Rambler's Top100
 

Мосфинагентство: Ежемесячный комментарий по рынку облигаций


[24.12.2008]  Мосфинагентство    pdf  Полная версия

В декабре американские казначейские облигации (UST) обновили глобальные исторические минимумы по доходности, что является прямым следствием беспрецедентных по своему масштабу стимулирующих мер, предпринимаемых Fed. Так, 4 декабря ключевая ставка (fed funds rate) была снижена фактически до нулевой отметки (0-0,25%). Агрессивная процентная политика дополнена специальными мерами по снижению ставок на длинном участке кривой доходности. Ключевую роль здесь будет играть политика «quantitative easing», заключающаяся в выкупе долгосрочных долговых инструментов, включая долгосрочные инструменты казначейства, фактически, за счет денежной эмиссии.

На утро 24 декабря ключевые индикативные выпуски UST находились на следующих уровнях: 2-летние облигации - 0,89% (-31 б.п. за месяц), 5-летние - 1,49% (-54 б.п.), 10-летние - 2,15% (-96 б.п.), 30-летние - 2,63% годовых (-99 б.п.). Таким образом, кривая доходности UST двигалась точно в направлении заданном регулятором, не только существенно сместившись вниз, но и приняв заметно более плоский вид. Анонсированные действия регулятора в начале будущего года будут способствовать удержанию доходности Treasuries на исключительно низком уровне.

Политика монетарных властей в континентальной Европе заметно более консервативна. Так, Ж.-К. Трише на прошлой неделе заявил о необходимости избежать «ловушки» заниженных процентных ставок. Другие комментарии со стороны ЕЦБ также не дают ясного представления о будущих шагах регулятора в Европе. Неоднократно, в том числе, было озвучено мнение о целесообразности паузы в цикле снижения ставок.

Рост дифференциала процентных ставок в Европе и США и ожиданий в будущих действиях регуляторов оказали существенную поддержку европейской валюте в декабре. В течение месяца евро укрепилось по отношению к доллару почти на 10%. На дальнейшую динамику пары евро/доллар, по нашему мнению, существенное влияние будут оказывать такие факторы, как различные позиции европейской и американской экономики относительно экономического цикла (Европа отстает от США и острая фаза спада, по всей видимости, там еще впереди), а также вероятная реакция экономик на проводимые действия регуляторов. Нерешительность европейских монетарных властей может негативно отразиться на глубине развивающегося экономического кризиса и соответственно оказать давление стоимость евро в перспективе ближайших месяцев.

Стоимость кредитного риска на мировых рынках сохраняло тенденцию к снижению. С 24 ноября по 23 декабря спрэд индекса EMBI+ сузился на 26 б.п. до 705 б.п. Россия выглядела по-прежнему несколько слабее рынка. Спрэд индекса EMBI+ Russia за тот же период сузился на 1 б.п. до 746 б.п. Продолжающийся спад на сырьевых рынках, отток капитала, снижающиеся международные резервы и существенный навес из обязательств по рефинансированию корпоративной задолженности оказывает сдерживающее воздействие на кредитное качество российских эмитентов. Так, 8 декабря рейтинговое агентство S&P снизило суверенный рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте с BBB+ до BBB (впервые за последние десять лет). 12 декабря агентство Moody’s изменило прогноз по кредитному рейтингу России с «позитивного» на «стабильный».

Несмотря на негативную динамику ключевых факторов кредитоспособности номинированные в иностранной валюте облигации российских эмитентов выглядят перепроданными. Спрэд индекса EMBI+ России сегодня на 200-300 б.п. шире аналогичных показателей таких стран, как Бразилия, Колумбия, Перу, Турция, Филлипины, других стран с более низкими чем у России кредитными рейтингами. По всей видимости, указанная перепроданность относительно прочих развивающихся рынков является временным аномальным рыночным явлением, связанным с относительной узостью рынка и действиями определенных классов иностранных держателей российских еврооблигаций.

Основным фактором рынка внутреннего долга является курсовая политика Банка России. Серьезное давление на рубль на российском валютном рынке сохраняется. Банк России в условиях беспрецедентного падения цен на нефть (более чем на 70% за полгода) не располагает большим выбором средств для целей выравнивания платежного баланса. Вектор на ослабление национальной валюты (одновременно с ужесточением процентной политики в антиинфляционных целях) обозначен достаточно ясно – с начала августа бивалютная корзина подорожала более чем на 12%, с начала ноября – почти на 10%. По всей видимости, набранный в декабре темп ослабления рубля сохранится и в начале будущего года, в противном случае существует риск слишком быстрого расходования валютных резервов (т.к. длительная и устойчивая тенденция к ослаблению рубля делает иностранную валюту безальтернативным объектом инвестиций и быстро приведет к долларизации внутренних сбережений).

Характерным является то, что ускорение темпов девальвации рубля Банком России сопровождалось снижением ставок implied NDF, т.е. оказало стабилизирующее воздействие на рыночные ожидания будущей стоимости рубля. За прошедший месяц ставки NDF на сроке 1 месяц снизились с 68% до 46%, на сроке 1 год – с 36% до 26% годовых.

Ситуация на денежном рынке в декабре также улучшилась. Ставки «овернайт» для банков первого круга редко поднимались выше 8%. Несмотря на общую стабилизацию ситуации в условиях сохранения устойчивых ожиданий ослабления рубля межбанковские ставки на сроках выше 1 месяца остаются высокими (сейчас 20% годовых и более).

Ликвидность внутреннего рынка облигаций по-прежнему остается низкой. Политика Банка России на ослабление курса рубля и повышение ключевых ставок не добавляет инвестиционной привлекательности рублевым облигациям.

Ситуация на рынке внутренних долговых инструментов Москвы в течение декабря также существенно не изменилась. Доходность облигаций варьируется в широком диапазоне от 8% до 16% годовых. Рыночная ситуация не способствует восстановлению инвестиционной активности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: