Rambler's Top100
 

НБ Траст: Акрон планирует приобрести газовые активы; подобный сценарий негативен для кредитного качества компании


[04.03.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Итоги заседания ЕЦБ: повышение прогнозов по инфляции, дан сигнал к возможному повышению ставок уже в апреле

• Российский рынок еврооблигаций показал дружный рост на волне высоких цен на нефть; суверенный евробонд в рублях продолжает стремительно дорожать

• Сохраняющиеся высокие цены на нефть могут вновь обеспечить рост российскому долговому рынку, но темпы будут уже не такими высокими

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Подросший запас ликвидности «успокоил» денежный рынок – ставки несколько снизились

• Рубль обновил очередной максимум по корзине; ставки NDF реагируют снижением

• Вторичный рынок: покупки в ближнем и дальнем конце кривой ОФЗ, рост цен в первом эшелоне при невысокой торговой активности

• Закрыта книга заявок по ММК БО-4; выпуск привлекателен

• Кузбассэнерго планирует выйти на публичный долговой рынок

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Новатэк: партнерство с французской Total позитивно для кредитного профиля; фундаментально риски по евробондам снижаются, хотя это уже отражено в котировках; возможен дополнительный спекулятивный спрос

• Северсталь: отчетность за 2010 год с учетом деконсолидируемых активов стала сильнее; кредитный профиль остается сильным; реакция бумаг маловероятна

• Moody’s вслед за S&P понижает кредитный рейтинг X5 Re-tail Group; негативно для будущих выпусков

• Акрон планирует приобрести газовые активы; подобный сценарий негативен для кредитного качества компании

• Правила ДПМ могут быть пересмотрены: генкомпаниям позволят отказаться от обязательств, строительство по которым еще не было начато, а «высвободившиеся» таким образом обязательства будут выставлены на аукцион. Подобная мера снизит необходимый объем заимствований для генкомпаний, что позитивно скажется на их кредитном качестве

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Выпуск ПрофМедиа, который имеет спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 200-250 бп, безусловно заслуживает покупки

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Покупать рублевые облигации Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча»

СЕГОДНЯ

• Статистика США: безработица (февраль)

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Итоги заседания ЕЦБ: повышение прогнозов по инфляции, дан сигнал к возможному повышению ставок уже в апреле

Итогом вчерашнего заседания ЕЦБ стало ожидаемое сохранение уровней ставок. Наряду с этим регулятор пересмотрел прогнозы экономического роста и инфляции (в терминах сглаженного индекса потребительских цен HICP) на 2011 и 2012 гг. в сторону повышения. Так, рост экономики в 2011 году ожидается в диапазоне 1.3-2.1% при инфляции 2.0-2.6%, в 2012 году – 0.8-2.8% при инфляции 1.0-2.4%.

Несмотря на текущее повышение цен, ЕЦБ по-прежнему среднесрочно видит умеренное инфляционное давление, сохранив целевой уровень по инфляции – 2.0%.

Кроме того, регулятор сохранил существующие условия операций рефинансирования для банков – по крайней мере до июля 2011 года.

В период сессии ответов на вопросы, традиционно следующей за пресс-конференцией, глава ЕЦБ вдруг заявил, что регулятор может предпринять повышение ставки уже в апреле. По итогам опубликованного сегодня Reuters опроса аналитиков, реакцией на заявление регулятора стало ожидание повышения ставки 39 из 49 опрошенных.

Мы полагали, что ЕЦБ не начнет цикл повышения ставок ранее второго полугодия текущего года, однако столь «ястребиный» настрой европейского регулятора дает основания для переосмысления нашей позиции.

Российский рынок еврооблигаций показал дружный рост на волне высоких цен на нефть; суверенный евробонд в рублях продолжает стремительно дорожать

Корпоративный сектор рынка российских евробондов в четверг показал солидный рост при высокой активности инвесторов, причем положительный эффект от цен на нефть и спроса на рисковые активы ощутили на себе не только бумаги нефтегазового сектора, но и выпуски других компаний. Длинные евробонды Газпрома повысились в цене на 60-160 бп. Существенное внимание участники рынка обратили и на бумаги Лукойла, Новатэка и ТНК-BP. Во втором эшелоне также наблюдались покупки, в результате чего долгосрочные евробонды Евраза и выпуск Русгидро подорожали на 65 бп. Неплохие результаты показали евробонды МТС и Совкомфлота – MTS 20 и Sovcomflot 17 прибавили в цене чуть более 50 бп. В банковском секторе лидером роста стали бумаги ВТБ – выпуск VTB 35 подорожал на 120 бп. «Серебро» и «бронзу» четверга среди банков взяли долгосрочные выпуски Газпромбанка и Россельхозбанка соответственно.

Российские суверенные бонды, как и бумаги других нефтедобывающих стран, в четверг продолжили рост на фоне сохраняющихся высоких цен на «черное золото». Russia 30 подорожала в итоге на 17 бп до 116.65% от номинала, а в ходе торгов поднималась в цене до 117%. Спред Russia 30 – UST10 продолжил сокращаться – еще на 10 бп до 106 бп, приблизившись тем самым к историческому минимуму в 86.9 бп, достигнутому в июне 2007 г. Мы бы также хотели отметить сохраняющийся высокий интерес на рынке к недавно выпущенному суверенному рублевому евробонду. По итогам четверга он прибавил в цене еще 80 бп после роста на 70 бп днем ранее и достиг 102.32% от номинала.

Сохраняющиеся высокие цены на нефть могут вновь обеспечить рост российскому долговому рынку, но темпы будут уже не такими высокими

Завершающая рабочую неделю для иностранных инвесторов пятница станет, вероятнее всего, очередным удачным днем для российского долгового рынка. Основной причиной повышательной динамики, как и в течение большинства последних дней, станут высокие цены на нефть. С утра в пятницу за баррель Brent предлагают USD115.6, что выше уровня закрытия основных торгов в России. Кроме того, фьючерсы на американские фондовые индексы, равно как и биржи Азии, смотрят вверх, чему в немалой степени способствует опубликованная накануне сильная статистика по рынку труда и сфере услуг США. Тем не менее мы считаем вполне вероятной возможность замедления темпов роста стоимости российских евробондов, учитывая солидное их подорожание за последнее время. В то же время для коррекции рынку будет нужен существенный сигнал, на роль которого в пятницу может претендовать лишь отчет по безработице от Минтруда США.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Подросший запас ликвидности «успокоил» денежный рынок – ставки несколько снизились

Традиционно в начале месяца банки продолжают аккумулировать ликвидность. Причем в связи с отсутствием интересных по параметрам инструментов для вложения средств на денежном рынке (в частности, вчера вновь оказались невостребованными ОБР-17) в последнее время банки избрали классическую стратегию накопления ликвидности - перевода средств с корсчетов на депозиты в ЦБ и обратно. Подтолкнуть кредитные организации к выбору такой схемы могла возросшая привлекательность депозитов в ЦБ на фоне повышения ставки овернайт по ним Банком России с 28 февраля на 25 бп до 3.0%, что сейчас несколько выше стоимости привлечения средств на межбанке на 1 день – 2.75%.

Так, после перевода банками с корсчетов на депозиты в среду чуть более RUB100 млрд., вчера практически эта же сумма – RUB71.2 млрд., была выведена с депозитов(снизились до RUB727.3 млрд.) и возвращена на корсчета (+RUB114.3 млрд., подросли до RUB571.0 млрд.). В результате этих расчетов, чистая ликвидная позиция восстановилась до RUB1.76 трлн.

Больше всего положительный эффект от нормализации ситуации с ликвидностью вчера был заметен в сегменте межбанковских кредитов. Ставки по МБК на 1 день с открытия в четверг по 3.0-3.25%, днем снизились до 3.0-3.15%, а вечером и вовсе опустились ниже стоимости депозитов с ЦБ овернайт, составив 2.75-2.85%. Комфортно чувствует себя и сегмент 1-дневного междилерского РЕПО, где стоимость фондирования под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона держится на уровне 3.55%. Признаком того, что распределение ликвидности между секторами денежного рынка стало более равномерным, может служить и то, что ставки по валютным свопам, несмотря на ажиотажный спрос на рублевые активы на валютном рынке, снижаются и не превышали вчера 3.0%.

В отсутствие серьезных источников изъятия ликвидности до конца недели мы ожидаем, что ситуация с ликвидностью в ближайшее время продолжит улучшаться. Способствовать этому будут поступления средств с валютного рынка на фоне укрепляющегося рубля и связанных с этим продаж валюты участниками рынка и интервенций ЦБ.

Рубль обновил очередной максимум по корзине; NDF реагируют снижением

В четверг курс рубля продолжил стремительный рост. Цена бивалютной корзины с открытия по RUB33.26, что на 5 копеек ниже закрытия накануне, на протяжении всего дня падала, подойдя под конец торгов к отметке RUB33.07 – минимума с декабря 2008 г., но к окончанию сессии скорректировалась до RUB33.2.

Мы полагаем, что основной причиной нынешнего укрепления служит эффект переизбытка поступающей на рынок валюты от высокой цены не нефть, усиленный ростом привлекательности рубля вследствие подъема ставок ЦБ. Наблюдается заметное смещение рыночных настроений в пользу более позитивного восприятия рублевых рисков, которое выражается в снижении ставок NDF, причем по всей длине кривой. В частности, трехмесячные ставки NDF вчера упали до 3.08-3.22% против 3.2-3.37% в понедельник.

На этом фоне в последние дни участники рынка нарастили длинные позиции по рублю, как следствие, в ближайшее время, по мере ослабления ажиотажного спроса, рубль может скорректироваться вниз. Мы по-прежнему сохраняем наше видение относительно того, что RUB33.0 может оказаться своеобразным промежуточным пороговым уровнем на ближайшие дни.

Вторичный рынок: покупки в ближнем и дальнем конце кривой ОФЗ, рост цен в первом эшелоне при невысокой торговой активности

Кривая ОФЗ по итогам вчерашних торгов несколько поднялась в средних сроках, тогда как в ближнем и дальнем конце шли покупки. Наиболее ликвидный рынок в терминах объема торгов/числа сделок сложился вчера в выпусках ОФЗ 25077, ОФЗ 25073, ОФЗ 26203 и ОФЗ 26198 – собственно, они обеспечили почти половину оборота. Спроса на вчерашнем аукционе ОБР-17 не нашлось.

В первом эшелоне корпоративного сегмента покупалось большинство секторов при относительно невысоких объемах сделок в разрезе выпусков.

Закрыта книга заявок по ММК БО-4; выпуск привлекателен

Вчера была объявлена ставка купона по новому выпуску облигаций ММК БО-4 на RUB5 млрд. 3-летний выпуск будет иметь купон 7.65%, что транслируется в доходность YTM 7.80% до погашения.

Если взглянуть на нынешнюю кривую доходностей металлургических компаний, то можно увидеть, что при такой оценке у бумаг есть некоторый потенциал роста. Бумаги ММК традиционно торгуются на одном уровне с выпусками НЛМК и Норникеля, а ММК БО-4 предлагает премию к кривой этих компаний около 30-40 бп.

Кузбассэнерго (NR) планирует выйти на публичный долговой рынок

По сообщению Интерфакс, подконтрольное СУЭКу Кузбассэнерго (ТГК-12) зарегистрировало 4 выпуска облигаций совокупным объемом RUB25 млрд. и периодом обращения 10 лет.

Напомним, что в начале февраля СУЭК уже предоставил крупный кредит ТГК-12 в размере RUB19 млрд. по льготной ставке (по сообщению СМИ, ставка на превысила 1.5 ставки рефинансирования). По всей видимости, акционерная поддержка будет для инвесторов ключевым фактором для оценки кредитного качества Кузбассэнерго. На наш взгляд, компания смогла бы привлечь денежные средства на публичном рынке по цене не выше дочерних компаний КЭС Холдинга.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Новатэк (Baa3/BBB-/BBB-): партнерство с французской Total позитивно для кредитного профиля; фундаментально риски по евробондам снижаются, хотя это уже отражено в котировках; возможен дополнительный спекулятивный спрос

В среду вечером было объявлено о том, что французская нефтегазовая компания Total (A1/AA/AA) приобрела 12.1% акций Новатэка, а также 20% в крупнейшем инвестпроекте российской компании – Ямал СПГ. Акции Новатэка были оценены в USD4 млрд. за купленный пакет, оценка сделки по Ямал СПГ не озвучивалась. Соглашение было подписано главами компаний в присутствии премьер-министра Владимира Путина.

Согласно подписанному меморандуму, Total в течение года увеличит долю до 15%, а в ближайшие три года – не более чем до 20%. По словам совладельца и главы Новатэка Леонида Михельсона, он и его партнер Геннадий Тимченко будут оставаться крупнейшими акционерами. Они вдвоем контролируют 50.7% акций.

КОММЕНТАРИЙ

Безусловно, данная новость положительна для российского производителя газа. Поиск партнера по ямальскому проекту шел уже давно, в частности, Total называлась в качестве одного из потенциальных партнеров. Теперь же отношения оформлены окончательно. Тот факт, что сделка поддержана на правительственном уровне, означает, что проекту будет уделяться пристальное внимание и, вполне вероятно, оказываться поддержка госбанков.

Вхождение Total в капитал Новатэка – не менее позитивный факт. В последнее время многие российские нефтегазовые компании реализуют либо международные проекты, либо ищут партнеров с большим опытом работы в тяжелых условиях. На наш взгляд, сотрудничество с Total поможет как в операционном, так и в финансовом аспектах.

Мы считаем, что с обретением столь сильной поддержки бумаги Новатэка могут быть переоценены рынком до более высоких уровней. Так, мы считаем, что в текущих условиях отсутствие спреда к кривой бумаг Лукойла и ТНК-ВР вполне обосновано: компания – самый перспективный эмитент первого эшелона на российском рынке и ее риск наиболее редкий в нефтегазовом секторе.

Учитывая большой спрос, который мы наблюдаем с момента размещения бумаг в январе 2011 года, цена длинного выпуска Novatek 21 может в краткосрочной перспективе еще подрасти. Фундаментально мы по-прежнему считаем, что небольшая премия к Лукойлу должна присутствовать, хотя теперь ее справедливое значение мы видим на уровне порядка 10 бп.

Северсталь (Ba3/BB-/B+): отчетность за 2010 год с учетом деконсолидируемых активов стала сильнее; кредитный профиль остается сильным; реакция бумаг маловероятна

Мы оцениваем представленную вчера Северсталью финансовую отчетность по МСФО за 4К 2010, а также за 2010 год как умеренно позитивную. Основные показатели компании в последнем квартале года несколько выросли.

Основным интересным моментом данной отчетности явилась реклассификация части американских активов, о продаже которых было объявлено вчера, в раздел discontinued operations. Это предоставляет адекватную базу для дальнейшего сравнения финансов компании. По поводу другого проблемного актива – европейской Lucchini – владелец Северстали Алексей Мордашов заявил вчера в ходе телефонной конференции, что продажа вряд ли состоится в ближайшее время.

Финансовые показатели в добывающем сегменте за 2010 год выросли в основном за счет увеличения цен на мировых рынках, в то время как по стали также отчетливо выделяется и рост объемов производства. С учетом продажи убыточных американских заводов, 2010 год Северсталь International удалось завершить с положительной EBITDA.

Мы с позитивом отмечаем тот факт, что Северстали удается в полной мере пользоваться ростом на глобальных рынках не только угля и руды, но и золота.

Последний сегмент также имеет хорошие перспективы: так, Nordgold (золотодобывающая «дочка») сгенерировала около 10% совокупной EBITDA и планирует увеличить продажи в 2011 году на 40% (до 840 тыс. унций).

С финансовой точки зрения Северсталь по-прежнему чувствует себя уверенно: среди конкурентов компания поддерживает наибольшую подушку ликвидности (не меньше USD2 млрд. в последние годы). Благодаря этому, даже генерируя денежные потоки от операционной деятельности на уровне 2010 года, Северсталь не столкнется с проблемами ликвидности в течение года. Хотя более реальной нам видится ситуация, при которой компания будет и далее поддерживать существенный объем денежных средств на балансе.

Бумаги Северстали как на рублевом, так и на евробондовом рынке мы по-прежнему не склонны считать интересными для инвестиций.

Moody’s вслед за S&P понижает кредитный рейтинг X5 Retail Group (B2/B+/NR); негативно для будущих выпусков

Вчера рейтинговое агентство опубликовало пресс-релиз, в котором указало основные причины снижения рейтинга X5 Retail Group до уровня B2.

КОММЕНТАРИЙ

Поглощение Копейки, профинансированное преимущественно заемными средствами, оказалось для рейтинговых агентств достаточным для снижения рейтинга X5 на одну ступень. Напомним, что S&P перевело компанию в категорию заемщиков уровня «single B» еще 10 февраля, и вот теперь Moody’s сделало такой же шаг, понизив рейтинг на одну ступень до B2 (см. Навигатор долгового рынка от 11.02.2011).

Теперь рейтинги X5 находятся вблизи опасной границы для «ломбардности»: если компания продолжит агрессивное наращивание долга, что вынудит S&P еще раз понизить ей рейтинг, новые облигации уже не смогут быть включены в ломбардный список ЦБ. (Напомним, что с апреля все новые выпуски бондов эмитентов с рейтингами ниже уровня «B+» не смогут получить ломбардный статус).

Сделка по поглощению Копейки потребовала от X5 чистого привлечения долга в размере около RUB30 млрд., а с 4К 2010 г компания начала консолидировать долг.

Мы все же отмечаем сильные стороны кредитного профиля эмитента, которые помогут ему снизить долговую нагрузку и сохранить рейтинги на текущем уровне.

• лидирующее положение в отрасли, которое еще больше упрочится после полной интеграции Копейки;

• отличная способность генерировать стабильный операционный денежный поток, размер которого несильно подвержен колебаниям из-за изменения рыночной конъюнктуры;

• потенциальная поддержка Альфа-Групп.

Среди долговых инструментов сектора «Ритейл» мы отмечаем бонды Копейки, которые пока еще сохраняют потенциал сужения спредов к кривой рублевых бондов X5 как минимум на 30-40 бп. Среди high-yield идей в секторе мы отмечаем бумаги Интуриста, предлагающие доходность около 11.75%.

Акрон (B1/NR/B+) планирует приобрести газовые активы; подобный сценарий негативен для кредитного качества компании

Как пишет сегодняшний «Коммерсант», генеральный директор Акрона Иван Антонов обратился к правительству России с просьбой оказать компании содействие в приобретении газовых активов. В качестве одного из вариантов г-н Антонов предлагает рассмотреть покупку одного из газовых активов дочерних структур Роснефти или создания долгосрочного партнерства с ними.

КОММЕНТАРИЙ

Для Акрона проблема дороговизны сырья, пожалуй, стоит на первом месте. Сейчас доля затрат на него в общей себестоимости производства сложных удобрений составляет около 30%. А это несет для компании дополнительные риски: после объединения Уралкалия и Сильвинита цены на калий для Акрона неизбежно пойдут вверх (если ФАС не обяжет объединенную компанию зафиксировать внутренние цены на калий не только для сельхозпроизводителей, но и для всех остальных потребителей). Правительство планирует к 2015 г. полностью отказаться от регулируемых цен на газ, что неминуемо приведет к росту себестоимости производства азотных и, как следствие, сложных удобрений. Приобретение газового актива или создание долгосрочного партнерства с независимым производителем природного газа позволили бы Акрону застраховать себя от роста цен на природный газ в ближайшие годы.

С другой стороны, если Акрон примет решение разрабатывать собственное подразделение по добыче газа, это приведет к существенному увеличению объема его инвестиционной программы. Напомним, что компания разрабатывает сейчас апатитовое месторождение Олений ручей, а также планирует начать разработку Талицкого участка Верхнекамского месторождения калийных солей. Напомним, что в ноябре прошлого года Акрон озвучивал программу заимствований на ближайшие 5 лет в размере около USD2.2 млрд., которая будет направлена исключительно на инвестиции.

На наш взгляд, M&A активность для Акрона в нынешних условииях – это непозволительная роскошь: совокупный долг компании, согласно отчетности за 9М 2010 г., составил около RUB34 млрд., что вылилось в долговую нагрузку в терминах «Чистый долг/EBITDA» около 3.3х.

Облигации Акрона на рублевом рынке по-прежнему очень дороги, мы ожидаем от них негативной реакции на озвученные компанией планы по приобретению газовых активов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: