Банки-нерезиденты: высокий рейтинг – интересная доходность?

Вместо предисловия

В 2009-2010 годах структура эмитентов финансового сектора российского рынка облигаций заметно изменилась: с сентября 2009 – по сентябрь 2010 года треть размещений частных кредитных организаций пришлась на банки-нерезиденты, чего ранее не наблюдалось. Немалую роль здесь сыграли высокие рейтинги банков и возможность поддержки со стороны материнских компаний. Хотя, судя по поведению участников рынка, они отдают предпочтение государственным российским банкам, несмотря на то, что их рейтинги, находящиеся на уровне суверенных, иногда оказываются ниже, чем у иностранных коллег. На банки, находящиеся под государственным контролем, пришлось 47% всех банковских размещений за последний год.

Среди дочек иностранных банков мы отмечаем ЮниКредит Банк, Райффайзенбанк, Росбанк и Русфинансбанк (последний пока еще не вошел в структуру Росбанка), руководствуясь, в первую очередь, масштабами их бизнеса на российском рынке финансовых услуг и высокими рейтингами.

Немного о финансах

В целом, рассматривая крупные «дочки» зарубежных банков, можно выделить следующие основные черты, характерные для них:

• Высокая активность на рынке МБК. Как правило, дочки Банков-нерезидентов являются активными заемщиками на рынке межбанковского кредитования, привлекая, в том числе фондирование как от материнских компаний, так и других крупных международных финансовых институтов.

• Поддержка акционеров. Во время кризиса (в 2008-2009 годах) «дочки» получили ощутимую поддержку со стороны материнских компаний, в том числе в виде пополнений капитала (исключение – Росбанк).

• Умеренная просрочка. Кредитные портфели банков характеризуются умеренной просрочкой по кредитному портфелю, а также обозначившейся динамикой роста объемов кредитования в середине 2010 года. В целом, мы бы охарактеризовали основные тенденции в данном направлении как среднеотраслевые.

• Обширная клиентская база. Несмотря на активное привлечение средств через МБК, «дочки» активно привлекают средства через операции с юридическими и физическими лицами, которые занимают ощутимую долю в пассивах банков (исключение – Русфинанс Банк).

• Низкий объем заимствований на долговом рынке. Отметим, что, несмотря на высокий рейтинг и хорошее кредитное качество, дочки банков-нерезидентов не спешат занимать место на российском долговом рынке, что резко снижает возможные риски рефинансирования заимствований. Исключение составляют разве что банки группы Societe Generale.

Далее мы рассмотрим финансовые характеристики банков более подробно, основываясь на данных отчетности по РСБУ (101 форма) на 1 октября 2010 года, и выделим отдельные стороны, характерные непосредственно для каждого банка.

Что почем?

Как мы уже отметили выше, наиболее активными заемщиками на российском долговом рынке являются Банки группы Societe Generale – Росбанк и Русфинанс Банк. Последний в настоящее время проводит размещение еще двух займов серий 10 и 11 по 2 млрд руб. каждый. Также активизировался ЮниКредит Банк, который 13 ноября закрыл книгу по займу серии 04 объемом 10 млрд руб.

В целом, по нашему мнению, бумаги «дочек» банков-нерезидентов вполне справедливо торгуются на уровне облигаций госбанков: несмотря на то, что некоторые рейтинги зарубежных кредитных организаций в России выше суверенных, данный фактор «перекрывается» госстатусом крупнейших российских финансовых институтов, их долей на отечественном рынке и оказываемой им поддержкой со стороны акционера. С другой стороны, как мы увидим ниже, материнские компании-нерезиденты тоже вносили свою «лепту» в стабилизацию финансового состояния «дочек» во время кризиса.

В качестве интересных к приобретению бумаг мы выделяем следующие (в качестве «базиса» взята кривая госбанков - ВТБ и РСХБ):

Из обращающихся бумаг:

Росбанк-БО1, Райффайзенбанк-04 – YTP 7,05% (565 дней) и YTP 6,7% (369 дней) - выпуски характеризуются сравнительно высокой ликвидностью по сравнению с другими бумагами банков-нерезидентов.

Из новых размещений:

Русфинансбанк-10, -11 – YTP 8,1%, дюрация 3 года - бумага предлагает премию порядка 60 б.п. к кривой госбанков. Два обращающихся займа предлагают только 20-30 б.п. к соответствующей кривой, что делает новые займы привлекательнее. Однако обращаем внимание, что в настоящее время Группа SG в России проходит стадию консолидации, что может влиять на показатели отдельных банков Группы.

Информация о банках:

ЮниКредит Банк

...в России с 1989 года. Характеризуется существенной «подушкой ликвидности», низкой просроченной задолженностью по кредитному портфелю и высокими показателями прибыльности. Однако активно привлекая фондирование через МБК и средства клиентов, вынужден постоянно контролировать показатель среднесрочной ликвидности, который выполняет минимально допустимый норматив ЦБ с небольшим запасом.

Акционерная структура Банка

ЗАО «ЮниКредит Банк» (ранее Международный Московский Банк) на 100% дочерняя компания ЮниКредит Банк Австрия АГ (Вена, Австрия), входящего в состав европейской Группы ЮниКредит (далее – Группа).

В структуру российского Банка в качестве дочерних и зависимых компаний входят также: ЗАО «ММБНедвижимость » (100%, строительство, реконструкция и эксплуатация зданий, операции с недвижимостью), ЗАО «ММБ-Лизинг» (100%, лизинговые операции), ООО «ЮниКредит Лизинг» (40% (контроль над компанией достигается за счет других организаций Группы), лизинговые операции).

Описание материнской Компании

Группа UniCredit (Fitch – «A+», Moody’s – «Aa2», S&Р – «A+») занимает лидирующие позиции в Италии, Германии и Австрии, а также является лидирующей банковской группой в странах Центральной и Восточной Европы. Группа входит в десятку крупнейших финансовых организаций Европы по размеру рыночной капитализации, общим активам, доходам и занимает 14 место в списке ведущих банковских групп мира. Совокупные активы ~1 трлн евро.

Поддержка в 2008-2009 годах дочернему Банку была довольно скромной и ограничивалась выдачей в 2008 году субординированного кредита в размере 100 млн евро под EURIBOR + 2,15% годовых.

Рейтинги и рэнкинги Банка

ЮниКредит Банку присвоены следующие рейтинги: Fitch – «ВВВ+», S&P – «ВВВ-».

Банк по размеру активов занимает 8 место среди российских банков и 2 место среди частных банков, уступая только Альфа-Банку и опережая дочки других банков-нерезидентов - Райффайзенбанк и Росбанк.

Финансовая характеристика Банка

В 2008-2010 годах показывал неоднозначную динамику роста активов, демонстрируя рост в 2008 и 2010 годах и сокращение валюты баланса в 2009 году. По состоянию на 1 октября 2010 года активы достигли 545 млрд руб. (+8% к началу года).

ЮниКредитБанк проявляет повышенную активность на рынке МБК, активно занимая (40% пассивов) в том числе на международных рынках и размещая средства (24% активов) как на счетах российских банков (в том числе ЦБ), так и банков-нерезидентов. В целом, является нетто-заемщиком. Показатель среднесрочной ликвидности исполняется, в том числе из-за своеобразной структуры баланса, с небольшим запасом относительно установленного норматива (Н3) – 56% при минимально допустимых 50%.

Кредитный портфель характеризуется ярковыраженной долгосрочной структурой (76% срочностью больше 1 года, 37% - свыше 3 лет) и на уровне среднеотраслевой (5,2%) просроченной задолженности (5,3%), полностью покрытой резервами (1,2х). Уровень достаточности капитала ЮниКредит Банка остается на комфортном уровне 15,5%, что позволяет Банку чувствовать себя уверенно при отсутствии роста просроченной задолженности в денежном выражении.

Операции с ценными бумагами играют небольшую роль в деятельности Банка (6% активов), при этом портфель остается достаточно консервативным – превалирующая доля приходится на обязательства РФ.

2008 и 2009 годы, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, Эмитент закончил заметно лучше остальных Банков из ТОП-10 - с прибылью (по РСБУ): 11,9 млрд руб. и 5,8 млрд руб. соответственно. В 2010 году по сравнению с другими кредитными организациями он уже не был столь успешен, однако положительный результат остается высоким – 5,8 млрд руб. за 9 месяцев текущего года.

Средства клиентов и выпущенные ценные бумаги формируют соответственно 44,2% и 1% пассивов Банка. Последние почти полностью представлены единственным находящимся в обращении выпуском серии 05 объемом 5 млрд руб., исполнение обязательств по которому при сформированной «подушке ликвидности», на наш взгляд, не представляет проблем для Банка.

Райффайзенбанк

...в России с 1996 года. Характеризуется высоким уровнем достаточности капитала, хорошими показателями ликвидности и прибыльности, разветвленной юридической структурой. Как довольно активный игрок розничного сегмента демонстрирует несколько повышенный уровень просроченной задолженности. Большую часть средств на МБК размещает на счетах банков-нерезидентов, тем не менее остается нетто-заемщиком на данном рынке.

Акционерная структура Банка

ЗАО Райффайзенбанк на 100% контролируется Группой Райффайзен (далее - Группа): 99,96718% - Райффайзен Банк Интернациональ АГ (Австрия, Вена), 0,03282% - Райффайзен-Инвест-Гезелльшафт (Австрия, Вена).

В структуру российского Банка в качестве дочерних и зависимых компаний входят: НПФ «Райффайзен» (100%) – негосударственное пенсионное обеспечение, ООО «Райффайзен – Лизинг» (50%) и ООО «ВНЕШЛИЗИНГ» (100%) - услуги лизинга, ООО «УК «Райффайзен Капитал» (100%) - управление ценными бумагами; деятельность по управлению различными фондами, ООО «СП» (100%) - капиталовложения в собственность, ценные бумаги; ООО «Гранд Сити - Кемерово» (75%) и ООО «Ткацкое» (100%) – операции с недвижимым имуществом, ООО «ТоргМаш» (100%) - капиталовложения в собственность, ценные бумаги.

Описание материнской Компании

ЗАО «Райффайзенбанк» - дочерний банк Райффайзен Интернациональ Банк-Холдинг АГ., который в свою очередь, является полностью консолидированной дочерней структурой Райффайзен Центральбанк Австрия АГ (РЦБ, Fitch – «A», Moody’s – «A1», S&Р – «A»). Основанный в 1927 году РЦБ - третий по величине австрийский банк и центральный институт австрийской банковской Группы Райффайзен, крупнейшей в стране по активам (около 152 млрд евро). Журнал The Banker включил Группу во вторую сотню крупнейших банков мира.

Поддержка со стороны материнского банка ограничилась размещением в сентябре 2008 года допэмиссии акций Райффайзенбанка общей стоимостью 14,882 млрд руб., в результате которой уставный капитал Кредитной организации вырос до 36,711 млрд руб. А в марте 2010 года председатель наблюдательного совета Райффайзен Интернациональ Кристиан Конрад предупредил, что «в части бизнеса - например, в больших странах, на больших рынках, может быть, на Украине, может быть, в России - мы откажемся от мажоритарного пакета».

Рейтинги и рэнкинги Банка

Райффайзенбанку присвоены следующие рейтинги: Fitch – «ВВВ+», Moody’s – «Ваа3», S&P – «ВВВ».

Банк по размеру активов занимает 9 место среди российских банков и 3 место среди частных банков, уступая Альфа-Банку и ЮниКредит Банку и опережая дочку другого банка-нерезидента - Росбанк.

Финансовая характеристика Банка

Если в 2008 году Банк демонстрировал рост активов, то в 2009 году и начале текущего года наблюдалось их активное сокращение. Впрочем, благодаря смене тенденции весной текущего года к 1 октября 2010 года Банк сумел превысить показатели конца 2009 года – валюта баланса достигла 483 млрд руб. (+2% к началу года).

В структуре активов превалирует кредитный портфель, на который приходится 54% доля или 293 млрд руб. (gross), однако его качество хуже среднеотраслевого – просрочка на конец 3 квартала достигла 7,8% (5,2% по отрасли), тем не менее, она полностью покрыта резервами – 1,5х. Структура портфеля имеет ярковыраженную долгосрочную структуру – на кредиты более 1 года приходится порядка 72%.

Еще по 20% активов приходится на операции с ценными бумагами и МБК, которые позволяют комфортно для Банка управлять своими показателями ликвидности. Первые представлены преимущественно долговыми обязательствами кредитных организаций и предприятий. Больше половины средств, размещенных на межбанке, приходится на банки-нерезиденты, что, впрочем, неудивительно для Банка с иностранными корнями. Однако на МБК Банк все же остается нетто-заемщиком.

Пассивы на 54% представлены средствами клиентов с превалирующей долей физических лиц. Вкупе с третью кредитного портфеля это характеризует Банк как активного игрока розничного сегмента. Данный фактор объясняет повышенный уровень просроченной задолженности по кредитным операциям.

Ценные бумаги играют несущественную роль в фондировании Банка – на них приходится всего 2,4% пассивов (11,6 млрд руб.), в т.ч. 10 млрд руб. – это единственный заем Райффайзенбанка, выпущенный в декабре 2008 года и put-option в декабре 2011 года.

Банк характеризуется высоким уровнем достаточности капитала – 17,8% на 1 октября 2010 года, что заметно повышает финансовую устойчивость Банка. По итогам 9 месяцев Райффайзенбанк получил высокую прибыль - 6,8 млрд руб., что только укрепило его показатели. Однако в качестве негативного фактора мы отметим, что она могла быть заметно выше, если бы не убыток в 3 квартале в объеме 1,6 млрд руб.

Росбанк

Группа Sosiete Generale вошла в капитал Банка в 2006 году и постепенно довела свою долю до контрольной. Банк характеризовался на 1 октября развитым розичным направлением, достаточно высоким уровнем просроченной задолженности по портфелю и низкой достаточностью собственных средств. В «плюс» Банку можно записать оказываемую ему поддержку со стороны акционеров, высокую долю клиентский средств в пассивах, за счет которых и формируется кредитный портфель, и низкие риски по портфелю ценных бумаг.

Акционерная структура Банка

Основными акционерами ОАО АКБ «РОСБАНК» являются французская банковская группа Societe Generale (65,7%, Франция, Париж) и российская компания ХК «Интеррос» (30,3%, Россия). В феврале 2010 года акционеры договорились об объединении Росбанка и других российских дочерних банков «Сосьете Женераль» (BSGV, DeltaCredit, Русфинанс).

В структуру Росбанка в качестве дочерних и зависимых компаний входят: ООО «Процессинговая компания «НИКЕЛЬ» (100%) – создание и внедрение электронных систем проведения безналичных расчетов на основе пластиковых карт, ЗАО «ДЦРБ» (100%) – капиталовложения в ценные бумаги и собственность, Финансовая компания «РОСИНВЕСТ С.А.» (99,97%) – взыскание задолженности по проблемным кредитам и векселям, полученным в соответствии с планом реструктуризации ОНЭКСИМ Банка, RIFBV (100%) – выпуск ценных бумаг в целях привлечения финансирования на международных рынках, ROSBANK (SWITZELAND) S.A. (100%) – комплексное обслуживание клиентов Банка на международных рынках, ЗАО «АКБ «БЕЛРОСБАНК» (99,99998%) и ЗАО «РОСБАНК-ВОЛГА» (100%) – усиление позиций Банка на финансовом рынке Республики Беларусь и в Поволжском регионе соответственно, НКО ОРС (ОАО) (100%) – открытие и ведение счетов юрлиц, осуществление расчетов по их поручению, инкассация и проч., а также иные дочерние и зависимые компании.

Описание материнской Компании

По данным The Banker’2009, финансовая группа Societe Generale (Fitch – «A+», Moody’s – «Aa2», S&Р – «A+») занимала 13 место в мире по размеру активов и 23 по капиталу 1 уровня. По итогам 2009 года активы составляли 1,0 трлн евро, капитал - 42,2 млрд евро, прибыль - 678 млн евро.

ХК «Интеррос» (у головной компании международные рейтинги отсутствуют) - основные проекты компании сосредоточены в следующих сферах: металлургия и горнодобыча (ГМК «Норильский никель»), финансовый сектор (Росбанк), медиасфера («ПрофМедиа»), сфера недвижимости и туризма (компании «Открытые инвестиции» и «Роза Хутор»). Холдинг принадлежит В.Потанину. По состоянию на начало 2010 года стоимость активов под управлением «Интерроса» превысила 10 млрд долл.

В пик кризиса Банк поддерживали оба акционера: в частности, в 2008 году группа Societe Generale предоставила Росбанку возможность получения кредита на 1 млрд долл., «Интеррос» дополнительно разместил свободные средства на счете в Банке. В начале 2009 года собственные средства Кредитной организации были увеличены на 4,2 млрд руб. в рамках допэмиссии акций. 24 июня 2009 года акционеры на годовом собрании одобрили сделки, по которым Росбанк привлекает от своего основного акционера кредитные средства на срок не более 5 лет: предельная сумма сделок - 1,5 млрд евро (или эквивалент в рублях).

Рейтинги и рэнкинги Банка

Росбанку присвоены следующие рейтинги: Fitch – «ВВВ+», Moody’s – «Ваа3», S&P – «ВВ+».

Банк по размеру активов занимает 13 место среди российских банков и 7 место среди частных банков, замыкая перечень крупных дочек банков-нерезидентов.

Финансовая характеристика Банка

В 2008 году Банк продемонстрировал высокие темпы роста – активы увеличились на 24%, кредитный портфель – на 40%, а вот в 2009-2010 годах валюта баланса сокращалась темпами выше среднеотраслевых. В качестве положительного момента отметим, что во 2 квартале тренд изменился и уже на 1 октября портфель превысил уровень начала 2010 года, а вот активы сохранили отрицательную динамику, сократившись до 356 млрд руб. (- 20% к началу года).

Операции кредитования в активах Росбанка играют гораздо более значительную роль, по сравнению с дочками других банков-нерезидентов: их доля в валюте баланса достигает 67% или 276 млрд руб. (gross). При этом уровень просроченной задолженности также заметно выше – 8,5% (в среднем по отрасли 5,2%), что обусловлено как существенной долей кредитов физлиц (46%), где риски традиционно повышены, так и сформированной просрочкой по кредитам юрлиц. Тем не менее, резервы в совокупности покрывают «плохие кредиты» с коэффициентом 1,3х. Структура портфеля имеет ярковыраженную долгосрочную структуру – на кредиты более 1 года приходится порядка 79%.

На рынке МБК Росбанк сохраняет сейчас «нейтральную» позицию (занимает приблизительно столько же, сколько размещает) и эти операции, как и операции с ценными бумагами, занимают достаточно «скромное» место в деятельности Банка – 9% и 7% соответственно, что сильно отличает Росбанк от ЮниКредит Банка и Райффайзенбанка. Больше половина средств на МБК размещено на счетах банков-нерезидентов, а более половины портфеля ценных бумаг приходится на долг РФ (включая ЦБ РФ) и ее субъектов.

Пассивы Банка на 69%, то есть на размер кредитного портфеля, сформированы за счет средств клиентов (средства на счетах и депозиты), в основном юридических лиц. Однако «ложкой дегтя» здесь выступает резкое сокращение депозитов юрлиц – со 144 млрд руб. до 73 млрд руб. В «плюс» можно записать то, что большая часть совокупных депозитов – долгосрочные, что позволяет Росбанку сохранять баланс ликвидности.

Ценные бумаги занимают более существенную позицию в фондировании Банка по сравнению с другими иностранными дочками – на них приходится около 9% валюты баланса и 2/3 из них – облигации (20 млрд руб.). Напомним, что в мае 2011 года Эмитенту предстоит исполнить обязательства по двум займам на общую сумму 10 млрд руб. В принципе, мы не видим причин для непрохождения оферты, однако это может заметно «подъесть» «подушку ликвидности» Банка.

Уровень достаточности у Росбанка низкий (Н1) – всего 12,9% и, на наш взгляд, требует довольно срочного пополнения. При этом только в 3 квартале Банк вышел в область положительных значений по прибыли – по итогам 9 месяцев она достигла 1,2 млрд руб.

Русфинанс Банк

... на рынке с текущими собственником с 2005 года. Розничный банк с до сих пор растущим уровнем просроченной задолженности и низким запасом ликвидности. Последнее компенсируется долгосрочной структурой фондирования, которое в основном представляет собой кредиты банков-нерезидентов. Высокий уровень достаточности капитала. Банк не размещает свободные средства на рынке ценных бумаг.

Акционерная структура Банка

100% акционером ООО «Русфинанс Банк» является Societe Generale S.A. (Париж, Франция). В феврале 2010 года французская группа Societe Generale договорилась с ХК «Интеррос» об объединении Росбанка (см. «Росбанк») с другими своими российскими дочерними банками: BSGV, DeltaCredit, а также Русфинансбанк. Эмитент войдет в создаваемую группу в качестве дочернего банка Росбанка. Дочерние и зависимые компании у Банка отсутствуют.

Описание материнской Компании

По данным The Banker’2009, финансовая группа Societe Generale (Fitch – «A+», Moody’s – «Aa2», S&Р – «A+») занимала 13 место в мире по размеру активов и 23 по капиталу 1 уровня. По итогам 2009 года активы составляли 1,0 трлн евро, капитал - 42,2 млрд евро, прибыль - 678 млн евро. В сентябре 2008 года капитал Банка был пополнен взносом со стороны единственного участника – Группы Societe Generale – на сумму 6 млрд руб., то есть практически в 2 раза.

Рейтинги и рэнкинги Банка

Русфинанс Банку присвоены следующие рейтинги: Moody’s – «Ваа3».

Банк по размеру активов занимает 48 место среди российских банков (ХКФ-Банк – 41 место, Русь-Банк – 45 место, КБ Восточный – 46 место).

Финансовая характеристика Банка

Структуру баланса Банка вполне можно назвать «нетипичной». Во-первых, у Русфинанс Банка полностью отсутствуют операции с ценными бумагами, которыми так «грешат» ЮниКредит Банк или Райффайзенбанк. Подушку ликвидности в основном составляют средства, размещенные на счетах в других банках, преимущественно в ЦБ РФ, однако она остается крайне «тонкой» - всего 4% активов. Впрочем, в связи с долгосрочной структурой фондирования это позволяет Банку выполнять нормативы ЦБ.

Во-вторых - фондирование кредитной активности производится практически только за счет МБК (58% пассивов), которое представляет собой долгосрочные кредиты банков-нерезидентов. Доля средств клиентов очень скромная – всего 11,2%, да и то состоит преимущественно из депозитов юрлиц. При этом отметим, что Русфинанс Банк сохраняет задолженность перед ЦБ в размере 2 млрд руб., что компенсируется размещенными в ЦБ же свободными средствами.

В-третьих – очень высокий уровень достаточности капитала (Н1), который на 1 октября 2010 года составил 22,5%, причем соотношение основного и дополнительного капитала находится на уровне 4:1. Объем и структура капитала позволяют компенсировать повышенные риски, характерные для розничного портфеля

В-четвертых – хотя многие банки в середине 2010 года показали стагнацию просроченной задолженности и даже ее уменьшение, Русфинанс Банк все также продолжает довольно интенсивно ее наращивать. В частности, если на начало года уровень «плохих» кредитов равнялся 7%, то на 1 июля - 9,1%, на 1 октября – 9,6% (покрытие резервами на 1 октября 2010 года на уровне 1,4х). При этом сам кредитный портфель (gross) также вырос на 4% до 85 млрд руб. С другой стороны, это не мешает Банку демонстрировать высокие показатели прибыли, которая по итогам 9 месяцев 2010 года составила 3,6 млрд руб.

Диверсификация фондирования за счет привлечения средств на долговых рынках проходит у Банка, как и у большинства дочек банков-нерезидентов, достаточно слабо – в обращении находится 2 займа общим объемом 4 млрд руб. С учетом предстоящего вхождения Русфинанс Банка в структуру Росбанка и оказываемой поддержки со стороны материнской компании, мы не видим проблем с исполнением обоих put-option в сентябре 2012 года.