Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Смешанная динамика торгов на глобальных площадках была обусловлена публикации статданных об индексах деловой активности в производственном секторе ЕС и США.

Вчерашний день был насыщен публикацией важных статданных как стран ЕС, так и США. При этом улучшение ситуации в Еврозоне, отраженное в росте индексов деловой активности в производственном секторе относительно предыдущего месяца, создало благоприятный фон. Подобные позитивные данные позволили рынку безболезненно пережить новость о понижении рейтингов ESM и EFSF.

Кроме того, информация о том, что очередной транш финансовой помощи Греции будет выделен только в случае выполнении Афинами условий по обратному выкупу государственных облигаций на сумму 30 млрд евро оказали на рынок позитивное воздействие. Причиной для подобной реакции стали условия выкупа, согласно которым, Греции вероятно удастся реструктуризировать задолженность и уменьшить ее в три раза до 10 млрд евро.

Представленная позже статистика из США, в частности индекс деловой активности в производственном секторе от ISM, оказался хуже не только прогнозов, но и опустился ниже отметки 50 пунктов, что спровоцировало на рынке продажу рисковых активов.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,409% («+2,4 б.п.»), Франции - 2,048% («+0,2 б.п.»), США -1,622% («+0,6 б.п.»), Испании – 5,234% («-6,6 б.п.»), Италии – 4,442% («-5,0 б.п.»).

На глобальных валютных площадках вчера инвесторы демонстрировали высокий спрос на евро, что позволило паре EUR/USD достигнуть отметки 1,3075х. При этом рейтинговое действие в отношении ключевых стабилизационных фондов Еврозоны практически не отразились на общем тренде валютного рынка. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,3057х.

Российские еврооблигации

Вторник прошел без особых изменений. Однозначные переоценки были только в суверенном сегменте и на кривой Газпрома, в остальных бумагах рост редко был за рамками -/+10 б.п.

Вполне предсказуемо вчерашний день завершился с довольно смешанными настроениями для российских еврооблигаций. Если в суверенном сегменте и на кривой Газпрома инвесторы еще совершали осторожные покупки, то в остальных бумагах динамика была крайне неоднозначной и редко выходила за рамки «+/-10 б.п.». Суверенные бонды Russia-30 завершили день техническим снижением цены на 0,7 б.п., а Russia-42 продолжила расти в цене («+16,1 б.п.»), однако заметно ниже, чем в предыдущие дни. На кривой Газпрома сколь значимое движение традиционно было на долгосрочном отрезке, где покупали Gazprom-34 (32.8 б.п.) и Gazprom-37 (16,9 б.п.). Остальные сектора, за исключением металлургических компаний, где продажи прошли в длинных бондах Северстали и НЛМК, остались без значимых изменений.

Рублевые облигации

Суверенный сегмент продолжает ралли, ОФЗ 26207 все ближе к 7%. В корпоративном сегменте все внимание к первичном рынку - вчера обозначились МКБ и КБ Восточный. На вторичном рынке второй день продажи в бумагах Промсвязьбанка.

Локальный рынок в очередной раз остался независимым от глобальных площадок, продолжая ралли в сегменте ОФЗ. Вчера снова в фокусе внимания инвесторов был выпуск 26207, который стал еще ближе к доходности в 7% и завершил день на уровне 7,10% (+71 б.п.). Динамика в других бумагах была скромнее, однако по-прежнему на весомых оборотах. Так, отметим вчера 26209 («+27 б.п.»), 25079 («+17 б.п.»), 25077 («+12 б.п.»). Сегодня Минфин объявит ориентиры аукциона 26207. Здесь в очередной раз ждем дисконта к рынку. Вероятно, ориентиры будут в диапазоне 7,5-7,8% годовых. Отметим, что данный аукцион будет последним в секции госбумаг, следующие аукционы будут в фондовой секции.

В корпоративном сегменте настрой, скорее, был на фиксацию. Среди сколь значимых изменений отметим продажи в выпуске Кокс БО-2 («-60 б.п.»), так же инвесторы второй день подряд не были расположены к бумагам Промсвязьбанка, так бонд БО-7 просел на 37 б.п.

На первичном рынке продолжается рост активности - вчера обозначились МКБ и КБ Восточный.

Forex/Rates

Рубль понемногу начал сдавать позиции против мировых валют.

На локальном валютном рынке вчера рубль демонстрировал ослабление позиций. На наш взгляд, небольшая коррекция обусловлена понижением спроса на рублевую ликвидность на фоне завершения налогового периода в России. Кроме того, на сырьевых площадках вчера наблюдалось снижение котировок «черного золота». По итогам торгов курс доллара на локальном рынке составил 30,88 руб., при этом в течение дня достигая 31,02 руб., стоимость бивалютной корзины – 35,12 руб.

Объем ликвидности денежного рынка за вчерашний день уменьшился на 66 млрд руб. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 897 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime o/n при этом не изменилась – 6,49% («0,0 б.п.»).

Наши ожидания

Начало вторника проходит на отрицательной территории. Мы не ждем разворота тренда для российских долговых бумаг в течение дня, особенно на фоне коррекции на рынке нефти.

На наш взгляд, сегодня рубль по отношению к доллару вновь вернется выше отметки 31 руб. При этом негативные тенденции на сырьевых площадках, скорее всего, будут не в пользу национальной валюты.

Главные новости

МКБ (В1/В+/ВВ-): размещение субординированных облигаций серии 11.

Выпуск интересен скорее с точки зрения пополнения капитала банка, а не покупки, поскольку бумаги размещаются по закрытой подписке. Улучшение норматива Н1 позитивно для финансовой устойчивости банка и обеспечивает задел для роста бизнеса. Вряд ли анонсированное размещение повлияет на котировки облигаций МКБ, но вкупе с хорошей отчетностью за 9 мес. 2012 г. создает положительный новостной фон вокруг банка. Рекомендуем к покупке выпуск МКБ серии БО-05.

Событие. МКБ 3 декабря 2012 г. начал сбор заявок на облигации серии 11 объемом 3 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона находится в диапазоне 12,25-13,25% годовых, доходность 12,63-13,69% годовых к погашению через 5,5 лет (5 июня 2018 г.). Выпуск отвечает критериям субординированных долговых обязательств. Размещение облигаций будет проходить 11 декабря 2012 г. по закрытой подписке среди юридических лиц.

Комментарий. Поскольку размещение субординированного займа МКБ проходит по закрытой подписке (не исключено, что среди действующих акционеров), то оно скорее имеет интерес с точки зрения пополнения капитала банка и показателей достаточности его собственных средств.

Отметим, что по итогам 9 мес. 2012 г. капитал МКБ (по Базелю) увеличился на 35,1% к 2011 г. до 39,8 млрд руб., коэффициент достаточности капитала составил 14,8% против 14,4% в 2011 г. Напомним, что в 3 кв. 2012 г. завершилась процедура привлечения в капитал банка IFC и ЕБРР, которые приобрели по 7,5% акций МКБ – общая сумма инвестиций составила 5,8 млрд руб. Вместе с тем, допэмиссия акций после ужесточения требований ЦБ РФ к капиталу позволила банку обеспечить на приемлемом уровне норматив Н1 (по РСБУ), который на 1 октября 2012 г. составил 11,5% (min 10%), хотя 1 июля 2012 г. он был 10,6%. Привлекая субординированный заем, МКБ, вероятно, намерен еще улучшить значения норматива, создавая дополнительный задел по капиталу, необходимый для поддержания высоких темпов развития бизнеса банка. Отметим, что за 9 мес. 2012 г. (МСФО) МКБ показал рост кредитного портфеля на 28,6% к 2011 г. до 209 млрд руб., активы увеличились на 20,1% до 279 млрд руб., что позволило банку подняться в рэнкинге Интерфакс на 1 позицию до 20 места. Безусловно, если МКБ удастся разместить субординированный выпуск, то это будет положительным моментом для финансовой устойчивости банка.

Вместе с тем, индикатив доходности «суборда» МКБ вполне отвечает рыночным уровням. Так, к примеру, текущая доходность субординированных рублевых облигаций Промсвязьбанка серии 13 составляет около 12,4-12,6% годовых к погашению также в 2018 г., только в самом начале года – 1 февраля.

На данном этапе анонсированное событие вряд ли окажет заметное влияние на котировки облигаций МКБ, но вкупе с хорошими финансовыми результатами за 9 мес. 2012 г. по МСФО создает весьма позитивный новостной фон вокруг банка. Среди обращающихся облигаций МКБ, на наш взгляд, наибольший интерес может представлять выпуск серии БО-05 (YTM 10,68%/523 дн.), торгующийся с наиболее широким спрэдом (порядка 140 б.п.) к кривой доходности облигаций Банка ЗЕНИТ, обладающим схожими рейтинговыми оценками – «Ва3/-/В+».

ТКС Банк (В2/-/В): итоги за 9 месяцев 2012 года.

Отличные результаты. Банк продолжает радовать инвесторов – бумаги сохраняют привлекательность.

Событие. Egidaco Investments PLC, «материнская» компания ТКС Банка, объявила результаты за 9 месяцев 2012 года.

Комментарий. Отчетность 9 месяцев текущего года продолжает демонстрировать динамику первого полугодия 2012 года, поэтому мы просто остановимся на основных моментах отчетности.

Что нам показалось интересным:

- Первое, что обращает на себя внимание, это, безусловно, темпы роста. За 9 месяцев банк удвоил как активы, так и объем кредитного портфеля. По РСБУ банк переместился в рэнкинге с 105 до 77 места по активам. Свою долю на рынке кредитных карт банк оценивает в 7% в 2012 году.

- В структуре кредитного портфеля впервые появилась строка «POS loans», что довольно сложно представить в разрезе модели ТКС Банка, у которого нет отделений. Однако эмитенту удалось реализовать идею за счет покупок в интернете в кредит (программа «Купи в кредит»). В целом, доля таких заимствований мала – всего около 0,2% портфеля, но в целом потенциал данного направления высок.

- Объем операций с валютными свопами свелся к нулю. Видимо убыток от операций с валютой в 4,9 млн долл. за отчетный период привел менеджмент к решению отказаться от данной практики на какой-то период.

Что нам не понравилось:

- Несмотря на колоссальные темпы роста кредитного портфеля, NPL (90+) увеличивается еще быстрее. На 1 октября доля неработающих кредитов достигла 4,1% общего объема против 3,7% на начало года. В плюс банку отметим сохранение уровня резервирования. Отметим также, что по сравнению с января на отчетную дату снизилась доля кредитов, проходящих по программе реструктуризации с 1,8% до 1,6%.

- Снижение эффективности деятельности. Хотя это вполне можно оправдать темпами развития бизнеса, тем не менее, рентабельность активов (RoAA) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года упала с 10,3% до 8,8%, капитала (RoAE) – с 83,5% до 65,9%, NIM – с 48,8% до 44,8%. Впрочем, показатели все равно остаются пока высокими: для сравнения, у ХКФ Банка, отлично отчитавшегося за 9 месяцев 2012 года, RoAA и RoAE составили 8,2% и 45,9% соответственно.

- Отсутствие данных по достаточности капитала. Хотя ковенанта (Н1) по евробонду представляет собой требования к достаточности капитала по РСБУ, тем не менее в принципе уделяется пристальное внимание уровню достаточности собственных средств и отсутствие информации смотрится негативно. Напомним, по РСБУ на 1 ноября Н1 составлял 13,46%.

Напомним, что рублевые бумаги ТКС Банка наконец-то включены в Ломбардный список, что стало мощным двайвером для снижения их доходности – до 100 б.п. На наш взгляд, бумаги еще сохраняют потенциал дальнейшего снижения.