Валютные облигации

Конец недели на рынке, несмотря на сохраняющуюся напряженность в преддверии 1 тура президентских выборов во Франции, прошел в умеренно позитивном ключе. Катализатором стабилизации настроения стали сильные данные за апрель по доверию к экономике Германии от исследовательского института Ifo. В отсутствие важных макроэкономических данных, день был относительно спокойным, дальнейшую поддержку рынку оказала выходящая корпоративная отчетность.

По итогам пятницы уровень доходности безрисковго бенчмарка UST-10 осталась практически неизменной (1,96% годовых), хотя в ходе торгов доходность поднималась до отметки в 2% годовых. Настроения стабилизировались, заставляя инвесторов фиксировать прибыль, полученную от роста цены Treasuries. Активность на российском рынке еврооблигаций оставалась довольно вялой. Суверенные спреды немного сузились в основном из-за движения цены базовых активов. Суверенный долг Rus-30 закрылся на уровне 119,73% от номинала. CDS 5Y России все еще остаются выше отметки в 200 б.п. В целом участники рынка заняли выжидательную позицию в преддверии итогов встречи министров финансов G20. В выходные участники G20 договорились об увеличении ресурсов МВФ на $430 млрд для предотвращения и урегулирования кризисных ситуаций. Также финансовая "двадцатка" вновь подтвердила свои намерения к январю 2014 года завершить работу над перераспределением квот МВФ с учетом изменившейся позиции членов МВФ в мировой экономике.

Макроэкономическая статистика Китая, опубликованная утром, носила смешанный характер. По предварительной оценке HSBC, производственная активность в Китае в апреле выросла с 48,3 до 49,1 пункта. Тем не менее, индекс остается в зоне сокращения (ниже отметки в 50 пунктов). Приостановившийся рост цен на недвижимость в Китае, усиливает ожидания смягчения монетарной политики страны для стимулирования роста.

Текущая неделя обещает быть интересной – помимо крупного блока корпоративной отчетности, пройдет 2-дневное заседание ФРС США, на котором должны быть опубликованы макроэкономические прогнозы ФРС, что задаст рынку ориентиры дальнейшей монетарной политики. Сегодня ConocoPhillips, DH Horton Inc., Philips, STMicroelectronics NV, Texas Instruments Inc., обнародуют финансовые результаты за прошедший квартал.

Рублевые облигации

Несмотря на сохраняющиеся проблемы на денежном рынке, в секторе рублевых облигаций позитивный настрой инвесторов усиливается, способствуя как росту ликвидности в корпоративном сегменте, так и улучшению результатов размещений. Лидерами по биржевому обороту остаются облигации Башнефти (свыше 1,6 млрд руб), спрос на которые был стимулирован присвоением рейтинга от агентства Moody's.

В секторе первичного рынка в пятницу прошло удачное закрытие по облигациям Ленэнерго – 5-кратное превышение спроса над предложением позволило эмитенту снизить стоимость заимствований минимум на 50 б.п. В расчете на сохранение интереса к новым качественным займам на этой неделе пройдет размещение нового займа ФСК.

В секторе госдолга триггером для усиления спроса стало заявление представителя Минфина о готовящихся поправках в бюджет, направленных на сокращение программы заимствований в текущем году. По предварительным оценкам ведомства, допдоходы позволяют уменьшить заимствований примерно на треть – с 1,6 трлн руб до 1,1 трлн руб. Как следствие, данная новость вызвала всплескпокупок в гособлигациях, которые и так пользуются повышенным интересом в последнее время на ожиданиях введения возможности расчета по ним по системе Евроклир, что привлечет дополнительные средства нерезидентов.

Макроэкономика

МВФ опасается перегрева рынка кредитования в России; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно МВФ, российской экономике может угрожать перегрев, поскольку рост кредитования является слишком быстрым по сравнению с ростом ВВП. Этот вывод поддерживает наши опасения в отношении качества роста кредитования и представляет собой один из основных исков для России в ближайшие годы.

В то время как выводы МВФ, по всей видимости, опираются на анализ исторических данных с 2000 г., мы считаем, что опасения в отношении чересчур быстрого роста кредитования остаются на повестке дня. В целом, мы выделяем два противоположных фактора, которые в настоящий момент определяют рост в банковском секторе. С одной стороны, ЦБ пытается сдержать темпы роста кредитования через ужесточение пруденциального надзора. Тем не менее, поскольку в России банковский сектор сильно сегментирован, эти меры могут оказать негативное влияние на частные и иностранные банки, работающие в России, практически не затронув крупные государственные банки. С другой стороны, на правительственном уровне мы чувствуем сильное тяготение к контролю над бюджетными рисками, что делает банки естественными кандидатами на источники финансирования роста экономики при более жестком бюджете. В таких условиях в конечном итоге ЦБ, возможно, сумеет замедлить рост кредитования, но не настолько, чтобы предотвратить перегрев экономики. В настоящий момент мы видим, что темпы роста рынка розничного кредитования превышают ожидания (41% г/г в марте), и имеется потенциал ускорения этого роста за счет роста зарплат. Рост корпоративного кредитования замедлился с 26% г/г в 2011 г. до 23% г/г в марте, однако чтобы сгладить опасения в отношении перегрева, может понадобиться более значительное замедление. Около 3/4 роста кредитного портфеля за последние 12 месяцев пришлось на государственные банки, которые и стали движущей силой этого роста. Таким образом, в целом, мы разделяем опасения МВФ и в нашем недавнем макроэкономическом отчете мы выделили этот риск.