Rambler's Top100
 

НБ Траст: Лидеры ЕС на саммите в среду могут представить лишь общие контуры антикризисного плана


[26.10.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Лидеры ЕС на саммите в среду могут представить лишь общие контуры антикризисного плана, отложив публикацию основных «цифр» на несколько недель; динамика на рынках рисковых активов может развернуться

- Выбор коротких еврокоммерческих бумаг заемщиками из России, на наш взгляд, неслучаен – рынок длинных еврозаимствований осторожен в отношении российских имен, несмотря на недавние размещения эмитентов из ЕМ

- Итоги торгов по еврооблигациям: евробонды снова подорожали; смена настроений на глобальных рынках ограничила рост котировок Russia 30

- Открытие торгов по еврооблигациям: вчерашнее падение рынков вызовет небольшое снижение котировок на открытии; в фокусе – саммит ЕС

- Правящая коалиция в Италии под давлением Меркель и Саркози все же достигла компромисса по экономическим реформам; ждем реакцию Брюсселя, отмечаем угрозу политической нестабильности в третьей экономике Европы; доходность 10-летних госбумаг уже с конца прошлой неделе колеблется у 6%

Рублевые облигации и денежный рынок

- Минфин решил «прощупать почву» на первичном рынке, размещая RUB10 млрд. 4-летнего выпуска – возможно размещение до половины из предлагаемого объема с учетом вчерашних нерезидентских покупок в длине

- ВЭБ-Лизинг озвучил ориентиры по новому выпуску облигаций; предложение может заинтересовать инвесторов ближе к верхней границе ориентиров

- Чистая ликвидная позиция банков по операциям с ЦБ по итогам вторника вернулась к уровням июля 2009; привлечение банками средств на недельном аукционе РЕПО с ЦБ сопоставимо с размером уплаты налога на прибыль в пятницу – до конца месяца напряженности на money market, как мы думаем, больше не последует

Кредитные комментарии

- TНК-BP показала сильные финансовые результаты по US GAAP за 9М 2011 и подтвердила свое высокое кредитное качество; фундаментально евробонды выступают хорошей альтернативой бумагам Лукойла и Новатэка; в актуальную категорию защитных активов попадает только выпуск TNK-BP 12

- Розничные банки штурмуют первичный рынок: ОТП Банк размещает рублевые биржевые облигации, а Банк Русский Стандарт планирует выпустить еврокоммерческие бумаги в долларах; предложение от последнего выглядит более привлекательно

- Игорь Ким закрыл сделку по покупке «дочки» Barclays Bank в России; после появления ряда деталей подтверждаем мнение о позитивном оттенке новости для Ренессанс Кредита; евробонд RenCap 13 – интересная высокорисковая инвестиция до погашения

- Tele2 AB в понедельник опубликовала отчетность по МСФО российского подразделения; долговая нагрузка снизилась; нейтрально относимся к рублевым облигациям компании

- Лукойл подтвердил инвестиционную программу в размере USD100 млрд. на ближайшие 10 лет, а также опроверг сведения о продаже Одесского НПЗ; новости нейтральны для кредитного профиля; облигации к покупке не рекомендуем

Глобальные рынки и еврооблигации

Лидеры ЕС на саммите в среду могут представить лишь общие контуры антикризисного плана, отложив публикацию основных «цифр» на несколько недель; динамика на рынках рисковых активов может развернуться

По мере приближения часа «Х» для Европы оптимизм рынка, подогревавший спрос на рисковые активы фактически с начала октября, начинает планомерно сходить на «нет». Судя по многочисленным публикациям в западных деловых СМИ, уверения канцлера ФРГ А. Меркель и президента Франции Н. Саркози в способности Евросоюза представить полномасштабный и эффективный план по борьбе с долговым кризисом на саммите ЕС в среду вряд ли найдут подтверждение.

Напомним, лидеры двух ведущих экономик Европы обещали представить пакет антикризисных мер по трем основным направлениям: докапитализация банков, обеспечение устойчивости греческого госдолга путем дополнительных списаний, а также «леверидж» европейского стабфонда, EFSF. Пока, судя по всему, окончательных, четко оформленных договоренностей нет ни по одному из направлений.

Так, накануне стало известно, что встреча министров финансов и глав центробанков стран ЕС (Экофин), которая должна была предварять саммит ЕС, не состоится. Мы полагаем, что основной темой данной встречи как раз и должна была стать докапитализация банков, учитывая, что данный вопрос касается всех 27 стран ЕС, а не только государств еврозоны, как в случае с EFSF. Таким образом, остается два варианта. Возможно, Экофин финализировал договоренности по докапитализации еще в минувшую субботу, но предпочел придать их огласке вместе с другими решениями ЕС. Однако более вероятным нам представляется вариант, что министрам финансов Евросоюза, несмотря на наличие определенного консенсуса в части самой идеи докапитализации, пока так и не удалось договориться о конкретных ее параметрах, в связи с чем встреча в среду и была отменена. Собственно, по сообщениям FT, приблизительно такое обоснование представил возглавляющий в настоящий момент Экофин представитель Польши.

В отношении дополнительных списаний по гособлигациям Греции, находящихся на руках у частных кредиторов, определенности еще меньше. Исходные позиции сторон известны – банки готовы увеличить долю списаний с 21% до 40%, а европейцы настаивают на 60%. Сегодня глава Еврогруппы заявил, что соглашение может быть достигнуто около отметки 50%. Однако, в нашем понимании, проблема в данном случае заключается в следующем. У еврочиновников нет юридических инструментов, чтобы повлиять на ситуацию – переговоры ведет непосредственно Греция и ее частные кредиторы. Судя по комментариям главы Института международных финансов, переговорный процесс идет крайне сложно, и стороны вполне могут не успеть достигнуть договоренности к вечеру среды.

Параметры увеличения экономической мощи EFSF пока также остаются туманными. Напомним, лидеры ЕС рассматривают два варианта повышения эффективности «стабфонда». Первый – за счет использования его средств для гарантирования 20-30% по новым выпускам госбумаг. Альтернативный – путем создания специального инвестиционного фонда (SPIV), в котором могли бы принять участие крупные госфонды из развивающихся стран, и который мог бы выкупать «периферийные» бонды. Данная опция выглядит пока менее проработанной, учитывая, что МВФ заявил о готовности рассмотреть свое участие в SPIV лишь после того, как будут согласованы его точные параметры. Кроме того, Бразилия, Индия и Россия прохладно отнеслись к идее помощи Европе именно через данный инструмент. В любом случае, по сообщениям Reuters, окончательные цифры по EFSF до сих пор не согласованы, и, вероятнее всего, будут представлены лишь на встрече Еврогруппы 7 ноября.

Мы полагаем, что ожидания рынка в отношении «прорывного» статуса саммита ЕС в очередной раз не оправдаются. Скорее всего, европейские лидеры зададут направление движения, представив лишь небольшое число конкретных параметров и цифр. В этом случае наблюдавшийся в последние несколько недель рост в рисковых активах может в лучшем случае затормозиться, но с большей вероятностью – смениться новым падением.

Выбор коротких еврокоммерческих бумаг заемщиками из России, на наш взгляд, неслучаен – рынок длинных еврозаимствований осторожен в отношении российских имен, несмотря на недавние размещения эмитентов из ЕМ

В последнее время наблюдается оживление на первичном рынке еврооблигаций, причем, если на зарубежных рынках оно проходит в форме выпуска традиционных евробондов, то на российском популярностью пользуются краткосрочные инструменты – еврокоммерческие бумаги (ECP).

Из крупных зарубежных заемщиков на первичный рынок в середине октября вышли сначала мексиканская PEMEX (Baa1/BBB/BBB), потом итальянская Telecom Italia (Baa2/BBB/BBB), а затем Турция (Ba2/BB/BB+). Первая доразместила 30-летние евробонды с купоном 6.5% на сумму USD1.25 млрд. Telecom Italia – 6-летние евробонды на EUR750 млн. с купоном 7%. Турция вышла на рынок с 10-летними бумагами под ставку 5.125% на сумму USD1 млрд.

Российские компании также поспешили воспользоваться возможностями образовавшегося на рынке «окна», но выбрали для этого не совсем стандартные инструменты. Так, первым стал Газпром (Baa1/BBB/BBB), разместивший в общей сложности 6-месячные ECP на USD500 млн. с доходностью 3.5%. На прошлой неделе Алроса (Ba3/BB-/BB-) проводила road show ECP (предполагаемый срок – 6 месяцев или год, объем – около USD400 млн.). В настоящий момент возможность выпуска 6-месячных ECP в USD рассматривает Русский стандарт (Ba3/B+/B+). Ориентир доходности составляет 8.75-9%.

Мы полагаем, что выбор ECP сейчас в качестве основного инструмента заимствований российскими заемщиками неслучаен. Мы убеждены, что сделать рыночный выпуск евробондов даже средней длины (3-5 дет) по адекватной ставке и разместить его среди относительно широкого круга инвесторов в текущей рыночной конъюнктуре возможно только для наиболее качественных заемщиков. Из вышеперечисленных к последним относится лишь Газпром, однако в отношении данного заемщика нельзя сказать, что размещение коротких бумаг в данном случае определялось выраженной потребностью в ликвидности с его стороны.

По нашему убеждению, иностранные инвесторы едва будут готовы принимать длинные выпуски еврозаимствований со стороны российских эмитентов до прояснения ситуации на глобальных рынках и снижения присутствующей на них повышенной волатильности. Осторожность нерезидентов в отношении российских имен на рынке полностью подтверждается уже многолетней и устоявшейся недооцененности России относительно традиционно рассматриваемых аналогов из EM (Бразилия, Мексика).

Итоги торгов по еврооблигациям: евробонды снова подорожали; смена настроений на глобальных рынках ограничила рост котировок Russia 30

Российские евробонды продолжили дорожать во вторник, несмотря на наметившееся ухудшение спроса на риск на глобальных рынках. Объем торгов был невысоким – порядка USD56 млн. в целом по рынку против USD80 млн. в среднем за год.

В нефтегазовом секторе рост котировок наблюдался в длинных евробондах Газпрома, прибавивших около 1.5 п.п. Хорошим спросом пользовались также выпуски ТНК-ВР и Новатэка. Во втором эшелоне на 0.8-1 п.п. подорожали еврооблигации Алросы и Северстали, а вот подъем котировок на дальнем конце кривой Вымпелкома не превысил 40 бп. В банковском секторе практически вся активность сосредоточилась в долгосрочных бумагах ВТБ, поднявшихся в цене по итогам дня на 0.5-1 п.п. Длинные евробонды Альфа-Банка подорожали на 60-80 бп.

В суверенном сегменте в первой половине дня наблюдалось устойчивое повышение котировок. Однако после открытия торгов в США в красной зоне, падения индекса потребительского доверия до минимума за два года и отмены встречи министров финансов ЕС, на рынках возобладали пессимистические настроения, вызвавшие снижение котировок в том числе и российских евробондов. В итоге, индикативный выпуск Russia 30 набрал во вторник лишь 10 бп до 117.35% от номинала. Спред Russia 30–UST10 при этом расширился на 10 бп до 236 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: вчерашнее падение рынков вызовет небольшое снижение котировок на открытии; в фокусе – саммит ЕС

Рынки ведут себя крайне неоднозначно в преддверии саммита ЕС. Фондовые торги в Азии завершились в основном в красной зоне (Nikkei 225 потерял порядка 0.2%), а фьючерс на S&P 500 торгуется в минусе на 0.3%. Между тем котировки Brent, опустившиеся накануне до USD110 за баррель к моменту закрытия основных торгов в России, в настоящий момент восстанавливаются и уже достигли USD111.3, что может удержать рынок российских еврооблигаций от серьезного падения в начале торгов. Тем не менее небольшого снижения котировок на открытии мы не исключаем.

Новостной фон среды будет крайне насыщенным. Главными событиями дня, безусловно, станут сразу два саммита в Брюсселе – сначала долговой кризис обсудят в формате ЕС, а финализировать новые антикризисные меры будут уже главы государств и правительств 17 стран еврозоны.

Между тем рынки уже в середине дня могут начать получать сигналы из Европы, где ЕЦБ проведет первый из двух аукционов по предоставлению неограниченной ликвидности в евро сроком на год. Кроме того, канцлер ФРГ А. Меркель в 15:00 МСК представит в парламенте антикризисный план, с которым она и отправится на встречу в Брюссель. Макроэкономическая статистика из США сегодня будет представлена данными по заказам на товары длительного пользования и продажам новостроек за сентябрь.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Минфин решил «прощупать почву» на первичном рынке, размещая RUB10 млрд. 4-летнего выпуска – возможно размещение до половины из предлагаемого объема с учетом вчерашних нерезидентских покупок в длине

Вчерашнее локальное улучшение конъюнктуры на внешних рынках, не обошедшее стороной рынок commodities, повлекло за собой покупки в рублевом долге. Спросом пользовались ОФЗ по всей длине суверенной кривой, сместившейся на 10-30 бп ниже своего положения в понедельник. Собственно, из RUB14 млрд. оборота в рублевых выпусках (без учета РЕПО) на сегмент госбумаг пришлось RUB9 млрд. В свою очередь около трети из них пришлись на сделки со средними/длинными выпусками ОФЗ 26204 (+40 бп по цене, YTM 8.38%) и ОФЗ 25077 (+74 бп, YTM 8.09%), где, по словам участников рынка, присутствовал выраженный нерезидентский спрос. Покупки на ближнем конце рублевой суверенной кривой шли со стороны локальных игроков.

Сегодня после многонедельного перерыва Минфин решил вернуться на первичный рынок: на аукционе ведомство вместо запланированного в соответствии с графиком на 4К 2011 г. размещения RUB10 млрд. 7-летнего ОФЗ 26204 предложит аналогичный объем 4-летнего ОФЗ 25079 (дюрация 3.2 года). Озвученный ориентир находится в диапазоне 7.90-7.95%, а средневзвешенная доходность выпуска по итогам вчерашних торгов составила 7.94%. Мы не склонны ожидать спроса на весь предлагаемый объем, однако с учетом вчерашнего интереса со стороны участников-нерезидентов в среднем и длинном сегментах кривой можно ожидать размещения до половины предложения ведомства. В целом рыночная активность пока останется скованной, учитывая пиковую с июля 2009 г. напряженность с ликвидностью, а также то, что уже в конце недели последует ее новое сжатие – уплата налога на прибыль в пятницу оттянет еще RUB190-210 млрд.

ВЭБ-Лизинг озвучил ориентиры по новому выпуску облигаций; предложение может заинтересовать инвесторов ближе к верхней границе ориентиров

ВЭБ-Лизинг вчера открыл книгу заявок инвесторов на покупку 8-й серии облигаций на сумму RUB5 млрд. Индикативный купон по 10-летним бумагам составляет 9.0-9.5%, что предполагает YTP 9.20-9.73% к 3-летней оферте. Книга заявок будет формироваться до 27 октября текущего года, а техническое размещение назначено на 1 ноября 2011 г.

Озвученные ориентиры подразумевают премию к кривой ОФЗ на уровне 150-200 бп, что, на наш взгляд, выглядит привлекательно ближе к верхней границе, поскольку обеспечивается неплохая премия к вторичному рынку. Так, относительно ликвидный выпуск ВЭБ-Лизинг-5 в начале этой недели торговался с доходностью YTP 9.4-9.7% к оферте через 4.5 года, предлагая 120-150 бп к суверенной кривой. Впрочем, не исключено, что короткий срок формирования книги заявок вызван не только высокой волатильностью на финансовых рынках, но и возможным предопределением круга инвесторов. Поэтому вполне вероятно, что при отсутствии внешних потрясений книга будет закрыта по нижней границе ориентиров.

Денежный рынок

Чистая ликвидная позиция банков по операциям с ЦБ по итогам вторника вернулась к уровням июля 2009; привлечение банками средств на недельном аукционе РЕПО с ЦБ сопоставимо с размером уплаты налога на прибыль в пятницу – до конца месяца напряженности на money market, как мы думаем, больше не последует

Расчеты по НДПИ и акцизам вчера, оттянувшие, по нашим оценкам, до RUB220 млрд. ликвидности, обеспечили ажиотажный спрос на ликвидность от ЦБ. На аукционе прямого РЕПО с ЦБ банки заняли RUB500.7 млрд. однодневных денег при выставленном регулятором лимите в RUB700 млрд. Такой уровень спроса на однодневное аукционное РЕПО с Центробанком соответствует периоду конца января 2009 г. Столь существенное увеличение банками обязательств перед ЦБ обусловили сокращение чистой ликвидной позиции до –RUB883.9 млрд.

Традиционный ажиотажный спрос присутствовал вчера и на аукционах Минфина (с возвратом размещаемых средств в январе следующего года), куда участники пошли за рефинансированием накануне сегодняшнего возврата RUB65 млрд. бюджетных средств с депозитов. Предъявленный спрос на размещаемые ведомством RUB80 млрд. составил RUB136.5 млрд. (соответствует bid-to-cover на уровне 1.7х), отсечение проходило на 120 бп выше минимальной ставки в 6.60%, размещение – на 130 бп (7.90%). В итоге из 11 участвовавших кредитных организаций были удовлетворены заявки лишь от двух, причем одна из них привлекла бюджетную ликвидность под 8.02%.

Неудовлетворенный спрос на данном размещении трансформировался на МБК, который демонстрировал повышенные ставки и на фоне значительного объема спроса после первой сессии аукционного РЕПО с ЦБ (из общего привлечения в RUB500.7 млрд. на второй сессии банки взяли RUB108 млрд.). В итоге привлечение в овернайт для банков первого круга внутри дня обходилось в 5.75-6.0%, снизившись до 4.50-5.25% на конец вторника. Стоимость однодневной ликвидности на междилерском РЕПО при этом существенно не повышалась – сделки под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона вчера в среднем шли по 5.60-5.70%, т.е. на 10-15 бп выше уровней понедельника.

С учетом того, что на аукционе недельного РЕПО банки заняли у ЦБ RUB206.3 млрд., которые поступят сегодня, можно рассчитывать на то, что кредитные организации тем самым создали запас ликвидности в преддверии расчетов по налогу на прибыль в пятницу. Платеж завершит октябрьский налоговый период, потребовав, по нашим оценкам, RUB190-210 млрд. средств. Таким образом, в оставшуюся часть месяца мы не ожидаем всплеска напряженности в ставках money market и полагаем, что вчерашний день стал самым «горячим» с точки зрения обстановки с внутренней ликвидностью/ставками в октябре.

Кредитные комментарии

TНК-BP показала сильные финансовые результаты по US GAAP за 9М 2011 и подтвердила свое высокое кредитное качество; фундаментально евробонды выступают хорошей альтернативой бумагам Лукойла и Новатэка; в актуальную категорию защитных активов попадает только выпуск TNK-BP 12

Вчера ТНК-ВР первой из российских нефтяных компаний представила международную отчетность по итогам 9М 2011 г., правда пока в форме презентации.

КОММЕНТАРИЙ

ТНК-ВР значительно улучшила финансовые и операционные показатели за 9М 2011 г. Несмотря на увеличение совокупного долга на 10% с начала года, кредитный профиль компании стал еще более сильным. Рост добычи углеводородов в годовом выражении составил 2.1% – добыча на новых месторождениях (Вехнчонском, Уватских) позволила компенсировать снижение добычи на зрелых месторождениях Западной Сибири.

EBITDA компании выросла на 52% в годовом выражении. Рост объясняется в основном увеличением цены на нефть на 44% и меньшим (по сравнению с ценой на нефть) темпом роста тарифов и операционных затрат. По этой же причине EBITDA margin выросла на 22.5% до 24.7%.

За 9М 2011 г. компания направила денежные средства на капитальные вложения (USD3.5 млрд.), выплату дивидендов (USD4.4 млрд.), погашение долга (USD0.8 млрд.), M&A сделки (USD0.5 млрд.), а также на увеличение запаса ликвидности (USD0.3 млрд.). Источниками средств послужили операционный денежный поток (USD8 млрд.) и синдицированный кредит (USD1.5 млрд.), привлеченный под низкую ставку LIBOR+130 бп. На наш взгляд, очень щедрая по российским меркам дивидендная политика в текущих условиях не оказывает негативного влияния на кредитный профиль ТНК-BP при сверхкомфортной динамике операционного денежного потока и очень низкой долговой нагрузке. Так, показатель «Долг/EBITDA» снизился с начала года с 0.7x до 0.6x. Отношение «Долг/Собственный капитал» составляет 0.2x по сравнению с 0.4x в начале года. Мы не ожидаем увеличения долговой нагрузки компании в ближайшей перспективе.

График погашения долга компании является очень равномерным. В случае увеличения инвестиционной программы и сохранения высоких дивидендных выплат, компании, возможно, придется рефинансировать погашаемый долг. Однако с учетом сильного кредитного профиля мы не считаем это риском для ТНК-ВР.

Средне- и долгосрочные еврооблигации ТНК-ВР торгуются со спредами 25-50 бп к бумагам Лукойла, которые в свою очередь торгуются на одной кривой с Газпромом. Выбирая между еврооблигациями Лукойла и ТНК, мы, наверное, предпочли бы бумаги последней. Выпуск TNK-BP 16 торгуется с премией около 75 бп к Novatek 16. На наш взгляд, этот спред едва ли обоснован фундаментальными факторами, поскольку Novatek по сравнению с ТНК-ВР является менее устоявшейся компанией с более высокой долговой нагрузкой. Novatek 21 торгуется на одной кривой с ТНК-ВР. Другое

Розничные банки штурмуют первичный рынок: ОТП Банк размещает рублевые биржевые облигации, а Банк Русский Стандарт планирует выпустить еврокоммерческие бумаги в долларах; предложение от последнего выглядит более привлекательно

КОММЕНТАРИЙ

Вчера ОТП Банк объявил о намерениях разместить сразу два выпуска биржевых облигаций. Другой розничный банк – Банк Русский Стандарт (БРС) провел телеконференцию с инвесторами с намерениями разместить еврокоммерческие бумаги.

ОТП Банк предлагает биржевые облигации серий БО-2, 3 на сумму RUB10 млрд. Срок обращения бумаг составит 3 года, также подразумевается оферта через год. Ориентир по купону озвучен в диапазоне 10.0-10.5%, что предполагает YTP 10.25-10.78%. Заметим, что книга заявок на покупку бондов будет открыта только два дня: с 31 октября по 1 ноября 2011 г.

Озвученные ориентиры предполагают премию к кривой ОФЗ 375-430 бп. Верхняя граница диапазона по доходности, на наш взгляд, более адекватно отражает риски розничного банка и включает премию за предложение существенного объема облигаций. Другие выпуски ОТП Банка, к сожалению, неликвидны и не могут служить рыночным ориентиром. Чуть более длинные облигации ХКФ-Банка торговались в начале этой недели с YTP 9.0-10.0%. В то же время напомним, что Банк Русский Стандарт недавно доразмещал рублевые облигации на вторичном рынке по YTM 10.0% к погашению через полгода.

Кредитное качество ОТП Банка мы оцениваем как довольно устойчивое, но основным риском, на наш взгляд, является зависимость от материнского банка в свете возрастающих проблем в европейских странах, и Венгрии в частности (см. наш «Навигатор долгового рынка» от 6.10.2011). Так, по данным отчетности российского банка по МСФО за 2010 г., объем обязательств перед материнской группой превысил 23% от всех заемных средств. И, кроме того, венгерская группа последовательно поддерживает российскую дочку, предоставляя дополнительный капитал.

Банк Русский Стандарт, по сведениям Интерфакса, планирует выпустить еврокоммерческие бумаги (ECP), номинированные в долларах, с ориентировочным сроком погашения через полгода. Предполагаемая доходность бумаг составляет YTM 8.75-9.00%, однако точные детали сделки пока не были озвучены.

Ранее представители банка озвучивали намерения разместить бумаги на срок не более года, при этом объем выпуска будет зависеть от рыночного спроса. По данным Интерфакса, банк на днях погасил выпуск ECP на USD100 млн., поэтому не исключено, что круг инвесторов уже отчасти сформирован и сделка нацелена на рефинансирования выпуска.

Впрочем, в случае достоверности озвученных ориентиров по доходности, предложение выглядит для рыночных условий очень привлекательно, тем более что бумаги номинированы в долларах. Инвестиции интересны, несмотря на предположительно низкую ликвидность бумаг из-за небольшого объема выпуска на вторичном рынке, в качестве короткой инвестиции до погашения. Так, доходность в YTM 8.75-9.00% на диапазоне 6 месяцев в долларах обеспечивает премию к кривой свопов на уровне 810-835 бп., что является довольно щедрой премией на столь коротком сроке.

Игорь Ким закрыл сделку по покупке «дочки» Barclays Bank в России; после появления ряда деталей подтверждаем мнение о позитивном оттенке новости для Ренессанс Кредита; евробонд RenCap 13 – интересная высокорисковая инвестиция до погашения

КОММЕНТАРИЙ

Сегодня все ведущие российские деловые СМИ написали о том, что банкир Игорь Ким закрыл сделку по покупке основной части российского бизнеса Barclays Bank. Как пишут Ведомости, соглашение было подписано в понедельник, 24 октября.

Мы подробно освещали новость в «Навигаторе долгового рынка» от 21.10.2011 после появления первых фактов в газете «Коммерсант». Мы пришли к выводу, что новость имеет позитивную кредитную окраску для розничного банка Ренессанс Кредит, который считался основным претендентом на актив, но выбыл из гонки. Сегодня в газете «Ведомости» приводятся любопытные детали, еще больше укрепляющие нас в этом мнении. Самая главная из них заключается в том, что со ссылкой на свои источники издание пишет, что Ким мог заплатить за актив примерно 0.4 BV, в то время как переговорная цена от Ренессанса была почти в 2 раза выше – 0.7 BV. По имевшейся у нас информации мы исходили из противоположных ценовых ориентиров.

Как кредитных аналитиков нас радует тот факт, что более RUB3.5 млрд. денежной ликвидности Ренессанса остались в банке и не ушли на покупку актива, ценность которого в текущих условиях представляется нам сомнительной. Более подробная аргументация приведена в пятничном «Навигаторе долговых рынков».

Мы считаем, что покупка коротких еврооблигаций RenCap 13 оправдана даже в текущих волатильных условиях в качестве инвестиции до погашения. Вполне возможно, что бонд может еще показать понижательную ценовую динамику, однако нам кажется весьма щедрым предложение зафиксировать менее чем на 1.5 года эффективную доходность более 15% в долларах. Заметим, что с пятницы индикативная цена сделок в инструменте подтянулась с 93.5-94.0% до 95.0-95.5%. Текущий bid/ask спред составляет 3 п.п. Оговоримся, что инструмент малоликвиден и не подходит в качестве спекулятивной бумаги.

Tele2 AB в понедельник опубликовала отчетность по МСФО российского подразделения; долговая нагрузка снизилась; нейтрально относимся к рублевым облигациям компании

Вслед за частичными операционными результатами шведская телекоммуникационная компания Tele2 AB опубликовала полную отчетность своего российского подразделения по МСФО за 9М 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные результаты Tele2 Russia в разрезе его вклада в консолидированные показатели всей группы мы уже анализировали в «Навигаторе долгового рынка» от 20.10.2011. В дополнение к опубликованным ранее данным также интересна динамика чистого операционного денежного потока компании: за год этот показатель практически не изменился, находясь по итогам 9М 2011 г. на уровне около SEK2.3 млрд. (порядка USD350 млн.), тем не менее в квартальном выражении чистый операционный денежный поток продемонстрировал очень хороший рост, более чем на 40%. Несмотря на то, что в 3К 2011 г. Tele2 Russia существенно увеличила капитальные затраты, собственных денежных средств компании оказалось достаточно для их финансирования.

Главной новостью опубликованной отчетности стало существенное снижение совокупного долга компании: во 2К текущего года материнская структура, Tele2 AB, произвела взнос в акционерный капитал компании в размере SEK6 млрд. за счет списания долга «дочки» перед головной компанией. Таким образом, совокупный долг Tele2 Russia по итогам 9М 2011 г. составил всего SEK5.8 млрд. (около USD890 млн.), из которого только половина теперь приходится на кредиты от материнской компании. Остальная часть долга – рублевые облигации совокупным объемом RUB13 млрд. Долговая нагрузка Tele2 Russia по показателю «Чистый долг/EBITDA» снизилась до 1.3х, т.е. существенно ниже озвучивавшегося на среднесрочную перспективу уровня в 1.75х. По нашим оценкам, при сохранении текущей тенденции уже к концу года компания выйдет на комфортный для себя уровень долговой нагрузки в 1.25х.

Рублевые облигации Tele2 Russia существенно потеряли в ликвидности в последние месяцы, а индикативная доходность по этим бумагам находится на уровне кривой рублевых облигаций Вымпелкома. Мы считаем этот уровень минимально справедливым для бумаг Tele2 Russia и не ожидаем от них опережающей рынок динамики.

Лукойл подтвердил инвестиционную программу в размере USD100 млрд. на ближайшие 10 лет, а также опроверг сведения о продаже Одесского НПЗ; новости нейтральны для кредитного профиля; облигации к покупке не рекомендуем

Вчера президент Лукойла Вагит Алекперов провел встречу с журналистами, на которой рассказал об инвестиционных планах компании.

КОММЕНТАРИЙ

Во-первых, президент Лукойла подтвердил, что планируемый объем инвестиционной программы на следующие 10 лет составит около USD100 млрд. (анализ влияния на кредитный профиль компании приводится в «Навигаторе долгового рынка» от 14.10.2011). Напомним, что такой размер инвестиционной программы компании по силам и, по нашим оценкам, не приведет к ухудшению кредитного профиля.

Большая часть средств будет инвестирована в сегмент разведки добычи, в первую очередь на месторождения в Ираке, Центральной Азии, Северном Каспии. Кроме того, USD12 млрд. инвестиций будет направлено на развитие газовых активов – компания планирует увеличить добычу газа примерно в 3 раза.

Во-вторых, президент компании опроверг сведения о продаже Одесского НПЗ (см. «Навигатор долгового рынка» от 21.10.2011), о которой ранее сообщали в деловые СМИ. Предполагаемая сделка не оказывала заметного влияния не кредитный профиль компании.

Еврооблигации Лукойла торгуются на одной кривой с Газпромом и не предполагают в текущих условиях интересных торговых идей. Рублевые облигации Лукойла торгуются с премией 40-50 бп к выпуску Газпрома, что, на наш взгляд, более чем справедливо сейчас.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: