Инвестиции МТС на 2010 год в цифрах.

Вчера из СМИ стали известны более точные цифры программы капитальных затрат МТС на 2010 год в размере 2,598 млрд долл., что на 11,6% больше ее величины в 2009 году. Инвестиции планируется направить на увеличение емкости сети, на поддержку и модернизацию сети сотовой и фиксированной связи, развитие региональных сетей, строительство сетей третьего поколения (3G) и широкополосных интернет-сетей. Причем, на строительство сетей 3G и модернизацию широкополосных фиксированных сетей придется наиболее существенная часть инвестиций. Кроме того, Компания не исключает возможность расширения бизнеса в 2010 году за счет сделок M&A. В 2009 году помимо капитальных затрат, МТС направил 1,604 млрд долл. на приобретение компаний.

Отметим, что обозначенный объем инвестиций в 2,6 млрд долл. на 2010 год полностью совпадает с ранее заявленными МТС ориентирами капзатрат в 22-24% (или порядка 2,3-2,6 млрд долл.) от годовой выручки этого года. Вместе с тем, приоритет вложения средств в строительство сетей 3G и широкополосных интернет-сетей вполне оправдан высокой маржинальностью и перспективностью роста рынка данных услуг. Реализация намеченной инвестпрограммы не вызывает сомнений и вряд ли серьезным образом скажется на росте долговой нагрузки Оператора, поскольку имеющихся денежных средств (2,5 млрд долл. по итогам 2009 года) и операционного денежного потока (3,6 млрд долл. за минувший год) будет достаточно, в том числе и на погашение долга в размере 2,0 млрд долл., приходящегося на 2010 год.

Кроме того, кредитное качество МТС, в частности уровень долговой нагрузки (соотношение Финансовый долг/OIBDA в 2009 году составило 1,86х), позволяют Компании обратиться к внешним источникам заимствования. Так, на этой неделе стало известно, что Оператор планирует размещение еврооблигаций, параметры которых пока еще не определены. При этом Компания уже определилась с организаторами выпуска в лице BofA Merrill Lynch, Credit Suisse и The Royal Bank of Scotland. В свою очередь, у МТС в настоящее время обращается два выпуска еврооблигаций объемом 400 млн долл. каждый, по одному из которых погашение наступает в октябре 2010 года. Возможно, новый выпуск еврооблигаций будет направлен как раз на замещение этого займа.

Рублевые выпуски Эмитента с текущими доходностями вряд ли могут быть интересными для инвесторов. После прохождения оферт в конце апреля этого года выпуски МТС серий 01 и 02 с новыми, на наш взгляд, низкими ставками купонов (7% и 7,75% годовых к погашениям в октябре 2013 и 2015 годов соответственно) пока не нашли своих покупателей, что подтверждается их низкой ликвидностью. В то же время неплохой альтернативой может стать выпуск облигаций ВымпелКом-Инвест серии 03 (YTP 7,47%/14 июля 2011 года), который при сопоставимости кредитного качества заемщиков предлагает премию в размере 70-80 б.п. к облигациям МТС серии 04 (YTP 6,71%/19 мая 2011 года).

Денежный рынок

Во вторник все попытки пары EUR/USD отойти от 4-летних минимумов (в ходе европейской сессии курс евро поднимался выше 1,24 долл.) оказались безуспешными. Более того, с открытием американских площадок европейская валюта возобновила коррекцию и, в очередной раз обновив установленный «рекорд», опустилась ниже 1,22 долл. Причиной ослабления евро стала негативная реакция инвесторов, последовавшая на сообщение из Германии, которая ввела ограничения на спекулятивные операции на фондовом рынке (подробнее далее в разделе «Долговой рынок»).

Внутренний валютный рынок вчера выглядел достаточно спокойно, поскольку основные события на глобальных площадках произошли уже после его закрытия. В течение дня рубль укрепился к корзине на 26 коп., и к завершению торгов ее цена снизилась до 33,54 руб.

Новая волна «бегства в качество», затронувшая и нефтяной сектор, где котировки Brent снизились с 75 до 72-73 долл. за барр., находит отражение на сегодняшних торгах: с открытием курс бивалютного ориентира подскакивает до 33,75 руб. Хотя затем практически сразу начинает снижаться и к полудню опускается до 33,70 руб.

В целом, стоит отметить, что, несмотря на весьма неблагоприятную внешнюю конъюнктуру последних дней – в частности, цены на нефть с конца прошлой недели снизились почти на 10% до 72 долл. (Brent), ослабление национальной валюты носит весьма сдержанный характер – корзина довольно устойчиво торгуется в диапазоне 33,50-34 руб.

При этом мы бы не стали связывать такую динамику с начинающимся периодом налоговых выплат: ситуация на денежном рынке остается чрезвычайно комфортной для привлечения ресурсов (показатель ликвидности находится на рекордном уровне - 1,45 трлн руб., ставки практически не выходят за рамки 2-3,5%) и едва ли в таких условиях стоит ожидать сколь-нибудь активных продаж валюты/валютной выручки для обеспечения обязательств перед бюджетом. Тем более, что основные расчеты для экспортеров – по НДПИ - наступают только на следующей неделе.

На наш взгляд, участники внутреннего рынка не спешат приступать к интенсивным покупкам валюты, по-прежнему ожидая, что текущая коррекция глобальных площадок ограничится локальным характером. К тому же, отражая тенденции на Forex, ослабление рубля более чем показательно характеризуется курсом доллара, стоимость которого на этой неделе поднялась до максимальных значений текущего года – 30,90 руб.

Долговые рынки

Торги вторника мировые торговые площадки начинали, демонстрируя чуть больше оптимизма, чем в понедельник: первый транш ресурсов для Греции, которой сегодня предстоит гасить свои гособлигации, был перечислен и, казалось бы, инвесторы могут несколько «перевести дух», покупая подешевевшие рисковые активы. Европейские фондовые индексы, в конечном счете, набрались сил, чтобы выйти в область положительной динамики. Американские площадки при открытии торгов поддерживали общий умеренный оптимизм. К тому же, опубликованные вчера макроданные вполне смогли бы стать дополнительным стимулом для роста: оказавшуюся слабее ожиданий статистику полученных разрешений на строительство, причем как по апрелю, так и по марту (после анонсированных корректировок), «уравновешивала» динамика нового строительства, которая существенно превзошла прогнозы. Вопервых, прирост нового строительства за апрель оценен на уровне 5,8% при прогнозируемых 3,8%. Во-вторых, данные марта скорректированы в лучшую сторону – с 1,6% до 5%. Данные по ценам производителей оказались, в целом, в рамках ожиданий: в годовом выражении 5,5% при прогнозе в 5,6%. Вместе с тем, все эти новости оказались в стороне после того, как правительство Германии приняло решение наложить запрет на «короткие» продажи по гособлигациям, а также по отдельным акциям и облигациям, в частности, банковского сектора, а также CDS на европейские долги с целью «сократить уровень спекуляции на рынке Европы». Подобная мера вызвала глубокий негативный резонанс у участников, с одной стороны, как попытка госрегулирования независимого финансового механизма, а с другой, по причине того, что инструмент коротких продаж является одним из довольно популярных, и необходимость срочного закрытия позиций в Европе не остановит желающих реализовать подобную схему на других рынках, например, в США. В результате, американские фондовые площадки заканчивали торговую сессию «в минусе» при снижении ключевых индексов на уровне 1,08% - 1,57%.

При этом активность по формированию «защитных» позиций еще больше усилилась, что позволило доходностям переместиться на новые локальные минимумы. Так, по 10-летним UST доходность снизилась на 14 б.п. до 3,35% годовых.

Новая волна паники захлестнула и сырьевой сегмент, где котировки WTI, «оттолкнувшись» от отметки 70 долл. за барр., спикировали к 68 долл. (минимум торгов вторника 67,9 долл.), что, как мы можем наблюдать, только усиливает формирующийся негативный фон.

Сегодня внимание участников рынка будет вновь сконцентрировано на европейсикх торговых площадках, хотя бы для того, чтобы оценить, как новость о нововведении немецких финансовых регуляторов будет воспринята в Европе. Насколько мы можем заметить, для азиатских площадок это стало серьезным мотивом для фиксации и перехода в безрисковые активы. В то же время в США будут опубликованы данные по потребительской инфляции за апрель. Однако по значимости они уступают место другому событию – «минутке» FOMC, где, как мы полагаем, должен быть обозначен какой-то сценарий поведения американского финансового регулятора, способствующий обеспечению более комфортной конъюнктуры американских торговых площадок в условиях текущих европейских проблем.

Российские еврооблигации также в первой половине торгов вторника были настроены на рост. Russia-30 при открытии котировалась на уровне 113,25%, а затем весьма оперативно сместилась на 113,75% и держалась при таких ценах, пока не появились сообщения из Германии. Фактически весь дневной апсайд в 50 б.п. стремительно развеялся, и к закрытию суверенный бонд вновь котировался по 113,25%. Отметим, что наиболее «продуктивным» среди суверенных выпусков оказался Russia-15, который, начав день котировками в районе 97%, смог удержать до закрытия всю положительную переоценку до 97,75%. Однако причинами такой динамики вполне могло стать то, что ликвидность Russia-15 слабее, чем у остальных суверенных бумаг.

В корпоративных выпусках спрос, который при открытии ориентировался на выпуски «первого эшелона», в частности, ВТБ, Банка Москвы, РЖД, Газпрома, затем распространился и на другие бумаги – ВымпелКома, Евраза, Северстали, а также «короткие» выпуски из банковского сектора (ТрансКредитБанк, Ак Барс Банк). Только вот закрепить достигнутый в течение дня результат не удалось – продажи перед закрытием, спровоцированные паникой на площадках в США, быстро нивелировали весь рост.

Неустойчивая конъюнктура, совершенно не благоприятствующая выходу на рынок с новыми займами, была обозначена как одна из причин отсрочки размещения евробондов Сбербанка, при этом от МТС таких заявлений пока не поступало. Road show Компании идет полным ходом и, судя по всему, довольно продуктивно, что позволяет Эмитенту анонсировать срок нового займа – 10 лет.

В рублевом сегменте во вторник осторожные покупатели задавали тон торгов, что обеспечило наиболее ликвидным выпускам положительную переоценку на уровне от 15 до 70 б.п. В заявках на покупку наряду с ОФЗ серий 25059, 25071, 25068, 25069 и 25072, были также выпуски МТС-5, Система-2 и Система-3, бумаги Башнефти, Газпром-11, Газпром-13, Газпром нефть БО5, РЖД-10, РЖД-12, биржевые облигации ВТБ.

Для локального долгового рынка нововведения по ограничению «коротких продаж» в Европе не представляют прямой угрозы. Однако прецедент подобных мер имеет очень глубокий рыночный резонанс, одним из проявлений которого является дальнейшее ослабление рубля к доллару, что ограничивает привлекательность рублевых бумаг и может стать поводом для новой серии продаж.