Rambler's Top100
 

НБ Траст: Размещение Русалом евробондов в юанях может открыть путь к полноценным евробондам в EUR и USD


[18.01.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Еврогруппа обсудила механизмы финансовой защиты еврозоны, но конкретных мер не предложила; согласованная позиция может появиться лишь в марте
• ЕЦБ купил на прошлой неделе облигаций на EUR2.3 млрд. для облегчения выхода проблемных стран на долговые рынки
• Заседание Банка Канады: рыночные индикаторы не исключают повышения ставки, однако, несмотря на высокую инфляцию, вряд ли можно ожидать такого шага со стороны регулятора
• ВЭБ разместит CHF300 млн. еврооблигаций сроком на 5 лет
• Русал стал ближе к размещению евробондов в юанях; новое размещение может открыть путь к полноценным евробондам в EUR и USD
• Понедельник характеризовался положительной динамикой в корпоративных евробондах; суверенные бумаги подешевели; спред Russia 30 – UST 10 сохранился около отметки 140 бп

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Потери ликвидности в связи с уплатой страховых взносов минимальны; ставки по-прежнему низкие
• Рубль возобновил удорожание к корзине; трехмесячные NDF отреагировали снижением
• Избыток ликвидности и возможность профинансировать покупку ОФЗ 25076 за счет средств от погашения ОФЗ 25059 подстегнет спрос на завтрашнем аукционе
• Позитивный пересмотр прогноза по рейтингу Кокса и предстоящее IPO компании вызвали спрос на бонды эмитента
• На вторичном рынке рублевых облигаций резкий всплеск активности в ОФЗ; в центре внимания инвесторов также металлурги и телекомы

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ТМК: вывод акций из-под залога – еще один позитив накануне размещения еврооблигаций; зависимость от госбанков снижена
• Долг ОАО «ЧТПЗ» на конец 3К 2010 составил RUB81.5 млрд., выручка – RUB59.2 млрд.; EBITDA – RUB13.3 млрд.; рентабельность хорошая; долговая нагрузка все еще значительна (по нашим оценкам, выше 5.0х по «Долг/EBITDA»), учитывая долю короткого долга – почти 50%

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Евробонды Номос-Банка интересны при премии к выпускам Альфа-Банк на уровне 120-130 бп; мы видим потенциал сужения спредов до 70-80 бп
• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся
• Покупать рублевые облигации СУЭК и Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча»

СЕГОДНЯ

• Статистика США: индекс рынка недвижимости, индекс деловой активности в производственном секторе штата Нью-Йорк
• Статистика ЕС: индекс деловых настроений ZEW в Германии

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Еврогруппа обсудила механизмы финансовой защиты еврозоны, но конкретных мер не предложила; согласованная позиция может появиться лишь в марте

Прошедшее накануне совещание министров финансов стран еврозоны не принесло сколько-нибудь существенных результатов. Министры пообещали усилить механизмы финансовой защиты в регионе, однако отметили, что в настоящий момент необходимости в изменениях структуры европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) нет. Таким образом, на помощь обремененным долгами странам по-прежнему может быть направлено около EUR250 млрд. из номинального объема фонда в EUR440 млрд.

Несмотря на всю остроту ситуации в долговом секторе отдельных стран региона, министры финансов отметили, что выработки согласованной позиции, и то лишь в виде основных направлений, стоит ждать не раньше марта. Между тем глава Еврокомиссии Жозе Мануэл Баррозу ранее неоднократно призывал министров прийти к соглашению до февральского саммита ЕС, а возглавляющий Еврогруппу премьер-министр Люксембурга Жан-Клод Юнкер подчеркнул, что затягивание с нахождением решения долговых проблем региона способно вновь вызвать нервозность на рынках.

С нашей точки зрения, подобные итоги заседания Еврогруппы нельзя назвать неожиданными. Тем не менее, они способны негативно отразиться на настроениях инвесторов и оказать давление на единую европейскую валюту, которая во вторник с утра снижается в цене к иене. Мы также не исключаем рост доходностей госбумаг периферийных стран еврозоны в случае, если по итогам заседания министров финансов стран ЕС в среду также не будет сделано никаких серьезных обнадеживающих заявлений.

ЕЦБ купил на прошлой неделе облигаций на EUR2.3 млрд. для облегчения выхода проблемных стран на долговые рынки

ЕЦБ на прошлой неделе выкупил на рынке гособлигации на сумму EUR2.3 млрд. против лишь EUR113 млн. неделей ранее. Таким образом, объем покупок регулятором долгов проблемных стран по итогам прошлой недели был максимальным за пять недель, а общая сумма интервенций достигла EUR76.5 млрд.

Мы полагаем, что столь высокая активность ЕЦБ на рынке гособлигаций стран еврозоны вызвана, прежде всего, проходившими на прошлой неделе аукционами по бумагам Португалии, а также Испании и Италии. Вероятно, регулятор таким образом хотел улучшить условия заимствования для этих стран, что, судя по результатам аукционов, ему в целом удалось.

Заседание Банка Канады: рыночные индикаторы не исключают повышения ставки, однако, несмотря на высокую инфляцию, вряд ли можно ожидать такого шага со стороны регулятора

Особого внимания заслуживает сегодняшнее заседание Банка Канады – формально регулятор обладает основаниями для повышения ставки: инфляция в стране с июля 2010 г. в годовом исчислении устойчиво превышает 1.0% (максимум имел место в октябре – 2.4%, ноябрьский уровень составил 2.0%). Наряду с этим последний в 2010 г. октябрьский доклад о состоянии денежно-кредитной политики отмечает, что регулятор считает текущий уровень ставок адекватным задаче соответствия уровня инфляции в экономике целевому (в качестве такового заявлен уровень 2.0% на конец 2012 г.).

Рыночные индикаторы (кривые OIS по канадскому доллару) не исключают возможности повышения ставки. В то же время повышение будет означать усиление притока капитала и замедление экономического роста (и за счет давления на внутренний спрос, и за счет давления на экспорт по причине роста привлекательности национальной валюты для спекулятивных игроков). При этом мы полагаем, что на горизонте полгода при условии отсутствия сильного негатива на глобальных рынках повышение ставки неминуемо.

ВЭБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ) разместит CHF300 млн. еврооблигаций сроком на 5 лет

Вчера ВЭБ объявил о намерениях выпустить 5-летние еврооблигации на сумму до CHF300 млн. (USD310 млн.). Ориентир по купону составляет 3.75%. Предложение мы находим вполне привлекательным. Для сравнения: более длинные евробонды Сбербанка с погашением в 2014 году на сумму CHF400 млн. предлагают доходность YTM3.23%.

Русал (NR) стал ближе к размещению евробондов в юанях; новое размещение может открыть путь к полноценным евробондам в EUR и USD

Сегодня с утра стало известно, что Русал выдал мандаты банкам-организаторам на выпуск своего дебютного евробонда. Он будет номинирован в юанях, объем – CHY1 млрд. (около USD150 млн.), однако в дальнейшем может быть принято решение о размещении и других выпусков в юанях.

Выпуск может проложить дорогу Русалу в использовании публичных рынков для рефинансирования своей значительной долговой нагрузки. Так, на один только 2011 год к рефинансированию запланировано USD5 млрд.

Понедельник характеризовался положительной динамикой в корпоративных евробондах; суверенные бумаги подешевели; спред Russia 30 – UST 10 сохранился около отметки 140 бп

Инвесторы в понедельник проявили интерес к корпоративным еврооблигациям. В частности, пользовались спросом бумаги компаний нефтегазового сектора: длинные бонды Газпрома прибавили 80-90 бп, Лукойла – 50-60 бп.

Между тем слабее всех в секторе смотрелись бумаги ТНК-BP, подорожавшие лишь на 10 бп. Мы считаем, что подобная динамика может быть вызвана новостями об установлении одним из участников альянса - британской BP - партнерства с российской Роснефтью. Тем не менее мы не считаем эту информацию критичной для ТНК-ВР и ее еврооблигаций. Расширение спредов ТНК-ВР фундаментально неоправданно.

В фаворе инвесторов в понедельник были бумаги Evraz Group, прибавившие в цене более 2 п.п., а также длинные евробонды ВТБ, подорожавшие на 20-90 бп.

Тем временем суверенные облигации в понедельник снизились в цене. Так, Russia 30 подешевела на 20 бп – до 116.2% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 по-прежнему продолжает незначительно колебаться вблизи 140 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Потери ликвидности в связи с уплатой страховых взносов минимальны; ставки по-прежнему низкие

Несмотря на вчерашнее завершение уплаты страховых взносов во внебюджетные фонды (около RUB70 млрд., по нашим оценкам), объем чистого запаса ликвидности сократился несущественно (-RUB1.8 млрд. до RUB2.2 трлн.), следовательно, основные платежи по страховым взносам все же прошли в пятницу, когда из платежной системы по итогам дня «утекло» до RUB50 млрд. Вчера в преддверии очередных налоговых выплат (НДС до 20 января) банки предпочли вывести размещенные накануне средства с депозитов (-RUB33.6 млрд. до RUB1,028.8 млрд.) на корсчета (+RUB35.4 млрд. до RUB642.6 млрд.), что отразилось лишь на структуре ликвидных активов, но не затронуло общий объем остатков на корсчетах и депозитах, который держится на локальном максимуме RUB1.7 трлн., что благоприятствует сохранению в целом низких ставок денежного рынка.

Так, главный индикатор потребности в ликвидности – средняя стоимость фондирования через 1-дневное междилерское РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона, несмотря на налоги, вчера удержалась на минимальном за последние 3 месяца уровне - 3.3%. Из-за выходного дня в США торги в сегменте валютных свопов в наиболее активной секции рубль-доллар в понедельник не проходили. Небольшое повышение стоимости рублевых средств в понедельник вечером наблюдалось лишь в сегменте межбанковских кредитов на 1 день, где на фоне повышенного спроса на рублевую ликвидность со стороны нерезидентов ставки подросли с 2.5-2.75% днем до 2.75-2.85% на закрытие.

Мы прогнозируем, что сочетание таких событий, как предварительные платежи по НДС (около RUB150 млрд., до 20 января), возврат Минфину с депозитов банков RUB30 млрд. (19 января) и аукцион ОФЗ 25076 на RUB30 млрд. (19 января), который, впрочем, во многом будет профинансирован средствами от погашения ОФЗ 25059 на RUB41 млрд., может вызвать непродолжительный подъем ставок денежного рынка не более чем на 0.4 п.п. Впрочем, возможный рост ставок может «сойти на нет» в течение 2-3 дней по мере сокращения дисбаланса спроса и предложения ликвидности среди отдельных сегментов рынка.

Рубль возобновил удорожание к корзине; трехмесячные NDF отреагировали снижением

Рубль в понедельник возобновил удорожание к бивалютной корзине, стоимость которой в течение торговой сессии снизилась с RUB34.5 до RUB34.4 на закрытие. Ожидания укрепления рубля, связанные с сезонным ростом притока валюты по торговому сальдо и перспективой ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ, не преминули отразиться на трехмесячных ставках NDF, которые снизились в понедельник до 3.35-3.5% (против 3.43-3.54% накануне).

Избыток ликвидности и возможность профинансировать покупку ОФЗ 25076 за счет средств от погашения ОФЗ 25059 подстегнет спрос на завтрашнем аукционе

Намеченный на завтра аукцион ОФЗ 25076 (с погашением 13.03.14) на RUB30 млрд., который откроет цикл размещений Минфина на внутреннем рынке в этом году, может пользоваться существенным спросом ввиду скопившейся на рынке избыточной ликвидности и возможности финансирования покупки ОФЗ 25076 за счет встречных поступлений средств от погашения ОФЗ 25059 на RUB41 млрд. и выплаты купонов на RUB9.9 млрд. также 19 января.

По состоянию на сегодняшнее утро устанавливаемые Минфином ориентиры доходности по этому аукциону отсутствуют. Мы полагаем, что Минфин сохранит консервативную политику в отношении предоставления премий ко вторичному рынку.

Позитивный пересмотр прогноза по рейтингу Кокса (S&P: B) и предстоящее IPO компании вызвали спрос на бонды эмитента

В последние дни мы заметили повышение торговой активности в бумагах Кокс-2. Эмитент - ОАО «Кокс» - представляет собой вертикально интегрированного производителя угля, кокса, чугуна. Рост ликвидности, впрочем, пока не дает крупным инвесторам возможности заработать на вероятном улучшении кредитного профиля компании в ходе IPO. Так, bid-ask спред достигает 1.5-2 п.п., а купить бумаги можно лишь в объемах, характерных для физлиц. В то же время мы не исключаем, что в дальнейшем обороты будут еще повышаться и рекомендуем обратить внимание на бумагу. Вчера индикативная стоимость бондов компании выросла на 0.45 п.п. на новостях о пересмотре рейтинга от S&P.

Сама компания традиционно отличалась очень низким уровнем информационной прозрачности, а потому мы ожидаем от нее раскрытия для инвесторов отчетности по МСФО, операционных результатов, в случае если у Кокса есть заинтересованность в рынках долгового капитала, а не только акционерного. Получение рейтинга в августе 2010 года было, по сути, первым шагом на пути к этому.

Мы подозреваем, что финансовые показатели, в частности уровень долговой нагрузки, Кокса выглядят лучше, чем у уже нерейтингуемого ЧТПЗ. Тем не менее, Кокс-2 (YTM 9.63%) торгуется с премией к ЧТПЗ БО-1. Пока Кокс не предпримет шаги по улучшению информационной прозрачности, дисконта по его долговым бумагам ожидать не стоит.

На вторичном рынке рублевых облигаций резкий всплеск активности в ОФЗ; в центре внимания инвесторов также металлурги и телекомы

Примечательной характеристикой вчерашнего торгового дня стал рост активности в сегменте ОФЗ (более половины всего оборота на бирже РПС). Роста котировок замечено не было: рынок хочет проверить, будет ли Минфин в 2011 г. менять свою тактику на аукционах. Самым ликвидным выпуском стал ОФЗ 25075, в котором наторговали почти на RUB6.0 млрд. при росте котировок на 6 бп.

Помимо отмеченного выше роста активности и поиска вразумительных оферов в Кокс-2, интерес инвесторов вчера распространялся на облигации МТС, ВымпелКома, Алросы, Евраза и Мечела. Много сделок прошло вчера в бондах Промтрактора, котировки взлетели до номинала: впрочем, новостной причины для этого мы не заметили.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Металлургия

ТМК (В1/B/NR): вывод акций из-под залога – еще один позитив накануне размещения еврооблигаций; зависимость от госбанков снижена

Сегодня Ведомости приводят информацию из неопубликованного еще меморандума к размещению евробондов ТМК о том, что контрольный пакет акций компании, принадлежащий Дмитрию Пумпянскому (около 70%), в течение 2010 года был выведен из-под залога. Ранее 75%+3 акции находились в залоге у Газпромбанка и ВТБ по кредитам, привлеченным, в том числе, на покупку американских активов.

КОММЕНТАРИЙ

Новость, безусловно, позитивна для компании, поскольку снижает ее зависимость от госбанков и позволяет использовать этот пакет при необходимости привлечения финансирования в дальнейшем. Хотя отметим, что, учитывая ковенанты, запрещающие привлекать большие средства в дальнейшем, новые займы, если и будут привлекаться, то, скорее, самим г-ном Пумпянским, нежели ТМК.

Подчеркнем также, что основная задача ТМК сейчас – сокращение долговой нагрузки, которая является единственным фактором, смущающим и нас, и рейтинговые агентства. Последние пока не готовы из-за этого повышать рейтинг трубной компании. Напомним, что, согласно данным менеджмента, долг ТМК за 2П 2010 года все еще увеличивался (до USD3.9 млрд.), хотя и продолжал активно рефинансироваться на протяжении этого периода.

Бумаги ТМК не представляют интересной торговой идеи до тех пор, пока не будут торговаться выше кривой Евраза.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: