Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

На глобальных площадках в понедельник не было очевидного спроса на рисковые активы - инвесторы предпочитают концентрировать позиции в «защитных» инструментах. При этом слабые американские макроотчеты и укрепившие глобальный пессимизм прогнозы МВФ по динамике базовых экономик только подчеркивают правильность выбора стратегии. Вместе с тем, постепенно нарастают ожидания того, что текущая напряженная обстановка потребует от глобальных регуляторов более оперативных действий по реализации стимулирующих мер.

Глобальные площадки остаются в довольно неоднородном состоянии. С одной стороны, спрос на рисковые активы поддерживают ожидания возможного расширения набора действующих стимулирующих мер, направленных на более оперативное восстановление базовых мировых экономик. Кроме того, вчерашний оптимизм также укреплялся ожиданиями довольно благоприятных макроотчетов, в частности по розничным продажам в июне. С другой – прогнозы не оправдываются, четких заявлений в части реализации каких-либо дополнительных мер поддержки также пока не звучит. На этом фоне рынки остаются в области повышенной турбулентности, которая отражает весьма осторожное отношение к рисковым активам при сохраняющемся спросе на «защитные» инструменты.

Так, вчера немецкие госбумаги продолжали расти в цене – доходность 10-летних бумаг снизилась на 3 б.п. до 1,23% годовых. По 10-летним UST доходность снизилась на 2 б.п. до 1,47% годовых. Что касается европейского долгового сегмента, то здесь наблюдается относительная стабильность доходностей по итальянским и испанским бондам.

В то же время все больше внимания уделяется динамике emerging markets, где наблюдается впечатляющий спрос, который можно отчасти объяснить смещением спроса инвесторов, ранее концентрировавших свои позиции преимущественно на развитых рынках.

«Отвлекаясь» на последние американские отчеты, отметим, что розничные продажи в июне снизились на 0,5% при ожидании роста на 0,2%, таким образом, спад продолжается уже третий месяц подряд. В то же время индекс деловой активности Нью-Йорка в июле неожиданно вырос до 7,39х с июньского значения 2,29х. Подобный смешанный характер американских отчетов еще больше «дезориентирует» участников рынка и усиливает значимость того, как текущее состояние национальной экономики и необходимость стимулирующих мер оценивает ФРС. Так, повышенным вниманием будет пользоваться сегодняшнее выступление Б. Бернанке перед Сенатом, ключевой темой которого должно стать раскрытие базовых аспектов текущей монетарной политики регулятора.

При открытии вчерашних торгов на международном валютном рынке инвесторы приступили к закрытию коротких позиций в долларе, открытых в пятницу. При этом пара EUR/USD демонстрировала снижение с уровня 1,223х до 1,2185х. В роле негативных моментов, послуживших поводом для очередной фазы продажи американской валюты, выступили: слабые статданные о розничных продажах в США, а также прогноз МВФ о росте мировой экономики. Следует отметить, что в сравнении апрельским обзором, который рассматривал оптимистичный сценарий завершения 2012 года, июльский взгляд на текущую ситуацию воспринимается более реалистично.

Ухудшение прогнозов МВФ может стать еще одним «пунктом» в пользу начала стимулирования экономического роста монетарными властями.

При этом в Европе и Китае первые шаги уже предприняты. Таким образом, усиление ожиданий возможного начала программы количественного смягчения от ФРС США в очередной раз стала поводом для активных спекуляций. По итогам дня соотношение между долларом и евро находилось на уровне 1,227х. Вместе с тем, сегодня, скорее всего, евро вновь начнет сдавать позиции.

Российские еврооблигации

Российские еврооблигации продолжают демонстрировать положительные переоценки. В центре спроса долгосрочные суверенные бумаги, а также негосударственные выпуски «первого эшелона».

Для российских еврооблигаций новая неделя началась продолжением «ралли», которое в большей степени затрагивает длинные суверенные выпуски и негосударственные бумаги «первого эшелона». Такая динамика несколько выбивается на фоне довольно осторожного отношения к рисковым активам на глобальных площадках, вместе с тем, общий сентимент в отношении российских рисков остается довольно благоприятным на фоне относительно стабильной ситуации в сырьевом сегменте, а также довольно сильных (на фоне глобального замедления экономик) фундаментальных макрохарактеристик.

В целом, можно констатировать наличие покупок практически по всему спектру бумаг, где есть предложение. Кроме того, дополнительным триггером для цен могут быть попытки закрыть ранее сформированные «короткие позиции», что сопряжено с определенными сложностями по причине весьма ограниченного предложения бумаг.

Итак, вчера существенно дорожали в цене суверенные Russia-42, которые начинали торги «гэпом» к 114,5% (YTM 4,71%), то есть почти на 75 б.п., к вечеру выросли в цене до 116,0% - 116,125% (YTM 4,63% - 4,62%). В лидерах роста также бонд Russia-28, чьи котировки за день прибавили более 2% и уже «перешагнули» отметку 190% от номинала (YTM 4,65%). Что касается Russia-30, то здесь также довольно много покупателей, продвинувших котировки от 123% (YTM 3,43%) на открытии до 123,75% - 124% (YTM 3,32% - 3,28%). Таким образом, достигнуты очередные минимумы по доходности, и мы пока не будем торопиться, заявляя, что это предельно возможные величины.

В негосударственном сегменте в центре спроса бумаги «первого эшелона»: ВТБ, ВЭБа, РСХБ, РЖД, ВТБ, Сбербанка, Лукойла, ТНК-ВР, Газпрома. Уровень положительных переоценок варьировался от 50 б.п. до 1,5%. На позитивной волне остаются бумаги Альфа-Банка, причем если по выпуску Alfa-Bank21 несколько замедлился ценовой рост – он был в пределах 50 б.п., то по выпуску Alfa-Bank-17 инвесторы стараются «компенсировать» более медленную оперативную реакцию на новость о повышении рейтинга – вчера бонд прибавлял в цене более 1%.

Из ярких событий обозначим доразмещение бумаг Газпромбанка на 500 млн долл. Предложенная цена размещений 100,75% (YTM 5,44%) при последних рыночных котировках на уровне 102,50% (YTM 5,03%) обеспечила довольно высокий спрос. Что касается анонсированных ECP Альфа-Банка и планируемого road show по евробондам БИН-Банка, то здесь не наблюдается какого-либо ажиотажного интереса.

Рублевые облигации

На локальном долговом рынке в понедельник сохранился повышенный спрос на ОФЗ, особенно с дюрацией более 4 лет – это формирует весьма комфортные для Минфина условия по размещению нового предложения (мы не исключаем увеличения объемов к размещению). В корпоративном секторе также наблюдаются всплески спроса, но удовлетворить их не всегда удается, на наш взгляд, по причине ограниченного предложения.

В сегменте рублевого долга в понедельник преобладали довольно позитивные настроения – продолжались активные покупки в сегменте ОФЗ, которые косвенно подтверждают наше предположение о том, что приток дополнительной ликвидности участники стараются «пристроить» в рынок, пока еще предлагающий довольно интересные для инвестирования доходности.

Среди ОФЗ наибольшим спросом пользуются выпуски, характеризующиеся дюрацией более 4 лет (серии 26205, 26206, 26207 и 26208) – здесь рост котировок вчера составлял от 0,5% до 1,4%. При этом и в более коротких сериях имели место покупки с небольшой «поправкой» на то, что котировки росли в диапазоне 30-50 б.п.

При текущей ситуации весьма комфортной может сложиться ситуация с запланированными на завтра размещением бумаг сери 26207 на 15 млрд руб. Минфин, как мы полагаем, получает возможность не только для весьма комфортного размещения бумаг без какой-либо премии к рынку, но и вполне может анонсировать сегодня увеличение объема предложения.

В корпоративном секторе также наблюдаются всплески спроса, которые базируются на ожиданиях возможного сокращения расширившихся спрэдов между госбумагами и корпорациями. Но пока покупки не носят массового характера, вероятно, по причине того, что желающих продавать на текущих уровнях достаточно мало (фиксировать прибыль имеет смысл при более активном восстановлении котировок). Вчера росли в цене бумаги ВымпелКома, МТС, Металлоинвеста, Газпром нефти, ФСК, Евразхолдинга, ВЭБа, Альфа-Банка.

Forex/Rates

Рубль, поддерживаемый позитивом с сырьевых площадок и началом налогового периода, преступил к укреплению.

На локальном рынке в первые минуты торгов можно было наблюдать усиление позиций рубля. По всей видимости, инвесторы предпочли трансформировать часть валютных позиций под уплату страховых взносов, которая, по нашим оценкам, составляет 100-120 млрд руб. Вместе с тем, уже к середине дня, несмотря на вполне позитивный внешний фон, к которому можно отнести высокую стоимость нефти на сырьевых площадках, курс национальной валюты продемонстрировал плавное возвращение к уровням дневных торгов пятницы. Следует отметить, что цена барреля «черного золота» марки Brent вчера преодолела отметку 103,5 долл. При этом, если пара EUR/USD продемонстрировала снижение, формируя негативный фон, то цены на нефть продолжали уверенно расти. Во второй половине дня участники рынка все же переменили свое отношение к рублю, что позволило ему укрепиться против базовых валют. По итогам дня стоимость доллара составила 32,60 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,89 руб.

Уплата страховых взносов не сильно повлияла на общее состояние денежного рынка. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах сократилась всего на 2,4 млрд руб. до 908,7 млрд руб. При этом ставки на МБК не отреагировали на сжатие ликвидности. MosPrime o/n составила – 5,85%. Примечательно выглядит тот факт, что кредитные организации ранее не проявлявшие интерес к длинным ресурсам ЦБ (более 7 дней), вчера практически полностью выбрали лимит по 91 дневному прямому РЕПО, составившему 50 млрд руб. Сегодня, вопреки опасениям, регулятор не стал снижать объем предложения по семидневным ресурсам, а, наоборот, увеличил его до 1330 млрд руб. Кроме того, сегодня федеральное казначейство проведет очередное размещение одномесячных ресурсов на депозиты. На наш взгляд, банковская система накануне налоговых выплат, постарается привлечь как можно больше средств из всех возможных источников.

Наши ожидания

Для внешних площадок сегодня останется характерной смешанная динамика, при этом наиболее значимым событием будет выступление Б.Бернанке перед Сенатом. В части макроданных наиболее интересны отчеты от ZEW об июльском индексе настроений в деловых кругах ЕС и Германии, а также отчет по CPI в США за июнь.

В сегменте российских еврооблигаций вполне возможным выглядит продолжение ценового роста, если, конечно, не будет каких-то излишне пессимистических новостей с внешних площадок.

Для рублевых облигаций пока сохраняется благоприятная обстановка для продолжения покупок. При этом интересно, насколько активным окажется Минфин в части изменения плана по размещению новых ОФЗ. При текущей ситуации он имеет достаточно шансов для увеличения предложения, и, на наш взгляд, это весьма вероятно.

Сегодня на фоне сохранения позитивных тенденций на сырьевых рынках у рубля есть все шансы продолжить демонстрировать укрепление позиции. Кроме того, начало налогового периода в этом месяце, скорее всего, все же сможет оказать поддержку национальной валюте.

Главные новости

Промышленность в июне: вновь остановка

По данным Росстата промышленность в июне буксовала на месте, рост отсутствовал. Тренд к замедлению промышленного роста становится всё более очевидным, при этом ухудшение конъюнктуры наблюдается по широкому кругу отраслей.

В целом ситуация в промышленности оказывается несколько слабее наших ожиданий, и, скорее всего, мы будем вынуждены понизить наш годовой прогноз, который находится сейчас на уровне 3.6 %.

Событие. В июне объемы промышленного производства оставались на уровне предыдущего месяца (с устраненной сезонностью); по отношению к июню прошлого года производство выросло на 1.9%. По итогам полугодия промышленность выросла на 3.1 % в сравнении с аналогичным периодом 2011 г.

Комментарий. Ежемесячные данные Росстата по промышленному производству по-прежнему характеризуются крайне высокой волатильностью. Так после резкого роста на 1 % в мае сезонно-сглаженный индекс промышленного производства в июне остался на месте. Иными словами, рост в промышленности в минувшем месяце отсутствовал.

Однако даже такая повышенная ежемесячная волатильность позволяет достаточно однозначно констатировать наличие выраженного тренда к замедлению, которое затрагивает широкий круг отраслей. При этом ситуация в промышленном секторе оказывается несколько слабее наших ожиданий, и, скорее всего, мы будем вынуждены понизить наш годовой прогноз, который находится сейчас на уровне 3.6 %.

Газпромбанк (Baa3/BB+/-): доразмещение еврооблигаций с погашением в 2017 году

С учетом того, что ГПБ, по сути, удвоил обращающийся объем еврооблигаций с погашением в 2017 году, размещение можно назвать отчасти успешным, хотя цена и сложилась ниже текущего уровня.

Событие. Газпромбанк в понедельник доразместил 5-летние евробонды на сумму 500 млн долл. по цене 100,75% номинала бумаг. Общий объем спроса инвесторов превысил 1,8 млрд долл. Как сообщалось ранее, банк в понедельник собирал заявки на приобретение бондов с погашением в 2017 году.

Комментарий. Отметим, что размещение прошло отчасти успешно: первоначальный ориентир по цене был в диапазоне 100,5-100,75%.

Интересно, что если сразу после первичного размещения 10 мая котировки бумаг ушли ниже номинала, где и держались почти до конца мая, то в июне они находились уже в «положительной» зоне, все больше набирая в цене при приближении к июлю. Последние сделки «перешагнули» отметку 102,0%.

На этом фоне цена вторичного размещения 100,75% смотрится достаточно привлекательно для инвесторов. Данный фактор позволил увеличить объем предложения до 500 млн долл. от первоначально озвученного объема порядка 250-300 млн долл. ГПБ предпочел сделать основной упор на размере размещения, по сути удвоив первоначальный объем (первично было также размещено 500 млн долл.). Это стоило банку премии в доходности ко вторичному рынку порядка 25-30 б.п. Если сравнить с другими крупными банками, в частности с ВТБ, то доразмещение прошло немногим выше кривой данного банка, хотя выпуски Газпромбанка сейчас торгуются очевидно ниже кривой ВТБ (см.диаграмму).

РСХБ (Ваа1/-/ВВВ) – евробонд в швейцарских франках

Выпуск смотрится довольно интересно на фоне недавно размещавшегося бонда ГПБ.

Событие. Россельхозбанк планирует разместить 3-летние евробонды, номинированные в швейцарских франках, в размере как минимум 150 млн франков. Банк установил ориентир доходности по планируемому выпуску в диапазоне 3-3,125% годовых.

Комментарий. Размещения в швейцарских франках начинают пользоваться популярностью среди российских эмитентов. Напомни, что недавно Газпромбанк (Ваа3/ВВ+/-) закрыл книгу на размещение также трехлетнего выпуска со ставкой в 3,375%. Бумага после выхода на вторичный рынок немного подросла и на текущий момент торгуется по 100,424% от номинала, что формирует доходность в 3,22%. РСХБ, у которого рейтинг на две ступени выше, а также прямой квазигосударственный статус предлагает дисконт всего 10-20 б.п. к бумагам ГПБ. Отметим, что в облигациях номинированных в долларах, такое соотношение составляет как минимум 50 б.п. Таким образом, выпуск РСХБ с погашением в 2015 году выглядит довольно интересно для инвесторов с возможностью инвестировать в бумаги, номинированные в швейцарских франках. Вместе с тем, альтернативу выпуск может составить бонд VTB2015СHF, доходность которого по итогам вчерашнего дня была на отметке 3,3%. Ограничивающим фактором для инвестиций может выступить более низкая ликвидность сегмента в сравнении с долларовыми бумагами.

ТД Копейка БО-01 (-/-/-): новый размер купона ниже рынка

Новый купон, скорее, подтолкнет владельцев бумаг воспользоваться офертой, поскольку находится ниже рынка, а также из-за неблагоприятного новостного фона вокруг Х5, связанного со слабыми операционными результатами и отставкой CEO.

Событие. Ставка 9-12 купонов по облигациям ОАО «ТД «КОПЕЙКА» серии БО-01 объемом 3 млрд руб. в преддверии оферты (30 июля 2012 года) установлена в размере 7% годовых, что соответствует доходности 7,19% годовых к погашению через 1 год. Напомним, что предыдущая ставка купона была определена на уровне 9,5% годовых.

Комментарий. Новый купон по облигациям Копейки серии БО-01 формирует доходность заметно ниже текущих уровней доходности облигаций компаний продуктовой розницы. Так, спрэд собственного выпуска Копейки серии БО-02 (YTM 9,55%/422 дн.) к кривой ОФЗ составляет порядка 260-280 б.п., бумаг ИКС 5 ФИНАНС (В2/В+/-) серий 01 (YTM 10,19%/674 дн.) и 04 (YTM 9,90%/649 дн.) – около 300-320 б.п. В то время как облигации Копейки БО-01 с новым купоном дают спрэд к кривой ОФЗ только 50-60 б.п. Кроме того, бумаги Магнита при сопоставимой дюрации также формируют большую доходность (порядка 8,40-8,50% годовых, спрэд к ОФЗ – 160-170 б.п.).

Скорее всего, владельцы облигаций Копейки БО-01 примут решение воспользоваться офертой 30 июля, учитывая имеющиеся альтернативы на рынке, в том числе в сегменте продуктовой розницы, а также под воздействием негативного новостного фона, связанного со слабыми операционных результатами сети Х5 за 1 пол. 2012 г. и отставкой CEO ритейлера.