4-м квартале 2011 г и 5.0% в 3-м квартале). Наш годовой прогноз роста ВВП остается неизменным на уровне 4.0 %.

ФСК: новый 4-летний бонд.

Новый выпуск на нижней границе индикативного диапазона доходности не предлагает премии к кривой бумаг компании. Рекомендуем участвовать в размещении с доходностью от 8,5%.

Событие. Федеральная сетевая компания сегодня начинает сбор заявок на облигации серии 12 объемом 10 млрд руб., сроком обращения в 7 лет и офертой через 4 года. Индикативная ставка купона обозначена диапазоном 8,20-8,40%, что формирует доходность 8,37-8,58%.

Комментарий. Напомним, что бумаги ФСК наиболее ликвидный инструмент в сегменте электроэнергетики. Дюрация нового выпуска закрывает отрезок кривой компании между бумагами с погашением/офертой в 2015, 2017 гг. Доходность нового бонда на нижнем отрезке не дает премии к кривой компании. Учитывая это, на данном уровне вряд ли стоит ждать самостоятельного апсайда. Мы рекомендуем участвовать в размещении с доходностью от уровня в 8,5%. Вместе с тем, с большей вероятностью можно сказать, что и на нижнем отрезке диапазона бумаги найдут спрос инвесторов, как удобный инструмент управления ликвидностью, в том числе вследствие низкого дисконта в ЦБ.