Глобальные рынки и еврооблигации

Меркель и Саркози предлагают реформировать договор ЕС, но готовы форсировать изменения и в отдельно взятой еврозоне; последний вариант предпочтительнее – переговоры 27 стран потребуют слишком много времени, которого у Европы нет

Понедельник обещал стать достаточно благоприятным днем в плане новостного фона из Европы. Принятие новым кабмином в Италии антикризисной программы на EUR30 млрд. помогло сбить доходности по госбумагам страны и отвести их от критической отметки в 7%. Общий спрос на риск продолжал оказывать поддержку единой европейской валюте. Главным же событием дня должны были стать переговоры лидеров Германии и Франции по вопросу создания в еврозоне «союза стабильности».

Представленный накануне А. Меркель и Н. Саркози план по реформированию валютного союза видится нам достаточно сильной и решительной мерой по преодолению кризиса в среднесрочной перспективе. Он предусматривает введение квазиавтоматических санкций к странам, нарушающим финдисциплину, введение «золотого правила» о сбалансированности бюджета в конституции государств ЕС. Планируется также повысить гибкость Европы при принятии решений путем введения голосования по методу квалифицированного большинства. Это должно устранить ситуации, подобные случившимся со Словакией во время реформы EFSF или с Финляндией, когда последняя в одностороннем порядке некоторое время блокировала помощь Греции. Важным итогом переговоров стало также согласие Германии фактически отказаться от участия частного сектора в будущих bailout в рамках создаваемого Европейского стабилизационного механизма (ESM, European Stability Mechanism).

Сегодня предложения Меркель-Саркози будут направлены главе Европейского Совета, а в пятницу – представлены лидерам 27 стран ЕС, которые соберутся на заключительный в текущем году саммит. Собственно главный вопрос встречи будет заключаться в том, сколько стран согласятся на предложенные изменения. В нашем понимании, шансы на согласие всех участников именно ЕС на внесение изменений в основополагающий Лиссабонский договор крайне малы. Кроме того, такой путь наверняка затянет весь процесс реформы – Великобритания уже заявила о намерении получить «компенсацию» за участие в переписывании договора, что предполагает длительные и, наверняка, сложные переговоры. Гораздо более целесообразным нам представляется реформа исключительно в рамках еврозоны с возможностью ее дальнейшего расширения на остальные страны ЕС. Отрадно, что эту возможность лидеры Германии и Франции не исключили.

В случае если А. Меркель и Н. Саркози удастся заручиться поддержкой на саммите, новый текст договора планируется оформить уже к марту 2012 г., когда состоится очередной саммит ЕС. После этого может начаться процесс ратификации.

«Откровение» по версии S&P: агентство пересматривает рейтинги 15 стран еврозоны – в Европе может не остаться стран категории «ААА»; в случае провала саммита ЕС 9 декабря у Европы не будет вариантов, кроме «печатного станка» ЕЦБ

Представленный накануне очередной франко-германский «конкордат», однако, недолго оставался «новостью №1» понедельника. Ближе к концу дня британская FT, со ссылкой на источники, сообщила о намерениях агентства S&P поставить рейтинги всех шести стран еврозоны, имеющих рейтинг «ААА», на пересмотр в возможностью понижения. Позднее данная информация подтвердилась, но куда в большем масштабе.

Похоже, лавры первого агентства, лишившего США наивысшего рейтинга, не дают S&P покоя. На этот раз оно решило использовать «оружие массового уничтожения» и поставить на пересмотр рейтинги сразу 15 стран еврозоны (рейтинг Кипра уже находился на пересмотре, а рейтинг Греции и так находится в «мусорной» категории).

В качестве причин для постановки рейтингов на пересмотр агентство приводит следующие доводы:

• ухудшение условий кредитования в еврозоне;

• значительно возросшие премии по суверенным бумагам стран еврозоны, включая страны категории «ААА»;

• сохраняющиеся среди политиков разногласия по способам выхода из кризиса;

• высокая долговая нагрузка правительств и домохозяйств;

• повышающийся риск рецессии в целом в еврозоне в 2012 г.

Представленная ниже таблица иллюстрирует уровень долговой нагрузки в странах еврозоны и потенциально возможный уровень рейтинга после пересмотра. S&P предупредило, что рейтинги Германии, Австрии, Бельгии, Финляндии, Нидерландов и Люксембурга могут быть понижены на одну ступень. В то же время рейтинги остальных стран, включая Францию с рейтингом «ААА», могут быть снижены сразу на две ступени. Решение о пересмотре агентство поставило в зависимость от итогов саммита ЕС 9 декабря и пообещало завершить процедуру как можно быстрее.

Мы полагаем, что решение S&P является наилучшим стимулом для европейских политиков в преддверии встречи в Брюсселе и прекрасно «оттеняет» всю историчность момента. В случае провала переговоров по созданию внутри блока «союза стабильности» и последующего снижения рейтингов стран еврозоны катастрофические последствия для еврозоны будут обеспечены.

Во-первых, Италия и Испания в этом случае почти наверняка будут вынуждены просить о внешней помощи, несмотря ни на какие меры экономии. Однако потенциально возможный объем этой помощи может сократиться: «леверидж» EFSF, который планируется осуществлять в том числе и с помощью участия частных инвесторов, наверняка не сработает и фонд сможет оперировать лишь с оставшимися в его распоряжении на текущий момент EUR250 млрд. Напомним, вклад шести стран еврозоны с рейтингом «ААА» в EFSF составляет почти 60%. Мы также не исключаем, что снижение рейтингов от S&P в итоге станет тем спусковым крючком, который запустит необратимую реакцию в еврозоне, и в итоге приведет к необходимости запуска печатного станка ЕЦБ без каких-либо предварительных условий со стороны регулятора.

Итоги торгов по еврооблигациям: рост котировок продолжился, но обороты резко упали; суверенный выпуск Russia 30 прибавил «полфигуры»

Позитив, привнесенный на рынки принятой в Италии программой мер экономии продолжил оказывать поддержку настроениям инвесторов, что нашло отражение в дальнейшем росте котировок российских евробондов накануне. Тем не менее торги проходили крайне неактивно: торговый оборот составил лишь USD25 млн. против USD80 млн. в среднем за год. Спросом у инвесторов пользовались евробонды ряда нефтегазовых компаний, а также выпуски МТС и Вымпелкома.

Так, еврооблигации Лукойла подорожали на 50–100 бп, Газпрома – на 20–30 бп, а выпуски ТНК-ВР прибавили 30–50 бп. Во втором эшелоне повысились котировки длинных евробондов Вымпелкома (+50–80 бп) и МТС (+30 бп). Между тем максимальный рост цен наблюдался в долгосрочных выпусках Северстали и достигал 60–90 бп. Тем не менее активность в данных выпусках отсутствовала. В банковском секторе внимание на себя обратили долгосрочные еврооблигации Альфа-Банка, подорожавшие на 0.5–1.2 п.п. Между тем активность инвесторов в банковском секторе, как и в случае с выпусками Северстали, отсутствовала.

Суверенные евробонды продолжили в понедельник увеличиваться в цене. Индикативный выпуск Russia 30 подорожал на 52 бп до 119.2% от номинала. Спред Russia 30–UST10 сузился на 8 бп до 210 бп. Украинские суверенные выпуски также подорожали накануне: рост котировок на дальнем конце кривой составил порядка 50-60 бп. Суверенные евробонды Беларуси продемонстрировали чуть худшую динамику, поднявшись в цене лишь на 20–30 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: решение S&P перевернуло настроения на рынках, Brent существенно дешевеет; ждем негативного открытия торгов

Решение S&P поставить суверенные рейтинги 15 стран еврозоны на пересмотр оказало сильное давление на рынки. Фондовые торги в Азии проходят на красной территории (японский Nikkei 225 завершил день падением на 1.4%), фьючерс на S&P 500 снижается на 0.5%. Существенно потерял в цене баррель Brent – за бочку «черного золота» дают USD109.2 против USD111.4 на момент закрытия основных торгов в России накануне. Мы полагаем, что торги на российском рынке еврооблигаций сегодня начнутся сильным падением котировок и будут отмечены высокой активностью инвесторов.

Из новостного фона отметим начинающийся сегодня визит министра финансов США Т. Гайтнера в Европу. Во вторник ему предстоят встречи с главой ЕЦБ М. Драги и министром финансов Германии В. Шойбле. Из статистики важным станет публикация уточненных данных по ВВП еврозоны за 3К.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Покупки в ОФЗ с дюрацией от 3 лет продолжились; активность рынка вновь «сдулась»: обороты без учета РЕПО вернулись к традиционным для последних недель RUB24–25 млрд.

В рублевом долге выраженные покупки сохранились в сегменте ОФЗ на дюрации от 3 лет. Наиболее торгуемым выпуском стал 4-летний ОФЗ 25079 (YTM 7.80%), подорожавший на 11 бп. Наибольшие ценовые движения из ликвидных выпусков продемонстрировали ОФЗ 25077 (+46 бп по средневзвешенной цене, YTM 7.87%) и ОФЗ 26203 (+24 бп, YTM 7.90%).

Из корпоративных бумаг оборот свыше RUB500 млн. обозначился лишь в выпуске ФСК ЕЭС-15 (YTW 8.63%), практически не изменившимся в цене (+7 бп). Сегодня на ММВБ состоятся очередные аукционы по выкупу бумаг г. Москвы – затронут они выпуски МГор-44 и МГор-49.

Юникредитбанк планирует разместить RUB5 млрд. облигаций с 2-летней офертой; не наш взгляд, предложение не выглядит интересно

Вчера Юникредитбанк начал сбор заявок инвесторов на покупку новой серии бондов БО-1 на сумму RUB5 млрд. Ориентир по купону находится в диапазоне 8.75–9.00%, что предполагает YTP 8.95-9.20% к оферте через два года. Формирование книги продлится, по данным Интерфакса, до 9 декабря текущего года.

Озвученные ориентиры по доходности обеспечивают премию к кривой ОФЗ на уровне 175–200 бп, что, на наш взгляд, не предполагает существенного торгового интереса при минимальной премии к наиболее ликвидным облигациям государственных банков на 2-летнем диапазоне. Так, средневзвешенная цена торгов по РСХБ-15 вчера составила YTP 8.8%, а Транскредитбанк БО-1 котировался с YTM 8.77-8.95%. Иными словами, верхняя граница ориентиров по новому выпуску Юникредитбанка обеспечивает премию к государственным бумагам не выше 40 бп, что, учитывая возрастающие проблемы материнского банка, не выглядит, по нашему мнению, привлекательно.

Заметим, что, согласно данным МСФО за 9М 2011 г., российский банк существенно нарастил объем операций с материнским банком. Так, объем предоставленных средств акционерной группе составил выше RUB170 млрд., или 23% от активов российского Юникредитбанка. При этом уровень зависимости фондирования от средств группы снизился с начала года: доля привлеченного финансирования от акционеров сократилась на 3.4 п.п. до 12.5% от обязательств по итогам 9М 2011 г. Впрочем, мы склоны рассчитывать на снижение объема операций с материнским банком после словесных интервенций ЦБ. Так, по данным РСБУ за октябрь, объем предоставленных кредитов банкам-нерезидентам снизился практически на RUB72 млрд.

Денежный рынок

Встречные поступления на счета банков в рамках активизации госрасходов составили порядка RUB48 млрд., чистая ликвидная позиция по операциям с ЦБ и средствам Минфина выросла

Обстановка с ликвидностью в понедельник в целом оставалась спокойной. Тем не менее ставки money market демонстрировали более высокие уровни в сравнении с пятницей. На МБК банки первого круга привлекали рублевые овернайты внутри дня на 25 бп дешевле пятничных уровней (5.0–5.25%), однако данная стоимость денег сохранилась и на конец дня, что предполагает премию в 75 бп относительно end-of-day пятницы. Сделки на рынке междилерского РЕПО с предоставлением средств на один день, обеспеченные ОФЗ и облигациями 1-го эшелона, шли в диапазоне 4.85-6.50%.

Банки продолжили сокращать задолженность по 1-дневному РЕПО перед ЦБ при одновременном снижении регулятором выставляемого дневного лимита по операциям (в понедельник – RUB200 млрд.). Вчера привлечение по соответствующим операциям составило RUB171.5 млрд., что на RUB15.3 млрд. ниже пятницы.

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах увеличились на RUB45.2 млрд. до RUB800.7 млрд. Исходя из величины изменения чистой ликвидной позиции банков по операциям с ЦБ и задолженностью перед Минфином (составившей по итогам понедельника -RUB779.1 млрд.), встречные поступления из бюджета на счета банков составили порядка RUB48 млрд.

Сегодняшний аукцион Минфина (RUB50 млрд.) вновь предполагает достаточно высокую стоимость размещаемых средств – 6.30% по 35-дневным деньгам. В этой связи вполне возможно, что часть средств из размещенных вчера на 3-мес. аукционе прямого РЕПО ЦБ (RUB71.1 млрд., средневзвешенная ставка 6.75%, поставка в среду) будет направлена на завтрашний возврат бюджетных депозитов.

Возвращаемая в среду бюджетная ликвидность (RUB111.2 млрд.) объединяет средства, привлеченные на четырех аукционах, которые проходили с февраля по ноябрь. По их результатам число банков, чьи заявки были удовлетворены, составляло 1-8. Это предполагает наличие спроса на сегодняшнем аукционе. До конца текущей недели напряженности с ликвидностью и в ставках money market не ждем.

Кредитные комментарии

ММК опубликовала умеренно негативную отчетность по МСФО за 9М 2011; рентабельность продолжает снижаться, а долг по-прежнему растет; к облигациям относимся нейтрально

Вчера один из лидеров российской металлургической отрасли, ММК, опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 9М 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные показатели ММК в 3К 2011 г. оказались ожидаемо слабее по сравнению с результатами 2К. Выручка практически не изменилась, тогда как EBITDA снизилась на ощутимые 8%. Подобная картина связана в первую очередь с ростом производства основных видов продукции, постепенным выходом турецкой площадки на запланированные объемы производства при одновременном снижении средних цен на металлургическую продукцию. Давление на рентабельность ММК оказали также и долгосрочные контракты на покупку сырья: согласно этим контрактам закупочная цена на ЖРС и уголь в 3К практически не снизилась, тогда как рыночные цены на ЖРС в 3К упали более чем на 20–25%. Как следствие, рентабельность по EBITDA в 3К составила всего 14.4% (около 16% по итогам 9М 2011 г.).

Чистый операционный денежный поток ММК продолжает разочаровывать: его объема хронически недостаточно для финансирования инвестиционной программы компании. В результате по итогам 9М текущего года свободный денежный поток ММК оказался отрицательным, а в 3К компания продолжила наращивать долг. Из-за нестабильной ситуации на рынке стали ММК несколько снизила план по капитальным затратам на 2012 г. – до USD800 млн.

Ожидания менеджмента на 4К текущего года и весь 2012 г. выглядят сдержанными: загрузка мощностей ММК сейчас составляет около 80%, в 2012 г. компания ожидает небольшого восстановления спроса на стальную продукцию в России, которое выразится в увеличении отгрузок на внутренний рынок на 8–10%.

Долговая нагрузка ММК продолжает неуклонно расти: по итогам 9М 2011 г. показатель «Чистый долг/EBITDA» достиг уровня 2.7х, а совокупный долг увеличился на USD250 млн., хотя 35% долга номинированы в рублях, и девальвация должна была позитивно сказаться на долговой нагрузке. Рост долга выразился в размещении рублевых облигаций в июле текущего года совокупным объемом RUB10 млрд.

В ходе телеконференции менеджмент компании раскрыл некоторые детали прошлых и предстоящих M&A сделок. Во-первых, приобретение турецкого актива у семьи Атакаш успешно завершилось в 3К 2011 г.: ММК совокупно потратила на выкуп USD475 млн. Во-вторых, были озвучены детали сделки по покупке нового австралийского актива – Flinders Mines. Завершению сделки уже ничто не должно помешать, так как конфликт с казахстанской ENRC (см. «Навигатор долгового рынка» от 2.12.2011 г.) был урегулирован. Сделку планируется осуществить до конца 1К 2012 г., всего ММК потратит на 100% акций компании около USD540 млн., причем часть этих средств российский металлург будет привлекать за счет нового долга. Начало проектирования железорудного месторождения намечено на 3К 2012 г., а выход на запланированную мощность по добыче, 15 млн. тонн ЖРС в год, ожидается не раньше конца 2014 г. Совокупно в ближайшие 3 года ММК предстоит вложить в австралийский проект около USD1.25 млрд., что можно считать весьма значительной суммой с учетом затрат на покупку самой компании.

По всей видимости, в ближайшие два года возможности ММК по снижению долговой нагрузки будут серьезно ограничены как из-за значительных затрат на приобретение новых активов, так и из-за сохраняющейся нестабильности на мировых рынках стали. На наш взгляд, после завершения сделки с Flinders Mines долговая нагрузка ММК рискует вырасти до 3.3х по показателю «Долг/EBITDA», что вплотную приблизит компанию к эмитентам «второй лиги», в частности, к Мечелу.

Рублевые облигации ММК традиционно торговались с небольшими спредами к кривой НЛМК, однако за последние месяцы этот спред расширился до ощутимых 80–90 бп. Формально сравнительно ликвидными остаются только бумаги компании с дюрацией менее одного года. Индикативные уровни доходности по ним практически соответствуют доходностям долговых бумаг Северстали, кредитное качество которой, на наш взгляд, существенно крепче, чем у ММК. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе облигации ММК будут расширять спреды к бумагам металлургов «первой лиги» и приближаться к кривой Мечела. Наиболее привлекательными долговыми бумагами в металлургическом секторе мы считаем бонды Русала, предлагающие доходность выше 11%, эти облигации могли бы быть интересны тем рыночным игрокам, для которых вхождение в Ломбардный список ЦБ не является определяющим фактором.

Альянс Ойл намерена получить льготы в размере RUB4.5 млрд. за ввод налогового режима «60-66»; новость нейтральна на данном этапе; еврооблигации могут быть интересны

Сегодня Коммерсант сообщил, что Альянс Ойл собирается обратиться в правительство с просьбой о предоставление льгот на RUB4.5 млрд., которые компания потеряет в 2012 г. от введения налогового режима «60-66».

КОММЕНТАРИЙ

За 9М 2011 г. добыча Альянс Ойл составила 12.1 млн. бар., а объем переработки – 20.1 млн. бар. При этом около 58% произведенных нефтепродуктов относится к категории темных. По этой причине компания несет потери от введения налогового режима «60-66», при котором экспортные пошлины на темные нефтепродукты увеличиваются до уровня пошлины на светлые нефтепродукты. Для компенсации этих потерь Альянс Ойл собирается обратиться в правительство с просьбой о предоставление соответствующих льгот.

Объем потерь оценивается в RUB4.5 млрд. (около USD150 млн.), что, по нашим оценка составит около 25% EBITDA компании за 2011 г. Размер потерь, на первый взгляд, кажется очень значительным, однако, он, вероятно, будет компенсирован другими факторами. Во-первых, в 2012 г. мы ожидаем значительно увеличения добычи компании. Во-вторых, налоговый режим предполагает также и снижения ставки на экспорт сырой нефти, которое в сочетании с увеличением добычи позволит сгладить эффект от повышения пошлин на темные нефтепродукты. О вероятности получения поддержки можно будет судить только после реакции правительства, поэтому мы скорее нейтрально относимся к новости на данном этапе.

Еврооблигации компании торгуются с спредом около 500 бп. к бумагам первого эшелона. Как мы указывали в нашем недавнем специальном обзоре «Альянс Ойл: перевал пройден», мы видим потенциал сужения этого спреда на 150-200 бп. Рублевые облигации торгуются с премией не более 300 бп к ОФЗ, и поэтому неинтересны.

12 декабря РЖД проведет встречу с инвесторами fixed income; в следующем году возможно размещение еврооблигаций; инвесторам могут быть интересны короткие рублевые выпуски

Вчера Интерфакс сообщил, что РЖД 12 декабря проведет встречу с инвесторами fixed income в Лондоне.

КОММЕНТАРИЙ

На данный момент в обращении находятся два выпуска еврооблигаций РЖД: один выпуск номинирован в долларах, другой – в британских фунтах, компания периодически общается с иностранными инвесторами. Встреча будет посвящена обсуждению общих итогов работы за 2011 г. и не предполагает обсуждения конкретных сделок. Тем не менее дополнительную актуальность встрече предает вероятное размещение еврооблигаций в 2012 г. Объем размещения может составить порядка USD1 млрд. и, по всей видимости, будет направлен на финансирование объемной инвестиционной программы. Долговая нагрузка РЖД находится на низком уровне, и дополнительное привлечение средств в указанном объеме, на наш взгляд, не окажет заметного влияния на кредитное качество компании.

Вчера долларовые еврооблигации РЖД с дюрацией 4.6 года торговались по 103% от номинала, что предполагает доходность к погашению 5.01%. Такая доходность примерно соответствует кривой Газпрома и на 100–125 бп выше, чем предлагают суверенные выпуски. Мы нейтрально относимся к этим бумагам. Среди рублевых выпусков рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски РЖД-7 с дюрацией 0.92 года и РЖД-14 с офертой в апреле 2012 г. Эти выпуски предлагают премию к ОФЗ порядка 100 бп и могут служить неплохой альтернативой государственных бумаг.

Капитальные вложения ТНК-ВР в 2012 могут увеличиться на 10%; кроме того, компания подала заявку на приобретение новых активов во Вьетнаме; кредитное качество, на наш взгляд, не пострадает; к облигациям относимся нейтрально

Вчера Интерфакс со ссылкой на исполнительного вице-президента по разведке и добыче сообщил о том, что капитальные вложения ТНК-ВР могут увеличиться на 10% в 2012 г. Кроме того, по сообщению Ведомостей, компания подала заявку на приобретение активов Conoco во Вьетнаме.

КОММЕНТАРИЙ

ТНК-ВР с легкостью может позволить себе увеличение капитальных вложений на 10%. По итогам 9М 2011 г. чистый операционный денежный поток составил USD8.0 млрд., а капитальные вложения – только USD3.5 млрд. Вероятно, рост капитальных вложений будет происходить по линии зарубежных проектов, которые включают в себя венесуэльские, вьетнамские и бразильские активы. Тем не менее при традиционно щедрых дивидендных выплатах и увеличившейся в последнее время M&A активности ТНК-ВР, скорее всего, придется несколько увеличить уровень долга. Однако с учетом низкой текущей долговой нагрузки (на конец сентября показатель «Чистый долг/EBITDA» составил 0.4x) мы не ожидаем ухудшения кредитного качества компании.

Стратегия ТНК-ВР, направленная на увеличение международного присутствия, снова находит свое отражение в действиях компании. ТНК-ВР подала заявку на приобретения актива Conoco во Вьетнаме. Актив представляет собой 23% долю в проекте по разработке шести участков шельфа Вьетнама. Добыча в рамках данного проекта началась в 2008 г. Конкретных оценок стоимости актива не приводилось, однако мы полагаем, что возможное приобретение не окажет серьезного давления на кредитное качество компании.

Большинство еврооблигаций ТНК-ВР торгуются со спредом до 50 бп к кривой Газпрома, мы не ожидаем сужения спреда. Возможно некоторое коррекционное увеличение стоимости выпуска TNK 16, который торгуется с премией 60–80 бп к бумагам Газпрома и Новатэка.

Российская макроэкономика

Потребительские цены в ноябре приросли на 0.4%; эффект девальвации рубля исчерпан; цены в декабре будут зависеть от сезонного фактора

По предварительным данным Росстата, индекс потребительских цен (ИПЦ) в ноябре составил 100.4%, что вполовину меньше аналогичного показателя прошлого года. С начал 2011 г. цены приросли на 5.6% (против 7.6% в 2010 г.). Динамика инфляции, начиная с августа, демонстрировала необычную картину для российской экономики (см. диаграмму): спад цен, незначительный рост и стабилизация на уровне 0.4%. Прирост в октябре был обусловлен девальвацией рубля, эффект от которой уже практически исчерпан. Достаточных оснований для очередного понижения курса национальной валюты нет: российский экспорт стабилен, а международные резервы ЦБ хотя и сокращаются, но незначительными темпами.

В декабре динамика цен будет определяться сезонной и календарной составляющими. Кроме того, остается открытым вопрос «освоения» расходной части госбюджета. Остаток неизрасходованных средств составляет примерно RUB2 трлн. Безусловно, это создает определенное инфляционное давление, но с учетом того что индексация тарифов на услуги естественных монополий отложена до середины 2012 г., серьезного роста цен ожидать не следует. Наш прогноз по инфляции на декабрь – 0.8–1.2%. В целом за год ИПЦ не превысит 7%.

Столь оптимистичная статистика создает предпосылки для смягчения денежно-кредитной политики. Однако, на наш взгляд, Банк России рассмотрит этот вопрос уже в январе–феврале 2012 г.