Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Банковский сектор завершил 2011 год на мажорной ноте, продемонстрировав рост по всем основным статьям


[24.01.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Процесс согласования реструктуризации обязательств Греции с частными инвесторами вчера находился в области повышенного внимания. Заявления участников Еврокомиссии относительно возможного урегулирования стали мощным драйвером для общерыночного позитива и всплеска спрос на европейские госдолги (наиболее яркой реакция была в бумагах Италии). Вместе с тем, по итогам встречи так и не сформировалось консенсуса, что изрядно  «умерило» наметившийся позитив. При этом общий сентимент остается довольно благосклонен к рисковым активам – индикаторы рисковых премий продолжают снижаться, по «защитным» бумагам растут доходности.

Европейские долговые бумаги довольно ярко реагировали на все сообщения, поступающие в ходе встречи глав минфинов ЕС, проходившей вчера. В частности, заявления о готовности частных инвесторов на максимальные уступки сформировало иллюзию того, что вопрос фактически решен. Это стало мощным драйвером для формирования позитивных настроений и укрепления спроса на рисковые европейские активы. По всему спектру «перефирийных» европейских госдолгов активизировались покупки. При этом наиболее яркой была реакция в 2-летних обязательствах Португалии, где доходность снизилась на 60 б.п. с 13,4% до 12,8% годовых, а также по всей кривой Италии, отражающей снижение доходностей в диапазоне от 14 до 25 б.п. (см. график). При этом спрэд итальянских 10-летних бумаг к немецким сузился до минимального за период с октября прошлого года уровня – 412 б.п.

Спрос на защитные обязательства Германии по понятным причинам снизился, доходность 10-летних немецких бумаг выросла до 1,97% годовых («+4 б.п.»).

В казначейских обязательствах США также не наблюдалось высокой заинтересованности в покупках – доходность 10-летних UST прибавила 3 б.п. до 2,05% годовых. Помимо глобального более-менее позитивного настроя, отражаемого индикаторами рисковых премий, продолжающими снижение (5-летний ITRX X-Over вчера снизился до 634 б.п. – на этих уровнях индекс был в конце октября прошлого года), дополнительное давление оказывает ожидание притока нового предложения treasuries – сегодня размещаются 2-летние UST, а в ближайшие 2 дня еще 5-летние и 7-летние.

Международный валютный рынок продолжает демонстрировать укрепление евро против доллара. Инвесторы по-прежнему рассчитывают на то, что уже в ближайшее время Греция все же достигнет соглашения с частными кредиторами о добровольном списании части долга и обмене государственных обязательств на облигации со сроком погашения от 20 до 30 лет. В настоящий момент «камнем преткновения» является средняя ставка купона по выпускаемым бумагам. Инвесторы настаивают на установлении процентной ставки в диапазоне 4,5-5%, тогда как Афины рассчитывают на купон ниже 4%. Примечательно то, что вчера на встрече министров финансов ЕС по вопросу выделения очередного транша финансовой помощи Греции представители комиссии поддержали инициативу по установлению процентной ставки ниже 4%. В ходе вчерашних торгов пара смогла достигнуть значения 1,305х. На наш взгляд, европейской валюте будет довольно сложно удержать подобный уровень. Публикация предварительных индексов PMI может стать фактором для начала небольшой коррекции сегодня.

Российские еврооблигации

Новости из Европы были довольно позитивно восприняты участниками рынка, и, пожалуй, именно это стало драйвером для восстановления ценового роста. Вместе с тем, положительные переоценки в большей степени затронули «второй эшелон», суверенные Russia-30 остаются под давлением фактора фиксации прибыли при малейших признаках роста в силу того, что инвесторы, похоже, не допускают возможности активного сужения суверенного спрэда к UST.

В области повышенного внимания участников рынка оставались европейские новости. С вчерашним обсуждением «греческого вопроса» были связаны надежды на появление логического решения или, по меньшей мере, каких-либо возможностей «сдвинуться с мертвой точки» в процессе дискуссии с частными кредиторами. Это, пожалуй, стало основным драйвером наблюдавшегося ценового роста во второй половине дня, когда появились намеки на «прогресс».

Котировки суверенных Russia-30 на установившемся оптимизме смогли продвинуться во второй половине торгов в диапазон 117,5% - 117,625%. Однако пребывание их в этом диапазоне оказалось весьма  непродолжительным – появление довольно крупного продавца в очередной раз «отодвинуло» цены бенчмарка в диапазон 117,25% - 117,375%. На наш взгляд, такие движения оправданы ожиданиями притока нового предложения, намеченного на 1 квартал текущего года: формально рассматривая Russia-30 как индикатив для нового транша, ее доходности «не позволяют» серьезно снижаться (по итогам понедельника YTM 4,36%), отражая факт неготовности инвесторов к тому, чтобы суверенный спрэд России к UST оставался выше 200 б.п. (текущий спрэд к UST-10 230 б.п.).

В негосударственных бумагах интересы покупателей распределялись неоднородно: лучше рынка смотрелись бумаги ТМК-18, прибавившие порядка 75 б.п. Положительные переоценки на уровне около 50 б.п. спрос обеспечил бондам Северстали, Металлоинвеста, ВымпелКома, ВЭБ-Лизинга, Альфа-Банка, Газпрома, Лукойла, ТНК-ВР.

Рублевые облигации

В сегменте рублевых облигаций неделя началась без избыточного оптимизма. Судя по всему, участники предпочитают действовать весьма сдержанно, фиксируя прибыль, заработанную на прошлой неделе, на опасениях возможного обострения дефицита рублевой ликвидности и роста ставок на денежном рынке.

В сегменте ОФЗ вчера обозначилась некоторая пауза в процессе положительных переоценок – котировки последних сделок по ряду госбумаг оказались ниже пятничных уровней. Наиболее ярко это выражалось по бумагам серий 25071, 25075, 25078, 25067, 26206 – цены снизились в пределах 10-20 б.п.

На позитивной волне оставались серии 26204 и 26205, прибавляя 24 б.п. и 10 б.п. соответственно.

В негосударственных выпусках обращает на себя внимание сокращение торговых оборотов, как мы полагаем, по причине набирающих силу опасений обострения негативной ситуации на денежном рынке. Кроме того, свою «лепту» вносит первичное предложение, обещающее премии ко «вторичке», не только подталкивающее к переоценкам, но и главным образом отвлекающее платежеспособный спрос на себя.

По итогам вчерашнего дня отметим фиксацию в бумагах ВК-Инвест, МТС, Газпром нефти, Газпрома и ГазпромКап03, ВЭБа на фоне покупок в выпусках ФСК-10 и ФСК-11, ЕвразХолдинг-Финанс2, Сибметинвеста, РусалБр серий 07 и 08, а также МКБ серий БО4 и БО5.

Forex/Rates

Национальная валюта продолжает демонстрировать сильное укрепление позиций при поддержке экспортеров, трансформирующих валютную выручку накануне налоговых выплат.

Отсутствие негативных новостей, а также комфортное состояние на сырьевых площадках позволяют рублю демонстрировать укрепление. Кроме того, на рынке можно наблюдать активизацию экспортеров, начавших трансформацию валютной выручки накануне налоговых выплат, что оказывает дополнительную поддержку национальной валюте. Следует отметить, что вчера курс доллара опустился ниже уровня 31 руб., впервые с начала января, и по итогам дня составил 30,9 руб., а стоимость бивалютной корзины к концу торгов – 35,12 руб. Ставки NDF также демонстрируют понижательную динамику на всех участках кривой, отражая положительные ожидания дальнейшей судьбы рубля.

Процесс снижения ликвидности банковской системы вчера «взял паузу». Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах практически не изменилась и составила 872,4 млрд руб., против 881,4 млрд руб. днем ранее. Вместе с тем, предстоящие налоговые выплаты уже начинают отражаться на стоимости ресурсов на МБК. Так, ставка MosPrime o/n составила 5,03%, прибавив 8 б.п. Однако, несмотря на это, кредитные организации продолжают сокращать задолженность перед ЦБ, которая в настоящий момент составляет порядка 774 млрд руб. против максимального значение в конце декабря 2011 года - 1356,27 млрд руб.

Наши ожидания

Несмотря на близость развязки, «греческий вопрос» вновь не нашел консенсуса, хотя в его решении Еврокомиссия и инвесторы продвинулись ощутимо. Судя по всему, финальный «аккорд» отодвигается, на наш взгляд, как минимум до следующей встречи министров финансов ЕС (30 января). На этом фоне весь вчерашний рост в европейских гособязательствах может быть нивелирован, и напряженность в отношении европейских рисков снова появится. К тому же сегодня общие настроения портит сообщение о снижении S&P рейтингов ведущих европейских банков. В этом свете для поддержания оптимизма инвесторам нужны позитивные новости, например из США, где сегодня начинается очередное заседание FOMC.

Российские евробонды вряд ли будут игнорировать коррекцию в европейских рисках, стараясь зафиксировать положительные переоценки предыдущих дней – если, конечно, не получат нового драйвера из США.

В рублевых бумагах ситуация вряд ли поменяется. Покупательская активность останется низкой.

На наш взгляд, сегодня рубль продолжит следовать в выбранном направлении. Вместе с тем, уже ближе к концу торгов поток валюты от экспортеров может иссякнуть, что может стать поводом для небольшой коррекции.

Главные новости

Банковский сектор завершил 2011 г на мажорной ноте.

В декабре банковский сектор продолжил рост по всем основным направлениям, при этом опережающий рост вновь демонстрировала розница. Под влиянием низких процентных ставок и улучшающейся ситуации на рынке труда склонность населения к сбережениям начала снижаться, и пока очевидных признаков перелома этого тренда не видно.

Прибыль банков в 2011 г составила рекордные 848 млрд руб., доходность на капитал выросла с 12.5 до 17.6 %. В наступившем году удержать прибыль на рекордном уровне будет достаточно сложно, однако и заметного снижения этого показателя мы не ждем.

Событие. Банк России опубликовал данные по динамике банковского сектора в декабре и в целом за 2011 г. По итогам декабря активы банков выросли на 4.4 % (23.2 % за год), кредитный портфель – на 2.1 % (28.2 %), депозиты физических лиц – на 7.3 % (20.9 %), просроченная задолженность сократилась на 2.5 % (рост по итогам года на 10.6 %).

Комментарий. Банковский сектор завершил 2011 год на мажорной ноте, продемонстрировав рост по всем основным статьям. При этом опережающий рост вновь наблюдался по розничному кредитному портфелю, который увеличился за год на 35.9 % (максимальный прирост с 2007 г). Рост в рознице по итогам года превзошел самые смелые прогнозы. Главным объяснением этого факта, на наш взгляд, является изменение настроений потребителей – под влиянием низких процентных ставок и улучшающейся ситуации на рынке труда склонность населения к сбережениям начала снижаться. Пока мы не видим очевидных признаков перелома этого тренда, так что очень может быть, что и начавшийся год преподнесет сюрпризы на этом направлении (консенсус-прогноз предполагает рост розничного кредитного портфеля банков в 2012 г в пределах 25 %).

Сальдированная прибыль банков в 2011 г составила рекордные 848 млрд руб. (+48 % к 2010 г.). Средняя доходность на капитал выросла с 12.5 до 17.6 %. Столь существенный рост прибыли во многом связан со снижением объемов отчислений в резервы.

В наступившем году мы ждем роста банковского сектора в пределах 15-20 %, в рознице рост может превысить 25 %. Помимо замедления темпов роста главными тенденциями должно стать снижение процентной маржи банков (в результате роста стоимости фондирования) и некоторое увеличение объемов отчислений в резервы. В результате удержать прибыль на уровне 2011 г будет достаточно сложно, но более благоприятная конъюнктура финансовых рынков может привести к росту доходов от операций с ценными бумагами и компенсировать потери от снижения процентной маржи.

ЛУКОЙЛ начинает серию презентаций новых проектов.

Накануне вице-президент ЛУКОЙЛа Леонид Федун провел встречу с аналитиками, посвященной обсуждению перспектив новых проектов (газовое месторождение Гиссар в Узбекистане и месторождение им. Требса и Титова, в котором компании принадлежит 25,1%). Мы положительно оцениваем повышение информированности инвестиционного сообщества о новых проектах ЛУКОЙЛа.

Событие. Вчера вице-президент ЛУКОЙЛа Леонид Федун в ходе встречи с аналитиками раскрыл некоторые подробности о новых проектах компании (газовое месторождение Гиссар в Узбекистане и  месторождение им. Требса и Титова в НАО, в котором компании принадлежит 25,1%).

Комментарий. Остановимся на тех заявлениях, прозвучавших во время встречи, которые кажутся нам одними из ключевых в процессе создания стоимости ЛУКОЙЛа.

• презентация новой стратегии развитии компании, предусматривающая рост операционных показателей, состоится в марте после президентских выборов в РФ.

• одной из основных причин зарубежной экспансии ЛУКОЙЛа является привлекательное налоговое окружение (в частности, ожидаемый показатель удельной чистой прибыли по проекту Гиссар составляет 15,1/bbl против 11,3/bbl для западно-сибирских активов).

• пик добычи по проекту Гиссар составит 21,3 млрд куб. м., при этом весь газ будет покупаться Узбекистаном и потом направляться в Китай. Аналогичная схема будет использования и для других проектов в регионе (Кандым-Хаузак-Шады).

• положительный NPV от использования имеющейся инфраструктуры на месторождениях им. Требса и Титова может достигнуть 500 млн долл. Кроме того, запуск этих проектов позволит получить синергетический эффект и на других лицензионных участках, принадлежащих ЛУКОЙЛу.

• производство на Южно-Хыльчуюйском месторождении и в этом году будет падать (стабилизация наступит с 2013 года), однако за счет повышения эффективной работы в Западной Сибири, общая добыча компании в январе демонстрирует признаки восстановления.

• ну, и наконец, по оценке компании общий NPV проектов компании (upstream + downstream) вне Западной Сибири составляет 38 млрд долл. (80% от текущей капитализации компании).

Commerzbank  выходит из капитала Промсвязьбанка.

Вторая половина прошлого года отчасти подготовила инвесторов к этому шагу, в частности, когда немецкий акционер не стал участвовать в домэмиссии акций банка. Для долговых бумаг мы оцениваем эту новость как умеренно-негативную, поскольку вопрос с капиталом уже давно выступает «слабым местом» в кредитном качестве эмитента. Однако не видим причин для серьезных ценовых колебаний.

Событие. К июню Commerzbank, которому принадлежит 14,37% акций Промсвязьбанка, намерен выйти из капитала российского банка. Этот пакет готовятся выкупить основные владельцы российского банка - Алексей и Дмитрий Ананьевы.

Комментарий. Отметим, что предпосылки для данного события были уже в конце прошлого года. Осенью Commerzbank сообщал, что разрешить вопрос с пополнением капитала на 5,3 млрд евро он планирует собственными силами. В результате предпринятых мер к концу 2011 года банк снизил потребность в капитале до 2,3 млрд евро. Для дальнейших мер в распоряжении банка осталось менее полугода. Поэтому вполне логично, что банк принял решение сосредоточиться на ключевом для себя бизнесе, в частности на работе с МСБ в Германии. Таким образом, развитие в России попало в разряд «неосновных» направлений, как это было, например, с KBC Group в свое время. Кроме того, вопрос с пополнением капитала Промсвязьбанк в последнее время решал без Commerzbank, что мы могли видеть в рамках прошедшей недавно допэмиссии.

С точки зрения Промсвязьбанка, в связи с волатильностью ситуации в Европе уход данного акционера смотрится не так критично, как это выглядел бы в более «спокойные» времена. Кроме того, банк получает поддержку со стороны ЕБРР, которому принадлежит 11,75%: в декабре Промсвязьбанком был привлечен субординированный кредит от ЕБРР на сумму 7,5 млрд руб.

Что касается озвученной стоимости, то в среднем она выглядит соизмеримой (по показатели P/BV) с Банком Санкт Петербург и Возрождение. От продажи своей доли Commerzbank рассчитывает выручить 150 млн евро, то есть коэффициент к капиталу составил 0,8-0,83х. Вероятно, немецкий банк воспользовался условиями соглашения, которые включали в себя возможность выхода из капитала без потери вложенных инвестиций, что в текущей ситуации для иностранного участника, занятого своими собственными проблемами, было приемлемо.

В целом, для бондов банка мы оцениваем эту новость как умеренно-негативную, поскольку вопрос с капиталом уже давно выступает «слабым местом» в кредитном качестве эмитента.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: