Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Дочки банков-нерезидентов: потребители или доноры?


[03.02.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные рынки в четверг демонстрировали смешанные настроения. С одной стороны, аукционы отражают сохраняющийся спрос на европейские обязательства, и доходности остаются ниже, поддерживая снижение стоимости долга на вторичном рынке. Публикуемые макроданные не приносят серьезных разочарований. С другой – столь долгожданного решения «греческого вопроса» все еще нет, что оставляет крайне зыбкой тему обострения долговых проблем в целом по Европе. По части возможных неприятностей для рынков из США обращает на себя внимание обозначенная Б.Бернанке «уязвимость» экономики США.

Вчерашний день в сегменте европейских госдолгов складывался достаточно позитивно. Новое предложение со стороны Испании в объеме 4,5 млрд евро (погашение в 2015, 2016 и 2017 годах) и Франции на 7,962 млрд евро (погашение в 2018, 2020 и 2022 годах) характеризовалось переспросом, хотя чуть слабее, чем на аналогичных январских аукционах. Однако более значимым остается факт того, что доходности сложились ощутимо ниже, и это нашло позитивный резонанс и на вторичном рынке. Так, по 10-летним бумагам Испании доходность снижалась в район 4,8% годовых, но на этих уровнях проявилась волна фиксации прибыли, после которой доходность закрепилась на уровне 4,9% годовых. При этом по французскому бенчмарку доходность снизилась – до 2,89% годовых («-13» б.п.).

В целом, ситуация в сегменте европейских госбумаг выглядела бы еще более комфортной, но здесь изрядно сдерживают покупательскую активность факт до сих пор недостигнутого решения «греческого вопроса» и звучащие комментарии о том, что процесс может затянуться.

В сегменте UST спрос слабел на фоне того, как инвесторы старались отыграть позитивную статистику по рынку труда, отразившую меньшее, чем ожидалось, количество действующих и новых заявок на пособие по безработице. Однако по итогам дня доходности treasuries демонстрировали стабильность. Вероятно, здесь свою «лепту» внесла риторика выступавшего вчера Б. Бернанке, отмечающего, что при имеющихся признаках восстановления, экономика США остается крайне уязвимой любым проявлениям негатива.

На международном валютном рынке вчерашний день можно было разделить на две части. В первой половине дня наблюдалось довольно сильное давление на евро. Основной причиной для этого стало резкое заявления Ж.-К. Юнкера о том, что переговоры Греции с частными кредиторами являются «ультрасложными», и шаги для преодоления долгового кризиса в еврозоне, принятые на январском саммите европейских лидеров, «совершенно недостаточны». По всей видимости, обозначаемые ранее «технические моменты» остаются непреодолимыми. На фоне этого пара EUR/USD снизилась до отметки 1,309х. Опубликованная статистика о рынке труда США, после небольшого разочарования на прошлой неделе, вновь стала поводом для роста спроса на рисковые активы. Восстановившаяся европейская валюта до уровня 1,3185х не смогла удержаться, и к концу торгов снизилась до 1,314х.

Российские еврооблигации

В четверг активность желающих зафиксировать прибыль возросла на фоне того, что поток позитива с внешних рынков начал постепенно ослабевать. Помимо этого появление первичного предложения стало причиной концентрации общего внимания именно на нем. ВЭБ все же решился размещать новые евробонды, а Сбербанк поторопился увеличить объем нового 10-летнего выпуска.

Вчера особой эйфории покупателей не наблюдалось. Вероятно, причиной этого является несколько ослабший поток позитива с внешних рынков, к тому же заявления о том, что переговоры по греческим долгам пока остаются в формате «бесконечных» изрядно настораживают в силу непредсказуемости дальнейшего развития событий.

Суверенные Russia-30 при открытии котировались в районе 118,875%. При этом, несмотря на попытки передвинуть цены выше, им не удавалось дорожать, напротив минимумом был уровень 118,5%. Последние сделки проходили в диапазоне 118,625% - 118,75%.

В негосударственном секторе по-прежнему основная активность была сосредоточена в новых выпусках Сбербанка, причем при довольно оптимистичном открытии: Сбербанк-22 по 101,25%, а Сбербанк-17 по 99,75%, избыточного позитива не наблюдалось, особенно после того, как стало понятно, что ВЭБ все-таки будет размещать евробонды в объеме от 500 млн долл. Как мы полагаем, внимание инвесторов могла привлечь обещанная изначально премия к текущим рыночным уровням (первый ориентир по доходности был 5,5% годовых при том, что доходность находящихся в обращении бумаг ВЭБ-17 была в пределах 5,1% годовых. Более значительно - до 99,625 (YTM 5,04%) и 100,25% (YTM - 6,09%) - котировки Сбербанк-17 и Сбербанк-22 просели после анонса увеличения объема нового 10-летнего выпуска на 250 млн долл. до 750 млн долл.

Рублевые облигации

В сегменте рублевых долговых бумаг вчера сохранился позитивный настрой в отношении госбумаг, в лидерах роста ОФЗ 26205, доходность которых опустилась ниже отметки 8% годовых.

Вторичный сегмент негосударственных бумаг не отражает какого-то избыточного оптимизма, судя по всему, только усиливающийся приток нового предложения, главным образом, из банковского сектора, перетягивает на себя любые проявления платежеспособного спроса.

В сегменте ОФЗ вчера продолжались активные покупки, затрагивающие главным образом «длинный конец» кривой. В лидерах ценового роста бумаги серии 26205, доходность которых по итогам дня опустилась ниже отметки 8% годовых (7,99% по цене последней сделки). Спросом пользовались также бумаги 26203, 26204 и 26206. В среднем, котировки бумаг с дюрацией более 3 лет прибавили в цене от 30 до 70 б.п.

Похоже, при подобном всплеске покупательской активности в госбумагах на корпоратов у инвесторов уже просто не остается ресурсов. К тому же в значительной степени платежеспособный спрос отвлекают на себя новые выпуски, столь активно продвигаемые эмитентами при текущем спросе на ОФЗ. Конкурировать с банковским сектором по потоку нового предложения никому не удается. При этом ассортимент нового предложения очень широк и предполагает риски разного уровня (Подробнее в нашем сегодняшнем Мониторе первичного рынка).

В целом же по динамике вторичного рынка корпоративных бумаг отметим, что ценовым ростом вчера «отметились» выпуски ФСК-13, РСХБ-15, РСХБ-5, ЕвразХолдинг-Финанса, а также СевСталь-БО2 и СевСталь-БО4. При этом уровень переоценок не превышал 30 б.п.

Forex/Rates

Низкий спрос на ликвидность способствует снижению стоимости ресурсов на денежном рынке, а также уменьшению задолженности кредитных организаций перед ЦБ.

На локальном валютном рынке в последнее время наблюдается довольно низкая волатильность. В отсутствие вешних негативных моментов основным индикатором для участников стало поведение валютной пары EUR/USD. Кроме того, с начала года на мировом рынке складывается позитивное отношение к сырьевым валютам, к которым относится и рубль. По итогам вчерашнего дня курс доллара остался практически неизменным по отношению к закрытию торгов во среду. Бивалютная корзина в основном за счет компоненты евро продемонстрировала небольшое снижение. В целом, в ближайшее время мы видим вполне стабильную перспективу.

Ликвидность банковской системы начала понемногу восстанавливаться. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась 87,8 млрд руб. до 1085,3 млрд руб. По всей видимости, Минфин продолжил переносить ресурсы, ранее размещенные на депозитах, на счета конечных получателей бюджетных средств. При этом ставки денежного рынка продолжили снижаться. Так, ставка MosPrime o/n составила 4,66% (-21 б.п.), что делает прямое РЕПО с минимальной ставкой 5,25% совсем непривлекательным для пополнения ликвидности.

Наши ожидания

Центральное событие сегодняшнего дня – это американские отчеты по рынку труда, ожидание которых может несколько сдерживать торговую активность. В Европе инвесторы будут следить за данными по розничным продажам за декабрь.

Для российских еврооблигаций важным аспектом будет завершение размещения новых бумаг ВЭБа, что может отразитьтся на фиксации в других позициях с сопоставимыми рисками.

Для локального долгового рынка анонсированное решение Банка России оставить все базовые ставки неизменными не принесет существенных изменений в общие настроения. Судя по всему, скупка ОФЗ продолжится и сегодня.

На локальном валютном рынке, на наш взгляд, сегодня сохранится комфортная ситуация - рубль способен продемонстрировать небольшое укрепление.

Главные новости

Менеджмент Х5 представил свои ожидания на 2012 г.

Х5 прогнозирует замедление динамики выручки в 2012 г., что выглядит логично, учитывая высокую планку, заданную в предыдущие годы, и нацеленность руководства на органичное развитие сети. Усилия компании будут направлены на повышение прибыльности бизнеса. Долговая нагрузка сохранится на уровне 2011 г., риски рефинансирования будут умеренными.

Событие. Вчера главный исполнительный директор продуктового ритейлера Х5 Андрей Гусев входе телефонной конференции сообщил некоторые итоги 2011 г. и прогнозы развития сети на 2012 г.

Комментарий. Среди наиболее важных моментов сказанного менеджментом отметим:

- ожидание замедления динамики роста выручки компании в 2012 г. до 15-20% относительно 2011 г. (в 2011 г. прирост выручки составил 32% до 452,5 млрд руб.).

Это выглядит вполне логично, учитывая высокие темпы ее роста за последние годы на фоне активного развития сети, а также эффект высокой базы. В свою очередь, конкурент – Магнит также прогнозирует замедление роста продаж на уровне 25-30%. Вместе с тем, руководство Х5 признало, что их ожидания относительно «сложных макроэкономических условий оказались слишком пессимистичными и на 2012 год компания смотрит более оптимистично»;

- намерение сосредоточиться на рациональном органичном росте сети, улучшении показателей EBITDA и чистой прибыли.

Мы положительно оцениваем нацеленность менеджмента на эффективность, которая даст возможность улучшить кредитный профиль компании после крупных покупок. Отметим, сеть не планирует масштабные сделки в 2012 г.;

- увеличение капитальных затрат компании до 45 млрд руб. против 27 млрд руб. в 2011 году.

Инвестиции будут финансироваться из собственных средств (в том числе будут проданы непрофильные активы, в частности ряд ТЦ) и частично – за счет заимствований. Средства пойдут на открытие новых магазинов, реконструкцию существующих торговых точек (будут приведены к единому формату все гипермаркеты), развитие логистики и IT-инфраструктуры. Вместе с тем, менеджмент не раскрыл конкретные цифры по количеству новых магазинов и торговым площадям, пообещав по итогам 1 кв. 2012 г. представить их. В то же время руководство сети отметило, что у Х5 есть возможность открыть более 700 дискаунтеров и 20-30 супермаркетов.

- соотношение Чистый долг/EBITDA в 2012 г. будет находиться на уровне 3-3,3х, как и по итогам 2011 года.

Учитывая планы компании по органичному развитию сети на этот год (без крупных M&A-сделок), а также намерения реализовать непрофильные активы, мы считаем, что риски рефинансирования с учетом программы капвложений сохранятся у сети на умеренном уровне.

Что касается облигаций Х5, в частности выпуска серии 04 (YTP 9,47%/2,16 г.), то после его вторичного размещения ниже индикатива по цене 96,67 (YTP 9,55%) потенциал для апсайда оказался ограниченным, и вряд ли сейчас бумаги могут представлять интерес для покупателей.

Дочки банков-нерезидентов: потребители или доноры?

В настоящее время «дочки» банков-нерезидентов, с одной стороны, несут риски из-за своей зависимости от зарубежного фондирования, с другой – из-за размещения средств на счетах зарубежных структур. Мы рассмотрели эмитентов, попадающих в обе эти категории.

Событие. Мы рассмотрели степень зависимости российских дочек банков-нерезидентов от зарубежного фондирования на основе отчетности на 1 января 2012 года по РСБУ. Отметим, что ряд банков, наоборот, отличается высоким объемом размещенных средств на счетах банков-нерезидентов.

Комментарий. Нестабильная ситуация в Европе оказывает непосредственное влияние на судьбу «дочек» банков-нерезидентов. В частности, KBC Group после 2008 года заявила о планах по выходу из капитала банка Абсолют, что привело к пересмотру стратегии развития последнего. Банк ДельтаКредит, также отличающийся высокой зависимостью от «материнского фондирования», идет по пути диверсификации фондирования: на днях менеджмент заявил о возможном привлечении 25 млрд руб. с долгового рынка. В то же время ЮниКредит Банк до трети активов размещает на счетах банков-нерезидентов. Учитывая убыток UniCredit Group в 3 квартале 2011 года на уровне 10,6 млрд евро и необходимость пополнения капитала к июню текущего года, в данном случае риски российской дочки находятся, скорее, не в пассивах, а в активах.

В приведенной таблице мы отражаем ряд показателей, которые, на наш взгляд, характеризуют степень зависимости от зарубежных структур.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: