На прошедшей неделе произошло два события, оказавших определяющее влияние на динамику внутреннего долгового рынка.

Первое событие касается рынка базового актива – в минувший вторник ФРС США снизила ключевые ставки сразу на 50 б.п..

Второе имеет чисто российскую специфику. В своем выступлении на инвестиционном форуме в Сочи в пятницу министр финансов РФ А.Л.Кудрин уделил особое внимание ситуации на финансовых рынках страны в контексте возможного развития кризиса ликвидности в мире. Министром был обозначен конкретный перечень мер по поддержке рублевой ликвидности, включая такой инструмент, как капитализация государственных институтов развития с их последующим выходом на внутренний рынок (в частности, только планируемые инвестиции ВЭБ до конца года должны составить сумму эквивалентную 1 млрд. долл.). Было также анонсировано резкое увеличение расходов госбюджета в конце года. В этот же день в длинных выпусках ОФЗ (46020, 46018) появились крупные (до 1 млрд. руб.) и агрессивные по цене заявки на покупку бумаг, указавшие рынку новый вектор для движения. По всей видимости, описанное выше совпадение не является случайным и «маркет мейкером» на рынке выступили государственные банки, либо сам регулятор. Как следствие, последующие торги были наполнены оптимизмом, несмотря на по-прежнему непростую ситуацию на денежном рынке – ставки «овернайт» на рынке МБК находятся на уровне 7% годовых.

Начало нового месяца должно позитивно повлиять на показатели денежной ликвидности, а очевидное внимание государства к проблемам банковского сектора (а вероятнее всего и его прямое присутствие на рынке) придаст уверенности покупателям бумаг. С высокой степенью вероятности динамика внутреннего рынка в ближайшей перспективе будет положительной. Мы не исключаем, что наиболее ликвидные инструменты вскоре способны приблизиться к рекордным летним ценовым уровням.

Тем не менее, более долгосрочные перспективы будут в значительной степени определяться на внешних рынках. Понижение ставки в США сразу на 50 б.п. вызвало противоречивые отклики экспертов. Существует мнение, что действия регулятора спровоцируют рост инфляции и окажут неверное стимулирующее воздействие на участников рынка. Мнение является спорным перед лицом серьезных признаков замедления американской экономики. Фактом, тем не менее, остается то, что даже радикальные меры ФРС пока не стали причиной  реального смягчения  монетарных условий. Так, трехмесячный Libor к настоящему времени опустился лишь на 15 б.п. к докризисному уровню (до 5,2%). Короткий участок кривой доходности UST демонстрирует относительную стабильность, в то время как рост долгосрочных инфляционных ожиданий существенно увеличил наклон кривой - длинный участок кривой доходности за неделю сместился вверх на 16-18 б.п.

На утро вторника ключевые индикативные выпуски UST находятся на следующих уровнях: 2-летние бумаги - 4,02% (-5 б.п. за неделю), 5-летние - 4,28% (+7 б.п.), 10-летние - 4,62% (+15 б.п.), 30-летние - 4,88% (+17 б.п.). 

Базовые активы в Европе двигались в унисон с UST. Дифференциал десятилетних процентных ставок в USD и EUR (между UST и Bund) за неделю не изменился. Тем не  менее, общая тенденция на его сужение должна сохраниться в ближайшем будущем, даже несмотря на высокую вероятность корректировок денежной политики в Европе (выход из цикла повышения ставки). 

Решительные стимулирующие меры ФРС позитивно отразились на аппетите инвесторов к риску по всему миру. На неделе заметно прибавляли фондовые и товарные индексы, сужались кредитные спрэды. Спрэд индекса EMBI+ с 17 по 24 сентября сузился на 25 б.п. до 222 б.п.  Спрэд индекса EMBI+ Russia - на 16 б.п. до 119 б.п. Насколько долгосрочным окажется импульс роста, заложенный на прошедшей неделе, во многом будет зависеть от новостей с базовых рынков и в первую очередь из США. На этой неделе в Америке ожидается плотный график публикаций, включая: важные данные по рынку недвижимости (вторник и четверг), рынку товаров длительного пользования (среда), потребительскому доверию (вторник и пятница) и расходам потребителей (пятница), состоянию деловой активности (пятница), инфляции (пятница).