Rambler's Top100
 

НБ Траст: Несмотря на предложение высокой доходности, участие в размещении облигаций "Бинбанка" неинтересно из-за высоких кредитных рисков эмитента


[18.11.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Данные по балансу ФРС отражают выросший спрос на защитные активы; итоги выступления главы ФРБ Нью-Йорка не меняют нашу позицию по новым стимулам в американской экономике – их может не последовать вплоть до 2013

- Неутешительные итоги аукционов по госбумагам Франции и Испании; на вторичном рынке спреды суверенных бумаг бьют рекорды; быстрого снижения волатильности не ждем даже при реализации благоприятного сценария

- Итоги торгов по еврооблигациям: снижение котировок на фоне продолжающегося ухода из рисков; новые выпуски Газпрома смотрелись лучше рынка; цена Russia 30 опустилась до минимума с конца октября

- Открытие торгов по еврооблигациям: европейские проблемы продолжают давить на рынки; нефть восстанавливается, но поводов для разворота сегодня не видим

- S&P повысило на одну ступень рейтинг Бразилии (Baa2/BBB/BBB), прогноз «стабильный»; не ждем покупок в суверенных долгах стран EM, в частности Бразилии, на фоне сохраняющихся проблем в Европе

- Отчет спецгруппы Еврокомиссии: задолженность по налогам в Греции составляет почти 25% ВПП; данные подтверждают острую необходимость в проведении реформ

Рублевые облигации и денежный рынок

- Продажи в дальних выпусках кривой ОФЗ; на вторичные торги вышли Нижегородская область-7 и Росбанк БО-3 и отторговались на уровнях не ниже номинала

- Бинбанк предлагает инвесторам рублевые облигации; несмотря на предложение высокой доходности бумаг, участие в размещении, на наш взгляд, неинтересно из-за высоких кредитных рисков эмитента

- Сокращение корсчетов и депозитов обусловлено меньшим привлечением в рамках однодневного РЕПО с ЦБ в четверг; рост ставок МБК в преддверии расчетов по налогам в понедельник

Кредитные комментарии

- Еврохим опубликовал неплохую отчетность по МСФО за 9М 2011; выкуп собственных акций потребовал увеличения долговой нагрузки; M&A сделки потребуют ее дальнейшего роста; еврооблигации – хороший защитный актив, рублевые бонды неликвидны

- Татнефть все же может получить компенсацию за ввод налогового режима «60-66»; позитивная новость для Татнефти; облигации торговых идей не предполагают

- МСФО МХП за 9М 2011: рентабельность по EBITDA стабильна; долговая нагрузка снижается; спред между бумагами Мрии и МХП неоправданно сузился

- Совкомфлот: в 3К 2011 ставки фрахта танкеров упали на 30–65% с конца 2010 и были минимальными за несколько лет; танкеры для перевозки нефти стали убыточными; считаем, что госконтроль в Совкомфлоте не покрывает полностью циклических отраслевых рисков и негативно относимся к евробондам Sovkomflot 17

- На неделе Аэрофлот закрыл сделку с Ростехнологиями; МЭР РФ обсуждает с ВТО полный отказ от транссибирских роялти только к 2014 (Ведомости); небыстрые сроки потери роялти и деконсолидация терминала D серьезно сгладили бы отрицательные последствия двух первых новостей для финансов компании

Российская макроэкономика

- Международные резервы Банка России уменьшились за неделю на RUB1.8 млрд.; по нашим прогнозам, на конец 2011 объем резервов составит около USD500 млрд.

Глобальные рынки и еврооблигации

Данные по балансу ФРС отражают выросший спрос на защитные активы; итоги выступления главы ФРБ Нью-Йорка не меняют нашу позицию относительно возможности новых стимулов в американской экономики – их может не последовать вплоть до 2013

Обнародованные вчера еженедельные цифры по балансу ФРС и сопутствующим статьям показали сохранение спроса на долговые бумаги Минфина США. Среднедневной объем US T-bills и UST на депозитарных счетах нерезидентов в ФРС за неделю 10–16 ноября увеличился на USD12.5 млрд. после прироста в USD45.8 млрд. неделей ранее.

Такая динамика полностью отражает выросший спрос на защитные активы, который проявлялся в первую очередь в покупках в UST (см. диаграмму 1). В соответствии с нашими ожиданиями, озвученными в «Стратегии долговых рынков: ноябрь 2011», доходность on-the-run выпуска UST10 ушла ниже 2.0% и, как мы думаем, при наблюдаемом отсутствии хороших вестей из Европы продолжит движение к недавним минимумам – к диапазону 1.80–1.90%.

В дополнение к публичным выступлениям четырех глав федеральных резервных банков во вторник (см. «Навигатор долгового рынка» от 16.11.2011), вчера дважды выступал глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли, который традиционно является последователем идеи монетарного смягчения. Он отметил «потенциал» ФРС в поддержке жилищного рынка за счет возможности покупки ипотечных ценных бумаг (MBS) на ее баланс, а также высказался за необходимость определения регулятором четких значений экономических показателей (относительной безработицы и инфляции), которые обусловят изменения монетарной политики регулятора.

По итогам данного заявления мы не меняем нашу точку зрения, озвученную в вышеназванном «Навигаторе долгового рынка»: мы не видим оснований ждать дополнительных стимулов до завершения действующего этапа покупок UST Федеральной резервной системой Operation Twist в июне 2012 г. Более того, видимо, они не последуют вплоть до завершения президентских выборов в США.

Неутешительные итоги аукционов по госбумагам Франции и Испании; на вторичном рынке спреды суверенных бумаг бьют рекорды; быстрого снижения волатильности не ждем даже при реализации благоприятного сценария

Опасения очередного мощного витка распространения долгового кризиса в еврозоне накануне получили весомое подтверждение в виде итогов аукционов по французским и испанским госбумагам. Франция разместила гособлигации на общую сумму EUR7 млрд., из которых EUR5 млрд. пришлось на 5-летние бумаги. Показатель переспроса на них упал до 1.7х против 3.6х на предыдущем аукционе (см. диаграмму 2). Тревожным фактором для инвесторов стал резкий скачок ставки – сразу на 50 бп до 2.82%. Однако куда более серьезной была ситуация с испанским аукционом. Мадрид продал 10-летние бумаги на сумму EUR3.6 млрд. с переспросом в 1.5х, однако ставка по гособлигациям взлетела более чем на 150 бп по сравнению с предыдущим аукционом и достигла исторически максимального уровня 6.98% (см. диаграмму 3).

Вторичный рынок незамедлительно отреагировал на негативные итоги аукционов. Так, спред между французскими и германскими 10-летними гособлигациями впервые за всю историю поднялся выше отметки в 200 бп. К концу дня показатель, однако, вернулся на уровень в 177 бп. Рекорд был установлен и по спреду между испанскими и германскими 10-летними гособлигациями – он превысил 500 бп. Доходность 10-летних бумаг Испании по итогам дня повысилась до 6.48%, приблизившись тем самым к критически важной отметке в 7%, после которой страны, как показала история, в течение непродолжительного времени вынуждены обращаться за внешней поддержкой. Ситуация на вторичном рынке госдолга Италии была несколько отличной: получение новым правительством вотума доверия в верхней палате парламента, представленная кабмином программа реформ, а также масштабные покупки госбумаг со стороны ЕЦБ помогли сбить доходность «10-летки» почти на 20 бп до 6.83%.

Ситуация в трех экономиках еврозоны, Франции, Италии и Испании, в ближайшее время будет едва ли не главным фактором в части европейского долгового кризиса. Заявления французских властей о том, что их страна по-прежнему имеет право носить титул «safe haven», вряд ли будут восприняты рынком всерьез. В Италии риском является скорость проведения болезненных экономических реформ. Для Испании – намеченные на ближайшее воскресенье всеобщие выборы. Отметим, что даже в случае реализации наиболее благоприятных сценариев во всех трех странах мы не рассчитываем на скорый уход с рынков повышенной волатильности и неприятия рисков.

Итоги торгов по еврооблигациям: снижение котировок на фоне продолжающегося ухода из рисков; новые выпуски Газпрома смотрелись лучше рынка; цена Russia 30 опустилась до минимума с конца октября

Российские еврооблигации в четверг подчинились сохраняющейся на внешних рынках нисходящей динамике, обусловленной, уже традиционно, новым витком европейских долговых проблем. При этом торговая активность в российских бумагах находилась на необычно высоких уровнях: оборот в целом по рынку составил USD183 млн., причем в суверенном и корпоративном сегментах показатель превысил среднегодовые значения в 2х и 3.5х соответственно.

В нефтегазовом секторе максимальные обороты (USD17.5 млн.) прошли по выпуску Gazprom 16, подешевевшему за день на 1.1 п.п. Выпущенный накануне евробонд Gazprom 16N по итогам первого дня потерял лишь 17 бп. Спред между данными двумя выпусками составил по итогам четверга 6 бп. Еще один размещенный накануне евробонд, Gazprom 21, подешевел на 80 бп против 0.5-1.3 п.п. по наиболее долгосрочным выпускам газового монополиста. Во втором эшелоне максимальный урон понесли длинные евробонды Евраза и Северстали, снизившиеся в цене на 1.6-2 п.п. и 1.2–1.4 п.п. соответственно. Потери Вымпелкома при этом были существенно меньше – около 0.5–0.8 п.п. В банках практически вся активность сосредоточилась на дальнем конце кривой ВТБ, где котировки снизились на 30–50 бп. Долгосрочный ликвидный выпуск SberBank 21 потерял по итогам дня 70 бп.

Суверенный сегмент оказался под давлением внешнего негатива в первые же часы торгов. В результате индикативный суверенный выпуск Russia 30 подешевел на 50 бп до 117.6% от номинала, что является минимальным значением с 25 октября. Спред Russia 30–UST10 расширился на 10 бп до 245 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: европейские проблемы продолжают давить на рынки; нефть восстанавливается, но поводов для разворота сегодня не видим

Неудачные итоги аукционов по испанским и французским госбумагам, фактически подтвердившие начало очередного этапа распространения долгового кризиса, продолжают оказывать давление на мировые рынки. Азиатские торговые площадки торгуются в минусе (Nikkei 225 закрылся падением на 1.2%), фьючерс на S&P 500 снижается на 0.2%. Баррель Brent, подешевевший с момента закрытия основных торгов в России накануне к 03:00 МСК почти на USD2, в настоящий момент восстановил почти 50% утраченных позиций и торгуется на уровне USD108.5. Мы полагаем, что у российского рынка еврооблигаций практически нет шансов на разворот в последний рабочий день и ждем открытия торгов в отрицательной зоне.

Из новостного фона мы бы хотели отметить намеченное на 12:00 МСК выступление главы ЕЦБ М. Драги, которому наверняка будут заданы вопросы о дальнейших действиях регулятора по выводу еврозоны из долгового кризиса. Еще одним важным событием обещают стать переговоры канцлера Германии и премьер-министра Великобритании. Практически полное отсутствие важной статистики в США сегодня будет компенсировано выступлениями сразу двух глав ФРБ.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Продажи в дальних выпусках кривой ОФЗ; на вторичные торги вышли Нижегородская область-7 и Росбанк БО-3 – оба отторговались на уровнях не ниже номинала

На торгах в четверг наивысший оборот пришелся на 10-летний выпуск ОФЗ 26205 (YTM 8.50%), который продавался после того, как его доразмещение на аукционе в среду вдохнуло некоторое оживление на вторичный рынок в данной бумаге. Наряду с этим в дальних выпусках суверенной кривой незначительные продажи присутствовали в ОФЗ 26204 (–6 бп по цене, YTM 8.36%) и более существенные – в ОФЗ 26206 (YTM 8.36%), подешевевшем на 30 бп.

На вторичные торги вчера вышли два новых выпуска. Субфедеральный Нижегородская область-7 по итогам дня отторговался со средневзвешенной ценой 100.39% от номинала (YTW 9.96% при дюрации 3 года). Росбанк БО-3 (YTW 9.15%) с дюрацией 1.4 года закрылся ровно на уровне номинала.

Бинбанк предлагает инвесторам рублевые облигации; несмотря на предложение высокой доходности бумаг, участие в размещении, на наш взгляд, неинтересно из-за высоких кредитных рисков эмитента

28 ноября Бинбанк откроет книгу заявок инвесторов на покупку нового выпуска облигаций серии БО-3 на сумму RUB2 млрд. Книга будет формироваться до 2 декабря текущего года, а техническое размещение назначено на 6 декабря. Купон по бумагам озвучен в диапазоне 11.75–12.50%, что предполагает YTP 12.10–12.89% к годовой оферте. Общий срок обращения бумаг составляет 3 года.

Предложенные параметры обеспечивают существенную премию к ОФЗ в размере 560-640 бп. Тем не менее, несмотря на предложенную премию, мы не считаем участие в выпуске интересным. Рейтинги банка не предполагают включения новых бумаг в Ломбардный список ЦБ РФ, также мы не склонны ожидать существенной ликвидности выпуска на вторичном рынке, учитывая его небольшой объем и низкие обороты в бондах банков 3-го эшелона. Вдобавок, кредитные риски банка, на наш взгляд, достаточно высоки.

Банк исторически специализируется на кредитовании корпоративных клиентов (90% от всех кредитов по итогам 1П 2011 г. по МСФО). Кредитный портфель характеризуется высокой концентрацией заемщиков с повышенными отраслевыми рисками. Так, по итогам 1П 2011 г. выше 60% от кредитов приходится на компании сектора недвижимости, финансовых услуг и торговли, при этом займы 30 крупнейшим клиентам формируют выше 60% ссудного портфеля.

Одновременно с этим в качестве ресурсной базы банк активно привлекает средства частных клиентов (65% от обязательств), что обусловливает низкие показатели чистой процентной маржи (3.4% в 1П 2011 г.) и рентабельности (ROAE 3.1%). Заметим, что привлечение долга за счет выпуска облигаций по столь высокой процентной ставке окажет дальнейшее давление на чистую процентную маржу. По нашим оценкам, средняя стоимость заемных средств банка составила около 6.7% в 1П 2011 г., при этом ставки по вкладам физических лиц сроком до года на данный момент не превышают 9–10%.

Денежный рынок

Сокращение корсчетов и депозитов обусловлено меньшим привлечением в рамках однодневного РЕПО с ЦБ в четверг; рост ставок МБК в преддверии расчетов по налогам в понедельник

Сокращение суммарных остатков на корсчетах и депозитах на начало пятницы (-RUB236.3 млрд. относительно прошлого дня до RUB820.7 млрд.) в основной своей массе обусловлено меньшим объемом привлечения средств на аукционе прямого РЕПО с ЦБ в четверг. В рамках этого аукциона банки заняли RUB178.5 млрд., вернув RUB387.4 млрд. привлечения по данному инструменту в среду, а отрицательная разница в RUB208.9 млрд. как раз и отразилась на снижении остатков на счетах высоколиквидных активов банков.

Размещавшиеся ВЭБом на вчерашнем аукционе средства пенсионных накоплений в объеме RUB10 млрд. (на срок 358 дней, bid-to-cover 3.8x) распределились между 7 банками, средневзвешенная ставка по данным деньгам сложилась на уровне 9.86%, превысив минимальную почти на 140 бп. Приближение же уплаты НДС (понедельник 21 ноября) уже вчера отразилось на ставках money market: на МБК банки первого круга привлекали овернайт под 5.0–5.15%, а к концу дня диапазон ставок расширился до 5.0–5.25%, что на четверть процентного пункта выше ставок на конец среды.

Привлечение через междилерское РЕПО, обеспеченное ОФЗ и облигациями 1-го эшелона, по сделкам за весь день на ММВБ стоило в среднем 5.35–5.50%, т.е. на 5-10 бп ниже предшествовавшего дня. Внутри дня сделки шли в диапазоне 4.75-6.30%. Сегодня в преддверии налоговых расчетов в понедельник нет оснований ждать более низких уровней ставок money market по сравнению с четвергом.

Кредитные комментарии

Еврохим опубликовал неплохую отчетность по МСФО за 9М 2011; выкуп собственных акций потребовал увеличения долговой нагрузки; M&A сделки потребуют ее дальнейшего роста; еврооблигации – хороший защитный актив, рублевые бонды неликвидны

Вчера один из лидеров российской химической промышленности – Еврохим – опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 9М 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

На операционном уровне компания продемонстрировала хорошую динамику основных показателей: выручка за квартал выросла на 17% и по итогам 9М 2011 г. достигла RUB98 млрд. Этому способствовал рост цен на азотные и фосфатные удобрения, а также рост продаж на основных рынках присутствия. Резкое падение цен на железную руду в 3К текущего года (результаты этого направления традиционно включаются в фосфатный сегмент бизнеса), а также некоторое снижение объемов продаж фосфатных удобрений были полностью скомпенсированы, в том числе и ослаблением курса рубля. EBITDA Еврохима продемонстрировала еще более ощутимую динамику, увеличившись на 21% за квартал и почти удвоившись в годовом выражении. Рентабельность по EBITDA по итогам 9М 2011 г. осталась на высоком уровне – около 37%.

Радует и динамика чистого операционного денежного потока Еврохима, объем которого в 3К 2011 г. увеличился более чем в 2 раза. Даже с учетом сравнительно амбициозной инвестиционной программы компании свободный денежный поток по итогам 9М текущего года составил более RUB11 млрд. Основным инвестпроектом Еврохима остается калийное направление бизнеса, совокупные затраты на которое в 2011 г. составили более RUB7.4 млрд. (из запланированных на весь год RUB13.9 млрд.).

В пресс-релизе компания отмечает, что одним из ее приоритетов на ближайшее время будет увеличение собственной ресурсной базы, в частности рассматривается возможность покупки Еврохимом газовых активов. Менеджмент ожидает, что подобные покупки в ближайшее время обеспечат до 25% собственного потребления природного газа компании.

Особый интерес вызывают изменения в балансе Еврохима, которые произошли в 3К 2011 г. Совокупный долг компании увеличился на RUB25 млрд.: в июле был привлечен синдицированный кредит объемом USD1.3 млрд., большая часть которого была направлена на погашение краткосрочного долга (предыдущий синдицированный кредит). Кроме того, Еврохим в 3К 2011 г. произвел выкуп собственных акций у основного акционера в объеме чуть более 9% от уставного капитала. Эта операция стоила компании почти RUB30 млрд. На наш взгляд, подобное действие – помощь главному бенефициару Еврохима, г-ну Мельниченко, в сделке по разделению угольного и энергетического бизнесов СУЭКа. Безусловно, кредиторы обычно с настороженностью воспринимают подобную помощь основным акционерам в ущерб

их интересам, однако, несмотря на столь существенный отток денежных средств из Еврохима, его кредитное качество практически не пострадало: долговая нагрузка сохранилась на уровне начала года – около 1.2х по показателю «Чистый долг/EBITDA».

Рублевые облигации Еврохима в последние месяцы существенно потеряли в ликвидности, а индикативные уровни доходности более соответствуют бумагам эмитентов с рейтингами инвестиционной категории. Мы нейтрально к ним относимся.

Еврооблигации Еврохима погашаются в конце марта 2012 г., поэтому эти бумаги из-за своей короткой дюрации и крайне невысоких рыночных рисков можно рассматривать как хороший защитный актив до погашения для консервативных инвесторов.

Татнефть все же может получить компенсацию за ввод налогового режима «60-66»; позитивная новость для Татнефти; облигации интересных торговых идей не предполагают

Вчера Интерфакс сообщил, что Госдума во 2-ом чтении одобрила поправки в налоговый кодекс, которые подразумевают компенсации для Башнефти в размере RUB10 млрд. и для Татнефти – RUB38 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Многосторонние консультации с участием Правительства РФ, Госдумы и Администрации президента привели к тому, что нижняя палата парламента одобрила во втором чтении льготы как для Башнефти в размере RUB10 млрд. рублей, так и для Татнефти в размере RUB38 млрд. Законопроект должен быть еще одобрен в 3-ем чтении. Напомним, что в понедельник позиция правительства была несколько иной: оно одобрило компенсацию для Башнефти, но отказалось поддержать решение о льготах для Татнефти.

Такое изменение ситуации мы считаем позитивной новостью для Татнефти. Несмотря на то, что значительная часть компенсации будет транслирована компании ТАИФ, Татнефть может получить выгоду порядка 36% EBITDA. Реализация такого сценария позволит компании повысить рентабельность, увеличить денежные потоки и, соответственно, несколько улучшить кредитный профиль.

Позитивный новостной фон не оказал никакого влияния на стоимость облигаций. Они по-прежнему неликвидны и не предполагают интересных торговых идей.

МСФО МХП за 9М 2011: рентабельность по EBITDA стабильна; долговая нагрузка снижается; спред между бумагами Мрии и МХП неоправданно сузился

Вчера крупный украинский агрохолдинг Мироновский Хлебопродукт, специализирующийся на производстве курятины и мясных продуктов, опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 9М 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные показатели МХП продолжают демонстрировать уверенный рост: за 9М 2011 г. выручка выросла на 30% в годовом выражении и достигла USD880 млн. Благоприятные погодные условия способствовали существенному улучшению показателей зернового направления бизнеса МХП, которое увеличило выручку более чем в 3 раза. Примечательно также, что загрузка мощностей по производству курятины у компании остается на уровне 100%, но благодаря оптимизации внутренних процессов МХП уже третий квартал продолжает демонстрировать увеличение производства на существующих мощностях. Отличные показатели зернового подразделения, положительная динамика цен на курятину на внутреннем рынке, а также отмена экспортных пошлин на зерно (которая спровоцировала рост экспортных продаж) положительно сказались на рентабельности по EBITDA МХП – в 3К она достигла уровня 41% (34% по итогам 9М 2011 г.).

Денежные потоки компании остаются сравнительно высокими, хотя и не совсем достаточными для полного финансирования инвестиционной программы. По сообщению менеджмента, основной проект – строительство крупнейшего в Европе птицекомплекса в Виннице – идет по намеченному плану.

Долговая нагрузка в 3К 2011 г. несколько снизилась как за счет символического уменьшения совокупного долга, так и за счет более ощутимого роста операционных показателей. Около 70% от кредитного портфеля МХП представлено еврооблигациями с погашением в 2015 г., поэтому значительных сложностей в среднесрочной перспективе с финансированием основной деятельности у компании возникнуть не должно. Кроме того, экспортная выручка, номинированная в долларах, составляет более 20% от совокупной выручки компании, что полностью покрывает потребности МХП в валюте для обслуживания долга.

Еврооблигации МХП в период распродаж августа–сентября оказались одними из наиболее пострадавших, а за октябрь–ноябрь их котировки явно отстали от остальных бумаг украинских эмитентов. Из-за этого образовалась очевидная диспропорция: евробонды МХП с погашением в 2015 г. торгуются на одном уровне с бондами Mriya 16, другого сравнительно крупного агрохолдинга Украины. На наш взгляд, кредитное качество Мрии существенно уступает качеству МХП, а справедливая доходность ее евробондов должна быть минимум на 120–140 бп больше, чем у еврооблигаций MKhlib 15.

Российская макроэкономика

Международные резервы Банка России уменьшились за неделю на RUB1.8 млрд.; основная причина – отрицательная переоценка валютной части резервов; по нашим прогнозам, на конец 2011 объем резервов составит около USD500 млрд.

Международные резервы ЦБ по состоянию на 11 ноября 2011 г. составили RUB516 млрд., что на RUB1.8 млрд. меньше, чем неделю назад (см. диаграмму 1). С учетом того, что евро обесценилось по отношению к доллару примерно на 1.2%, Россия потеряла около USD2.5 млрд. Прирост курса доллара обеспечил порядка USD1 млрд. положительной переоценки валютной части резервов.

По нашим оценкам, валютные интервенции (см. диаграмму 2) составили примерно USD0.5 млрд. за прошлую неделю ноября. Известно также, что ЦБ планирует наращивать долю монетарного золота в структуре резервов для частичного хеджирования валютных рисков. Однако, на наш взгляд, закупки золота не окажут существенного влияния на динамику резервов. С учетом нестабильной ситуации в ЕС и сохранения сложившейся структуры международных резервов, мы ожидаем, что на конец года их объем будет находиться в районе USD500 млрд.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: