Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Мировые площадки демонстрируют устойчиво негативные настроения, которые обусловлены отсутствием прогресса по Греции, негативной макростатистикой по Европе, а также тем, что имеющиеся проблемы «способствуют» формированию новых. Стоимость европейского долга демонстрирует существенный  рост, рисковые премии за вчерашний день существенно возросли. После вчерашних аукционов установлены локальные максимумы по доходности в бумагах Испании и Италии. При этом «защитные» активы пользуются ажиотажным спросом – их доходности на новых минимумах.

Внешние площадки продолжает «лихорадить», не получая понимания как будут развиваться события дальше и как скоро появиться прогресс по формированию нового правительства в Греции инвесторы стараются укрепить свои «защитные» позиции одновременно наращивая требования к премиям за риски. Кроме того, дополнительные разочарования «обеспечивает» довольно слабая европейская макростатистика – промышленное производство в Европе продолжает замедляться при ожиданиях позитивной динамики («-0,3% при прогнозе «+0,5»). И, конечно же, индикативом настроений выступают аукционы по новым европейским обязательствам, которые также можно считать весьма слабыми по причине существенного роста доходностей.

В целом, преобладает негативный рыночный сентимент. Так, за вчерашний день 5-летний ITRXX Crossover прибавил более 30 б.п. до 716 б.п. При этом CDS «периферийной Европы» увеличивались на 20-30 б.п. (по Испании - на 18 б.п. до 535 б.п., по Италии – на 26 б.п., до 485 б.п.).

Рассматривая итоги вчерашних аукционов, отметим, что наиболее значимым их последствием стал рост стоимости испанского долга выше «критических» 6% - до 6,2% по 10-летним бумагам по итогам дня (дневной максимум 6,36%), а итальянского – до 5,68% (дневной максимум 5,77%). Мы допускаем, что определенную поддержку для европейского сегмента могли оказать формирующиеся ожидания того, что при таком критическом развитии событий как сейчас ЕЦБ может «подключиться» к преодолению проблем и при необходимости поддержит рынок дополнительной ликвидностью, однако, согласно последним заявлениям М.Драги, новых депозитных аукционов не планировалось.

В силу того, что спрос на защитные активы был значительным, их доходности перешли на новые минимумы: по 10-летним немецким бондам на уровне 1,46% («-4 б.п.), по 10-летним UST – на уровне 1,77% («-7 б.п.).

Так или иначе, в ближайшие дни инвесторы будут находиться в замешательстве, что будет усиливать общую рыночную волатильность. При этом направление движения рынка будет определяться и новостями сегодняшнего дня, которые помимо сугубо политического характера (продолжение греческой soap opera в парламенте, встреча министров финансов G-7, первая официальная встреча А. Меркель с новым президентом Франции Ф. Олландом) важны и с точки зрения макростатистики – сегодня публикуется отчет по предварительным ВВП за 1 квартал в Германии, Франции и ЕС в целом, а также индикаторы настроений в деловых кругах в Германии и в ЕС. Помимо европейской статистки в фокусе внимания и американская: статистика розничных продаж за апрель, а также апрельский CPI.

Европейская валюта продолжает находиться под давлением политического негатива в ЕС. Отсутствие решения вопроса с формированием в Греции коалиционного правительства повышает вероятность того, что уже в ближайшее время Афины будут вынуждены объявить о новых выборах в парламент страны. В свою очередь, невыполнение требования «тройки» кредиторов ставит под вопросы выделение очередного транша финансовой помощи. На наш взгляд, если еще в начале развития долгового кризиса в ЕС все довольно скептически относились к возможному выходу Греции из Еврозоны, то теперь вероятность данного сценария велика как никогда. Кроме того, не следует забывать, что схожие проблемы испытывает и более весомый участник европейского союза – Испания. При этом, созданный одной страной прецедент может стать примером для других. На фоне этих событий инвесторы стараются покинуть европейскую валюту, предпочитая менее рискованные валюты. Так, то итогам вчерашних торгов пара EUR/USD снизилась до уровня 1,2823х – минимального с середины января. Сегодня публикация позитивных данных о росте ВВП Германии в первом квартале на 0,5% вернула интерес инвесторов к евро, и вывело пару EUR/USD на уровень 1,285х. Однако, на наш взгляд, небольшая эйфория, вызванная публикацией статистики, не продлится долго, и уже к средине дня рынок продолжит двигаться в ранее выбранном направлении.

Российские еврооблигации

Для российских еврооблигаций новая неделя началась достаточно глубокой ценовой коррекцией, что было отражением панических настроений внешних площадок. Прогноз развития событий в ближайшие дни умеренно-негативный: Давление внешнего фона сохраняется, попытки «откупить» подешевевшее если и будут проявляться, то при весьма незначительных масштабах – возможности локальных игроков достаточно ограничены, а участники-нерезиденты, как мы полагаем, не будут торопиться с покупками.

Вчерашняя торговая сессия запомнится как одна из наиболее ярких за последнее время коррекций сегмента российских еврооблигаций. Поток негатива с внешних площадок, стал причиной массового sale-off, затронувшего все без исключения сегмента. Уже при открытии рынка «гэпом» вниз в пределах 25 б.п. стало понятно, что это только начало более глубокой ценовой просадки.

В сегменте суверенных бумаг наиболее ощутимо пострадали бумаги Russia-30 и Russia-42. В части первого выпуска можно констатировать снижение котировок по итогам дня до 119% - 119,125% (YTM 4,12% - 4,10%), то есть за день порядка 1%. В более длинной дюрации (по понятным причинам) провал был ощутимее: котировки бонда снизились до 102,75% - 102,875% (YTM 5,44% - 5,42%), то есть более чем на 1,5%.

Суверенный спрэд Russia-30 к UST-10 расширился до 233 б.п. 5-летний CDS России вырос до 225 б.п.

В негосударственных бумагах отрицательные переоценки были повсеместно, диапазон изменения котировок составлял от 0,5% до 1,5%.

В наименее комфортном положении находились бумаги, характеризующиеся квазисуверными рисками: бонды ВЭБа, РСХБ, Сбербанка, Газпрома подешевели на 1% - 1,5%, а также банковский сектор в целом. Так, бонды Промсвязьбанка, Альфа-Банка, Газпромбанка подешевели на 0,75% - 1%.

Также активно продавали евробонды ВымпелКома (его длинные выпуски подешевели на 1-1,5%), Евраза (котировки Evraz-18 и Evraz-17 снизились в пределах 0,75%-1%), а также недавно появившейся на рынке АФК Системы («-0,5%» в цене).

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга глобальный сценарий «бегства в качество» имеет свои нюансы: участники стараются использовать появление возможностей для фиксации, однако коррекция пока происходит при низких оборотах.

Внутренний долговой рынок вчера разделял глобальный негативный настрой, при этом ситуацию усугубляла динамика национальной валюты, которая была не способна противостоять давлению доллара, заметно укрепившегося на внешних площадках. Оптимизма не добавляла и общая текущая ситуация с ликвидностью, отражающая острую зависимость от операций РЕПО с ЦБ.

Торговая сессия понедельника характеризовалась умеренными оборотами, однако, возможно, это только усугубляло глубину отрицательной переоценки. В сегменте ОФЗ по выпускам серий 26202, 26205, 26207 снижение котировок было на уровне 50 -60 б.п., по серии 25079 цены обвалились более, чем на 1%.

В негосударственных выпусках снижение котировок варьировалось в диапазоне от 20 до 70 б.п. При этом стараясь «отсеять» сделки без заметных оборотов, обозначим пострадавшие в большей степени выпуски: ВымпелКом-4, Система-4, Газпром нефть-8, РЖД-10, РЖД-11, ФСК-18, Русал-7, биржевые выпуски МКБ, ТКС Банк БО03 и БО04, а также все выпуски Металлоинвеста.

При такой динамике рынка, которая пока не дает намеков на улучшение ситуации интригой остается ожидаемый сегодня анонс очередного размещения нового 10-летнего выпуска ОФЗ, который планировался ранее в объеме 20 млрд руб.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок продолжает сдавать позиции рубля. Однако сегодня у национальной валюты все же есть шанс немного укрепиться.

Открытие торгов на российских площадках ознаменовалось новой волной ослабления позиций рубля. К уже имеющимися негативными моментам на внешних площадках: а именно политическим проблемам в Греции, а также возможному изменению политического вектора во Франции после президентских выборов, еще был добавлен третий «компонент» - резкое снижение стоимости нефти на сырьевых площадках. Так, уже в первой половине дня цена «черного золота» марки Brent опустилась до отметки 110,04 долл. за барр., что является минимальным значением с февраля текущего года. Таким образом, у локальных инвесторов оставалась лишь единственная надежда на сдерживание темпов ослабления рубля - приближающиеся налоговые выплаты. По итогам дня курс доллара составил 30,40 руб., а стоимость бивалютной корзины - 34,29 руб.

Следует отметить, что сегодня кредитным организациям предстоит выплатить страховые взносы в фонды. По нашим оценкам, общий объем средств составит 100-120 млрд руб. При этом, банки уже подготовились к налоговому периоду. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составляет 1,1 трлн руб. Единственным моментом, который немного омрачает данную картину, является уровень задолженности кредитных организаций перед монетарными властями.

Большая часть задолженности приходится на ЦБ, в частности, на инструмент семидневного прямого РЕПО (796,66 млрд руб.). Сегодня Банк России практически сохранил лимит на семидневные ресурсы, составивший 750 млрд руб. Однако, в случае если регулятор предпримет попытку удержать курс национальной валюты за счет изменения общего уровня ликвидности в системе, кредитным организациям придется довольно трудно переживать эти моменты, и ставки денежного рынка могут обновить исторические максимумы.

Наши ожидания

Обстановка на внешних площадках остается напряженной, при этом при проявлении негатива в макроновостях из Европы или США коррекционные настроения могут усилиться. Беспокойства добавляют сегодняшнее сообщение о массовом снижении рейтингов в банковском секторе Италии при сохранении «Негативного» прогноза, которое может повлечь за собой более консервативное отношение ко всему банковскому сектору в целом.

Для российских еврооблигаций перспективы для восстановления слабые – положительные переоценки возможны лишь при появлении какого-то позитива на внешних площадках.

Для российских облигаций давление с внешних рынков может стать причиной для продолжения снижения цен, но по-прежнему это будет происходить на малых оборотах. Кроме того, ждем от Минфина ориентиров для запланированного на завтра аукциона по ОФЗ.

У рубля, несмотря на весь внешний негатив, есть шансы не только удержаться на занимаемых уровнях, но и продемонстрировать небольшое укрепление. Поводом для этого является начало налоговых выплат. По нашим оценкам, общий отток ликвидности, связанный с выплатами в бюджет и фонды, в мае составит 680 - 770 млрд руб.

Главные новости

Понижение рейтингов итальянский банков, в том числе Intesa Sanpaolo Spa и UniCredit SpA

Рейтинги Intesa Sanpaolo Spa и UniCredit SpA были приведены к суверенному уровню, что в целом можно назвать ожидаемым – по сути, они были снижены до уровня оценок со стороны других рейтинговых агентств. Облигации российских «дочек», на наш взгляд, уже торгуются с премией с другим банкам, отражая тем самым текущие риски.

Событие. Агентство Moody's в понедельник снизило долгосрочные и депозитные рейтинги 26 итальянских банков. Долгосрочный рейтинг банка UniCredit снижен на одну ступень - до «A3», Intesa Sanpaolo – до «A3» с «А2».

Комментарий. Среди ключевых драйверов, приведших к снижению рейтингов:

- Продолжение ухудшения конъюнктуры и сложные экономические перспективы страны. Так, агентство приводит данные, что сокращение ВВП Италии в текущем году ожидается на уровне 1,9%, в то время как в Германии и Франции – «+0,6%» и «+0,5%» соответственно. Италия попала в тройку «аутсайдеров» вместе с Португалией («-3,3%») и Испанией («-1,8%»).

- Растущие проблемы с качеством активов и слабые результаты операционной деятельности. Уровень проблемных кредитов в кредитном портфеле по итогам года достиг 9,3% и продолжает расти. Для сравнения, во Франции и Германии – 4-5%. При этом хотя уровень достаточности капитала итальянских банков был в среднем увеличен с 7,4% до 9,6% в 2011 году, он все еще ниже, чем в других банковских системах Западной Европы. По коэффициенту Чистая прибыль / RWA (Risk Weighted Assets) Итальянские банки также смотрятся хуже остальных.

- Ограниченный доступ к рыночным источникам фондирования. Невозможность привлечения ресурсов с рынка, достаточных даже для рефинансировании погашений 2012 года, приводит к тому, что банки вынуждены активно занимать у ЕЦБ. При этом на конец 1 квартала 2012 года итальянские кредитные организации были вторыми по объему долга – 271 млрд евро, уступая только разве что Испанским банкам – 316 млрд руб. Отметим. что доля привлечений от ЕЦБ достигла 6,5% совокупных активов итальянских банков против 1,1% на конец 1 полугодия 2011 года. Для сравнения, у банков Германии – менее 1% на конец 1 квартала 2011 года.

От действий Moody's в меньшей степени пострадали два крупнейших банка Италии - Intesa Sanpaolo Spa и UniCredit SpA – их рейтинг был понижен всего на 1 ступень до уровня «А3» с «А2», то есть до уровня суверенного, прогноз – «Негативный». Напомним, самой Италии агентство понизило рейтинг с «А2» до «А3» в феврале текущего года. Таким образом, понижение рейтинга по крайней мере данных двух банков скорее можно назвать «приведение в соответствие с суверенным». Отметим, что Moody's рассматривает вероятность поддержки со стороны правительства Италии Intesa Sanpaolo Spa и UniCredit SpA как высокую, увеличивая им за это рейтинги на 1 и 2 ступени соответственно. Отметим, что рейтинги обоих банков были приведены к уровню оценок со стороны других международных рейтинговых агентств.

Напомним, что на российском долговом рынке обращаются облигации ЮниКредит Банка и Банка Интеза. Рейтинги первого находятся на уровне «-/ВВВ/ВВВ+», то есть у российского ЮниКредит Банка в принципе нет рейтинга от Moody's, поэтому движения в оценках материнского банка его пока не затронут. Что касается Банка Интеза, то тут ситуация несколько хуже: у него рейтинг как раз только от Moody's на уровне «Ваа3». Соответственно, вполне можно ожидать понижение и в рейтинге Банка Интеза, учитывая высокую зависимость от материнских ресурсов (более 50% обязательств).

Отметим, что, несмотря на наблюдаемое расширение спрэда госбанков и иностранных банков, облигации итальянских банков торгуются немного хуже остальных дочек банков-нерезидентов, предоставляя им премию: Росбанк (Ваа2/-/ВВВ+), Райффайзенбанк (Ваа3/ВВВ/ВВВ+), БНП Париба (-/ВВВ/-) при схожих рейтингах. Наиболее ликвидный выпуск ЮниКредит Банка серии БО-02 демонстрирует доходность порядка 8,6% годовых при дюрации 455 дней, Банка Интезы серии 03 – 9,3% при дюрации 497 дней.