Rambler's Top100
 

НБ Траст: Новые потенциальные приобретения Газпром нефти могут вызвать рост долговой нагрузки, однако он некритичнен с точки зрения кредитного качества компании


[08.11.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• QE2 быть: объем чуть больше минимально ожидаемого

• ЕЦБ, а также ЦБ Англии и Японии консервативны

• Рынок труда США: число рабочих мест увеличивается

• Казмунайгаз успешно разместил евробонды; доходность интересна

• Российские еврооблигации: ралли благодаря внешнему фону

• События предстоящей недели

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность немного сократилась, ставки незначительно снизились

МАКРОЭКОНОМИКА

• Инфляция в октябре замедлилась до 0.5%

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Газпром нефть: умеренно позитивные итоги 3К 2010 по US GAAP; новые приобретения могут вызвать снижение рейтингов; влияние на бумаги маловероятно

• Н. Савирис оценивает вероятность слияния VimpelCom Ltd. и Orascom «менее чем в 50%»; позитивно для еврооблигаций ВымпелКома

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп

• Из размещаемых/разместившихся выпусков интересно смотрятся бумаги Евраза, МТС (рубли) и Алроса, Лукойл, РусГидро (евробонды)

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

QE2 быть: объем чуть больше минимально ожидаемого

Длинные выходные в России сопровождались обилием событий на глобальных рынках, самым важным из которых можно считать оглашение результатов заседания FOMC.

Риторика в отношении процентной ставки осталась прежней: нулевые ставки сохранятся еще длительное время. Основной вопрос, который интересовал рынки: это детали количественного смягчения. ФРС решила выкупить казначейских облигаций на USD600 млрд., обозначив сроки программы как конец второго квартала 2011 г. Кроме того, ЦБ США будет пристально наблюдать за макроэкономическими показателями, в особенности за безработицей и ростом ВВП, и при необходимости корректировать объемы выкупа.

ФРС также указала, что купонные выплаты, поступающие от ранее выкупленных госбумаг и ипотечных облигаций, будут реинвестированы в покупку Treasuries. Таким образом, в среднем на рынке будет выкупаться казначейских облигаций на сумму около USD110 млрд. ежемесячно. Было заявлено, что покупки будут сконцентрированы на длинном конце кривой доходности Treasuries. Представители резервного банка Нью-Йорка озвучили чуть более четкие границы дюрации в 5-6 лет.

ЕЦБ, а также ЦБ Англии и Японии консервативны

Несмотря на действия ФРС, ЕЦБ и Банк Англии решили придерживаться консервативной политики и не прерывать «стратегию выхода». Оба банка сохранили базовые ставки на прежнем уровне, как от них и ожидали рынки.

Банк Японии последовал их примеру и не стал еще больше снижать базовую ставку; он также не стал увеличивать программу стимулирования экономики страны. Напомним, что в начале октября Банк Японии заявил о создании фонда стимулирования экономики объемом USD60 млрд., который будет вливать ликвидность в экономику Японии путем выкупа госбумаг и бумаг индексных фондов страны.

Рынок труда США: число рабочих мест увеличивается

В пятницу был опубликован отчет по состоянию рынка труда США оказавшийся лучше ожиданий инвесторов. При сохранившемся совокупном уровне инфляции в 9.6% количество рабочих мест в экономике США продолжило рост, увеличившись на 151 тыс. (при консенсус-прогнозе в 60 тыс.).

Напомним, что прошлый отчет по рынку труда огорчил инвесторов существенным падением количества рабочих мест (-95 тыс.), вызванным сокращением занятости в государственном секторе. В последнем отчете эти данные были пересмотрены в сторону увеличения до -41 тыс.

Ситуация на рынке труда США остается напряженной, однако динамика образования новых рабочих мест, безусловно, дает позитивные сигналы о восстановлении этого рынка. Основная интрига на рынках, связанная с объемом QE2, уже исчезла, поэтому инвесторы будут все пристальнее смотреть на макроэкономические показатели, которые будут давать сигналы о текущих объемах выкупа казначейских облигаций США.

Казмунайгаз (Ваа3/ВВ+/ВВВ-) успешно разместил евробонды;доходность интересна

По сообщению лид-менеджеров размещения, КазМунайГаз разместил еврооблигации на USD1.25 млрд. с доходностью 6.625%, что при купоне в 6.675% транслируется в цену 98.147% от номинала.

Срок погашения бондов - апрель 2021 года.

Компания планирует использовать полученные от размещения еврооблигаций средства для рефинансирования долга группы, а также на инвестиции в Кашаганский проект.

Важным фактором поддержки кредитного качества эмитента является рейтинг инвестиционной категории и участие государства в судьбе компании. Мы склонны полагать, что справедливая доходность 11-летних еврооблигаций КазМунайГаза находится на уровне 6.50% годовых, поэтому новые еврооблигации имеют небольшой потенциал роста курсовой стоимости.

Российские еврооблигации: ралли благодаря внешнему фону

Во второй половине прошлой недели в сегменте российских еврооблигаций наблюдалось настоящее ралли: практически все бумаги прибавили в цене 50-80 бп.

Суверенные еврооблигации подорожали на 30-40 бп. Russia 30 торговалась в пятницу в районе 122% от номинала, ее спред к UST 10 находился в пятницу в диапазоне 137-140 бп.

События предстоящей недели

После напряженной прошлой недели инвесторов ждет небольшой период затишья. Текущая неделя не будет богата макроэкономическими отчетами: в среду будут опубликованы данные по международной торговле США, а в пятницу – данные по потребительским настроениям.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность немного сократилась, ставки незначительно снизились

В среду наблюдался небольшой отток ликвидности – RUB6.3 млрд. Перед праздниками банки перевели средства с корсчетов (-RUB72.8 млрд., до RUB437.8 млрд.) на депозиты (+RUB66.2 млрд. до RUB409.2 млрд.). Итогом стало сокращение чистой ликвидной позиции до RUB1.56 трлн.

Благодаря стабилизации ситуации с ликвидностью, стоимость привлечения средств через 1-дневное РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона в среду практически не претерпела изменений, составляя в среднем 3.75%. В отсутствие пополнения ликвидности менее оптимистичной выглядела ситуация в сегменте однодневных МБК, где днем ставки продолжали держаться на повышенном уровне – 2.75%, а к закрытию и вовсе подросли до 3%. При этом в сегменте валютных свопов в секции рубль-доллар стоимость рублевых средств снижалась с 3% до 2.5% на закрытие; причиной такого сокращения может быть не столько восстановление ликвидности, сколько невысокая активность на валютном рынке.

Рубль в среду с открытия по RUB36.33 за бивалютную корзину в течение дня дешевел до RUB36.4 (15:30 МСК), однако на закрытие откатился до RUB36.34. Следствием неопределенности на валютном рынке служит смещение диапазона трехмесячных ставок NDF вверх до 3.08-3.29% (2.93-3.36% накануне).

Аукционы ОФЗ: результаты в рамках ожиданий

Проводившиеся в среду аукционы ОФЗ не преподнесли значительных сюрпризов. Непривлекательный выпуск ОФЗ 26203, предлагавший более низкую по сравнению со вторичным рынком доходность, размещен не был.

В ходе же размещения ОФЗ серии 25073 на RUB10 млрд. Минфину удалось привлечь RUB3.322 млрд. Спрос на размещаемый выпуск по номиналу составил RUB3.415 млрд. Доходность к погашению ОФЗ 25073 по средневзвешенной цене на аукционе составила 5.75% годовых, при первоначальных ориентирах 5.65-5.75%.

МАКРОЭКОНОМИКА

Инфляция в октябре замедлилась до 0.5%

Согласно оценкам ФСГС, инфляция в РФ в октябре 2010 года замедлилась до 0.5% (против 0.8% в сентябре). Темп роста цен с начала года составляет 6.8%. В годовом выражении индекс потребительских цен достиг 7.5%.

КОММЕНТАРИЙ

Замедление инфляции в октябре превзошло наши ожидания, - мы полагали, что темп роста цен снизится лишь до 0.7%, впрочем, не столь оптимистичными были и официальные прогнозы, - в первой половине октября звучали оценки 0.6-0.8%, а под конец месяца прогноз МЭР был уточнен до 0.6% (со слов Эльвиры Набиуллиной). Причиной столь существенного замедления инфляции (последний раз темп роста цен 0.5% был зафиксирован в мае) стало более чем двукратное снижение темпов роста цен на продукты – до 0.7% по сравнению с 1.6% в сентябре. Еще одна примечательная особенность новых данных – стабилизация роста цен на непродовольственные товары до 0.6% в месяц после ускорения инфляции по этой товарной группе на протяжении трех месяцев подряд (0.2% в июле, 0.4% в августе, 0.6% в сентябре). Цены на услуги не претерпели изменений.

Источником снижения темпов инфляции в продуктовом сегменте в первую очередь стало замедление роста цен на сахар, крупы, хлеб, молоко и молочные продукты, а цены на яйца, которые были драйвером продовольственной инфляции месяцем ранее, в октябре, напротив, снижались. Вновь дешевела и плодовоовощная продукция (-1.8%). Медленнее, чем в сентябре, дорожало мясо (+0.3% против +0.8% в сентябре). Отчасти это может объясняться возобновлением поставок американской курятины.

Мы полагаем, что октябрьское улучшение не стоит считать тенденцией. В ближайшее время ожидается сезонное ускорение роста цен на фрукты и овощи. Кроме того, велика вероятность, что низкий урожай этого года будет довольно продолжительное время сказываться на стоимости круп и молока. В добавление ожидается ускорение роста цен на мясо – производители будут восполнять потери от вынужденного забоя скота, свою лепту внесет и сезонный рост спроса в преддверии новогодних праздников, а мясо занимает значительную долю в общем индексе.

Что касается непродовольственного сегмента, говорить о торможении инфляции здесь пока еще рано. Исходя из новой статистики, свой рост замедлили лишь цены на табак, цены на остальные категории, напротив, росли быстрее, чем в сентябре. Прежде всего, это касается наиболее потребляемых товаров, - моющие и чистящие средства, одежда, обувь, лекарства. Однако серьезных признаков того, что рост цен на непродовольственные товары вызван не сезонным повышением спроса, а ростом инфляционных ожиданий, пока не просматривается. В то же время на фоне навеса бюджетных расходов в декабре 2010 г. (которые будут финансироваться преимущественно эмиссионным способом) монетарные риски исключать нельзя, причем связанное с этим инфляционное давление распространится на 1К 2011 г.

Мы по-прежнему полагаем, что воздействие на цены, обусловленное последствиями засухи (сокращением урожая, дефицитом кормов) будет продолжительным, причем вторая волна придется на начало 2011 г. При этом на фоне ослабления эффекта низкой базы удорожание продуктов до конца этого года может быть умеренным. Риски ускорения непродовольственной инфляции, которая служит индикатором монетарного давления, остаются высокими. На этом фоне темпы роста цен в ноябре-декабре могут ускориться до 0.6-0.8%, если не более, и мы не видим оснований для пересмотра текущего прогноза по инфляции на 2010 г., оставляя его на уровне 8.4%.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Газпром нефть (Baa3/BBB-/NR): умеренно позитивные итоги 3К 2010по US GAAP; новые приобретения могут вызвать снижение рейтингов;влияние на бумаги маловероятно

На прошлой неделе Газпром нефть опубликовала результаты своей деятельности за 3К 2010. В целом данные можно охарактеризовать как позитивные, в частности, прошедший квартал оказался рекордным за посткризисный период по выручке (USD8.4 млрд.) и EBITDA (USD2.0 млрд.), свободный денежный поток исторически был выше только в 3К 2008 года (USD1.3 млрд., в отчетном квартале – USD0.9 млрд.).

Кроме того, укрепление было продемонстрировано и в показателях долговой нагрузки. Так, сгенерированных денежных средств от операционной деятельности оказалось достаточно, чтобы не только покрыть возросшую инвестпрограмму (USD1.0 млрд.) и выплату дивидендов (USD0.5 млрд.), но и сократить общий уровень заимствований (с USD6.6 млрд. до USD5.8 млрд.). В результате за прошедший квартал доля краткосрочного долга сократилась с 45% до 27%, а показатель «Долг/EBITDA» - с 1.0х до 0.8х.

Что касается новых потенциальных приобретений Газпром нефти, то они могут вызвать некоторый рост долговой нагрузки, однако некритичный с точки зрения кредитного качества компании. Сумма сделки по покупке СеверЭнергии у Газпрома составляет USD1.75 млрд. с учетом долга, однако эта сумма должна быть разделена в рамках СП с Новатэком. Потенциальное приобретение контрольного пакета акций польской Grupa Lotos оценивалось биржей в пятницу в USD0.7 млрд. Таким образом, общая сумма приобретений для Газпром нефти может составить порядка USD1.5 млрд. (не считая консолидируемого долга). В то же время отметим, что даже для достижения границы целевого диапазона по показателю «Долг/EBITDA» в 1.5х компания может занять еще около USD4.5 млрд.

Напомним, ранее S&P озвучивало, что рейтинги Газпром нефти могут оказаться под давлением в случае продолжения политики, ориентированной на крупные приобретения. Таким образом, мы не исключаем вывода рейтинга от S&P из инвестиционной категории. В то же время вряд ли это окажет большое влияние на торгующиеся выпуски компании, так как ограничения данного рода обычно имеют влияние больше на еврооблигации, а не на рублевые выпуски.

На наш взгляд, облигации Газпром нефти, которые сейчас торгуются с минимальными спредами к кривой Газпрома, вряд ли испытают на себе влияние данных новостей и продолжат предлагать премию, близкую к справедливым, по нашему мнению, 50 бп.

Н. Савирис оценивает вероятность слияния VimpelCom Ltd. и Orascom«менее чем в 50%»

Как пишут сегодняшние «Ведомости» со ссылкой на норвежскую Dagens Naeringsliv, владелец Weather Investments, планирующей продажу телекоммуникационных активов VimpelCom Ltd., г-н Савирис заявил, что оценивает вероятность успешного завершения сделки не более чем в 50%.

КОММЕНТАРИЙ

Подобные комментарии от Н. Савириса последовали после заявления гендиректора Telenor (владеет около 36% VimpelCom Ltd.) о том, что вопрос о привлекательности сделки без алжирского актива пока не решен.

Напомним, что привлекательность сделки для VimpelCom Ltd. при отсутствии алжирского актива остается под сомнением. Ранее М. Фридман (владелец Альфа-групп, крупнейшего акционера VimpelCom Ltd.) говорил, что вопрос о целесообразности сделки с Weather Investments без алжирского актива пока не решен, а второй крупный акционер, норвежская Telenor, в целом поддерживает сделку, но цена, по ее мнению, должна быть скорректирована. Теперь же и Weather Investments не уверена в успехе объединения, что только снижает вероятность благоприятного разрешения проблем алжирского актива и может стать дополнительным препятствием для успешного завершения сделки.

Напомним, что заседание совета директоров VimpelCom Ltd., на котором будут обсуждаться финальные условия объединения, будет проводиться в конце ноября. Если совет директоров примет решение отказаться от сделки, то в евробондах ВымпелКома произойдет ралли, которое сузит спреды бумаг ВымпелКома к евробондам МТС на символические уровни.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: