ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• План помощи Ирландии принят; ЕС говорит о введении нового механизма спасения проблемных экономик

• Продажи в течение короткой торговой сессии в российских евробондах

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Отток ликвидности из-за налогов продолжается, ставки МБК и междилерского РЕПО закрепились на повышенном уровне

• Банк «Тинькофф Кредитный Системы» установил привлекательную ставку купона; хорошая инвестиция на 1 год до оферты

• СКБ-банк: подводим итоги закрытия книги; есть небольшой потенциал сужения спреда

• Россельхозбанк планирует выпустить RUB30 млрд.

• Вторичный рынок: без перемен, blue chips под давлением, ОФЗ вернулись на доаукционные уровни

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

- X5 (S&P: BB-) публикует отчетность за 9М 2010 г. по МСФО; длинный бонд выглядит перекупленным

- Интерфакс: официально дан старт по покупке ВТБ доли в Банке Москвы; собрание акционеров по данному вопросу состоится в феврале, однако сама сделка и приход топ-менеджеров ВТБ может произойти раньше; спред между еврооблигациями БМ и ВТБ вряд ли сильно сузится

- Fitch изменило прогноз рейтингов АФК «Система» и МТС со «стабильного» на «позитивный»; МТС – в полушаге от инвестиционной категории; премия рублевых бондов МТС к кривой РЖД – менее 50 бп и не предполагает снижения, а вот для евробонда MTS’ 20 потенциал сужения спреда может достичь 50-70 бп

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасениях по поводу предстоящей сделки с ПТП

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• В 7-летних облигациях ФСК возможно сужение спреда к ОФЗ с 90 до 60-70 бп

• Покупать VimpelCom 16 и VimpelCom 18. Их спреды к свопам на 15 и 50 бп шире, чем у MTS 20

• Покупать рублевые облигации Алроса, СУЭК и Evraz Group

• Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip

СЕГОДНЯ

• Погашение: RussAgrBank 10

• Оферта: Газпромбанк – 5

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

План помощи Ирландии принят; ЕС говорит о введении нового механизма спасения проблемных экономик

В воскресенье прошло заседание министров финансов ЕС, в ходе которого был окончательно согласован план помощи Ирландии. Страна получит сумму в размере EUR85 млрд. под 6% годовых. Пакет помощи будет направлен на спасение банков (EUR10 млрд.), создание экстренного фонда спасения банков (EUR25 млрд.) и на решение проблем бюджетного дефицита (EUR50 млрд.).

Европейские правительства профинансируют EUR 45 млрд. из предложенной помощи, EUR22.5 млрд. предоставит МВФ, EUR17.5 млрд. – золотовалютные резервы и государственный пенсионный фонд Ирландии.

В ходе этого же заседания было решено создать новый механизм спасения «утопающих» экономик ЕС. Главным моментом нового механизма станет давно лоббируемый Германией пункт о перекладывании на инвесторов части расходов по реструктуризации суверенных долгов. Новые правила вступят в силу в 2013 г., т.е. не затронут текущие госбумаги Ирландии, Испании, Португалии и Греции.

Суверенные еврооблигации PIIGS пока не успели отреагировать на данную новость, в пятницу же они продолжали дешеветь: доходность 10-летних Испанских бумаг доходила до 5.17%.

Продажи в течение короткой торговой сессии в российских евробондах

В пятницу на торговых площадках США был короткий день, однако активность в сегменте российских еврооблигаций была высокой: продажи наблюдались во всех ликвидных бумагах. Еврооблигации Лукойла, ТНК-BP, Газпрома потеряли около 40-60 бп.

В банковском секторе наблюдалась похожая картина, новые евробонды ВЭБа торговались чуть выше отметки 98% от номинала.

Суверенные еврооблигации потеряли около 40 бп, котировки Russia 30 достигли минимальных с августа значений – 116.5%, спред Russia 30 – UST 10 расширился до 183-186 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Отток ликвидности из-за налогов продолжается, ставки МБК и междилерского РЕПО закрепились на повышенном уровне

На фоне предварительных выплат по налогу на прибыль (RUB170-180 млрд., завершение сегодня), остатки на корсчетах в пятницу «потеряли» RUB18.5 млрд., снизившись до RUB497.8 млрд., а депозиты - всего RUB2.6 млрд., сократившись до RUB140.2 млрд. В итоге, суммарный объем остатков на корсчетах и депозитах на сегодняшнее утро опустился до отметки RUB638 млрд. – минимальное значение с середины сентября 2009 г. Показатель чистой ликвидной позиции (с учетом ОБР и за вычетом обязательств банков перед ЦБ) сократился на RUB28.9 млрд. до RUB1.34 трлн.

Отражением локального дефицита ликвидности стал рост ставок по 1-дневным межбанковским кредитам. Уже с утра ставки в этом сегменте находились на уровне 3.0-3.5%, днем средства стоили еще дороже – 3.25-3.5%, и лишь к вечеру ситуация успокоилась и уровень ставок вернулся в район 2.25-2.5%. Потребность в рублевых средствах выражается в повышенных торговых оборотах в сегменте 1- дневного междилерского РЕПО, где средняя стоимость средств по сделкам под залог ОФЗ и облигаций 1 эшелона стабилизировалась на уровне 3.98-4.0%. То же касается и рынка валютных свопов, где ввиду подросшей активности на валютном рынке (рост торговых оборотов до USD5.4 млрд.) ставки в секции рубль-доллар расчетами завтра рублевые ставки подросли до 3.5%.

Однако в целом, валютный рынок в пятницу был стабилен. Открывшись на отметке RUB35.98, что на 9 копеек выше предыдущего закрытия, стоимость бивалютной корзины к концу второй половины торговой сессии поднялась до дневного максимума RUB36.06, однако по итогам торгов откатилась к уровню открытия.

Банк «Тинькофф Кредитный Системы» (B3/NR/B-) установил привлекательную ставку купона; хорошая инвестиция на 1 год до оферты

В прошлую пятницу ТКС банк закрыл книгу на покупку биржевых облигаций 2-й серии по ставке купона 16.5% на общую сумму RUB1.5 млрд. Размещение назначено на 30 ноября.

Условия выпуска обеспечивают доходность YTP 17.18% к оферте через год и мы находим облигации привлекательными для инвесторов. На наш взгляд, потенциал сужения доходности составляет 300 бп к бумагам эмитентов с аналогичными рейтингами. Если же потенциал снижения доходности по годовой бумаге останется нереализованным, то сама по себе инвестиция до оферты выглядит уникально (короткий срок, премия в 600-700 бп к бумагам банков со схожим кредитным рейтингом, прочие 2 выпуска ТКС гасятся позднее).

Более подробный обзор представлен в нашем специальном выпуске от 29 ноября 2010 г. «Банк «Тинькофф кредитные системы» - новое предложение от эмитента дает до 600-700 бп премии к банковским выпускам со схожим рейтингом».

СКБ-банк (В2/NR/В): подводим итоги закрытия книги; есть небольшой потенциал сужения спреда

На прошлой неделе СКБ банк закрыл книгу на покупку 3-й серии биржевых облигаций объёмом RUB3 млрд. Ставка купона была определена на уровне 9.15%, т.е. ближе к верхней границе диапазона 8.85-9.35%. Размещение облигаций состоится в конце ноября.

Бумаги предполагают доходность к оферте YTP 9.36% к оферте через 1.5 года. На наш взгляд, справедливый уровень спреда к бумагам МДМ Банка составляет 150 бп, поэтому потенциал сужения доходности выпуска мы оцениваем в 30 бп.

Напомним, что в пятницу также закрыли книги заявок Внешпромбанк и АИЖК - детали еще неизвестны.

Россельхозбанк (Ваа1/NR/BBB) планирует выпустить RUB30 млрд.

Сегодня стало известно, что Россельхозбанк принял решение о размещении RUB30 млрд. Планируется выпустить 4 серии 10-летних облигаций по RUB5 млрд. и RUB10 млрд. Более детальные параметры выпусков еще не уточняются.

Вторичный рынок: без перемен, blue chips под давлением, ОФЗ вернулись на доаукционные уровни

Пятница для рублевого долгового рынка прошла без рецидивов и глобальной смены трендов. После небольшого ценового роста котировки ОФЗ вернулись на уровни, которые Минфин обозначил своими ориентирами перед аукционом в среду. В корпоративных выпусках продолжает ощущаться давление, вызванное высокими ставками МБК, налоговыми выплатами и обилием выпусков, предлагаемых на первичном рынке.

Из ликвидных бумаг, закрывшихся в плюсе мы выделяем, пожалуй, только МТС-4 (+0.2 пп), Тверская обл-5 (+0.3 пп), НЛМК БО-6 (+0.4 пп) и ПрофМедиа (+0.3 пп). Котировки последней почти подобрались к номиналу и мы считаем, что рост цен должен продолжиться, так как бумага недооценена (более подробно см. наш специальный обзор «Облигации ПрофМедиа: недооценены за неломбардный статус или за не слишком понятный вид бизнеса?»). Еще больше бонд ПрофМедиа стал интересен после включения в список прямого РЕПО ЦБ РФ.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

X5 (S&P: BB-) публикует отчетность за 9М 2010 г. по МСФО; длинный бонд выглядит перекупленным

В минувшую пятницу ритейлер опубликовал отчетность по МСФО по итогам 9М 2010 г. и провел телеконференцию с инвесторами.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные показатели компании не оказались сюрпризом для рынка. В 3К текущего года операционные показатели не продемонстрировали роста: выручка упала всего на 1% в квартальном выражении, EBITDA снизилась на 12%. Во многом такая негативная динамика связана с увеличением доли в выручке магазинов-дискаунтеров, а также ростом затрат на оплату труда и арендных платежей.

Позитивной оказалась динамика операционного денежного потока в 3К 2010 г, которая вышла в положительную область. Отрицательное влияние на денежные потоки компании во 2К и 3К текущего года оказала вступившая в силу новая редакция закона «О торговле», что потребовало от ритейлеров дополнительных инвестиций в оборотный капитал.

Ситуация с долгом X5 остается стабильной: совокупный долг сохранился на уровне USD2 млрд., долговая нагрузка в терминах «Чистый долг / EBITDA» несколько увеличилась до 2.4х. Это произошло как из-за снижения объема денежных средств на счетах, так и за счет некоторого снижения операционных показателей.

На рынке обращается 2 рублевых инструмента X5, один из которых слишком короткий (дюрация меньше полугода), а второй предлагает доходность меньше 7.5% при дюрации 3.1 года, что, на наш взгляд, для бумаг эмитента с рейтингом BB- является слишком невысоким уровнем. Мы не ждем от бумаг X5 ни опережающей динамики, ни динамики «вместе с рынком».