Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Для российских еврооблигаций нет весомых причин прерывать наметившиеся положительные переоценки


[19.01.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Для европейских гособязательств вчерашние торги сложились достаточно комфортно после заявлений о возможном увеличении объема ресурсов МВФ для поддержки проблемных стран ЕС. Аукционы Португалии поддержали общую тенденцию не проявлять роста доходностей после понижения рейтинга на фоне заявлений о том, что ЕЦБ не исключает покупку португальских бумаг.

В США в разгаре отчеты по темпам ценового роста, при этом замедление роста цен производителей не стало поводом для разочарований, хотя и усилило ожидания более низкого, чем прогноз, сегодняшнего CPI. Спрос на защитные активы довольно умеренный, этому способствуют как макроданные, так и пока не преподносящие неприятных сюрпризов финансовые отчеты.

На наш взгляд, серьезную поддержку спросу на аукционе по векселям Португалии оказали новости о том, что ЕЦБ, вероятно, будет осуществлять их покупку на вторичном рынке. Это обеспечило доходности при размещении на уровнях сопоставимых с предыдущими аукционами, то есть без какой-либо премии за текущий рейтинг от S&P, который был снижен сразу на 2 ступени до «ВВ». Вместе с тем, длинные бумаги Португалии выглядели несколько слабее остальных. Так, доходность по 10-летним бондам выросла на 27 б.п. до 13,84% годовых, тогда как по бумагам Испании и Италии доходность снижалась в пределах 5-10 б.п.

Судя по всему, общие настроения в отношении европейских долгов поменялись после заявлений о планах возможного увеличения ресурсов МВФ для поддержки «проблемных» европейских стран. Но данный вопрос будет рассматриваться на очередной встрече G20 (только 25-26 февраля), так что его влияние мы не будем переоценивать. Немецкие бонды вчера характеризовались стабильностью доходности: по 10-летним в районе 1,78% годовых. При этом новое предложение 2-летних облигаций было размещено с минимальной доходностью на уровне 0,17% против 0,29% в декабре прошлого года.

В сегменте американского госдолга на фоне довольно позитивных настроений в части рисковых активов, обеспеченных благоприятной макростатистикой и публикуемыми финансовыми отчетностями, вчера можно было наблюдать некоторое ослабление спроса – доходность 10-летних UST прибавила 4 б.п. до 1,9% годовых.

Наметившийся на международном валютном рынке тренд по восстановлению евро против доллара продолжается. В ходе вчерашних торгов пара EUR/USD смогла не только достигнуть уровня 1,28х, ранее казавшегося заветной целью, но и поднять выше - к значению 1,285х. Основной причиной, оказывающей поддержку европейской валюте, является приближение долгожданного подписания соглашений между частными инвесторами и Греции о списании части долга. Согласно озвученным вчера условиям, под списание может попасть порядка 68% от имеющейся задолженности по долговым бумагам. Напомним, что в первичном плане реструктуризации была указана цифра 50%, однако в текущих рыночных условиях она могла оказаться неподъемной для экономики страны. Кроме того, по условиям оказания финансовой помощи со стороны ЕС, предоставление очередного транша ресурсов возможно только в случае подписания Афинами соглашений с кредиторами. На наш взгляд, в случае, если до конца недели окончательный документ будет согласован и подписан, это может заложить основу для более сильного тренда по росту евро. Вместе с тем, мы не исключаем, что сегодня валютная пара может немого скорректироваться на желании инвесторов зафиксировать прибыль от стремительного роста.

Российские еврооблигации

В российских еврооблигациях вчера продолжился ценовой рост, который наиболее заметен был в выпусках «второго эшелона». Спрос на суверенный и квазисуверенные риски также был, но он не обеспечивал серьезных ценовых движений.

Торговая сессия среды характеризовалась продолжением покупок в российских евробондах. При этом суверенные Russia-30 не могут похвастаться яркой ценовой динамикой: в первой половине дня проявлялись попытки продвинуть цены вверх к 117,5%, но это не нашло ощутимой поддержки, и при закрытии котировки вновь были около отметки 117,25%.

В негосударственном секторе в центре спроса находились выпуски «второго эшелона», в частности, бумаги Евраз-18, Северсталь-16 Северсталь-17, Металлоинвест-16, ТМК-18, где положительная переоценка составила порядка 50-75 б.п. Бонды ВымпелКома также были в центре покупок, но вечерняя фиксация прибыли в них нивелировала большую часть утреннего роста.

В квазисуверенных рисках покупки были не столь «результативными» - положительные переоценки в большинстве случаев не выходили за пределы 25 б.п.

Подобную осторожность, на наш взгляд, можно оценить некоторым отставанием «второго эшелона» в процессе переоценок первой половины января, к тому же на рынке формируются определенные опасения возможного притока нового предложения со стороны «первого эшелона». Кроме того, не будем забывать об активной дискуссии по вопросу возможного размещения в 1 квартале текущего года нового транша суверенных обязательств.

Рублевые облигации

Достаточно позитивные результаты вчерашнего размещения новых ОФЗ серии 25079 не стали драйвером положительных переоценок для других выпусков госбумаг. В негосударственном секторе спрос сохраняет выборочный характер.

Итоги вчерашнего аукциона по ОФЗ серии 25079 не принесли какого-то дополнительного позитива для всего сегмента в целом, хотя спрос более чем в 2 раза превышал заявленный к размещению объем и сложившаяся доходность не отражала какой-либо ощутимой премии ко вторичному рынку. Доходность по цене отсечения была определена на уровне 7,69% годовых, тогда как по итогам последних сделок вторника доходность бумаг была около отметки 7,65% годовых. Судя по всему, для участников рынка данный аукцион стал главным образом «компенсацией» погашенных вчера же бумаг серии 25064. Спрос, который можно было наблюдать на аукционе, не стал триггером для положительных переоценок по другим выпускам ОФЗ. За исключением серии 26204, оказавшейся объектом покупок, госбумаги демонстрировали снижение котировок в пределах 10-20 б.п.

В негосударственном секторе единой динамики по-прежнему не было. Обращают на себя внимание покупки в среднесрочных бумагах: ФСК серий 15 и 18, НЛМК-БО7, РусалБр-7 и РусалБр-8. Кроме этого покупатели не теряют интереса к бондам розничным банков: Ренессанс Кредит и ОТП, здесь котировки прибавили в пределах 30 б.п.

Forex/Rates

Кредитным организациям стало все трудней замещать средства Минфина инструментами ЦБ. Ликвидность банковской системы сокращается еще до начала налоговых выплат.

Локальный валютный рынок игнорирует мировые тенденции по спросу на рисковые активы. Так, несмотря на сильнейшее восстановление позиций европейской валюты против доллара, а также вполне комфортную ситуацию на сырьевых площадках, рублю не удается сделать очередной шаг на пути к укреплению. В ходе вчерашних торгов курс доллара против национальной валюты продолжал удерживаться в диапазоне 31,48-31,6 руб., что несильно отличается от обозначенных еще во вторник значений. Европейская валюта, напротив, смогла даже укрепиться. На наш взгляд, в случае сохранения позитивных настроений на международных площадках, уже в ближайшее время рубль сможет перейти к более высоким уровням против мировых валют.

Средствам в объеме 161 млрд руб., возвращенным с депозитных счетов кредитных организаций Минфину, замену найти не удалось. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 113,6 млрд руб. и составила 1084,1 млрд руб. Вместе с тем, до конца месяца банкам еще предстоит вернуть министерству 332 млрд руб., что вкупе с предстоящими налоговыми выплатами может отказать существенное давление на общий уровень ликвидности. Кроме того, из вчерашнего заявления министра финансов стало ясно, что Минфин будет продолжать практику сокращения объемов предлагаемых ресурсов. Согласно озвученной концепции, основным кредитором для банковской системы должен стать ЦБ с его инструментами предоставления ликвидности. Первые сигналы возможного появления недостатков ликвидности уже стали проявляться на рынке. Так, ставки денежного рынка вновь продемонстрировали рост: MosPrime o/n – 4,93% (+22 б.п.).

Наши ожидания

В Европе сегодня в центре внимания будет отчет ЕЦБ за январь, а также очередные испанские и французские аукционы. Из американских новостей инвесторы будут ждать отчета по CPI, а также статистику по рынку недвижимости и недельный отчет по безработице.

Для российских еврооблигаций нет весомых причин прерывать наметившиеся положительные переоценки. В рублевом сегменте покупательские настроения способна ограничить «подготовка» к первым налоговым расчетам января.

Как мы полагаем, завтрашняя уплата трети НДС может послужить поводом для продолжения тенденции по росту процентных ставок на денежном рынке. Однако это может оказать поддержку рублю в части стимулирования участников рынка на совершение трансформации валютных позиций.

Новости коротко

По словам А. Улюкаева, ЦБ с начала января продал на валютном рынке около 600 млн долл.

На наш взгляд, в начале месяца активность ЦБ в части продажи валюты с целью сохранения курсовой стабильности рубля является наиболее высокой. Во второй половине месяца под давлением налоговых выплат, вынуждающих экспортеров трансформировать валютною выручку, позиция национальной валюты, как правило, относительно стабильна. Таким образом, по итогам января можно будет рассчитывать на очередное снижение объемов валютных интервенций регулятора.

Вчера НМТП сообщил, что его суммарный грузооборот за 2011 год увеличился на 2,3% до 157 млн тонн (с учетом «Приморского торгового порта»). Заместитель генерального директора по продажам и маркетингу НМТП Радо Антолович отметил, что «за минувший год менеджменту удалось компенсировать потери грузов, вызванных нестабильной экономической ситуацией в мире и запретом на экспорт зерновых из России, действовавшим до середины 2011 года. Ключевую роль в этом сыграли: увеличение перевалки контейнеров («+29,3%» в тоннах к 2010 году) и активная работа по перевалке зерна во второй половине 2011 года («+0,3%» по итогам года). Группе также удалось сохранить стабильные объемы перевалки нефти на фоне общего снижения объемов ее экспорта из России». /www.nmtp.info/

Операционные результаты НМТП нейтральные и вряд ли окажут влияние на котировки евробондов Novorossiysk Port-12 (YTM 4,54%/0,32 года), погашение которых должно состояться уже в мае 2012 года.

Главные новости

Сбербанк: хороший рост в конце года

Сбербанк порадовал инвесторов позитивными результатами в конце года, показав рост по основным статьям и превысив собственный прогноз по прибыли на 2011 год. Бумаги банка могут выступать хорошей альтернативой суверенным бондам.

Событие. Сбербанк раскрыл инвесторам итоги своей деятельности по РСБУ на 1 января 2012 года.

Комментарий. В целом, Сбербанк закончил 2011 год на достаточно оптимистичной ноте, продемонстрировав рост основных статей баланса. Тем не менее, к концу года прибыльность деятельности Банка несколько снизилась, отрицательно повлияв на показатели рентабельности.

Декабрь 2011 года сложился особенно насыщенным для банка в прошлом году: в противовес концу 2010 года объем кредитования физических и юридических лиц был увеличен на 485 млрд руб. или «+6,3%» (в декабре 2010 года на 42 млрд руб. или «+2%»). Рост объема привлеченных средств клиентов в последний месяц года хотя и не был на порядок выше, тем не менее, разница довольно приличная: он увеличился на 617 млрд руб. или «+8,5%» (292 млрд руб. или «+5%»). Отметим, что в январе прошлого года после интенсивного притока клиентских средств наблюдался почти столь же активный отток («-212 млрд руб.»), и коснулось это в равной степени как средств юридических, так и физических лиц. На фоне растущего кредитования становятся достаточно понятными последние заявления банка о повышении ставок по депозитам физлиц: «подтягивание» их до рыночного уровня, видимо, должно уменьшить отток января текущего года. С точки зрения маржинальности бизнеса, отчасти данный шаг может быть компенсирован растущим объемом кредитования физлиц.

Среди интересных моментов мы отмечаем, что активными заемщиками банка в конце года выступали субъекты РФ, которые обеспечили банку до четверти прироста кредитного портфеля в декабре. Вероятно, необходимость погашения 3-летних кредитов Минфина по льготной ставке дает о себе знать.

Еще одним драйвером роста кредитования стало предоставление средств физлицам: если в начале года розничный портфель рос на 6-7 млрд руб. в месяц, то в декабре эта величина достигла 104 млрд руб. (28 млрд руб. в декабре 2010 года). Однако все же наибольший вклад внесло финансирование юрлиц (прирост 380 млрд руб. за месяц).

При этом интересно, что последние несколько месяцев банк не наращивал портфель ценных бумаг, сохраняя его на уровне 1,5 трлн руб. Впрочем, учитывая волатильность на рынках, данная мера вполне понятна.

На фоне интенсивного роста кредитного портфеля уровень просроченной задолженности снижается не только в относительном выражении (по нашим расчетам, до 3,4% против 5,2% на начало года), но и в денежном (с 312 млрд руб. до 278 млрд руб.). Последнее позволило банку постепенно восстанавливать созданные ранее резервы, что также стимулировало рост прибыли: по итогам года было начислено 5 млрд руб. резервов против 155 млрд руб. за 2010 год. Тем не менее, помесячный размер прибыли снижается во 2 полугодии 2011 года, в том числе из-за негативной ситуации на финансовых рынках. В декабре результат деятельности банка составил 24 млрд руб. против 31 млрд руб. в декабре 2010 года. Однако это не помешало банку превысить собственный прогноз на этот год по прибыли (310 млрд руб.), достигнув 322 млрд руб. Рентабельность активов и капитала сложилась на уровне 3,6% и 27,1% соответственно против 2,2% и 17,8% по итогам 2010 года.

Отметим также, что, видимо, благодаря притоку средств в конце года, банк сократил задолженность перед ЦБ более чем на 100 млрд руб. до 265 млрд руб. (без учета субординированного кредита). Небольшая задолженность перед Минфином была погашена еще ранее. Таким образом, с точки зрения ликвидности, на наш взгляд, банк чувствовал себя на конец года вполне комфортно.

Из обращающихся еврооблигаций банка наиболее ликвидными являются выпуски с погашением в 2015 и 2021 годах, которые при этом являются неплохой альтернативой суверенным бондам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: