Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Внешние площадки в четверг старались удержаться на позитивной волне, хотя препятствий для этого было достаточно много, включая сокращение интереса инвесторов к испанским новым среднесрочным госбумагам и слабую американскую статистику. Зафиксирован повышенный спрос на американские TIPS – преобладают дефляционные ожидания.

За вчерашний день глобальный фон не поменялся принципиально. Несмотря на то, что фондовые площадки сохраняют положительную динамику, говорить о том, что инвесторы проявляют повышенный спрос к рисковым активам, не приходится. В частности, весьма умеренным сохраняется доверие к европейским долговым инструментам, что вчера наглядно продемонстрировали слабые результаты испанских аукционов, отразившие не только меньшее, чем на предыдущих аналогичных аукционах, количество выставленных заявок, но и более высокие, чем в июне, доходности.

Подобные результаты оказывают негативное влияние и на вторичный рынок, где доходность 10-летних испанских бумаг вчера прибавила 5 б.п. до 6,97% годовых. В то же время итальянские бумаги выглядят увереннее (их поддерживают и новости о сохранении национального рейтинга агентством Fitch на уровне «А-») – за вчерашний день доходность 10-летних бумаг снизилась на 8 б.п. до 5,99% годовых

В «защитных» инструментах пока нет повышенной необходимости, в свете чего доходность Bundes-10 вчера прибавила 2 б.п. до 1,22% годовых.

Для американских площадок основным триггером спроса на риски являются корпоративные отчеты и динамика сырьевого сегмента, в то время как макростатистика доставила очередные разочарования. В частности, продажи домов на вторичном рынке жилья в США в июне упали на 5,4% по сравнению с маем - до 4,37 млн домов, в то время как в мае их объемы не менялись относительно апреля. Кроме того, индекс опережающих экономических показателей США, рассчитываемый исследовательской организацией Conference Board, снизился в июне на 0,3%, при прогнозе снижения на 0,1%.

Доходность treasuries остается достаточно стабильной: по UST-10 она сохраняется на уровне 1,51%.

В то же время довольно ярким событием было размещение 10-летних TIPS на сумму 15 млрд долл., по которым сложилась отрицательная доходность на уровне «-0,637%» при минимальном уровне в заявках «-0,837%» годовых против «-0,391%» на предыдущем аукционе в мае. При этом bid/cover был на уровне 2,62х, что не существенно ниже майского показателя 3,01х. Таким образом, можно констатировать преобладающие дефляционные ожидания и желание «защитить» себя от сильных спекуляций в части возможных стимулирующих мер со стороны ФРС.

Участники международного валютного рынка все еще не могут определиться с направлением дальнейшего движения пары EUR/USD. При этом впервые с начала недели инвесторы начали реагировать на публикуемую статистику, которой был насыщен четверг. Опубликованные данные о росте платежного баланса ЕС до 10,9 млрд евро, что практически в два раза выше прогноза, стали поводом для укрепления евро. Вместе с тем, увеличение количества первоначальных обращений за пособием по безработице в США, в сравнении с предыдущим значением, до 386 тыс. изменило настрой рынков не в пользу рисковых активов. Кроме того, объемы продаж домов на вторичном рынке недотянули до прогнозных значений. Примечательно то, что по итогам дня пара EUR/USD, несмотря на все потрясения в ходе торгов, вернулась к значениям 1,2274х.

Российские еврооблигации

Интерес инвесторов к российским евробондам продолжает поддерживать рост цен на нефть и глобальная конъюнктура, не проявляющая очевидного негатива. Вчера покупки вновь преобладали. Вслед за Сбербанком с новым «уникальным» предложением в ближайшее время появится ВТБ .

В ходе вчерашних торгов в сегменте российских еврооблигаций покупатели вновь взяли инициативу в свои руки. Уже при открытии можно было наблюдать «гэп» котировок вверх в диапазоне 10-50 б.п., который продолжился «возвращением» к ценовым максимумам. Непродолжительное «замешательство», выражавшееся фиксацией прибыли, можно было наблюдать после довольно слабых результатов испанских аукционов, а также на фоне невпечатляющей американской макростатистики, но благоприятный фон, формируемый публикуемыми корпоративными отчетами, а также динамичный рост цен на нефть оказывали серьезную поддержку спросу, и для преобладающего количества бумаг день закончился положительными переоценками относительно среды.

В суверенных евробондах более ровно ситуация складывалась в течение дня для выпуска Russia-30, который начинал торги котировками в районе 124,375% (YTM 3,22%), то есть с довольно скромным «гэпом» вверх, но оперативно установил локальный максимум на отметке 124,625% (YTM 3,18%). К вечеру инвесторы частично зафиксировали позиции, но котировки все равно остались выше уровней среды – в диапазоне 124,375% - 124,5% (YTM 3,22%-3,2%). В то же время по более длинному выпуску Russia-42 утренний «гэп» был до 117,25% (порядка 75 б.п.) (YTM 4,56%), максимум дня был у отметки 118% (YTM 4,52%), после чего была коррекция до 116,75% (YTM 4,58%), но к закрытию котировкам удалось «вернуться» в диапазон 117% - 117,125% (YTM 4,57%-4,56%).

В негосударственном секторе основные покупки концентрировались в бумагах РЖД-22, Новатэк-21, а также в длинных выпусках ТНК-ВР18, ТНК-ВР20, добавляя котировкам порядка 50-75 б.п. В лидерах роста были длинные выпуски Газпрома. Так, Gazprom-34 и Gazprom-37 подорожали более чем на 2%.

В банковском секторе спросом пользовались бумаги ВЭБа, которые дорожали в пределах 50 б.п. Утром покупателям были интересны также и бумаги Сбербанка. В частности, котировки Sberbank-22 поднимались до 109,5% (YTM 4,87%), но после выхода сообщения о проведении доразмещения данного выпуска на сумму 750 млн долл. рост котировок сменился фиксацией прибыли. Вместе с тем, можно отметить, что размещение удалось провести при цене несколько выше, чем планировалось (108,438% от номинала против индикатива в 108,0%), в результате доходность размещения сложилась на уровне 5% годовых.

Отметим, что сохраняющийся интерес к российским евробондам и спрос на первичное предложение подталкивают к новым размещениям и других эмитентов – ВТБ анонсировал график встреч road show по пока уникальному для российского рынка «перпетуальному» евробонду, то есть не имеющему конечной даты погашения. А предусматривающему call-option и ставку купона, компенсирующую его «негасимость». Обратим внимнаие, что подобные инструменты имеют распространение в Казахстане – такие выпуски размещали Банк Центрокредит, Казкоммерцбанк, АТФБанк, а также БТА в рамках реструктуризации своих проблемных бондов.

Рублевые облигации

В сегменте рублевых облигаций в четверг несколько уменьшился ажиотаж покупателей, несмотря на то, что факторы, поддерживающие спрос в предыдущие дни (динамика рубля и сырьевого рынка), остаются достаточно комфортными.

В четверг игроки сегмента рублевых облигаций несколько уменьшили свои «аппетиты», вероятно, предпочтя сконцентрировать свободную ликвидность для сегодняшних расчетов с бюджетом, хотя, в целом, проблем с ликвидностью в системе, которые бы помешали безболезненному прохождению налогового периода, не наблюдается. В частности, приходится констатировать, что котировки длинных ОФЗ находились в зоне отрицательных переоценок и снизились по итогам дня в диапазоне от 10 до 25 б.п. Также ощутимо сократились и масштабы сделок в сегменте.

В отношении корпоративных выпусков настроения, в целом, сохранялись прежними, хотя сокращение оборотов также имело место. Наиболее заметными в диапазоне от 10 до 80 б.п. положительные переоценки были вчера в выпусках РСХБ-18, Северсталь-БО2, ФСК-9, СамарскОбл-7, РуссСтандарт-БО2, Газпром нефть-11, Металлинвест-6. В то же время достаточно серьезно, теряя от 20 до 90 б.п., дешевели бумаги НижегорОбл-5, Почты России-01, ММК-БО6, РСХБ-9.

Forex/Rates

Национальная валюта продолжает отыгрывать позитивную ситуацию на сырьевых площадках.

При открытии российских площадок курс рубля по отношению к базовым валютам продемонстрировал резкий рост. Поводом для этого была эйфория участников, спровоцированная стремительным дорожанием нефти в среду вечером после публикации данных о сокращении объемов коммерческих запасов «черного золота» в США, вследствие чего, баррель марки Brent в цене достиг уровня 105 долл. При этом в четверг в сырьевом сегменте сохранялся восходящий тренд. На фоне этого курс доллара опускался до отметки 31,91 руб. – минимальное значение с 23 мая. Бивалютная корзина также демонстрировала снижение, достигая минимальной отметки за тот же период – 35,14 руб.

Следует отметить, что, несмотря на стартовавший налоговый период, рынок пока еще не в полной мер испытал приток валюты от трансформации выручки экспортерами, которые еще, по всей видимости, рассчитывают на перелом восстановительного тренда.

Денежный рынок продолжает демонстрировать плавное сжатие объемов ликвидности. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах уменьшилась на 33,8 млрд руб. до 778,8 млрд руб. Однако стоимость ресурсов не отразила подобное событие. Так, ставка MosPrime o/n составила – 5,79%. Вместе с тем, сегодня на фоне уплаты в бюджет трети НДС, по нашем оценкам, сумма, предстоящая к перечислению, составит от 110 до 160 млрд руб., следует рассчитывать на повышение спроса на рублевую ликвидность со стороны участников.

Наши ожидания

Глобальные площадки остаются на умеренно-позитивной волне. При этом дополнительную поддержку могут оказать новости о том, что немецкий парламент одобрил выделение ресурсов для рекапитализации испанских банков, также о стабильности рейтинговых оценок Италии. При этом центр общего внимания - это Европа, где будет телефонная конференция министров финансов ЕС. В остальном сегодня без серьезных макроданных.

Инвесторы в российские еврооблигации, ориентируясь на динамику сырьевого сегмента, вероятнее всего, продолжат покупки.

В рублевом сегменте не ждем повышенного спроса – участники сосредоточены на налоговых расчетах, к тому же пятнице свойственны слабые обороты, особенно, если и внешние рынки бедны на новости.

Сегодня ситуация на внешних площадках, а в частности на сырьевом рынке, сохраняется крайне позитивной для национальной валюты. Кроме того, уплата трети НДС в бюджет также будет оказывать поддержку рублю. Вместе с тем, мы полагаем, что укрепление национальной валюты в ходе вчерашних торгов было чрезмерным и теперь основная задача просто удержаться на текущих уровнях.

Новости коротко

Агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в иностранной валюте ОАО «Группа ЛСР» на уровне «В» и приоритетный необеспеченный рейтинг долговых обязательств на уровне «В». Прогноз по рейтингам – «Стабильный».

Эксперты Fitch отметили, что «подтверждение рейтингов отражает устойчиво сильную позицию ЛСР в ключевом регионе ее деятельности, в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Группа продолжает географическую диверсификацию на высоко конкурентный рынок жилья Москвы и Московской области, где компания вошла в число пяти крупнейших девелоперов». В 1 пол. 2012 г. объем новых контрактов по продаже недвижимости повысился на 68%, и Fitch ожидает, что это будет способствовать увеличению продаж в 2012 г., которое должно превысить 20%. Агентство полагает, что маржа EBITDA за 2012 г. улучшится до более чем 20% ввиду отражения в EBITDA девелоперских проектов с более благоприятными ценами, которые были запущены в 2010-2011 г., и вклада со стороны нового цементного завода. Позиция ликвидности у ЛСР является приемлемой, при денежных средствах и эквивалентах на конец 2011 г. примерно вдвое превышавших краткосрочный долг.

Новость скорее нейтральная для котировок облигаций Группы ЛСР. Вместе с тем, мы считаем, что риски рефинансирования долга компании в 2012 г. незначительные при хорошей позиции ликвидности и незначительном объеме короткого долга, но уже в 2013 г. они заметно возрастают, поскольку группе предстоит преодолеть пик погашения долга (10,7 млрд руб.). Не исключено, что ЛСР попытается закрыть свои финансовые потребности в том числе и за счет размещения облигаций (у компании имеется 4 выпуска на 12,5 млрд руб., готовых к размещению), если позволит конъюнктура.

Главные новости

Экономика в июне: высокое потребление, низкие инвестиции

На фоне неблагоприятной мировой конъюнктуры экономика начала замедляться, но пока эти тенденции лежат в рамках базовых прогнозов. По-прежнему, серьёзную поддержку экономике оказывает потребительский спрос, хотя во втором полугодии картина должна быть более слабой из-за скачка инфляции. Динамика инвестиций внушает сейчас наибольшие опасения.

Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за июнь.

Комментарий. Итоги минувшего месяца оказались смешанными. Очень хорошие данные вышли по сектору розничной торговли – здесь можно говорить не просто продолжающемся росте, а об ускорении этого роста. Основные причины – продолжающийся «бум» потребительского кредитования и динамика зарплат, которые в номинальном выражении показали впечатляющий рост на 17.7 % г/г. При этом, благодаря низкой инфляции, рост зарплат в реальном выражении достиг 12.9 % г/г – это фактически докризисные темпы. Впрочем, во втором полугодии картина изменится из-за увеличения инфляционных показателей – инфляция в текущем месяце, по-видимому, будет близка к 1.5 %, и это окажет негативное влияние на реальные доходы населения. По-прежнему, позитивная статистика выходит по рынку труда – показатели безработицы держатся на исторических минимумах.

Если с потребительским спросом всё нормально, то динамика инвестиций начинает внушать всё большие опасения. В июне рост инвестиций составил всего лишь 4.7 % г/г, что является минимальным годовым приростом за последние 14 месяцев. Слабые результаты демонстрирует строительство, при этом заметно ухудшилась динамика ввода нового жилья – этот сектор экономики так и не вышел ещё на докризисные объемы.

Итоги июня подтверждают тезис о начавшемся замедлении российской экономики на фоне неблагоприятной мировой конъюнктуры. Впрочем, это соответствует ожиданием и не является поводом для пересмотра прогнозов. Правительство оценило рост ВВП в 1-м полугодии на уровне 4.4 % г/г, и достижение 4-процентного роста по итогам года выглядит высоковероятным.

Магнит впервые может выплатить дивиденды по итогам полугодия.

Новость, скорее всего, не окажет влияние на котировки облигаций Магнита, поскольку выплата компанией «непривычных» для этого времени дивидендов в дополнение к традиционным может служить индикатором того, что дела у нее идут очень даже неплохо, поэтому не приведет к ухудшению кредитного качества.

Событие. Вчера совет директоров ОАО «Магнит» рекомендовал акционерам направить на выплату дивидендов по итогам 6 мес. 2012 г. порядка 2 млрд руб. (около 62 млн долл.). Решение о выплате дивидендов планируется утвердить на внеочередном собрании акционеров Магнита, которое состоится 14 сентября 2012 г. Дата закрытия реестра акционеров для участия в собрании - 27 июля.

Комментарий. Магнит впервые за свою историю может выплатить дивиденды по итогам полугодия, хотя традиционно компания их перечисляла акционерам за прошедший год и 1 кв. текущего года. Так, в конце мая акционеры Магнита утвердили выплату дивидендов за 2011 г. и 1 кв. 2012 г. на общую сумму 2,2 млрд руб. (69 млн долл.).

Несмотря на то, что ритейлер не раскрывает балансовые показатели за 1 кв. 2012 г., мы считаем, что выплата дивидендов не будет обременительной для компании, поскольку, если даже исходить из запаса денежных средств на счетах по итогам 2011 г. на сумму 534 млн долл., они полностью покрывали кредиты и займы с погашением в 2012 г. (192 млн долл.) и дивиденды за 2011 г. и 1 кв. 2012 г. (69 млн долл.), а теперь и по итогам 1 пол. 2012 г. (62 млн долл.). Кроме того, за январь-март 2012 г. Магнитом был получен значительный денежный поток (показатель EBITDA составил 321 млн долл.), который сможет обеспечить существенную часть инвестиций компании, запланированные на 2012 г. в объеме 1,2-1,4 млрд долл. без заметного наращивания долга. Кредитные метрики Магнита, вероятно, останутся в пределах обозначенного менеджментом коридора 1,6-1,8х в терминах Долг/EBITDA.

Рекомендация совета директоров о новых дивидендах Магнита, на наш взгляд, может свидетельствовать о том, что дела у компании идут неплохо и потому, несмотря на рекордные темпы роста (9,5-9,7% EBITDA margin на протяжении трех последних кварталов), она в состоянии поделиться с акционерами большей частью прибыли, чем первоначально планировалось. Тем не менее, новость нейтральна для котировок облигаций Магнита, а наибольший эффект, скорее позитивный, сможет произвести публикация финансовых результатов за 1 пол. 2012 г. по МСФО, которая намечена на 24 июля.

Tele2 Russia: выборочные показатели за 1 полугодие 2012 года.

Ключевые операционные и финансовые показатели оператора в России демонстрируют хорошую динамику, при этом несколько снизилась прибыльность бизнеса из-за роста маркетинговых расходов в 1 кв. 2012 года, которые были более сбалансированными во 2 кв. Бонды компании малопривлекательны на текущих уровнях.

Событие. Вчера шведская Tele2 AB представила финансовые результаты за 2 кв. 2012 г. и полугодие в целом, в том числе выборочные показатели деятельности российского подразделения группы – Tele2 Russia.

Комментарий. В целом, за 1 полугодие 2012 года финансовые показатели Tele2 Russia продемонстрировали неплохую положительную динамику, поддерживаемую хорошими операционными показателями, которая была несколько выше, чем у «большой четверки», по крайней мере, если исходить из данных их отчетности за 1 кв. 2012 г. В то же время в январе-июне у Tele2 Russia несколько пострадала прибыльность бизнеса (EBITDA margin снизилась на 1,9 п.п. до 35,8%), что было обусловлено, по данным менеджмента, возросшими в 1 кв. 2012 г. расходами на маркетинг, а также влиянием «новых» регионов, где операционная деятельность компании еще не достигла маржинальных масштабов. По рентабельности бизнеса Tele2 по-прежнему несколько уступает «большой четверке», являясь дискаунтером, кроме того, лидеры отрасли сейчас заняты повышением своей эффективности, что уже начало приносить свои плоды.

Информация о долге российского подразделения Tele2 отдельно не раскрывается.

Вместе с тем, Tele2 незначительно скорректировала свои прогнозы по годовым показателям российского подразделения. Компания прогнозирует, что ее абонентская база в России на конец 2012 г. достигнет 22 млн пользователей (ранее называлась цифра 21,5-22 млн). Рост показателя ARPU составит, как ожидается, 3-5% (ранее – 2-4%). Прогноз по EBITDA margin за год остался неизменным на уровне 37-39%. Объем капвложений за 2012 г. составит, согласно прогнозу, 6,1-7,1 млрд руб.

Что касается облигаций Теле2-Санкт-Петербруг, то, на наш взгляд, они малопривлекательны на текущих уровнях, к тому же они в последнее время неликвидные.