Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Для российских еврооблигаций более-менее комфортный внешний фон – повод для сохранения положительных переоценок


[02.04.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Более благоприятно, чем в предыдущие дни, сложились пятничные торги для рисковых активов. С одной стороны, энтузиазм покупателей «подогревали» ожидания итогов очередного Саммита ЕС. С другой – опубликованная в пятницу американская макростатистика оказалась лучше прогнозов в части потребительских расходов и индекса потребительского доверия.

Неделю глобальные площадки завершали при более лояльном, чем в предыдущие дни, настрое инвесторов к рисковым активам. Значительную лепту в такую динамику вносили ожидания решений европейского саммита по части объедения и увеличения фондов финансовой стабильности. Кроме того, позитивному настрою способствовала американская макростатистика: отчет, отразивший рост потребительских расходов в феврале на 0,8% при ожидании 0,6%, с лихвой компенсировал не дотянувшие до прогноза данные по потребительским доходам (рост на 0,2% при ожидании 0,4%). Дополнительный спрос на риски стал заметен после публикации индекса потребительского доверия за март, сложившегося на уровне 76,2х против ожидаемых 74,9х.

Фондовые площадки по итогам дня продемонстрировали единство в части положительных переоценок. В таких условиях позиции «защитных» инструментов выглядели слабее – доходность 10-летних UST прибавила 5 б.п. до 2,21% годовых.

В сегменте европейских долгов наиболее выигрышно с точки зрения положительных переоценок выглядели бумаги Италии и Испании, где доходности на 10-летней дюрации потеряли порядка 10 б.п. – до 5,1% и 5,33% соответственно. Что касается португальских госбумаг, то им не удалось удержаться в рамках общей позитивной динамики – доходность 10-летних бумаг поднялась на 15 б.п. до 11,25% - неоднозначно инвесторами были восприняты данные о сложившемся дефиците Португалии за 2011 год (4,2% от ВВП, ожидания на 2012 год – 4,5%, что выше установленного для стран ЕС уровня в 3%), а также имеющейся долговой нагрузке (107,8% ВВП по итогам 2011 года и 112,5% ВВП – прогноз на 2012 год). К тому же дополнительное давление оказало сообщение о планах провести 4 апреля размещение новых векселей срочностью 192 и 556 дней.

Наиболее заметные движения на международном валютном рынке в пятницу наблюдались в рамках азиатской сессии. Пара EUR/USD еще до прихода на рынок европейских инвесторов смогла полностью компенсировать ранее потерянные уровни и вернуться к значению 1,335х. Причиной для увеличения спроса на европейскую валюту стали ожидания решений, связанных с объединения активов стабилизационных фондов. Следует отметить, что эффект от сообщения о согласовании объема средств для борьбы с кризисом на уровне 700 млрд евро был куда более скромным. В целом, как европейская, так и американская сессии выглядели вполне спокойными. Опубликованный блок статистики из США о росте личных доходов («+0,2%») и расходов («+0,8%») не смогли добавить оптимизма участникам. По итогам дня соотношение между евро и долларом составило 1,33379х.

Российские еврооблигации

Участники рынка стараются поддерживать позитивный настрой, при этом основное внимание инвесторов было сосредоточено на недавно размещенных бумагах, а также на новом предложении.

В пятницу в сегменте российских еврооблигаций преобладал достаточно позитивный настрой, хотя в целом торговая активность была умеренной и концентрировалась главным образом в новых выпусках. Так, в суверенном сегменте наиболее востребованными были бумаги Russia-42, где по итогам дня котировки продвинулись вверх к 100,75%, прибавив порядка 1,5%, что обеспечило доходность на уровне 5,57% годовых. В более коротких Russia-17 и Russia-22 положительные переоценки были на уровне 0,5%. Пока еще сохраняющий статус «бенчмарка» выпуск Russia-30 также подорожал на 0,5% (YTM 4,06%), однако интерес к нему явно слабее, чем к новым суверенным бумагам.

На волне спроса также был новый долларовый бонд РЖД, после открытия по номиналу бумаги подорожали до 100,75% и оставались на этом уровне до закрытия.

Важно отметить, что прежние лидеры по ликвидности – длинные выпуски Газпрома и ВымпелКома несколько уступили свои позиции «новичкам», но и их ценовая динамика складывалась в последний торговый день марта положительной - в пределах 50 б.п.

Не сбавляет темпов марафон первичного предложения – Банк Русский Стандарт одним днем разместил 12-месячные ECP на 130 млн долл. под 5,5% годовых, которые, вероятно, станут источником для рефинансирования аналогичных 6-месячных бумаг, размещенных в октябре прошлого года.

Рублевые облигации

Рублевые облигации

Для рублевых облигаций пятничные торги сложились весьма позитивно. Преобладанию положительных переоценок, на наш взгляд, во многом содействовал факт подведения итогов марта и всего первого квартала в целом. Наряду с этим и сформировавшаяся довольно комфортной конъюнктура внешних площадок поддерживала покупателей российских долговых бумаг.

На наш взгляд, преобладанию позитивной ценовой динамики в рублевых облигациях содействовал «технический» факт подведения итогов марта и всего 1 квартала. Вместе с тем, формированию комфортных условий для покупателей способствовала и более комфортная, чем в предыдущие дни, конъюнктура внешних площадок.

В сегменте ОФЗ значительного ценового роста не наблюдалось – положительные переоценки не превышали 10 б.п., но обороты были достаточно серьезными и затрагивали как выпуски длинной дюрации (26205, 26207, 26206), так и более короткие серии (25078, 25079).

Среди корпоративных бумаг наиболее заметными положительными переоценками «отличились» выпуски ВК-Инест-3, Башнефть-4, ФСК-15, ФСК-18, РусалБр-7, Кб РенКап-3, ММК-БО6. В то же время не удержались в области роста котировки МТС, Мечела, ЕвразХолдинг-Финанса, Сибметинвеста.

От наступающей недели мы ожидаем сохранения благоприятных условий для спроса, подкрепляемого притоком дополнительной ликвидности участникам, свойственным для начала нового месяца.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок завершил неделю не лучшим для рубля образом. Поступление бюджетных средств в банковскую систему не снизило спрос на ликвидность.

Несмотря на то, что в пятницу национальная валюта начала понемногу стабилизироваться после недельного ослабления, ей все же не удалось отыграть даже части ранее занимаемых уровней. По итогам недели курс доллара составил 29,44 руб., а стоимость бивалютной корзины - 33,86 руб. Давление на рубль оказывала негативная ситуация на внешних площадках. Вместе с тем, в последний рабочий день минувшей недели валютная пара EUR/USD, являющаяся индикатором спроса на риск, довольно уверенно закрепилась на уровнях 1,333х, а, кроме того, стоимость нефти на сырьевых площадках замедлила снижение и достигла значения 123 долл. за барр. В целом, у рубля в начале недели есть шанс немного укрепиться, хотя без поддержки со стороны фактора «налоговых выплат» ему это сделать будет довольно тяжело.

Банковская система продолжает наполняться за счет бюджетных средств. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 143,7 млрд руб. до 951,5 млрд руб. При этом спрос на ресурсы ЦБ остается весьма высоким. В частности, в пятницу на аукционе прямого РЕПО сроком на 1 день при лимите 340 млрд руб. участниками было подано заявок на сумму 477 млрд руб. Ставки денежного рынка на фоне повышенного спроса на ликвидность вновь начали демонстрировать рост. Так, MosPrime o/n составила 5,99%.

Наши ожидания

Внешние площадки при формировании торговых предпочтений в ближайшие дни будут ориентироваться на появившееся в пятницу решение увеличить объем фонда финансовой помощи стран ЕС, а также озвученные инициативы по скорейшему увеличению объема капитала МВФ. Опубликованные данные по промпроизводсту в Китае, несмотря на неоднородность оценок, скорее, окажут благоприятный эффект на спрос на рисковые активы.

Отметим, что наступающая неделя насыщена важными макроданными: предстоит очередное заседание ЕЦБ и публикация мартовских данных по рынку труда в США.

Для российских еврооблигаций более-менее комфортный внешний фон – повод для сохранения положительных переоценок.

От рублевого сегмента заметных ценовых движений не ждем – рынку необходимы новые драйверы.

Сегодня, на наш взгляд, ситуация на локальном валютном рынке должна немного улучшиться: рубль продемонстрирует небольшое укрепление. Спрос на ликвидность в банковской системе, несмотря на довольно крупный приток средств в четверг и пятницу (суммарно более 450 млрд руб.), останется высоким, вследствие чего ожидаем сохранения ставок денежного рынка на прежнем уровне.

Главные новости

ЮниКредит Банк (-/ВВВ/ВВВ+) – 4 квартал 2011 года был у банка неоднозначным

«Плюсы» и «минусы» 4 квартала прошлого года привели в итоге к сокращению прибыли за последние три месяца, однако в целом итоги прошлого года смотрятся лучше 2010 года.

Событие. ЮниКредит Банк представил инвесторам отчетность по МСФО за 2011 год.

Комментарий. Отметим, что предварительно некоторые тенденции по российскому подразделению Группы ЮниКредит мы рассматривали в своем комментарии к консолидированным результатам UniCredit Group.

В целом, как и было отмечено, в 4 квартале результаты банка были хуже, чем в 3 квартале или за аналогичный период прошлого года: чистая прибыль составила 3,1 млрд руб. (против 4,3 млрд руб. и 4 млрд руб. соответственно). Причины кроются, на наш взгляд, в:

- сокращении маржинальности деятельности: чистый процентный доход (до вычета резервов) упал до 4,9 млрд руб. за октябрь-декабрь 2011 года против 5,5 млрд руб. в июле-сентябре 2011 года и 6 млрд руб. в октябре-декабре 2010 года (см.график «Показатели прибыльности ЮниКредит Банка»). По нашему мнению, это можно объяснить как ухудшением конъюнктуры во втором полугодии прошлого года, так и произошедшим изменением в структуре активов и пассивов. В частности в 3 квартале в 1,5 раза («+154 млрд руб.») увеличил объем привлечения средств клиентов и почти в 4 раза («+176 млрд руб.») размещение средств на МБК (в основном – в аффилированных структурах). Увеличение объема достаточно дорогого фондирования и размещение средств не в самых маржинальных активах оказало негативный эффект в 4 квартале в полном объеме. В конце года объем размещенного МБК немного сократился - на 37 млрд руб. до 200 млрд руб., таким образом, в 1 квартале текущего года данный момент, вероятно, уже не будет столь острым.

- начислении резервов: если в 3 квартале прошлого года банк восстановил резервы в объеме 0,9 млрд руб., что положительно повлияло на финансовый результат, то в 4 квартале объем начисления составил 1 млрд руб. В целом, с учетом растущего портфеля (+22% г-к-г) объем отчислений в резервы на уровне 4 квартала 2010 смотрится вполне объективно, тем не менее, по сравнению с 3 кварталом это заметно уменьшило прибыль банка. Отметим, что за отчетный период NPL (90+) у банка упал до 3,7%, уровень резервирования – до 3,2% (против 4,6% и 3,8% на конец 2010 года), таким образом, качество портфеля банка улучшилось.

Также среди важных моментов в отчетности мы отмечаем постепенное сокращение уровни достаточности капитала – TCAR упал до 12,8% против 14,5% на начало года. По РСБУ на 1 марта 2012 года Н1 был порядка 11,61% (min 10%), то есть вопрос с пополнением капитала может подняться в ближайшем будущем.

Отметим, что банк продолжает наращивать портфель инвестиционных ценных бумаг – до 43,9 млрд руб. (менее 1 млрд руб. на начало 2011 года). Хотя это также давит на маржинальность деятельности, поскольку больше половины из них – это ОФЗ, тем не менее, их можно рассматривать как «подушку ликвидности» (6% активов). Вкупе с денежными средствами (24,5 млрд руб. или 3% активов) запас ликвидности у банка на конец года был порядка 68 млрд руб. (9% активов), что в целом, немного – liquidity gap на отрезке в 1 месяц у банка отрицательный – «-126,2 млрд руб.».

Вышедшие результаты, на наш взгляд, не окажут существенного влияния на котировки банка, поскольку были вполне ожидаемы после 3 квартала прошлого года. В настоящее время большее внимание инвесторов уделяется рискам материнской компании в Европе, при этом явным плюсом ЮниКредит Банка является его «самостоятельность» от «материнской» структуры – во втором полугодии он выступал для нее «донором» ликвидности. Риски отражаются в текущей премии, которые бумаги ЮниКредит Банка предлагают к российским крупным банкам при более высоком кредитном рейтинге – до 50 б.п. Бумаги могут быть интересны «оптимистам» в отношении развития ситуации в Европе.

Индийская «дочка» Системы проведет допэмиссию на 1,18 млрд долл

Увеличение капитала индийской SSTL можно рассматривать как одну из форм финансовой поддержки «дочке» Системы. Наиболее вероятным покупателем допэмиссии будет сама АФК. Новость нейтральна для облигаций корпорации.

Событие. Акционеры индийского оператора SSTL (подконтрольный АФК Система) одобрили увеличение ее уставного капитала на 60 млрд индийских рупий (около 1,18 млрд долл.) до 120 млрд индийских рупий (порядка 2,36 млрд долл.). Для этого SSTL может выпустить и разместить 6 млрд неконвертируемых привилегированных акций. Гендиректор SSTL Всеволод Розанов сообщил, что развитие компании требует продолжения инвестиций, а размещение акций может стать альтернативой банковским кредитам, если с ними возникнут проблемы из-за февральского решения Верховного суда Индии, аннулировавшего лицензии SSTL и еще 10 операторов. Список возможных покупателей новых акций пока не определен.

Комментарий. Учитывая неопределенность ситуации развития SSTL из-за аннулирования 21 лицензии (останется только 1 лицензия в округе Раджастан), а также высокую долговую нагрузку оператора (по итогам 3 квартала 2011 года долг составил 1,4 млрд долл., большая часть гарантирована АФК), скорее всего, покупателем допэмиссии выступит сама Система и вливания можно рассматривать как предоставление финансовой помощи SSTL. Тем не менее, увеличение инвестиций может оказаться рисковым делом для Системы.

Финансовые возможности позволяют АФК произвести данные вливания: на конец сентября 2011 года на счетах «корпоративного центра» было около 0,9 млрд долл., в 4 квартале ожидалось поступление еще 0,35 млрд долл. от продажи доли МГТС, в 2012 году Система должна получить дивиденды от МТС и Башнефти в сумме не менее 0,83 млрд долл.

Вместе с тем, по итогам 3 квартала 2011 года «управляющей компании» Системы необходимо было погасить в 4 квартала 2011 года 0,042 млрд долл. долга, а в 2012 году – 0,692 млрд долл., что корпорации наверняка удастся рефинансировать без особого влияния на долговую нагрузку. В то же время погашение частично можно было осуществить за счет собственных источников, тем самым еще снизив уровень долга. Мы считаем новость нейтральной для облигаций АФК Система.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: