Банковская система в январе: ожидаемая коррекция

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР В ЯНВАРЕ

В январе мы наблюдали коррекцию основных финансовых показателей банков, которая последовала после декабрьского бума. В первую очередь, как мы и ожидали, сократились средства розничных и корпоративных клиентов в фондировании банков. Впрочем, январский отток отнюдь не перекрыл приток клиентских средств за предыдущие месяцы.

Объем кредитования корпоративного сегмента продемонстрировал умеренный прирост при стабильном качестве кредитного портфеля. Величина розничных займов несколько стагнировала, но выросла доля проблемных займов физическим лицам. Проблема качества активов в розничном сегменте еще актуальна, и мы рассчитываем на последовательное восстановление не ранее чем к концу года.

На рынке ценных бумаг банки также не отличились особенной активностью: совокупный объём инвестиций в долговые бумаги несколько сократился, как и привлеченный объём средств на долговом рынке.

БАЛАНСИРОВКА СИЛ

В январе банки сократили активы на 1.8% до RUB29.9 трлн., скорректировав тем самым бурный декабрьский прирост (+3.7%). Основной причиной коррекции выступил ожидаемый отток средств клиентов: -RUB469.2 млрд. за месяц. Напомним, что в декабре на счета и депозиты поступило порядка RUB1.2 трлн., хотя ежемесячный прирост на протяжении 2010 года не превышал и RUB600 млрд. Мы склонны полагать, что значительная часть средств поступила в последние числа месяца, что способствовало излишнему объёму средств на счетах клиентов. Поэтому мы считаем январское сокращение средств вкладчиков вполне закономерным и не расцениваем его как сигнал разворота тренда, ожидая позитивной динамики в последующие месяцы. Более того, в преддверии весенней коррекции на публичных рынках долга мы считаем, что средства вкладчиков останутся основным источником фондирования.

С оттоком «коротких» средств клиентов на балансах банков сократился и объём ликвидных средств: денежные средства и эквиваленты уменьшились на RUB475.0 млрд. до RUB2.4 трлн. Впрочем, их объём все еще значителен и существенно превышает осенние показатели в RUB1.8-2.0 трлн.

Банки проводили сдержанную политику и на рынке ценных бумаг, сохранив объём портфеля ценных бумаг на прежнем уровне в RUB4.9 трлн. Государственные банки способствовали стабильной тенденции, несколько сократив свои инвестиции в долговые ценные бумаги (-RUB23 млрд.), в отличие от остальных кредитных организаций. Подобную тенденцию мы связываем с отсутствием активности эмитентов в январе на первичном рынке и существенным объёмом погашений, в частности ОФЗ на сумму RUB41 млрд. В то же время мы ожидаем увидеть прирост вложений в облигации в следующем месяце ввиду значительного предложения долга как со стороны государства, так и со стороны корпоративного сегмента. Так, в феврале на внутреннем рынке только ОФЗ было размещено на RUB163 млрд. и корпоративных облигаций более чем на RUB130 млрд. В марте мы рассчитываем на меньший прирост ценных бумаг в портфелях банков: внешний негативный фон ограничивает инвестиционный аппетит и активность эмитентов.

Объем ценных бумаг в фондировании банков в январе также снизился (-RUB24.8 млрд.), при этом основной эффект на динамику статьи оказало сокращение выпущенных векселей. В феврале же большее влияние на статью будут, на наш взгляд, оказывать операции с облигациями, мы рассчитываем на увеличение объёма финансирования деятельности посредством заимствований на публичных долговых рынках. Так, например, в феврале банками на внутреннем рынке было выпущено около RUB27.5 млрд. облигаций.

КРЕДИТОВАНИЕ В СДЕРЖАННЫХ ТОНАХ

Величина кредитного портфеля осталась на том же уровне в RUB17.6 трлн., увеличившись только на RUB48.9 млрд. В относительных терминах прирост составил 0.3% против осенних темпов в 1.5-2.0% за месяц. Заметим, что позитивная динамика затронула в основном кредиты корпоративным клиентам (+RUB59.5 млрд.), а объём розничных займов даже несколько уменьшился (-RUB2.7 млрд.).

Примечательно, что, качество корпоративного кредитного портфеля сохранилось прежним, несмотря на незначительный прирост объёма займов. На 01.02.2011 доля просроченных свыше 1 дня кредитов составила 5.1%. Мы ожидаем, что в последующие месяцы темпы роста кредитов корпоративным клиентам ускорятся до осенних показателей +1-2% за месяц, а восстановление качества займов продолжится, но умеренными темпами.

Отметим, частные банки наиболее активным образом наращивали кредитование юридических лиц. Так, увеличение на RUB45.6 млрд. вдвое превзошло прирост портфеля кредитов государственных банков. А банки-нерезиденты продемонстрировали сокращение ссуд юридическим лицам на RUB7.4 млрд. В итоге на рынке корпоративного кредитования произошла некоторая перестановка сил: частные банки за месяц отвоевали 0.2 п.п., увеличив свою долю до 29.7%. Напомним, что на начало года она составляла 27.4%. Остальные же банки в феврале продолжили последовательно сокращать свои позиции по кредитованию юридических лиц. У государственных банков объем займов корпоративным клиентам составил 63.2% от всего рынка на начало февраля против 65.3% в начале года, а доля банков-нерезидентов – 7.1% и 7.3% соответственно.

Вслед за декабрьским бумом розничного кредитования в январе последовала незначительная коррекция объёма розничных займов (-0.1% против +2.1% месяцем ранее). Однако мы воспринимаем это скорее как временную тенденцию и рассчитываем на активизацию банков на рынке розничных кредитов в весенние месяцы с ускорением темпов к концу 2011 года.

Обращаем внимание на некоторое ухудшение качества розничных кредитов: доля просроченных ссуд физическим лицам увеличилась на 0.1 п.п. до 6.7% в портфеле. Впрочем, январский прирост не перекрывает стремительного сокращения просрочки в декабре 2010 (на 0.3 п.п. с 6.9%). Фактически это подтверждает наши опасения относительно кратковременности резкого декабрьского улучшения качества активов в преддверии отчетного периода. Мы склонны полагать, что объём просроченных кредитов физических лиц относительно портфеля будет безусловно сокращаться в последующие месяцы, но рассчитываем увидеть качественное снижение проблемных займов в денежном выражении ближе к концу года.

В результате незначительного ухудшения качества кредитного портфеля в январе банки увеличили резервы на обесценение кредитов на 0.3% до RUB2.0 трлн. Напомним, что в январе мы наблюдали восстановление резервов в целом по системе на 0.9% преимущественно благодаря расчистке портфелей Сбербанком, рядом частных банков и банков-нерезидентов. Отметим, что банки с иностранным участием в капитале и в феврале продолжили восстанавливать резервы (4-й месяц подряд), пусть и меньшими темпами (только на RUB0.3 млрд. против RUB2-3 млрд. за месяц ранее).

ИТОГИ ЯНВАРЯ ДЛЯ ОТДЕЛЬНЫХ БАНКОВ-ЭМИТЕНТОВ ОБЛИГАЦИЙ

Рассмотрим более детально результаты банков, которые в данный момент проводят маркетинг облигаций. К таким мы относим ОТП Банк и МДМ-Банк.

• ОТП Банк (Ва1/NR/ВВ) достаточно успешно показал себя в 2010 году. Так, кредитный портфель увеличился практически на треть до RUB76 млрд., при этом более быстрыми темпами для розничных клиентов (в конце года достигли 78% в портфеле). Это позволило банку заработать за год RUB11.2 млрд. чистых процентных доходов, что в полтора раза больше значений 2009 года. Чистая прибыль банка в 2010 году составила около RUB3.1 млрд. Негативной тенденцией 2010 года стал рост уровня просроченных кредитов до 11.4% по итогам декабря против 7.8% на начало 2010 года, что не позволило сократить отчисления в резервы на обесценение (+9% г/г). В январе банк продемонстрировал динамику основных статей баланса, вполне соответствующую рыночным тенденциям, хотя банк не наблюдал существенного оттока средств клиентов, объём которых сократился только на 1% до RUB58.4 млрд.

ОТП Банк предлагает 3-летние облигации 2-й серии на сумму RUB2.5 млрд. Ориентир по купону озвучен в диапазоне 8.50-9.00%, что предполагает доходность к погашению YTM 8.68-9.20%. Инвесторы смогут принять участие в размещении до 25 марта. Мы видим справедливый уровень доходности в середине озвученного диапазона. На наш взгляд, премия к чуть более короткому выпуску Промсвязьбанк БО-3 (YTM 8.50%) должна составлять порядка 50 бп, поскольку ОТП Банк ориентирован на более рискованный розничный сегмент, у него все еще велика доля просроченных займов в кредитном портфеле, а также значителен объём средств связанных сторон в фондировании.

• МДМ-Банк (Ва2/B+/ВВ) в январе продолжил сокращать объём просроченных кредитов, сохраняя их долю в ссудном портфеле на уровне 11.3%. Мы полагаем, что именно списание проблемных займов объясняет негативную динамику кредитного портфеля с осени 2010 (кредитный портфель сократился с RUB254.5 млрд. в сентябре до RUB237.2 млрд. на начало февраля). В то же время в феврале средства клиентов сократились на 6.3% до RUB213.1 млрд., преимущественно за счет оттока средств юридических лиц. Ранее мы также наблюдали сокращение средств корпоративных клиентов в фондировании (на треть с сентября до RUB85.7 млрд.). Однако напомним, что по итогам 2010 года банк продемонстрировал весьма позитивную динамику показателей P&L: за год ему удалось заработать RUB2 млрд. чистой прибыли, несмотря на существенный убыток 1-го квартала (- RUB6.8 млрд.). С одной стороны, банк практически в два раза по отношению к 2009 году увеличил чистые процентные поступления (RUB20.6 млрд.), а с другой – расчистка кредитного портфеля позволила практически в 4 раза сократить объём отчислений в резервы по итогам года.

Книга заявок на покупку 3-летних облигаций МДМ-Банк БО-2 на сумму RUB5 млрд. будет открыта до 23 марта 2011 г. Ориентир по купону находится в диапазоне 8.25-8.75%, что обеспечивает доходность к погашению на уровне YTM 8.42-8.94%. Размещение бумаг назначено на 25 марта. Мы считаем, что доходность справедлива и при нижней границе озвученного диапазона, однако в случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры не исключаем закрытия книги ближе к верхней границе ориентира.