Rambler's Top100
 

НБ Траст: Новости от ФРС поддерживают спрос на риск


[26.01.2012]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

Заседание ФРС: период мягкой монетарной политики продлен до конца 2014, что видится нам важной поддержкой текущей волны спроса на риск; открытость регулятора для рынков существенно выросла

Январское заседание Комитета по операциям на открытом рынке ФРС отмечено беспрецедентным обилием новаций в части раскрытия информации о намерениях, взглядах и предпринятых действиях регулятора.

Помимо традиционного пресс-релиза по итогам заседания накануне пресс-конференции главы ведомства были обнародованы долгосрочные цели и стратегия монетарной политики. Наряду с этим макроэкономические прогнозы, публикуемые четырежды в год (а также прогноз ставки Fed Funds), уже вчера содержали распределение взглядов отдельных членов Комитета на экономику. Ранее эти сведения раскрывались в рамках протоколов, которые публикуются спустя три недели после заседания.

Мы выделяем три ключевых момента из решений двухдневного заседания ФРС. Во-первых, регулятор пришел к выводу о целесообразности сохранения текущего уровня ставки Fed Funds (0.0–0.25%) как минимум до конца 2014 г. За сохранение мягкой монетарной политики в указанный период времени проголосовали 5 из 17 членов комитета. В течение нескольких последних заседаний ФРС «гарантировала» сохранение низкого значения Fed Funds до середины 2013 г. Примечательно, что, по мнению 4 членов Комитета, повышение ключевой ставки целесообразно и вовсе в 2015 г.

Уже в ходе ответов на вопросы на пресс-конференции Б. Бернанке заявил, что с учетом сохранения низкого уровня ключевой ставки до конца 2014 г. ФРС не начнет сокращать объем активов на своем балансе ранее 2015 г.

Во-вторых, ФРС на фоне снижения прогнозного роста ВВП на предстоящие годы, что являлось традиционной практикой ведомства в течение всего 2011 г. и уже спокойно воспринимается рынками, улучшила свои прогнозы по ситуации в сфере занятости (см. таблицу). В совокупности с расширением прогнозного горизонта сохранения ключевой ставки неизменной мы полагаем, что оптимизм регулятора в отношении рынка труда способен стать мощной поддержкой наблюдаемого с начала января нового этапа спроса на риск.

В-третьих, ФРС наконец пришел к таргетированию инфляции, зафиксировав в качестве целевого уровень в 2% в терминах ценового индекса потребительских расходов (PCE inflation). В случае если инфляция будет длительное время оставаться ниже названной цели, а также в случае медленного темпа сокращения относительной безработицы ФРС будет иметь возможность адаптации новых стимулирующих мер. По словам Б. Бернанке, возможность дополнительной покупки активов на баланс по-прежнему обсуждается и традиционно зависит от состояния дел в экономике.

Положительная риторика ФРС вчера в первую очередь отразилась на рынке американского суверенного долга. Собственно выраженные покупки в UST пришли уже после 20:00 МСК, при том что пресс-релиз ФРС появился только в 21:30 по Москве. Спрос на долги был вызван крайне успешным аукционом UST5 (в объеме USD35 млрд.), обнародование итогов сбора заявок по которому в связи с заседанием ФРС было сдвинуто на 20:00–20:30 МСК.

Переспрос по 5-летним бумагам стал максимальным с мая 2011 г. (3.17х), что вызвало покупки и на дальнем конце кривой UST, которые усилились с появлением новостей от ФРС об удлинении периода сохранения низких ставок. В итоге на закрытие основных торгов в США (около 01:00 МСК) доходность бенчмаркового UST10 составляла 2.0% против порядка 2.06% на 20:00 МСК. После обнародования пресс-релиза ФРС доходность 10-летней бумаги показала минимумы сессии в пределах 1.92–1.93%. При этом сопоставимых по силе покупок в рисковых активах мы не увидели: широкий индекс американского индекса акций S&P 500 по итогам сессии прибавил 0.87% к прошлому закрытию, остальные категории рисковых активов (биржевые товары, валюты против доллара) прибавили незначительно.

Улучшение ситуации на европейских долговых рынках пока обходит Португалию стороной; инвесторы опасаются развития событий по греческому сценарию – растет степень инвертированности суверенной кривой

Наблюдаемое с начала 2012 г. заметное улучшение ситуации на европейских рынках госдолга, похоже, никак не отразилось на отношении инвесторов к одной из трех стран, находящихся под «финансовым зонтиком» ЕС и МВФ – Португалии. В ходе торгов в среду доходность 10-летних гособлигаций страны поднималась до исторически максимального уровня 15.10%, хотя и откатилась к концу дня до 14.10%. Более того, на диаграмме 1 отчетливо виден рост доходности в январе текущего года: показатель подскочил за неполный месяц на 1.2 п.п., в то время как, к примеру, доходность 10-летних госбумаг Италии за тот же период снизилась на 0.9 п.п. Отметим также стремительный рост 5-летнего странового CDS для Португалии. Если в сентябре-декабре прошлого года (в период серьезного обострения долгового кризиса в Европе) показатель фактически не превышал 1100 бп, то в январе 2012 г. он подскочил сразу до 1300 бп.

Между тем особую тревогу у нас вызывает рост доходностей на коротком конце суверенной кривой. Так, доходность 5-летних госбумаг Португалии в среду поднялась на 70 бп до рекордных 18.80%. На диаграмме 2 четко видно усугубление инвертированности португальской суверенной кривой, наблюдаемое в последний месяц – ставки на ближнем конце растут с опережающими темпами. Почвой для волнений рынка послужило как по-прежнему слабое состояние экономики страны, так и заявления отдельных представителей бизнес-сообщества Португалии, отметивших необходимость в дополнительной финподдержке от ЕС и МВФ примерно на EUR30 млрд. и пролонгации действующих кредитов. Причем заявления властей о том, что Лиссабон не будет просить о новой порции помощи и при отсутствии внешних шоков выйдет на рынок заимствований в 2013 г., были, судя по всему, проигнорированы инвесторами.

Мы полагаем, что важный «вклад» в усугубление ситуации на рынке госдолга Португалии вносит также до сих пор не урегулированный вопрос по списанию части госдолга Греции. Растущая вероятность «жесткого» дефолта Афин вполне оправданно побуждает инвесторов делать ставку на аналогичное развитие ситуации в случае с Лиссабоном. При этом утверждения властей еврозоны об «уникальности» греческого случая в расчет не берутся. Мы полагаем, что достижение договоренности по госдолгу Греции позволит отчасти снять напряженность и в Португалии, однако решающую роль все же сыграет способность властей провести эффективные экономические реформы.

Итоги торгов по еврооблигациям: рост котировок во всех сегментах на фоне повышенной активности; спрос на риск поддерживается статданными из Европы и заявлениями ФРС; индекс VIX за январь снизился на 22% и находится вблизи минимальных с июля 2011 значений

Российские евробонды завершили торги среды уверенным ростом котировок на фоне достаточно высокой активности. В нефтегазовом секторе подорожали долгосрочные выпуски ТНК-ВР (+40–80 бп), а также еврооблигации Лукойла и Газпрома (в среднем +30–50 бп). Во втором эшелоне основное внимание привлекли к себе длинные бумаги Вымпелкома, поднявшиеся в цене на 1.3–1.4 п.п. Рост котировок в евробондах Евраза составил около 40 бп. В банковском секторе 20–40 бп прибавили в цене выпуски ВЭБа и ВТБ. Долгосрочные еврооблигации Альфа-Банка также подорожали на 20–30 бп.

Суверенный индикативный выпуск Russia 30 по итогам дня подорожал на 36 бп до 117.74% от номинала. Тем не менее спред Russia 30–UST10 расширился на 2 бп до 234 бп ввиду существенного снижения доходности UST10. Белорусские суверенные евробонды прибавили в цене 20–30 бп, в то время как котировки на дальнем конце суверенной кривой Украины остались практически без изменений.

Мы бы хотели подчеркнуть, что данная нами в «Навигаторе долгового рынка» от 20.01.2012 г. рекомендация к покупке долгосрочных высоколиквидных еврооблигаций по-прежнему сохраняет свою актуальность. Выход на этой неделе сильной статистики по деловой активности в Европе (индексы PMI и ZEW), а также сделанные накануне заявления ФРС утверждают нас в мысли о вероятности сохранения спроса на риск в течение ближайшего времени. Частным отражением улучшения ситуации на рынке и спроса на риск в целом может служить динамика индекса волатильности VIX. Показатель за январь текущего года снизился на 22% и в настоящее время находится у минимальных с конца июля 2011 г. значений (18.31 п. на закрытии торгов среды). Мы планируем более подробно осветить тему растущего спроса на риск на глобальных рынках в наших ближайших спецобзорах.

Открытие торгов по еврооблигациям: новости от ФРС поддерживают спрос на риск; баррель Brent подорожал на USD1; ждем открытия торгов ростом котировок

Заявления ФРС являются главным стимулом роста в рисковых активах на торгах в четверг. Большинство азиатских фондовых рынков демонстрируют уверенный рост (Nikkei 225 тем не менее скорректировался на 0.4% под влиянием внутренних факторов), фьючерсы на S&P 500 стабильны. На валютном рынке пара EUR/USD, получив импульс от ФРС, пробила в начале торгов четверга отметку 1.31 и торгуется в настоящий момент на уровне 1.3120. Баррель Brent стоит около USD110.6, что на USD1 больше уровня закрытия основных торгов в России накануне. Дополнительным фактором роста цен на сырье стали заявления Тегерана о возможном «превентивном» прекращении поставок нефти в Европу. Мы полагаем, что у рынка российских еврооблигаций есть хорошие шансы открыть торги четверга уверенным ростом котировок.

Из событий дня отметим публикацию в США важных макроданных (заказы на товары длительного пользования и индекс опережающих индикаторов), а также продолжающийся в Давосе Всемирный экономический форум. Намеченные на сегодня «неформальные» переговоры между властями Греции и представителями частных кредиторов также могут привлечь к себе внимание рынков. Между тем аукционы по госбумагам Италии вряд ли станут хорошим индикатором рыночных настроений – Рим планирует разместить гособлигации с защитой от инфляции.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Минфин продал почти весь объем на аукционе ОФЗ 26206 по ставке 8.04%; нереализованный спрос обусловил покупки в ОФЗ на вторичном рынке

На вчерашнем аукционе ОФЗ 26206 Минфин продал практически весь объем из предложенных RUB20 млрд. Отсечение заявок участников проходило по верхней границе озвученного накануне диапазона доходности в 7.95–8.05%, средневзвешенная ставка размещения сложилась на уровне 8.04%. По такой доходности ведомство продало 58% из размещенных RUB19.84 млрд.

Нереализованный спрос на аукционе (где переспрос составил 2.08х) трансформировался в покупки на вторичном рынке. В результате ОФЗ 26204 (YTM 8.09%) и ОФЗ 25079 (YTM 7.62%) подорожали на 5–11 бп по средневзвешенным ценам.

Денежный рынок

Чистая ликвидная позиция продолжает уменьшаться; переспрос на аукционе 1-дневного РЕПО с ЦБ составил почти 6.0х; ставки денежного рынка выросли на 25–50 бп; до понедельника ситуация с ликвидностью будет оставаться напряженной

Сумма остатков на корсчетах и депозитах на утро 26 января – RUB786.9 млрд., что на RUB134.1 млрд. меньше, чем в среду. Крупные оттоки денежных средств, связанные с уплатой налогов и возвратов Минфину, способствовали снижению остатков как по корсчетам (–RUB65.9 млрд.), так и по депозитам (–RUB68.2 млрд.). Совокупные обязательства банков перед ЦБ и Минфином увеличились на RUB121.2. Чистая ликвидная позиция продолжает уменьшаться (–RUB255.3 млрд.), достигнув отметки -RUB515.6 млрд., что весьма близко к пороговым значениям декабря 2011 г., когда напряжение на денежном рынке было очень сильным.

Вчера Банк России предложил на аукционе прямого 1-дневного РЕПО RUB30 млрд., при этом переспрос составил почти 6.0х. Столь серьезный ажиотаж способствовал росту средневзвешенной ставки до 5.89%, что на 50 бп выше, чем во вторник. В течение первой сессии было заключено сделок на общую сумму RUB28.1 млрд., в течение второй – на RUB1.8 млрд. Некоторые участники рынка снова обратились к рефинансированию посредством 1-дневного РЕПО по фиксированной ставке и заняли RUB17.4 млрд.

Напряжение распространилось и на рынок МБК, где банки первого круга привлекали кредиты овернайт внутри дня по средневзвешенной ставке 5.50–5.75%, что на 25-50 бп выше, чем 24 января. Также подорожало 1-дневное междилерское РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона на те же 50 бп, достигнув диапазона 5.70–6.10%. О развитии ситуации подобным образом мы писали еще в первых выпусках наших ежедневных обзоров в этом году (см., например, «Навигатор долгового рынка» от 10.01.2012 г.).

Вполне естественным представляется тот факт, что дефицит рублевой ликвидности побуждает участников денежного рынка продавать валюту. Это в свою очередь способствует росту номинального обменного курса рубля, который обновляет свои максимумы по отношению к бивалютной корзине, последний раз зафиксированные еще летом 2011г. Мы ожидаем, что по окончании налогового периода и уменьшения совокупных оттоков из системы (первая неделя февраля) рост курса рубля остановится.

Сегодня и завтра не ожидается крупных денежных оттоков из системы. Однако в понедельник 30 января предстоит уплата налога на прибыль (ориентировочно RUB280 млрд.), а также возврат Минфину RUB162.2 млрд. бюджетных средств с депозитов. Соответственно в пятницу можно ожидать дальнейшей эскалации напряженности с ликвидностью.

Кредитные комментарии

Отраслевые ведомства могут обязать металлургические компании активнее инвестировать в обновление производственных активов; отраслевые риски могут повыситься, а финансовая гибкость компаний сократиться; на данном этапе нейтрально для облигаций

Ведомости и Коммерсант сегодня сообщают о планах правительства по введению нового механизма стимулирования инвестиций металлургических компаний в обновление собственного производства.

КОММЕНТАРИЙ

Предварительный вариант документа подразумевает принятие металлургическими компаниями обязательств по обновлению тех или иных производственных объектов. Планируется, что металлургические компании будут заключать соглашения с отраслевыми ведомствами, в частности с Ростехнадзором и Росприроднадзором, а также с ФАС о перечне обновляемых объектов, объеме инвестиций и сроках их завершения. В нынешней редакции документа металлургические компании после утверждения списка объектов для модернизации не смогут его корректировать; более того, объекты, включенные в этот список, нельзя будет отдать в аренду, продать или заморозить их инвестпрограмму.

Данное постановление несколько напоминает механизм ДПМ в электроэнергетической отрасли, за тем исключением, что в своем случае металлурги не получат от государства никаких компенсаций за принятие на себя жестких обязательств по обновлению мощностей. Напротив, их обяжут взять на себя дополнительные риски: в случае неисполнения принятых обязательств в срок компании будут ждать штрафы или угроза принудительной остановки производства на модернизируемом объекте.

Фактически это означает, что металлургическая компания примет на себя обязательства по жестко зафиксированному объему инвестиций в обновление мощностей без возможности корректировки программы. Риски такого развития событий вполне очевидны – компании лишаются возможности гибко корректировать объем своей инвестиционной программы в случае резкого ухудшения рыночной конъюнктуры. Они будут вынуждены даже при отсутствии собственных средств для модернизации продолжать инвестировать в зафиксированные в документе объекты, что может серьезно повредить их финансовому состоянию.

На данном этапе новость имеет скорее умеренно негативное влияние на отрасль. Сам факт попытки вмешательства государства в инвестиционные планы частных компаний существенно снижает предсказуемость денежных потоков в циклической отрасли. Если документ будет принят в его нынешнем виде, тем более если подписание соглашений с отраслевыми ведомствами будет нести обязательный, а не добровольный характер, кредитные риски большинства металлургических компаний увеличатся. В то же время оценка их способности сохранять кредитоспособность во время кризисных явлений в экономике существенно усложнится.

Группа «Онэксим» М. Прохорова станет владелицей 30% акций розничного банка Ренессанс Кредит, что позитивно повлияет на потенциал поддержки банка при необходимости; облигации интересны в качестве высокодоходных инструментов до погашения

По сведениям Коммерсанта, группа «Онэксим» М. Прохорова станет владелицей порядка 30% акций розничного банка Ренессанс Кредит наряду с уже имеющейся долей в инвестиционном банке Ренессанс Капитал (50% – . акции). Сделка носит структурированный характер: холдинговая компания, которой владеют группы «Ренессанс» (50% + . акции) и «Онэксим» (50% - . акции), станет мажоритарным владельцем розничного банка. Другие детали сделки не раскрываются.

КОММЕНТАРИЙ

Мы позитивно смотрим на вхождение группы М. Прохорова в структуру собственников банка Ренессанс Кредит, поскольку наличие сильного акционера обеспечивает потенциал поддержки для развития бизнеса в долгосрочной перспективе при необходимости. Однако при отсутствии деталей о финансировании сделки данная новость нейтральна для текущих котировок.

Мы не исключаем, что причины сделки связаны с финансированием обязательств Группы «Ренессанс» перед структурами М. Прохорова, как это было в случае с вхождением Группы «Онэксим» в структуру собственников инвестиционного банка Ренессанс Капитал. В случае реализации подобного сценария вливания средств в капитал розничного банка не последует, и сделка не окажет влияния на показатель обеспеченности капиталом. Впрочем, банк не испытывает острой потребности в собственных средствах. Согласно данным МСФО, TCAR составил 26.0% по итогам 9М 2011 г., а коэффициент Н1 по РСБУ по итогам 2011 г. превысил допустимый ЦБ РФ минимальный порог и составил 12.8%.

Бумаги банка представляют интерес для склонных к риску инвесторов в качестве высокодоходных вложений до погашения. Короткие впуски Ренессанс КБ-2,3 предлагают YTM 9.40–9.50% на диапазоне до полугода, а довольно ликвидный Ренессанс КБ БО-3 котируется с YTP 13.70–15.80% к оферте через 1.5 года. Евробонд с погашением в апреле будущего года также предлагает весьма привлекательные YTM 13.9%.

Российская макроэкономика

Инфляция ускорилось до 0.2% в неделю, но при этом остается в рамках целевого диапазона ЦБ; оснований для повышения ставок нет

По информации Росстата, темпы роста потребительской инфляции ускорились за период с 17 по 23 января, составив 0.2% против 0.1% неделей ранее. С начала января 2012 г. инфляция составила 0.4% (см. диаграмму), что вполне укладывается в месячный норматив ЦБ с точки зрения инфляционного таргетирования. Напоминаем, что рекордно низкая инфляция в первый месяц нового года обусловлена переносом индексации тарифов на услуги естественных монополий с 1 января на 1 июля.

Среди других причин следует отметить замедление роста доходов населения, а также ревальвацию номинального курса рубля по отношению к бивалютной корзине. По итогам вчерашних торгов на ММВБ российская валюта обновила максимумы с сентября 2011 г. При этом мы считаем, что чувствительность потребительских цен к валютному курсу за последнее время снизилась. Подобное ослабление «эффекта переноса» обусловлено в свою очередь более гибкой валютной политикой ЦБ.

Кроме того, статистическое ведомство сообщило о повышении цен производителей промышленных товаров в декабре 2011 г. на 0.2%, после роста на 1.6% и 1.7% в ноябре и октябре соответственно. В целом за год ИЦП вырос на 12.0%, что в два раза выше, чем потребительская инфляция по итогам 2011 г.

Напомним, что вчера также стали известны данные о замедлении темпов роста промышленного производства более чем в 2 раза (с 6.3% в декабре 2010 г. до 2.5% в декабре 2011 г.). Данный негативный сигнал мы считаем более сильным, чем ускорение недельной инфляции на потребительском рынке, и думаем, что снижение ключевых процентных ставок по операциям ЦБ поможет повысить деловую активность в экономике и одновременно удержать инфляцию в пределах таргетируемого уровня.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: