Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки концентрируются на ожиданиях, что выражается довольно сдержанным спросом на риски при попытках укрепить «защитные» позиции. Отсутствие значимых текущих новостей и событий только усугубляет «весомость» предстоящих, в частности, приходящегося на завтра заседания ЕЦБ, а также пятничной статистики по рынку труда.

Динамика глобальных площадок вчера складывалась весьма неоднородной - инвесторы были лишены каких-либо серьезных «навигаторов» в виде макроотчетов или иных значимых для рынка новостей. Пожалуй, единственным влияющим на рынок событием стало заявление премьер-министра Испании о том, что в настоящий момент страна не собирается обращаться за финансовой помощью. Участники рынка восприняли это негативно, ведь еще недавно появившаяся в СМИ информация о «готовности» Мадрида принять финансовую поддержку от ЕЦБ способствовала спросу на национальные гособлигации и рисковые активы в целом. На наш взгляд, рынок все еще ждет обращения Испании за финансовой поддержкой к европейскому регулятору, так как это может стать прецедентом, и примеру Мадрида могут последовать другие страны. Вместе с тем, за вчерашний день доходность испанских 10-летних гособлигаций прибавила 14 б.п. до 5,72% годовых (не исключаем, что такое увеличение доходности было и при дополнительном давлении ожидания завтрашних испанских аукционов по размещению облигаций с погашением в 2014, 2015 и 2017 годах). Также негативно участники рынка были настроены в отношении госдолга Италии – доходность ее 10-летних бумаг прибавила 5 б.п. до 5,02% годовых. В то же время не было зафиксированного какого-то избыточного ажиотажа в немецких Bundes-10 – их доходность осталась на уровне 1,46% годовых.

На американских площадках также не наблюдалось активного спроса в отношении рисковых активов, похоже, для инвесторов предпочтительнее дождаться пятничной статистики по рынку труда. В связи с чем сохраняется довольно стабильный спрос на «защитные» UST – доходность 10-летних treasuries вчера осталась на отметке 1,62% годовых. Отметим, что с началом азиатских торгов сегодня укрепляется спрос на UST после публикации более слабого, чем в августе отчета об уровне деловой активности непроизводственного сектора. С учетом того, что прогнозы в отношении публикуемых европейских аналогичных индикаторов также весьма консервативны, спрос на «защитные» инструменты сегодня будет укрепляться.

Волатильность на международных площадках не утихает. Вместе с тем, если ранее для этого были очевидные поводы в виде публикации статистических данных, то вчера инвесторы скорее руководствовались другим принципами. Так, торги во вторник проходили при скупом информационном фоне и новости из Испании были основным триггером для динамики евро. Пара EUR/USD, демонстрировавшая рост в рамках европейской сессии, к середине торгов на американских площадках смогла достигнуть значения 1,2969х – максимального с начала текущей недели. Примечательно, что инвесторы, по всей видимости, оказались не готовы к подобным уровням, вследствие чего на рынке начался активный «сброс» европейской валюты. По итогам дня пара EUR/USD снизилась до значения 1,2914х. При этом ослабление позиций европейской валюты продолжается и сегодня.

Российские еврооблигации

Российские евробонды и во вторник оставались на позитивной волне. Спрос преобладал в отношении суверенных бумаг и корпоративных выпусков категории «high

В ходе вчерашних торгов позитивный настрой игроков сегмента российских еврооблигаций сохранялся довольно высоким, продвигая котировки к новым максимумам. Природа такого оптимизма сложно объяснима, в силу того, что внешний фон сохраняется довольно напряженным, и уверенным спрос на риск на глобальных площадках не назовешь. Вместе с тем, лояльность инвесторов к российским долговым активам, характеризующихся довольно привлекательными доходностями на фоне зарубежных аналогов, сохраняется. При этом основной спрос вчера можно было наблюдать в суверенном сегменте, который, вероятно, отыгрывал факт снижения доходностей UST при относительной стабильности рыночной премии за риски России, а также в бумагах категории «high yield», где сохраняются весьма «аппетитные» на общем фоне доходности.

Так, по суверенным Russia-30 котировки в течение дня продвинулись от 126,625% (YTM 2,93%) до 127,0% (YTM 2,87%). Таким образом, был зафиксирован очередной исторический ценовой максимум по «бенчмарку». В этом же «тренде» находились и бумаги Russia-42: несмотря на довольно ограниченное количество сделок, котировки бумаг росли от 121,0% (YTM 4,35%) до 121,5% (YTM 4,33%).

В негосударственном секторе «лучше рынка» были бумаги ВымпелКома и Евраза, а также Металлоинвеста, которые дорожали в течение дня в диапазоне 50-75 б.п. В лидерах роста – Vimpel-22, прибавлявший порядка 1% в цене и его доходность составляет 6,62% годовых, а Z-спрэд сузился до 516 б.п.

Кроме того, покупателям были интересны длинные бумаги ВТБ и Сбербанка – здесь рост котировок также был на уровне 50-75 б.п. Отметим, что в «первом эшелоне» в лидерах ценового роста выпуск Gazprom-37, подорожавший вчера на 1% (YTM 5,28%).

Можно говорить, что в целом по рынку преобладала довольно комфортная конъюнктура, обеспечивающая бумагам по итогам сделок положительные переоценки в пределах 25 б.п. – подобным образом складывалась ценовая динамика бумаг НЛМК, Газпром нефти, РЖД, Лукойла, Газпрома.

Отметим, что сохраняющаяся довольно благоприятной рыночная обстановка служит триггером для продолжающегося потока первичных размещений. Так, в дополнение к Северстали, которая находится на финальной стадии road show, завершающегося 3 октября, добавился Банк Русский Стандарт, намеревающийся предложить инвесторам в ближайшее время свои субординированные евробонды в долларах на срок порядка 5,5 лет при доходности «выше 10% годовых». Более точные параметры сделки пока не известны, судя по всему, они сформируются в зависимости от итогов начавшегося пре-маркетинга.

Рублевые облигации

В рублевых облигациях не наблюдается избыточного оптимизма. Неспособность рубля упрочить свои позиции вкупе с укрепляющимися ожиданиями очередного повышения ставок ЦБ на ближайшем заседании серьезно ограничивает покупательскую активность – без положительных переоценок даже в ОФЗ.

Вчера рублевый сегмент сохранял довольно «депрессивный» настрой. Покупательскую активность серьезно ограничивает неспособность рубля закрепиться ниже отметки 31 руб. при довольно комфортной конъюнктуре нефтяных цен. Кроме того, последние заявления со стороны представителей ЦБ о возможном повышении ставок уже на ближайшем заседании Совета директоров Банка России существенно укрепляют опасения возможного роста доходностей, и желание зафиксироваться преобладает. Кроме того, в преддверии сегодняшнего аукциона по ОФЗ 26207 инвесторы в очередной раз предприняли попытку обозначить «справедливую», по их мнению, доходность для самого длинного из ликвидных выпусков. Так, по итогам вчерашнего дня доходность по ОФЗ 26207 подросла до 8,2% против 8,18% годовых в пятницу. Вместе с тем, индикатив доходности, предложенный Минфином (8,18% - 8,23% годовых), «обещает» участникам рынка пусть и не большую, но все же премию, что может поддержать спрос при размещении. Вместе с тем, набрать покупателей на все 25 млрд руб., как мы полагаем, может быть не так уж и просто. Размещение всего предложения, на наш взгляд, возможно лишь при доходности, соответствующей верхней границе индикатива – 8,23% годовых.

В целом по сегменту ОФЗ отрицательные переоценки были в диапазоне 5 - 25 б.п. На общем фоне выделялась серия 26209, где средневзвешенные котировки вчера прибавили 20 б.п.

В корпоративном сегменте без существенных перемен – отсутствие ликвидности вторичного сегмента продолжает выражаться преимущественно через отрицательные переоценки. Вчера они варьировались в диапазоне 15-50 б.п. В «фокусе» по-прежнему первичное предложение.

Forex/Rates

В отличие от международных площадок, где вчера сохранялась высокая волатильность, локальные рынки довольно нейтрально реагировали на колебания пары EUR/

Скупой информационный фон, а также отсутствие принципиального изменения внешней конъюнктуры вчера удерживали рубль приблизительно на одном и том же уровне. При открытии торгов национальная валюта продемонстрировала небольшое ослабление позиции. Курс доллара при этом составлял 31,11 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,18 руб. Впоследствии, рублю удалось несущественно укрепиться. Тем не менее, на сырьевых площадках, оказывающих на национальную валюту сильное воздействие, отсутствовала ярко выраженная динамика, что ограничивало потенциал дальнейшего укрепления рубля.

На денежном рынке наблюдается снижение спроса на ресурсы ЦБ. Впервые за последние четыре недели объем спроса на аукционе семидневного РЕПО не превысил 1 трлн руб., а составил 897 млрд руб. Кроме того, уменьшился интерес на однодневные ресурсы. Вместе с тем, остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличились на 73 млрд руб., до 809 млрд руб. Примечательно, что даже при снижении спроса на ресурсы ЦБ ставки денежного рынка выросли. Так, MosPrime o/n вновь превысила 6%, составив 6,08%. Сегодня кредитным организациям предстоит вернуть ЦБ 107 млрд руб. от образовавшегося сальдо после аукциона семидневного прямого РЕПО. На фоне чего вполне логично ожидать сохранения роста стоимости ресурсов.

Наши ожидания

Глобальные площадки концентрируются на ожидании грядущих событий, в частности, завтрашнего заседания ЕЦБ и пятничного отчета по рынку труда. При этом в отношении публикуемых сегодня отчетов об индексе деловой активности в непроизводственном секторе ЕС и США преобладают довольно консервативные прогнозы вслед за более слабыми, чем в августе данными из Китая. В части американской статистики внимания также заслуживает отчет от ADP об изменении общей численности рабочих мест в сентябре, который формирует «предварительную» картину того, что может быть опубликовано в пятницу. Вместе с тем, участники рынка все же довольно осторожно, как мы полагаем, отреагируют на отчет ADP в силу того, что практика предоставления им отчетов летом отражала некоторую разницу в оценках с Минтруда США.

Сегменту российских евробондов будет непросто удержаться на позитивной волне под «натиском» волатильности внешних площадок. Игроки постараются поддерживать преобладающий глобальный тренд.

Для рублевых облигаций центральное событие – аукцион по ОФЗ 26207, где размещение полного объема предложения, как мы полагаем, невозможно без предоставления пусть и минимальной, но все же премии, то есть по верхней границе индикатива – 8,23% годовых.

Сегодняшний день, скорее всего, также будет отражать высокий уровень волатильности на валютных площадках. При этом, маловероятно, что рублю удастся сдерживать воздействие внешнего фона два дня подряд.

Главные новости

ЦБ может вновь повысить ставки в конце недели.

В преддверие заседания ЦБ 5 октября первый зампред Банка России А.Улюкаев намекнул на возможное повышение ставок.

Событие. 5 октября состоится заседание Совета директоров Банка России по процентным ставкам. В преддверии этого заседание первый зампред ЦБ А.Улюкаев заявил, что ставки могут быть как повышены, так и оставлены без изменений. А.Улюкаев также сообщил, что в будущем Банк России не исключает сужение коридора процентных ставок.

Комментарий. Как мы отмечали ранее, повышение ставок 13 сентября было продиктовано стремлением монетарных властей охладить кредитный бум, наблюдающийся в секторе кредитования населения. Банки оперативно отреагировали на это решение ЦБ. Так Сбербанк практически сразу же объявил о повышение ставок по беззалоговым кредитам на 2 п.п., а в начале этой недели повысил ставки по автокредитам на 1.5 п.п., ставки по ипотеке – на 0.5 п.п. В то же время у нас пока нет статистики за сентябрь, которая могла бы показать изменение кредитной активности банков после повышения ставок ЦБ. Не исключено, что монетарные власти предпочтут взять паузу в процессе ужесточения кредитно-денежной политики и посмотреть, как их последнее решение сказалось на динамике кредита.

Заявление А. Улюкаева не даёт явного сигнала рынку относительно дальнейших действий ЦБ, хотя прозвучавший в его заявлении пассаж о том, что «инфляционные риски в РФ выше, чем риски замедления экономики», можно расценивать как намёк на готовность ЦБ и дальше повышать ставки. Мы оцениваем вероятность повышения ставок на ближайшем заседании ЦБ как 55/45.

Из других интересных заявлений А.Улюкаева стоит отметить подтверждение готовности монетарных властей и дальше наращивать объем кредитования банковского сектора вне зависимости от того, какой окажется экономическая динамика. По словам А.Улюкаева, сейчас валовая задолженность банков перед ЦБ составляет около 3 трлн. рублей и может быть увеличена до 6-7 трлн. А.Улюкаев считает, что ЦБ имеет сравнительной небольшой баланс, и не видит больших рисков в его расширении. На наш взгляд, расширение баланса ЦБ соответствует задаче перехода к политике инфляционного таргетирования, т.к. в этом случае эффективность процентной политики ЦБ будет увеличиваться – иными словами, ЦБ будет легче управлять общим уровнем ставок в экономике посредством регулирования ставок денежного рынка. Готовность ЦБ существенно расширять баланс повышает уверенность участников рынка в стабильности money market.

Банк Интеза (Ва1/-/-): первичное предложение.

Мы рекомендуем участи в более коротком выпуске – с офертой через 1,5 года с доходностью от 10% годовых, что означает премию к обращающимся выпускам Русфинанс банка (Ва1/-/ВВВ+) от 30 б.п.

Событие. Банк Интеза планирует 9 октября начать сбор заявок инвесторов на облигации серии БО-01 объемом 3 млрд руб. Закрытие книги заявок – 10 октября. Ориентир по ставке купона при 1,5-годовой оферте составляет 9,5-10,0% (YTP 9,73-10,25%), при 2-летней оферте – 9,75-10,25% (YTP 9,99-10,51%).

Комментарий. Последний раз банк выходил на рынок в апреле текущего года с займом серии 03 объемом 5 млрд руб. Тогда доходность сложилась на уровне 9,2% к 1,5-летней оферте.

После этого агентство Moody’s понизило рейтинги итальянских банков (см. наш обзор от 15 мая), в частности по Intesa Sanpaolo (Ваа2/ВВВ+/А-) – в мае с «А2» до «A3», в июне – до «Ваа2». Вслед за чем последовали действия и в отношении дочерних российских банков (см. наш обзор 17 мая). В результате, оценки Банка Интеза были снижены на 1 ступень до текущего «Ва1».

Подробно бизнес Intesa Sanpaolo и российской дочки Банк Интеза мы рассматривали в своем обзоре к предыдущему размещению от 21 марта 2012 года. Отметим только еще раз, что при активах материнской структуры в 666 млрд евро на конец 2 квартала текущего года размеры активов российского бизнеса (менее 2 млрд евро) смотрятся более чем скромно. При этом российский банк зависим от фондирования со стороны материнской структуры, поэтому общая ситуация в Европе и стагнация развития Intesa Sanpaolo привели к тому, что и Банк Интеза сейчас сфокусирован на удержании качества активов и генерации прибыли, а не на поддержании среднеотраслевых темпов роста. В текущем году мы наблюдали сокращение активов кредитной организации на 12% до 75 млрд руб. В качестве положительного момента отметим, что оба банка демонстрируют высокий уровень достаточности капитала, при этом списания в материнском банке, аналогичные 4 кварталу прошлого года, пока больше не повторялись.

Что касается нового выпуска, то на текущих уровнях торгуются бумаги других дочек банков-нерезидентов: Райффайзенбанка (Ваа3/ВВВ/ВВВ+), ЮниКредит Банка (-/ВВВ/ВВВ+), Росбанка (Ваа3/-/ВВВ+), Русфинанс Банка (Ва1/-/ВВВ+) и Банка ДельтаКредит (Ва2/-/-). Для сравнения, у их материнских структур рейтинги сейчас находятся на уровнях: Raiffeisen Bank (А2/А/А), UniCredit (Ваа2/ВВВ+/А-) и Societe Generale (А2/А/А+). Таким образом, рейтинги Intesa Sanpaolo находятся на уровне другого итальянского банка – UniCredit, а по масштабам бизнеса Intesa стоит между Raiffeisen Bank и группами UniCredit и SG.

Отметим, что Банк Интеза по своему выпуску предлагает премию к перечисленным банкам, причем довольно приличную: от 30 до 180 б.п. В качестве положительного момента отметим, что уже обращающийся выпуск эмитента серии 03 торгуется около номинала, то есть с доходностью 9,2% к оферте в октябре 2013 года. Однако ради справедливости стоит отметить, что выпуск Банка Интеза, хотя и вошел в перечень РЕПО с ЦБ (дисконт 17,5%), не отличается ликвидностью, поэтому данные уровни не очень показательны. На наш взгляд, интересным представляется участие в займе с 1,5-летней офертой с доходностью от 10% годовых, то есть с премией к Русфинанс банку (52 место по активам, Интеза – 58 место по активам на 1 июля 2012 года), обладающему аналогичным рейтингом, порядка 30 б.п.

Мечел (В1/-/-): публикует слабые результаты за 1 полугодие 2012 года.

Опубликованная отчетность в очередной раз подтверждает необходимую осторожность в отношении бумаг Мечела, даже учитывая, что по ряду выпусков доходность приблизилась к отметке 14% годовых.

Событие. Мечел опубликовал финансовые результаты за 2-й квартал 2012 г. по US GAAP. По сравнению с предыдущим кварталом выручка выросла на 5% до 3.09 млрд долл. на фоне роста физических объемов продаж с началом строительного сезона в РФ, EBITDA сократилась на 19% до 382 млн долл. из-за снижения цен на уголь, чистая прибыль составила отрицательную величину в 823 млн долл. из-за списаний гудвила по европейским активам и Южуралникелю в 470 млн долл., обесценения дебиторской задолженности Эстара на 223 млн долл. и отрицательных курсовых разниц.

Чистый долг компании сократился за квартал на 0.5 млрд долл. до 9.15 млрд долл. из-за ослабления рубля, соотношение чистый долг/EBITDA LTM, по нашим расчетам, составило 4.5х. На конец июня на счетах Мечела находилось 151 млн долл. наличных против краткосрочного долга в 2.85 млрд долл.

На телефонной конференции с аналитиками менеджмент компании сообщил ряд важных фактов, среди которых:

- Долг Эстару на 944 млн долл., срок погашения которого истек 30 сентября, продлен еще на 9 месяцев. В счет погашения части долга (187 млн долл.) компания в начале 2013 года получит три актива холдинга.

– Ростовский электрометаллургический завод (РЭМЗ) мощностью 730 тыс. тонн электростали и 540 тыс. тонн сортового проката в год, построенный в 2008 году. На этот актив, по словам руководства Мечела, приходится основная часть операционной прибыли Эстара.

- Ломозаготовительную сеть Ломпром, обеспечивающую 100% потребности РЭМЗа в металлоломе.

- Сбытовую сеть из 20 складов в Центральной и Восточной Европе Cognor, которая может быть присоединена к выставленным на продажу европейским активам Mechel Service Global (MSG). На складах Cognor находится примерно 80 тыс. тонн металлопродукции.

Ожидается, что чистый долг указанных активов не превысит $200 млн., а операционная прибыть одного РЭМЗа по РСБУ в текущих условиях составляет 70-80 млн. рублей в месяц.

- Мечел не намерен консолидировать остальные активы Эстара.

- Во второй половине 2012 года сбытовая сеть компании может высвободить 200-250 млн долл. оборотного капитала за счет оптимизации складских запасов.

- На 1 сентября размер денежных средств на счетах компании увеличился до 629 млн долл., что в совокупности с неиспользованными кредитными линиями на 888 млн долл. перекрывает задолженность до конца года в размере 1.2 млрд долл.

- Компания стремится снизить размеры краткросрочного долга до менее 1 млрд долл. в течение ближайших 12 месяцев (на конец июня - 2.85 млрд долл.).

- Компания ведет переговоры о продаже активов по списку объявленному на прошлой неделе. Ряд сделок может быть закрыт уже до конца года. Совокупная отрицательная EBITDA выставленных на продажу активов за первое полугодие составляет около 100 млн долл.

Комментарий. Финансовые показатели Мечела, за исключением масштабных списаний на уровне чистой прибыли, не стали большим сюрпризом, в то время как разрешение ситуации с Эстаром и усилия компании по рефинансированию долга производят положительное впечатление. Мы полагаем, что рынок не рассчитывал на погашение долга Эстара Мечелу в объеме 944 млн долл., полагая, что компании придется взять на себя все малорентабельные активы холдинга, приняв дополнительно 1 млрд долл. долга. Реальное разрешение этой ситуации выглядит заметно лучше – компания берет фактически лучшие активы Эстара с задолженностью не более 200 млн долл., основная часть которой может быть погашена с реализацией сбытовых активов в Европе.

Мы также приветствуем усилия компании по сокращению краткосрочной задолженности, размеры которой на конец 1 полугодия 2012 года выглядят достаточно пугающими, а также усилия по реализации убыточных активов. Мы полагаем, что если расчеты компании на то, что ряд сделок удастся заключить до конца 2012 года, оправдаются, это может стать положительным сюрпризом для рынка.

Полученные результаты в очередной раз подтверждают, что на сегодняшний день инвестировать в бумаги пока не стоит, учитывая текущие весомые риски компании. Напомним, что по ряду выпусков рублевых облигаций эмитента доходности приблизились к отметке 14% годовых. При этом стоит отметить, что довольно традиционно бумаги компании сохраняют достаточно низкую ликвидность.

Выпуск Чувашии (Ва2/-/ВВ+) серии 34009 включен в Ломбард ЦБ.

Событие позитивное для бондов республики и может нескольку улучшить ситуацию с ликвидностью выпуска. Возможный апсайд по бумаге – до 25 б.п.

Событие. Облигации Чувашии серии 34009 объемом 1,5 млрд руб. включены в Ломбард ЦБ и список прямого РЕПО (дисконт 10%).

Комментарий. Безусловно, новость позитивная для облигаций Чувашии (Ва2/-/ВВ+), что, на наш взгляд, должно несколько улучшить ситуацию с ликвидностью бондов, которая практически отсутствует. Вместе с тем, последние сделки с бумагами республики проходили по цене выше номинала – 100,76%, что соответствует доходности 8,74% годовых при дюрации 592 дн. В целом, данное событие может стать поводом для небольшого роста котировок бондов, который на фоне бумаг регионов рейтинговой группы «ВВ/ВВ+», скорее всего, ограничится 20-25 б.п., то есть, по крайней мере, до уровней другого выпуска Чувашии серии 34008 (YTM 8,55%/586 дн.), схожего по дюрации.

Синергия: отчетность за 1 пол. 2012 год по МСФО.

Компания показала хорошую динамику выручки за счет активной экспансии на водочном рынке, «пожертвовав» прибыльностью бизнеса. Долговая нагрузка усилилась, но осталась на умеренном уровне. В начале октября компании предстоит пройти оферту по выпуску БО-01 объемом 3 млрд руб.

Событие. Группа Синергия представила умеренные финансовые результаты за 1 пол. 2012 г. по МСФО.

Комментарий. За 1 пол. 2012 г. компания продемонстрировала рост выручки на 11,5% до 11,4 млрд руб., причем доходы от реализации собственной алкогольной продукции прибавили 28% до 7,4 млрд руб., в то время как дистрибуция сторонних производителей сократилась за год на 46% до 0,97 млрд руб. (доля в выручке снизилась с 22% до 11%). Рост доходов группы по-прежнему был обусловлен активной экспансией на водочном рынке, где доля Синергии за год возросла с 14% до 15%.

Компания продолжила «премиумизацию» структуры продаж алкоголя, что положительно отразилось на валовой рентабельности за 1 пол. 2012 г. – «+3,8 п.п.» к а.п.п.г. до 40,4%. Вместе с тем, это не помогло оградить EBITDA margin компании от снижения («-1,8 п.п.» к а.п.п.г. до 11,3%) на фоне ощутимо возросших коммерческих расходов на продвижение позиций Синергии на рынке («+22,6%» до 2,2 млрд руб.). Важно отметить, что компания после длительного времени смогла за 1 пол. 2012 г. получить положительный операционный денежный поток в размере 207 млн руб.

Тем не менее, Синергия не смогла обойтись без заимствований: размер долга за 1 пол. 2012 г. увеличился на 28,7% к 2011 г. до 7,2 млрд руб., а метрика Долг/EBITDA составила 2,2х (против 1,7х в 2011 г.), Чистый долг/EBITDA – 1,9х (против 1,5х). При этом краткосрочная часть долга компании составила 1,23 млрд руб. (или 17,2% кредитного портфеля) и в основном покрывалась запасом денежных средств на счетах в размере 1,02 млрд руб.(на 30 июня 2012 г.). В то же время уже в октябре этого года Синергии предстоит пройти оферту по облигациям серии БО-01 объемом 3 млрд руб. Эмитент предложил владельцам бумаг новый купон в размере 9,5% годовых, что отвечает доходности 9,73% к погашению через 1 год. На наш взгляд, предложенной доходности может быть недостаточно для эмитента рейтинговой категории «В». Поэтому, не исключено, что инвесторы решат воспользоваться офертой, для исполнения которой в полном объеме компании, вероятно, придется обратиться к заимствованиям.