Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Эйфории на глобальных площадок способствовали решения европейского Саммита, причем позитивная реакция распространилась и на сырьевые площадки, которые смогли выступить в качестве дополнительного триггера для спроса на рисковые активы.

В пятницу глобальные площадки с большим энтузиазмом отыгрывали позитивные новости с Саммита ЕС, среди которых решение о выделении 120 млрд евро на стимулирование экономики региона, а также о создании на базе ЕЦБ системы надзора над банковской системой Еврозоны, позволяющей капитализировать нуждающиеся кредитные организации напрямую через ESM (одобрение парламентом Германии его создания появилось в пятницу вечером, уже ближе к закрытию). Таким образом, можно говорить о проявлениях уверенности инвесторов в том, что на этот раз лидеры стран Европы, наконец-то, приступили к решительным мерам по борьбе с долговым кризисом.

На фоне этого весьма комфортной сложилась ситуация в итальянских и испанских обязательствах – их доходности ощутимо снизились: соответственно до 5,81% («-38 б.п.») и 6,29% («-59 б.п.»). Наряду с этим заметно ослабли требования к страновым премиям – CDS Испании сузился на 59 б.п. до 531 б.п., а Италии – на 52 б.п. до 488 б.п.

Что касается динамики «защитных» инструментов, то она, по понятным причинам, была довольно слабой: доходность немецких Bundes-10 прибавила 7 б.п. до 1,58% годовых, а по UST-10 доходность также выросла на 7 б.п. до 1,65% годовых

Не исключаем, что общую рыночную эйфорию «подогревал» и фактор конца месяца, требующий оптимизации позиций, что могло стать дополнительным драйвером спроса. Вместе с тем, благоприятный эффект мер, уже реализованных европейскими политическими лидерами не стоит приуменьшать. Теперь главной темой ближайших дней будут ожидания ответных шагов от ЕЦБ, который в четверг будет озвучивать свое решение по ставке и основные аспекты денежно-кредитной политики на ближайший месяц.

Для американских площадок новости из Европы вкупе с позитивной динамикой сырьевого сегмента стали сильным драйвером спроса на рисковые активы. При этом довольно слабые макроотчеты, не оправдавшие ожидания по динамике потребительских доходов и расходов, а также по индексу потребительского доверия не стали серьезным препятствием для весьма яркого роста ключевых фондовых индексов.

Торги на международном валютном рынке в пятницу напоминали частично сценарий четверга. Вместе с тем, позитив с Саммита ЕС обеспечил возможность для восстановления пары EUR/USD к закрытию до 1,2662х.

Российские еврооблигации

Сегмент российских еврооблигаций с большим оптимизмом отыгрывал позитивные новости с европейского Саммита, демонстрируя восстановление спроса как на суверенные, так и на корпоративные обязательства

Позитивные настроения преобладали в ходе пятничных торгов. Инициатива поддержать котировки в последний день июня получила мощную поддержку из Европы, где на Саммите европейским лидерам все же удалось достигнуть консенсуса по ряду довольно важных для формирования благоприятного общерыночного сентимента.

Так, уже с открытием наметился ценовой рост – утренний «гэп» составлял порядка 25-50 б.п. В дальнейшем положительные переоценки приняли еще более ощутимый масштаб, особую поддержку спросу на российские риски оказал возросший интерес американских инвесторов к рисковым активам.

В частности, в суверенном сегменте Russia-30 демонстрировала рост котировок до 119,5% - 119,625% (YTM 3,98% - 3,97%) утром, а к закрытию бенчмарк подорожал до 120% (YTM 3,91%) (максимум дня был у отметки 120,125% (YTM 3,89%)). По Russia-42 ценовой «рывок» в течение дня был от 106,5% (YTM 5,19%) до 107,375% (YTM 5,14). Российский CDS за пятницу сузился на 20 б.п. до 230 б.п.

В негосударственном секторе интерес покупателей концентрировался на выпусках, появившиеся в рынке за последние пару недель и довольно болезненно реагирующие на нестабильность рыночной конъюнктуры. Так, выпуски VEB-22, RSHB-17 и Sberbank-19 прибавили порядка 0,625% - 0,75%. В то же время наблюдался спрос и на другие евробонды: длинные бумаги ВымпелКома подорожали более, чем на 1%. В заявках на покупки фигурировали выпуски Газпрома, Альфа-Банка, АФК «Системы», РЖД, Северстали – в среднем прибавка в котировках за день варьировалась в диапазоне от 50 до 75 б.п.

Рублевые облигации

Рублевым облигациям удалось завершить июнь на позитивной волне. Благоприятные сигналы с внешних площадок, обеспечившие серьезную поддержку рублю, вкупе с новостями о Euroclear и Clearstream стали триггерами оживления спроса на локальном рынке. Вместе с тем, явно, что обозначенные факторы более серьезно влияли на сегмент ОФЗ, тогда как в корпоративных бумагах ощущалось влияние «технических» переоценок.

В пятницу инвесторы в рублевые облигации активизировали покупки. Здесь, очевидно не обошлось без «вмешательства» явно улучшившегося внешнего фона, обеспечившего рублю возможность для укрепления. Кроме того, с оптимизмом участники рынка восприняли новости о том, что для Euroclear и Clearstream будут открыты счета в центральном депозитарии, таким образом, идея доступности локального рынка, привлекающего иностранных инвесторов своими доходностями, вновь актуализировалась «разогревая» спрос в первую очередь на ОФЗ.

Уже по сложившейся практике ОФЗ более выразительно реагировали на изменение конъюнктуры – пятничные положительные переоценки варьировались в диапазоне от 10 до 70 б.п. При этом основной спрос концентрировался на выпусках серий 25073, 25077, 26203, 26204, 26206, 26207 и 26208 – при наибольших оборотах котировки прибавляли активнее, чем в остальных сериях.

В негосударственных бондах масштабы торговых оборотов по-прежнему оставались весьма ограниченными. При этом вовлеченность в торги широкого списка бумаг при весьма неоднородной динамике котировок отражает факт неизбежного влияния на сегмент фактора «технических» переоценок. Исходя из этого, более показательной с точки зрения установившегося настроя будет наступающая неделя, в силу того, что весьма ограничен набор факторов, которые могут подвергнуть рынок «техническим» движениям.

В пятницу появился график аукционов по ОФЗ на следующий квартал (См. раздел «Макроновости»), согласно которому Минфин не планирует усиливать давление нового предложения в течение июля, традиционного характеризующегося слабой покупательской активностью, а также ориентируясь на, возможно, не очень продолжительную эйфорию на рынках, которая сформировалась после Саммита ЕС.

Forex/Rates

Несмотря на то, что рубль демонстрирует укрепление под влиянием внешнего позитива, ЦБ продолжает оказывать ему поддержку.

Локальный валютный рынок вслед за международными площадками в конце недели продемонстрировал повышенный спрос на риск. На фоне этого рубль укрепился к доллару до значения 32,43 руб., а стоимость бивалютной корзины составила 36,31 руб. Дополнительная поддержка национальной валюте была оказана и со стороны сырьевых площадок, где нефть марки Brent приближалась к отметке 98 долл. за долл. Примечательно, что в пятницу, несмотря на укрепление рубля, интервенции ЦБ превышали по объему показатели среды и четверга.

На наш взгляд, наибольшая активность регулятора наблюдалась в первой половине дня, когда рубль после сильнейшего восстановления начал корректироваться к базовым валютам.

Сегодня традиционное снижение спроса на рублевую ликвидность по окончанию налогового периода будет поводом для ослабления национальной валюты, невзирая на вполне позитивный внешний фон.

Банковская система по итогам недели продемонстрировала рост объемов ликвидности. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 160,8 млрд руб. до 926,4 млрд руб. Поступление бюджетных средств в начале третьего квартала пришлось кстати. Вместе с тем, совокупная задолженность банковской системы остается весьма высокой. Не исключено, что часть ресурсов будет перенаправлена на погашение краткосрочных обязательств, таких как инструменты прямого РЕПО. Кроме того, ЦБ уже начал планомерно снижать объем лимитов по предоставлению ресурсов.

Ставки денежного рынка пока не успели отреагировать на столь существенный приток средств. Так, MosPrime o/n составляла в пятницу 6,64%.

Наши ожидания

Новую неделю и новый месяц глобальные площадки начинают, сохраняя оптимизм, но общая эйфория уже не выглядит столь же масштабной, как в пятницу. Инвесторам необходимо убедиться в том, что европейские регуляторы принятые решения уже в ближайшее время начнут внедрять в действие. В этом смысле усиливаются ожидания относительно предстоящего на этой неделе заседания ЕЦБ, где европейскому регулятору придется отразить свою «действенность» в части преодоления текущих сложностей в банковском секторе. Макроданными сегодняшний день не насыщен – наиболее значимые отчеты об уровне деловой активности в производственном секторе Европы и США.

Для российских еврооблигаций внешний фон остается довольно комфортным, однако удержаться от фиксации после пятничного роста будет достаточно сложно.

Рублевый сегмент, не ощущая «технической» поддержки, также может оказаться слабее, чем в пятницу. При этом в сегменте ОФЗ инвесторы будут отыгрывать новости о новом графике размещений на 3 квартал, где основной упор делается на выпуски с дюрацией более 5 лет, однако общая «нагрузка» на июль достаточно умеренная.

На локальном валютном рынке, мы не ожидаем существенных изменений. Курс доллара при этом будет находиться в диапазоне 32,4 - 32,6 руб. В случае сохранения позитивной динамики на сырьевых площадках у национальной валюты есть все шансы удержаться у нижней границы обозначенного нами коридора.

Главные новости

Банк Санкт-Петербург (Ва3/-/-): вернулся к идее размещения субординированного евробонда.

Исходя из уровня доходности обращающихся субординированных еврооблигаций частных банков и итогов последних размещений российских эмитентов на внешних площадках, мы считаем, что доходность по новым 7-летним евробондам Банка Санкт-Петербург должна быть не ниже 11% годовых, интересным для участия в размещении выглядит уровень 11,2% годовых.

Событие. Информационное агентство «Интерфакс», ссылаясь на источники в банковских кругах, сообщило, что Банк Санкт-Петербург вернулся к идее размещения 7-летних субординированных евробондов объемом 250-300 млн долл., которое планирует завершить на этой неделе. Напомним, банк хотел разместить еврооблигации еще весной этого года и провел 14-19 апреля road show для инвесторов в Азии и Европе, но, вероятно, из-за ухудшения ситуации на мировых долговых рынках намеченное пришлось отложить. Ориентир доходности для выпуска от 11% годовых.

Комментарий. Банк Санкт-Петербург, очевидно, решил воспользоваться возникшим «потеплением» конъюнктуры на долговом рынке, по крайней мере, для российских эмитентов. Напомним, что за последние 2 недели «классические» еврооблигации разместили Сбербанк, Россельхозбанк, ВЭБ, кроме того, сейчас road show своего возможного евробонда проводят Банк Русский Стандарт и Газпромбанк.

В свою очередь, Банк Санкт-Петербург планирует еврооблигации в статусе «субординированные», которые в апреле этого года смог разместить НОМОС-БАНК (Ва3/-/ВВ). Кроме того, неплохим ориентиром для бумаг Банка Санкт-Петербург, к тому же сопоставимого по уровню рейтинга, может стать субординированный евробонд Промсвязьбанка (Ва2/-ВВ-). Собственный субординированный выпуск BSPB-17 в силу call-option в июле 2012 года вряд ли может выступить в качестве индикатива.

В настоящее время наиболее близкими по срочности к новому евробонду Банк Санкт-Петербург являются выпуски: NOMOS-19 (YTM 10,22%/4,78 года) и PROMSV-16 (9,72%/3,04 года). Учитывая сложившиеся уровни доходности бумаг рассматриваемых банков, их несколько больший масштаб бизнеса, а также не очень удачное начало года для Банка Санкт-Петербург (см. наш комментарий) мы считаем, что доходность его новых 7-летних субординированных евробондов должна составлять не менее 11% годовых. При этом учитывая премию ко вторичному рынку, которую, к примеру, предоставили Сбербанк, РСХБ и ВЭБ в своих последних размещениях (20-30 б.п.), интересным для участия выглядит доходность на уровне 11,2% годовых.

Вместе с тем, размещение субординированного займа положительно отразится на капитале Банка Санкт-Петербург, поскольку он, скорее всего, может быть включен в него (данный вопрос банками согласовывается с ЦБ). Кроме того, судя по всему, банк не планирует исполнять call-option по обращающемуся субординированному евробонду BSPB-17 объемом 100 млн долл. Отметим, норматив Н1 (по РСБУ) на начало июня у банка составлял 11,86% (min 10%).