Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Долговая нагрузка "ЛенСпецСМУ" по итогам 2012 года возросла, но до приемлемых уровней


[25.04.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Статистика из Китая продолжает формировать негативный настрой. PMI Германии не оправдало ожидания инвесторов.

Внимание участников глобального рынка вчера было сконцентрировано на публикации предварительных данных индексов деловой активности. В рамках азиатской сессии были представлены данные из Китая, не оправдавшие прогнозов участников, что сформировало негативной настрой при открытии европейских площадок. Опубликованные предварительные данные об индексах PMI Франции вселили инвесторам позитивные надежды, которые полностью развеялись с выходом данных из Германии. Отметим, что с апреля 2012 года Германии лишь раз удавалось преодолеть планку в 50 пунктов по индексу PMI в производственном секторе, о результатах всего региона ЕС, говорить вообще не приходится. Тем не менее, столь негативный фон не отразился на спросе инвесторов на рисковые активы.

По итогам дня доходность 10-летних гособлигаций США составила 1,707% («+1,3 б.п.»), Германии – 1,26% («+2,9 б.п.»), Франции – 1,744% («-0,1 б.п.»), Испании – 4,27% («-21,2 б.п.»), Италии – 3,94% («-11,3 б.п.»).

На глобальном валютном рынке вчера можно было наблюдать коррекцию евро по отношению к доллару, поводом для которой стали слабые данные из Еврозоны. По итогам дня пара EUR/USD торговалась на уровне 1,2999х.

Российские еврооблигации

Сокращение спрэдов с UST сдерживает инвесторов. В среду покупки сохранялись, но рост был менее существенным в сравнении со вторником. Alliance Oil предлагает 7-летний выпуск с доходностью 7,125% годовых.

На фоне сокращения спрэдов к американским казначейским бумагам инвесторы в российские облигации осуществляли более сдержанные покупки по сравнению со вторником. По итогам среды значение спрэда Russia-30/UST-10 составило 120 б.п., в то время как на начало недели оно было 128 б.п. В суверенных бумагах день заканчивался на следующих уровнях – Russia-42 («-3,8 б.п.»/118,84%), Russia-30 («+11,7 б.п.»/125,02%).

В корпоративных бумагах основные покупки редко приводили к росту цены выше 20 б.п., хотя по итогам вторника основной рост был в диапазоне 30-40 б.п. Как и во вторник, в среду длинный выпуски на кривой ВымпелКома выбивались из общей динамики, здесь рост был в диапазоне 40-50 б.п. Alliance Oil вчера озвучил прайсинг 7-летнего бонда со ставкой в 7,125% годовых. Для инвесторов, готовым к инвестициям в рейтинговой категории «В+/В», мы считаем бонд вполне интересным для участия.

Рублевые облигации

Аукционы ОФЗ 26212 и 26210 прошли с переспросом в 4 раза, что стало триггером к продолжению покупок на вторичном рынке. ОФЗ 26207 пробил отметку доходности в 7% годовых.

Вчерашний аукцион стал одним из наиболее успешных среди последних размещений Минфина. Спрос превысил предложение более чем в четыре раза и составил 160,7 млрд руб. при предложении в 40 млрд руб. При этом спрос был как на 15-летний ОФЗ 26210, так и на 6-летний 26210. Доходность последнего выпуска совпала с нижней границей диапазона Минфина и составила 6,35% годовых, по 26212 доходность ушла ниже и составила 7,04% годовых (7,05-7,10% годовых). Учитывая, что такие уровни не дают премию к рынку инвесторы ожидают продолжения ралли в бумагах. Вчера итоги аукциона стали мощным драйвером для вторичного рынка. Так, наиболее очевидный пример – это ОФЗ 26207, чья доходность пробила отмету в 7% годовых и по итогам дня составила 6,93% годовых. Похоже, бумага на этом не остановится и будет в ближайшее время продолжать движение вниз. Вполне реальным мы видим таргет по бонду в 6,8-6,85% годовых. Вместе с тем, сдерживать влияние на локальный рынок могут майские праздники, в преддверии которых инвесторы могут зафиксировать часть своих позиций.

Forex/Rates

Рубль вчера продемонстрировал укрепление позиций. Позитивный внешний фон, а также конвертация валютных позиций оказывали национальной валюте поддержку.

На локальном валютном рынке вчера можно было наблюдать укрепление позиций рубля. Предстоящие налоговые выплаты, рост цен на нефть выше отметки 100 долл. за бар. (марка Brent) все это формировало определенный позитивный фон для начала покупок инвесторами рубля. Тем не менее, к этим факторам вчера добавился еще один. В последнее время на локальном рынке можно наблюдать довольно высокий спрос на аукционах по размещению ОФЗ. При этом участие нерезидентов лишь повышает спрос на локальные госбумаги.  Подготовка к аукционам, а именно конвертация валюты, оказывает рублю дополнительную поддержку. Вчерашний день не стал исключением. Курс доллара начал снижаться и по итогам торгов составил 31,54 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,78 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 100,87 млрд руб. до 1112,38 млрд руб. Ставки МБК выросли. MosPrime o/n составила 6,48% («+4 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня на фоне предстоящего расчета по налогам, а также улучшения ситуации на сырьевых площадках у рубля есть неплохие шансы продемонстрировать небольшое укрепление позиций. На долговых рынках, учитывая позитив на глобальных площадках, ждем сохранения настроений на покупки.

Главные новости

ЛСС (-/В/-): отчетность за 2012 год по МСФО

Компания показала уверенный рост выручки, но прибыльность бизнеса несколько снизилась. Долговая нагрузка возросла при этом риски рефинансирования короткого долга незначительны. Рублевый бонд ЛСС серии 02 уже не столь привлекателен.

Событие. ЛенСпецСМУ представило отчетность за 2012 г. по МСФО. Выручка выросла на 37,7% к 2011 г. до 24,9 млрд руб., показатель EBITDA – на 12,6% до 6,4 млрд руб., чистая прибыль – на 43,4% до 5,6 млрд руб.

Комментарий. ЛСС показала более высокую динамику роста выручки в сравнении с ранее отчитавшейся Группой ЛСР (на 37,7% против 17,7% соответственно), но при этом исчисляемая база была ниже. Отметим, что рост выручки ЛСС был обеспечен главным образом сдачей объектов строительства (увеличилась в 1,9 раза до 10,85 млрд руб.), в первую очередь жилья, а также проведением строительно-монтажных работ (рост в 5,1 раза до 2,85 млрд руб.) и др.

Вместе с тем, прибыльность бизнеса ЛСС за отчетный период снизилась – EBITDA margin составила 25,6% против 31,2% в 2011 г. (у ЛСР в 2012 г. рентабельность EBITDA была 21,9%). Причем, ее снижение наблюдалось уже на уровне валовой прибыли (33,8% против 38,6% соответственно), кроме того, повлияло и наращивание резервов под обесценение товаров для перепродажи (до 366 млн руб.). Операционный денежный поток ЛСС заметно вырос до 2 млрд руб. (против 106 млн руб. в 2011 г.) за счет улучшений в оборотном капитале.

В свою очередь, чистая прибыли ЛСС за 2012 г. возросла на 43,4% до 5,64 млрд руб., на которую в том числе оказали влияние чистые финансовые доходы (в основном процентные доходы и прибыль от операций с иностранной валютой), которые составили 819 млн руб. против чистых финансовых расходов 637 млн руб. в 2011 г.

Долговая нагрузка ЛСС по итогам 2012 г. возросла, но до приемлемых уровней – размер долга увеличился на 41,6% к 2011 г. до 14,7 млрд руб. (в декабре 2012 г. компания разместила 5-летние бонды серии 02 на 5 млрд руб.), а метрика Долг/EBITDA составила 2,3х против 1,8х в 2011 г., в то время как соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 0,5х с 0,9х годом ранее. Отметим, что у компании по итогам 2012 г. была довольно комфортная позиция ликвидности – денежные средства и их эквиваленты на счетах составляли 4,6 млрд руб., а краткосрочные депозиты – 6,7 млрд руб., которые полностью покрывали короткую часть долга в размере 2,9 млрд руб., включающие амортизационное погашение номинала облигаций серии БО-02 на 600 млн руб. (должно состояться уже в мае).

Новый 5-летний выпуск ЛСС серии 02 (YTM 11,22%/1076 дн.) после размещения в декабре 2012 г. заметно подорожал в цене (до 106,3%), чему также поспособствовало его включение в Ломбард ЦБ, и, на наш взгляд, уже в меньшей степени представляет интерес для инвесторов, учитывая и его амортизационную структуру погашения без промежуточных оферт.

Фосагро (Ваа3/ВВ+/ВВ+): остается «денежной коровой»

Фосагро опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2012 г. и операционные результаты за 1 кв. 2013 г., которые, в основном, не преподнесли значимых сюрпризов, совпав с озвученными двумя неделями ранее оценками.

Событие. Фосагро опубликовала финансовые результаты 2012 года по МСФО и операционные результаты за 1 кв. 2013 г.

Комментарий. Основные показатели P&L за 2012 год были опубликованы еще две недели назад и, соответственно, в выпущенной вчера отчетности интерес представляли показатели денежных потоков и балансовые показатели. Денежные потоки оказались несколько хуже ожиданий из-за возросших в конце года капитальных расходов, баланс компании, тем не  менее, остался ожидаемо сильным.

В 2012 году Фосагро распределила в виде дивидендов между акционерами фактически весь свободный денежный поток, использовав для выкупа долей миноритариев в Апатите заемные средства. Долговая нагрузка компании остается весьма низкой (метрика Чистый долг/EBITDA – 0,8х против 0,4х в 2011 г.), что дает компании хорошие возможности для сохранения высоких дивидендных выплат в ближайшие годы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: