Rambler's Top100
 

НБ Траст: Рост промышленного производства по итогам года может достигнуть 8%


[16.12.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Статистика из США: позитивные данные по промпроизводству и низкий рост потребительских цен
• Российские евробонды вчера преимущественно продавали, спред Russia 30 – UST 10 сохранился на прежнем уровне

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Долгожданное погашение ОБР-14 добавило почти RUB200 млрд. притока ликвидности на корсчета
• Размещение ОФЗ прошло ожидаемо неудачно
• Альфа-Банк планирует разместить облигации

МАКРОЭКОНОМИКА

• Промпроизводство: хорошая динамика в строительстве и в выпуске машин и оборудования

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ВТБ не исключает покупки всего пакета акций Банка Москвы до конца 1П 2011 и не заинтересован в приобретении ХКФ Банка; нейтрально для бумаг банков
• Татфондбанк выпускает рублевый долг; справедливое значение ближе к верхней границе диапазона
• Татнефть: нейтральная отчетность за 3К по US GAAP; кредитное качество крепкое, однако мы опасаемся навеса предложения облигаций в 2011 году
• Группа ЛСР получила кредитные средства от ВТБ Северо-запад; доходности длинных облигаций компании выглядят привлекательно

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Новые конвертируемые евробонды Лукойла могут встретить неплохой спрос со стороны инвесторов; кроме того, спреды его длинных обычных евробондов расширились на 20-30 бп к ТНК-ВР и Газпрому, а потому также интересны
• Облигации Дикси предлагают доходность выше 7.50% при погашении через 3 месяца; интересны как инвестиция до погашения
• Спред НПК к кривой Мечела в 50 бп завышен; при сравнимом рейтинге бумаги должны торговаться на одном уровне
• Спред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасениях по поводу предстоящей сделки с ПТП
• Выпуск ПрофМедиа, который имеет спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 200-250 бп, безусловно заслуживает покупки
• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

СЕГОДНЯ

• Статистика Еврозоны: индекс потребительских цен
• Статистика США: первичные заявки на пособие по безработице, данные по строительству новых домов
• Размещение: Lukoil 15, Банк Санкт-Петербург БО-4, Разгуляй БО-9
• Оферта: ОГК-3
• Погашение: Марийский НПЗ-2, ЭйрЮнион Эр Эр Джи, Газэкс, Разгуляй БО-8,12

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Статистика из США: позитивные данные по промпроизводству и низкий рост потребительских цен

Вчера был опубликован ряд макроэкономических отчетов, наиболее важными из которых были данные по промышленному производству и индекс потребительских цен (CPI).

Промышленное производство выросло на 0.4% в ноябре, что совпало с ожиданиями рынков. (В прошлом месяце наблюдался спад на 0.2%). Рост промышленного производства вместе с увеличением розничных продаж говорит в первую очередь о росте экономики США.

Позитивным также оказался отчет по росту потребительских цен: CPI вырос всего на 0.1%, тогда как рынки ожидали его увеличения на 0.2%. Инфляция в потребительском секторе пока не демонстрирует существенного ускорения, что является позитивным знаком для команды Б. Бернанке.

Российские евробонды вчера преимущественно продавали, спред Russia 30 – UST 10 сохранился на прежнем уровне

Вчера на российском рынке еврооблигаций наблюдалась смешанная динамика: бумаги ТНК-BP преимущественно продавали (они подешевели на 30-40 бп), а евробонды Лукойла и длинные инструменты Газпрома пользовались повышенным спросом (рост котировок составил 20-40 бп).

В банковском секторе основной объем торгов сконцентрировался в бумагах ВЭБа, которые по итогам сессии подешевели более чем на 30-50 бп.

Суверенные евробонды следуют за UST, сохраняя к ним спред. Russia 30 торговалась вчера уже ниже отметки 115% от номинала. Мы по-прежнему ожидаем в ближайшее время возвращения спреда Russia 30 – UST 10 к справедливому уровню 170-175 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Долгожданное погашение ОБР-14 добавило почти RUB200 млрд. притока ликвидности на корсчета

Основным событием среды стало ожидаемое значительное пополнение ликвидности от погашения ОБР-14. В результате расчетов на корсчета поступили RUB213.7 млрд. (до RUB682.9 млрд.), а депозиты снизились лишь немного – на RUB17.8 млрд. (до RUB213.7 млрд.). На этом фоне возврат Минфину с депозитов банков RUB36 млрд. прошел без последствий для денежного рынка, тем более что RUB30 млрд. из них были рефинансированы накануне. При этом аукционы ОФЗ, которые могли потенциально изъять не более RUB16 млрд., и вовсе провалились.

Осталось незамеченным и завершение выплат по страховым взносам (RUB200 млрд., по нашим оценкам). Чистый итог указанных операций, а именно прирост суммарного объема остатков на корсчетах и депозитах почти на RUB200 млрд. (до RUB932.3 млрд.) - сумму погашения ОБР-14, означает, что столь крупные страховые платежи либо проводились компаниями заблаговременно, либо практически полностью были покрыты встречным притоком бюджетных средств и отчасти рублевой ликвидностью с валютного рынка. Отметим, что в силу особенностей подсчета погашение ОБР-14 не оказало воздействие на показатель чистого запаса ликвидности, RUB1.48 млрд. (включающего объем обращающихся ОБР), поскольку по сути своей эквивалентно лишь изменению структуры ликвидных активов.

Тем не менее, страховые выплаты все же оказали давление на ставки. Стоимость рублевых средств опустилась не столь сильно, как можно было ожидать на фоне такого значительного притока средств. Так, ставки на межбанке на 1 день днем колебались в основном в диапазоне 2.75-3.0%, а вечером опустились до 2.0-2.25%. В сегменте валютных свопов стоимость рублевых средств в первой половине торгов была даже на уровне 3.3%, а под конец сессии держалась не ниже 3%. Фондирование через 1-дневное междилерское РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона вообще стоило заметно дороже –в среднем 3.75% (против 3.59-3.62% накануне).

Потенциальным источником изъятия ликвидности сегодня может быть размщение ОБР-16 на RUB150 млрд., однако параметры по этому аукциону на наш взгляд не создают предпосылок для существенного спроса на эти бумаги. Мы полагаем, что ситуация с ликвидностью будет оставаться благоприятной по крайней мере вплоть до 20-х чисел декабря, когда начнутся основные налоговые платежи. Однако, тогда же подоспеет поступление бюджетных средств, которое компенсирует эти выплаты.

Размещение ОФЗ прошло ожидаемо неудачно

Аукционы по размещению ОФЗ 26203 (с погашением 03.08.2016) на RUB6.42 млрд. и ОФЗ 25072 (с погашением 23.01.2013) на RUB9.64 млрд. вчера прошли предсказуемо неудачно. Напомним, что накануне ориентиры доходности по этим бумагам были обозначены не по рынку.

В результате в рамках аукциона Минфин разместил совершенно незначительный объем ОФЗ 25072 – RUB0.072 млрд., всего около 0.7% от заявленных к размещению RUB9.64 млрд., по верхней границе диапазона, - 6.40% (6.25-6.40%). Аукцион по более длинной бумаге ОФЗ 26203 и вовсе не состоялся.

Недавние заявления Панкина и фактическое поведение Минфина еще раз доказывают отсутствие согласованности действий и невысокую степень непредсказуемости по отношению к рынку.

Альфа-Банк (Ba1/B+/BB) планирует разместить облигации

Сегодня стало известно, что Альфа-Банк зарегистрировал четыре серии облигаций по RUB5 млрд. каждый и со сроком обращения 5 лет. К тому же во 2К 2011 менеджмент ожидает реализовать размещение еврооблигаций с погашением через 7-10 лет. Напомним, что ранее банк озвучивал суммы внешних заимствований на 2011 год в объёме USD1.5 млрд. и RUB0.4 млрд. на внутреннем рынке.

МАКРОЭКОНОМИКА

Промпроизводство: хорошая динамика в строительстве и в выпуске машин и оборудования

Вчера ФСГС опубликовала отчет о промышленном производстве в ноябре 2010 года. По сравнению с октябрем выпуск продукции вырос всего на 0.1%. В годовом выражении (ноябрь 2010 к ноябрю 2009) рост ускорился до 6.7% (6.6% в сентябре). Накопленный показатель за январь-ноябрь составил 8.4% к аналогичному периоду 2009.

КОММЕНТАРИЙ

Ускорение роста промпроизводства в ноябре в годовом выражении до 6.7% (6.6% месяцем ранее) от более высокой базы может служить поводом для некоторого оптимизма. Такое развитие событий согласуется с консенсус-прогнозом по версии Bloomberg (6.2%). Однако многие эксперты, в том числе и мы, ожидали меньшего роста в ноябре и считали возможным замедление в ноябре до 6% год к году. Небольшой прирост месяц к месяцу – всего 0.1% обусловлен сравнением с удачными результатами октября.

Фундаментальную поддержку промпроизводству создает рост в обрабатывающем секторе. По отдельным категориям стоит отметить приемлемые темпы роста в металлургии, оживление в пищепроме, высокие темпы роста автопрома (производство легковых автомобилей, грузовиков, автобусов) – и не только за счет реализации программы по утилизации автохлама.

В частности, значительно лучше, чем в предыдущие несколько месяцев, были показатели черной металлургии и смежных с ней отраслей. Так, после низких темпов роста в августе-сентябре и провала в октябре в минувшем месяце возобновился рост производства чугуна (4.4%, 2% м/м), кокса (3.2%, 0.1% м/м) и проката (10%, 5.2% м/м). Кроме того, быстрее в последние месяцы растет выпуск труб (40.1% г/г) и стальных конструкций (21.4% г/г).

В пищевой отрасли последнее время наблюдается оживление, которое может говорить о стабилизации потребительского спроса. Быстрее, чем месяцем ранее, в ноябре рос выпуск мяса, колбасных изделий и молока. Динамика химической отрасли неустойчива, - отдельные химические производства время от времени демонстрировали то ускорение роста выпуска, то спад. Восстановление продолжилось в производстве минеральных удобрений (+13.7% г/г) и пластмасс (+6.7% г/г).

Между тем катализаторами роста выпуска в последние месяцы стали хорошие показатели роста производства силового и энергетического машиностроения и высокотехнологичного оборудования (электродвигатели, полупроводниковые приборы, тепловозы, различные станки). Наблюдается положительная динамика производства большинства видов стройматериалов (кирпичей, извести, плитки, строительного раствора, дверей, оконных блоков и т.д.). Это признак восстановления инвестиционной активности, так что, вероятнее всего, рост инвестиций в ноябре существенно превзойдет наши ожидания.

По-прежнему хуже обстоят дела в добывающей промышленности. Если добыча нефти (1.3% г/г), газа (1.9% г/г) и железной руды (4.8% г/г) продолжает расти, то добыча угля снижается (-1% г/г).

Если динамика роста инвестиций окажется устойчивой, то в декабре производство может расти сопоставимыми с ноябрьскими темпами. Тем самым, мы не исключаем, что рост промышленного производства по итогам года достигнет 8%, что, впрочем, несколько ниже повышенного до 8.3% (против 7.6%) официального прогноза.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Банки и финансы

ВТБ (Ваа1/ВВВ/ВBB) не исключает покупки всего пакета акций Банка Москвы (Ваa1/NR/BBB-) до конца 1П 2011 и не заинтересован в приобретении ХКФ Банка (Ва3/В+/NR); нейтрально для бумаг банков

Вчера г-н Костин озвучил ряд интересных моментов относительно M&A стратегии ВТБ в ближайшей перспективе:

• Банк заинтересован в покупке контрольного пакета акций Банка Москвы вплоть до 100% участия в капитале в течение 1П 2011.

• ВТБ не планирует приобретать сторонний розничный банковский бизнес и Хоум Кредит Финанс Банк в частности.

КОММЕНТАРИЙ

Заявления г-на Костина еще раз свидетельствуют как о серьёзных намерениях ВТБ купить Банк Москвы, так и о вероятной продаже пакета акций правительством города в 2011 году.

Отсутствие у группы интереса в приобретении розничного бизнеса мы находим вполне логичным, но все же не исключаем покупки качественного розничного банка. Портфель кредитов частных клиентов у ВТБ-24, по данным РСБУ, вырос более чем на 20% по итогам 11 месяцев 2010, а рыночная доля банка увеличилась до 11.5% (10.5% на начало года). К тому же к концу 2011 года произойдет консолидация активов ТКБ, розничный портфель которого также активно увеличивался на протяжении 2010 (свыше 30% прироста за 11М 2010 по РСБУ, до 1.8% на рынке розничных заимствований).

Вероятность реализации сделки по покупке Банка Москвы мы оцениваем очень высоко. Напомним, что на этой неделе Счетная Палата начала проверку деятельности Банка Москвы, в том числе в преддверии возможной продажи акций ВТБ. Мы не исключаем того, что результаты проверки способны повлиять на снижение акционерной стоимости Банка Москвы, что, в свою очередь, играет на руку ВТБ.

Мы полагаем, что ВТБ заинтересован в сохранении Банком Москвы статуса опорной кредитной организации для столицы. Поскольку решение еще не было принято, мы не ожидаем дальнейшего сужения спредов между еврооблигациями банков. На текущий момент спред между евробондами с погашением в 2015 году составляет около 50 бп.

Татфондбанк (Moody’s: B2) выпускает рублевый долг; справедливое значение ближе к верхней границе диапазона

Вчера, по данным Интерфакс, Татфондбанк открыл книгу заявок на приобретение RUB2 млрд. биржевых облигаций 1-й серии. Срок обращения составит 3 года, также предусмотрена оферта через 1.5 года. Ориентир ставки купона установлен на уровне 9.00-9.50%. Книга будет открыта до 28 декабря, а размещение состоится 30 декабря.

КОММЕНТАРИЙ

Условия выпуска обеспечивают доходность YTP 9.20-9.73% к оферте через 1.5 года. На наш взгляд, справедливое значение доходности находится ближе к верхней границе указанного диапазона.

Решение банка выпустить облигации мы находим вполне закономерным, учитывая предстоящие оферты и погашение облигаций в течение 2011 года на сумму до RUB6.5 млрд. Впрочем, мы не склонны считать риск рефинансирования облигаций критическим, учитывая комфортную позицию ликвидности (RUB9.6 млрд. ликвидных средств за 1П 2010 по МСФО), а также стабильный приток средств клиентов (+17% за 1П 2010 до RUB27 млрд.).

В то же время отметим, что во 2П 2010, по данным РСБУ, банк восстановил позитивные темпы прироста кредитного портфеля (+4.2% к 1.07.2010 до RUB40 млрд. на 01.12.2010). Однако просроченная задолженность продолжает увеличиваться, оставаясь, правда, на допустимых уровнях (3.9% в кредитном портфеле по итогам 11М 2010 по РСБУ).

Обращающиеся облигации банка как на внешних, так и на внутренних рынках не представляют интереса в силу короткой дюрации.

Нефть и газ

Татнефть (Bа2/WR/BB): нейтральная отчетность за 3К по US GAAP; кредитное качество крепкое, однако мы опасаемся навеса предложения облигаций в 2011 году

Вчера Татнефть предоставила цифры своей US GAAP отчетности за 3К и 9М 2010 года. Мы оцениваем результаты нейтрально, исходя из нескольких соображений. Основные показатели отчета о прибылях и убытках несколько выросли даже при стабильных средних ценах на нефть, в то время как денежные потоки демонстрировали умеренно негативную динамику.

Отметим, что удельные затраты Татнефти по добыче выше, чем у конкурентов (USD5.5 за баррель против USD4.5 у Лукойла или USD5.1 – у Газпром нефти), что связано с истощенностью основного месторождения компании – Ромашкинского. Даже несмотря на то, что государство за 9М 2010 года компенсировало Татнефти RUB7.5 млрд. в виде льгот по НДПИ (2.2% от выручки или 13% от EBITDA за период), мы считаем, что в долгосрочной перспективе необходимость компенсировать истощение Ромашкинского месторождения – основной риск компании.

В то же время у компании есть значительный поддерживающий фактор. В октябре 2010 года была запущена первая очередь крупнейшего современного инвестпроекта в России – НПЗ Танеко в Нижнекамске. Так как уже в 2011 году ожидается выход на производственную мощность в 7 млн. тонн, мы считаем, что масштабы бизнеса компании заметно увеличатся (около 25% по выручке).

Долговая нагрузка Татнефти будет, по-видимому, расти. Так, за 2 года строительства было инвестировано RUB185 млрд. (из них RUB170 млрд. самой компанией), а в будущем потребуется еще RUB100 млрд. – на строительство второй очереди, которая вдвое увеличит мощность завода. Мы считаем, что «Долг/EBITDA» не превысит 2.0х, а потому с кредитной точки зрения положение НК будет устойчивым.

Мы ожидаем большого предложения рублевых выпусков компании – ранее представители Татнефти заявляли о намерении разместить для данного проекта RUB50 млрд. в 2011 году (RUB5 млрд. из них уже размещено в сентябре). Мы считаем, что такой навес предложения означает, что спред бумаг к бондам других нефтяных компаний будет расширяться. Впрочем, мы не уверены в том, что компании удастся и разместить такой объем в случае продолжения негативной конъюнктуры на рублевом долговом рынке.

Строительство и девелопмент

Группа ЛСР (B2/NR/B-) получила кредитные средства от ВТБ Северо-Запад; доходности длинных облигаций компании выглядят привлекательно

Вчера ВТБ Северо-запад открыл Группе ЛСР кредитную линию объемом RUB5 млрд. с погашением в 2017 г. По сообщению ЛСР, средства будут использованы исключительно на рефинансирование долга.

КОММЕНТАРИЙ

ЛСР в марте 2008 г. привлекла у банков RBS и HSBC валютный кредит в размере EUR113.9 млн. Средства от этого кредита были направлены на приобретение технологического оборудования для цементного завода в Сланцах, который в ноябре текущего года был успешно введен в эксплуатацию.

На наш взгляд, привлечение долгосрочной рублевой кредитной линии от ВТБ Северо-Запад с целью рефинансирования валютного долга должно положительно сказаться на кредитном качестве ЛСР. Во-первых, это значительно снижает валютные риски компании, а во-вторых, обслуживание рублевого долга будет значительно дешевле, чем долга, номинированного в евро, при условии хеджирования валютного риска. Мы неоднократно отмечали, что для компаний-заемщиков внутренний долговой рынок является более привлекательным с точки зрения стоимости заимствований.

Мы с позитивом относимся к долговой политике Группы ЛСР, так как компания традиционно поддерживает умеренную долговую нагрузку (начиная с 2008 года не выше 3.0х в терминах «Долг/EBITDA», на конец 1П 2010 – 2.9х). Активное сотрудничество с госбанками (на долю которых приходится 2/3 всего долга ЛСР на конец августа 2010) и проведенное SPO (на RUB11.9 млрд.) позволило ей не только погасить треть краткосрочного долга, но и финансировать строительство новых заводов и накопить подушку ликвидности. По заявлению компании, ЛСР продолжит привлекать рублевый долг для замещения валютных займов.

На рублевом рынке обращаются 4 выпуска облигаций ЛСР, из которых относительно ликвидными можно считать только ЛСР-2 и ЛСР БО-2. Первый из них имеет оферту в марте 2011 г., но мы считаем, что компания предложит инвесторам привлекательный купон, чтобы оставить выпуск в рынке. Выпуск ЛСР БО-2 предлагает премию к кривой ОФЗ в размере около 350-360 бп, что как минимум на 80-100 бп больше, чем бумаги металлургов с аналогичными кредитными рейтингами. На наш взгляд, справедливая премия к рублевым инструментам Евраза и Мечела должна составлять не более 50 бп, поэтому на текущих уровнях доходности длинный бонд ЛСР выглядит привлекательно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: