ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• ЕЦБ приобрел португальские госбумаги и призвал Лиссабон активно сокращать дефицит бюджета; выборы в ФРГ могут осложнить переговоры по антикризисному механизму еврозоны

• Центробанк Китая снова повысил норму резервирования; борьба с инфляцией будет продолжена

• Продажи в суверенных бумагах на фоне в целом неплохой динамики по корпоративным евробондам

• На рынке рублевых и валютных облигаций возможен слабый негатив и низкая активность

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Благодаря накопленной ликвидности НДС, НДПИ и акцизы не представляют серьезной угрозы для ставок

• Рубль немного подорожал к корзине; ждем укрепления ближе к налоговым датам

• В рублевом долге покупался ближний конец кривой ОФЗ и ликвидные выпуски корпоративного сегмента

• Новости первичного рынка: Мечел, МКБ и ТКС банк понизили ориентиры и закрыли книги; УОМЗ и ЛК «Уралсиб» начнут сбор заявок

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Соллерс создаст СП с Ford, отказавшись от сотрудничества с Fiat; нейтрально для облигаций компании

• Выручка Совкомфлота по итогам 2010 года, по предварительным данным, составила USD1.3 млрд., EBITDA – USD600 млн.; IPO возможно не ранее 4К 2011, приоритет при этом будет отдан российским биржам (представитель компании); данные нейтральны для бондов

• Синергия подвела итоги реализации преимущественного права допэмиссии акций: существующие акционеры выкупили около 40% предложения, заплатив около USD54 млн. Открытая подписка на 5.5 млн. акций начнется сегодня

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• На основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотрится новый TMK 18, который может сократить спред к Evraz 18 на 30-40 бп

• Сильное кредитное качество украинского Метинвеста и редкий для столь длинной дюрации риск эмитентов стран СНГ делают привлекательным Metinvest 18; достигший уже значения в 150 бп спред к суверенной кривой имеет еще небольшой потенциал

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 17 – Russia 30 в 45 бп и спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 115 бп

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Покупать рублевые облигации Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча»

СЕГОДНЯ

• Выходной в США

• Статистика ЕС: индексы PMI для еврозоны

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ЕЦБ приобрел португальские госбумаги и призвал Лиссабон активно сокращать дефицит бюджета; выборы в ФРГ могут осложнить переговоры по антикризисному механизму еврозоны

Глава ЕЦБ Ж.-К. Трише заявил в субботу, что ответ на вопрос понадобится ли Португалии финансовая поддержка ЕС и МВФ стоит искать в Лиссабоне. В свою очередь глава Европейского ЦБ вновь призвал власти этой «периферийной» страны провести широкомасштабные реформы в фискальной сфере с целью снижения дефицита бюджета и, как следствие, возврата доверия со стороны рынков.

Как мы отмечали на прошлой неделе, вероятность обращения Португалии за внешней финансовой поддержкой заметно возросла в последние несколько недель. Так, доходность португальских десятилетних бумаг удерживается выше отметки в 7% с 4 февраля. Кроме того, по информации Reuters, европейские чиновники в частных беседах отмечают, что Лиссабон может прибегнуть к поддержке ЕС уже в конце марта – начале апреля.

Стоит отметить, что покупки ЕЦБ португальских бумаг в минувшую пятницу не смогли заметно улучшить ситуацию на рынке госдолга страны. Учитывая вышесказанное, перспективы самостоятельного выхода Португалии из долгового кризиса кажутся нам достаточно туманными, особенно принимая во внимание сложности в переговорах по новому антикризисному механизму для еврозоны. Дополнительным препятствием для них могут стать намеченные на ближайшее время выборы в нескольких федеральных землях Германии, по итогам которых позиции канцлера Меркель могут заметно ослабнуть.

Центробанк Китая снова повысил норму резервирования; борьба с инфляцией будет продолжена

Монетарные власти Поднебесной в минувшую пятницу второй раз за текущий год повысили требования к банковским резервам - показатель будет увеличен на 50 бп до 19.5% с 24 февраля. Новый шаг на пути сдерживания инфляции, которая составила по итогам января 4.9% г/г против таргетируемого уровня в 4.0% г/г, был предпринят всего десять дней спустя после повышения базовой процентной ставки ЦБ Китая.

С нашей точки зрения, борьба Центробанка КНР с нарастающим инфляционным давлением будет продолжаться большую часть 2011 г., что может оказать некоторое давление на темпы роста второй по величине экономики мира. При этом, как отметил глава ЦБ Китая, в дальнейшем для сдерживания роста цен могут быть использованы также уровень процентных ставок и курс национальной валюты – юаня.

Продажи в суверенных бумагах на фоне в целом неплохой динамики по корпоративным евробондам

В пятницу инвесторы предпочли избавляться от суверенных бумаг, а вот корпоративные выпуски чувствовали себя относительно неплохо при низкой активности инвесторов. В частности, ростом котировок завершили пятницу длинные евробонды Газпрома и Новатэка, прибавившие в среднем 55 бп. В других секторах заметной активности не наблюдалось. В незначительном плюсе оказались бумаги Северстали, в то время как евробонды МТС и ВымпелКома немного подешевели. Среди банков положительной динамикой отличились долгосрочные выпуски ВТБ (+30-50 бп), а длинные евробонды ВЭБа, напротив, не пользовались спросом у инвесторов (-10 бп).

Суверенные российские бумаги по итогам пятницы показали небольшое снижение стоимости. Russia 30 просела на 10 бп до 115.07% от номинала. Спред Russia 30 – UST10 при этом незначительно сузился до 125 бп.

На рынке рублевых и валютных облигаций возможен слабый негатив и низкая активность

Внешний фон в понедельник указывает на вероятность небольшой просадки на рынке рублевых и валютных облигаций. При этом мы ожидаем низкую активность инвесторов в связи с закрытыми по случаю Дня Президента биржами США. Фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в понедельник ниже уровней закрытия пятницы, а азиатские площадки продемонстрировали по итогам торгов смешанную динамику на фоне очередного ужесточения монетарной политики в Китае. На снижение аппетита инвесторов к риску указывает также рост индекса доллара и укрепление иены, как наиболее безопасных валют. Цены на нефть продолжают увеличиваться (за баррель Brent дают USD103.8) на фоне роста напряженности на Ближнем Востоке и в Северной Африке, в особенности в одной из стран-участниц ОПЕК – Ливии.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Благодаря накопленной ликвидности НДС, НДПИ и акцизы не представляют серьезной угрозы для ставок

Несмотря на то, что еще накануне участники рынка начали предварительные отчисления по НДС в бюджет (не менее RUB110 млрд., по нашим оценкам, до 21 февраля), суммарный объем остатков на корсчетах и депозитах по состоянию на сегодняшнее утро понес лишь незначительные потери, составив практически те же RUB1.4 трлн., что и днем ранее. Небольшой отток ликвидности был отмечен как с корсчетов (-RUB9.7 млрд., до RUB517.2 млрд.), так и с депозитов (-RUB0.7 млрд., до RUB889.3 млрд.). За вычетом обязательств банков перед ЦБ и учитывая расчеты по покупке ОБР-17 и погашению ОБР-16, чистая ликвидная позиция снизилась до RUB1.88 трлн.

Ввиду отсутствия серьезных изъятий ликвидности, денежный рынок по-прежнему не выглядит напряженным. После подъема в среднем на 0.35 п.п. стоимость привлечения на МБК на 1 день в пятницу скорректировалась на 0.2 п.п.: днем сделки преимущественно проходили по 2.75-2.85%, а вечером опустились до 2.25-2.65%. Локальное равновесие сохраняется в некогда наиболее чувствительном к оттоку ликвидности секторе фондирования через 1-дневное междилерское РЕПО. Кроме того, что ставки здесь держатся уже 4 недели подряд на 4-месячном минимуме, спред между стоимостью под залог госбумаг и облигаций первого эшелона не превышает 0.5 п.п. Примечательно, что в пятницу, средства под залог корпоративных бумаг подешевели относительно средств под залог ОФЗ до 3.24% против 3.27% соответственно.

Из-за отсутствия размещений ОФЗ до конца месяца, а также других аукционов, способных оттянуть существенные суммы с корсчетов и депозитов, главным источником оттока ликвидности на этой неделе будут сравнительно крупные платежи по НДПИ и акцизам (не менее RUB180 млрд. по нашим оценкам, до 25 февраля). Ввиду избыточного предложения ликвидности на денежном рынке, и сбалансированности стоимости привлечения средств, налоговые выплаты вряд ли приведут к существенному росту ставок, скорее, не более чем на 0.25-0.4 п.п. в конце этой – начале следующей недели. Крупные налоговые платежи в то же время будут основным источником поддержки курса рубля на FX.

Рубль немного подорожал к корзине; ждем укрепления ближе к налоговым датам

Стоимость бивалютной корзины в пятницу с открытия по RUB33.99 на протяжении всей торговой сессии плавно снижалась, достигнув дневного минимума RUB33.9 к 15:00 МСК, после чего ее цена к окончанию торгов откатилась до RUB33.95. Такая динамика, вероятнее всего, была обусловлена фиксацией прибыли участниками в преддверии выходного дня в США сегодня.

Мы ожидаем, что после низкой активности торгов в связи с праздниками, ближе к налоговым датам рубль может пойти на укрепление в связи с возобновлением продаж валюты экспортерами под крупные налоги (НДПИ и акцизы, до 25 февраля). Участники рынка сохраняют умеренно оптимистичное восприятие рублевых рисков, что выражается в стабилизации трехмесячных ставок NDF в диапазоне 3.23-3.36% (3.26-3.36% накануне).

В рублевом долге покупался ближний конец кривой ОФЗ и ликвидные выпуски корпоративного сегмента

В пятницу в сегменте ОФЗ покупки превалировали в короткой дюрации (до 2 лет): ОФЗ 25078 +5 бп по цене (YTM 6.30%). В средних и дальних сроках кривой ОФЗ агрегированной тенденцией выступало снижение цен.

В корпоративных бондах наиболее заметные движения присутствовали традиционно в выпусках металлургического сектора (Мечел-13 +26 бп, +18 бп – в Сибметинвест-1 и НЛМК БО-5), наряду с которыми отметим Газпром-11 (+28 бп, YTP 7.24%).

Новости первичного рынка: Мечел, МКБ и ТКС банк понизили ориентиры и закрыли книги; УОМЗ и ЛК «Уралсиб» начнут сбор заявок

В пятницу Мечел закрыл книгу заявок на два новых выпуска рублевых облигаций, понизив ориентиры по купону до 8.35-8.50% годовых для 3-летних бумаг. Мы ранее отмечали, что стратегия Мечела, направленная на существенное наращивание долговой нагрузки, пока игнорируется инвесторами, а высокий спрос на бумаги компании как на первичном, так и на вторичном рынке стабильно поддерживается за счет технических факторов. В частности, можно отметить более доступное рефинансирование выпусков в ЦБ.

МКБ в минувшую пятницу смог найти спрос на новые облигации с более низкими ориентирами: 8.50-8.75% для 2-летней бумаги. Как сообщают сегодня организаторы, купон был установлен по нижней границе, т.е. банк все же предложил небольшую премию ко вторичному рынку.

ТКС банк установил купон по новым бондам на уровне 14.00% (доходность 14.49%, оферта через 1.5 года), т.е. примерно в середине первоначального диапазона. Банк в очередной раз предложил инвесторам щедрую премию ко вторичному рынку. Более длинные бонды ТКС банка с погашением в июле и сентябре 2013 г. предлагают доходность на уровне 14.00%, поэтому мы ожидаем от нового бонда курсового роста на 1.0-1.5 п.п. при начале торгов на вторичном рынке.

УОМЗ сегодня открывает книгу заявок на новый выпуск облигаций объемом RUB1.5 млрд. Компания проводит размещение среди профессиональных инвесторов и планирует получить ставку не выше 12.00% годовых. Несмотря на государственную поддержку, мы считаем кредитные риски компании слишком высокими даже для такой ставки.

ЛК «Уралсиб» планирует в начале марта разместить 3-летние биржевые облигации на RUB2 млрд. Бумаги имеют амортизационную структуру с ежеквартальными выплатами в 8.30% от номинала (дюрация около 1.5 лет). Ориентир по купону был озвучен в диапазоне 9.25-9.75%, что транслируется в доходность 9.58%-10.11%).

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Соллерс (NR) создаст СП с Ford, отказавшись от сотрудничества с Fiat; нейтрально для облигаций компании

В минувшую пятницу Соллерс объявил о создании равноправного с Ford совместного предприятия, сотрудничество с Fiat будет прекращено до конца текущего года.

Российская сторона передаст в СП сборочный завод в особой экономической зоне «Алабуга», а также производственную площадку в Набережных Челнах. В ходе телеконференции представитель компании заявил, что в рамках СП будет построен новый завод в Татарстане по производству двигателей, а также штамповочный завод.

КОММЕНТАРИЙ

Заключенный в 2010 г. договор Соллерса с Fiat о создании СП формально не принес быстрых финансовых результатов, однако приобретение крупного западного партнера многократно увеличило репутационные риски для компании. Такие риски сделали дефолт по публичному долгу компании практически невозможным, что также позитивно сказалось на привлекательности облигаций Соллерса.

«Рокировка», которую совершил Соллерс, ничего не меняет с позиции репутационных рисков, однако со стратегической точки зрения новое СП выглядит для Соллерса лучше. Во-первых, автомобили Ford в России более популярны, а их продажи значительно выше в тех же классах, что у производимых Соллерсом моделей Fiat. Во-вторых, у Ford в России уже есть производственные мощности в Ленинградской области, поэтому совместные инвестиции в СП будут меньше, чем в случае с Fiat, а экономический эффект от сотрудничества должен проявиться быстрее.

Как мы отмечали ранее, финансовое положение Соллерса сложно назвать крепким: по итогам 1П 2010 г. компания осталась убыточной на уровне операционной прибыли. С другой стороны, уровень EBITDA вышел в положительную область и составил около RUB0.7 млрд., причем сгенерированный операционный денежный поток достиг RUB1.5 млрд. (хотя в 2009 г. он был отрицательным). Уровень долга у компании остается слишком высоким (совокупный долг на конец 1П 2010 г. – RUB22.6 млрд.), а процентные платежи по этому долгу превышают EBITDA более чем в 2 раза. Однако восстановление автомобильного рынка должно было оказать положительное влияние на финансы компании во 2П 2010 г., а увеличившиеся после соглашения с Ford репутационные риски, как мы верим, не позволят Соллерсу допустить дефолт по публичному долгу.

Облигации Соллерса за последнюю неделю снизили доходность на 30 бп, сейчас они предлагают около 9.60% для 1-летней бумаги и чуть менее 11.00% – для 2-летней. Мы считаем эти уровни справедливыми и рекомендуем инструменты компании как high-yield инвестицию до оферты/погашения.