НЛМК, ЕВРАЗ И РАСПАДСКАЯ ПУБЛИКУЮТ ОПЕРАЦИОННЫЕ ИТОГИ 2К 2010 Г.

РАСПАДСКАЯ ДАЕТ ОФИЦИАЛЬНУЮ ОЦЕНКУ ЗАТРАТ НА ВОССТАНОВЛЕНИЕ ШАХТЫ

Среда и четверг оказались довольно богатыми днями на производственные результаты 2К 2010 года представителей металлургического и горнодобывающего секторов: отчитались НЛМК (Ba1/BBB-/BB+), Евраз (B1/B/B+) и Распадская (B1/NR/B+).

НЛМК удалось нарастить выплавку стали на 6% относительно 1К 2010 (до 2.9 млн. тонн) и выпуск готовой металлопродукции – на 9% (также до 2.9 млн. тонн). Компания отмечает следующие особенности деятельности во 2К 2010 г.:

• Высокая загрузка мощностей (98% по выплавке стали, 100% - по липецкой производственной площадке);

• Сезонное восстановление рынка позволило достичь запланированных цифр;

• Рост объемов продаж продукции с высокой добавленной стоимостью;

• Рост доли реализации товара на внутреннем рынке (30% против 27% в 1К 2010 г.).

В итоге НЛМК прогнозирует выручку 2К 2010 года на уровне около USD2.2 млрд., EBITDA – USD550-660 млн. Несмотря на планируемое сохранение объемов продаж в натуральном выражении в 3К 2010, снижение средних цен менеджмент на данный период оценивает в 10-15%. При этом в кратко- и среднесрочной перспективе руководство прогнозирует их неустойчивую динамику.

Евраз предоставил цифры по производству и ценам на все виды продукции. Они указывают на то, что в стальном сегменте компании удалось показать позитивную динамику производства по большинству своих товаров, выпускаемых в России и Европе, и негативную – в Украине, Северной Америке и Южной Африке. Угольный сегмент также испытал просадку, железорудный – продемонстрировал стабильную динамику, а ванадиевый – смешанную, в зависимости от региона. Цены на реализуемый товар Евраза росли в среднем на 20-30%.

Угольная компания «Распадская», как и ожидалось, в результате аварии на своей одноименной шахте 9 мая довольно сильно сократила добычу рядового угля (на 42% квартал к кварталу) и продажи концентрата (на 31%). При этом цены на реализуемый товар выросли на 22% относительно 1К 2010 г.

Кроме того, накануне Распадская впервые обнародовала официальную оценку затрат на ликвидацию последствий аварии на шахте. Общая их сумма предварительно оценивается в RUB8.6 млрд. (около USD280 млн.), что стало промежуточным значением между предыдущими оценками главы компании – Геннадия Козового – в RUB6 млрд. и Владимира Путина – RUB10 млрд.

Кроме того, вчера компания объявила о том, что в мае было принято решение о прекращении отгрузки угольного концентрата на экспорт на неопределенный срок.

КОММЕНТАРИЙ

Мы умеренно позитивно оцениваем результаты Евраза и НЛМК, и негативно – Распадской. Как мы видим из диаграмм, большинство видов товарной продукции сейчас уже торгуется по докризисным ценам. Это должно позволить металлургам сокращать свою долговую нагрузку. В то же время понятно, что дальнейшая динамика будет во многом зависеть от состояния глобальной мировой экономики, которое пока еще сложно назвать стабильным.

Финансовые прогнозы НЛМК, говорящие о возможном росте по отношению к показателям первого квартала, должны еще сильнее укрепить кредитный профиль компании и дать больше собственных средств на реализацию масштабной инвестпрограммы. Впрочем, вряд ли такие показатели помогут лидеру отрасли полностью отказаться от программы заимствований на 2010 год в объеме RUB25 млрд.

Положение Распадской оказалось под сильным давлением из-за аварии, что мы можем наблюдать уже в этом квартале. Впрочем, ей по крайней мере удается придерживаться своего производственного плана (350 тыс. тонн в месяц). При этом стоит учесть вызванный аварией дефицит угля, а также общую позитивную динамику цен на него. В связи с этим мы ожидаем, что финансы компании ослабнут не так сильно, как ожидалось.

Планируемые затраты на восстановление шахты (USD280 млн.) превосходят EBITDA компании за 2009 год (USD255 млн.), однако значительно меньше чем, например, в 2007 году (USD494 млн.). В связи с этим мы считаем, что сами по себе эти затраты хоть и велики, но не критичны для Распадской. Основной удар ей придется принять в связи со снижением объемов деятельности в течение неопределенного пока срока.

Учитывая, что с большой долей вероятности компания получит необходимую господдержку, мы считаем, что ее кредитное качество по-прежнему будет оставаться стабильным. Способствовать этому будут и ее ведущие позиции на отечественном угольном рынке.

Некоторым фактором риска для Евраза и Распадской будут также претензии ФАС по поводу несоответствия угольных цен на отечественном и международном рынках, однако на данный момент трудно предсказать исход данного дела.

Что касается бумаг Евраза, НЛМК и Распадской, то нам кажется, что они в целом оценены справедливо. Единственными интересными идеями представляются нам рублевые выпуски Евраза, которые по-прежнему торгуются на уровне Мечела к оферте через 2.5 года и дают доходность YTP 10.50% на более длинном участке.