Рынки

Рублевая торговая сессия среды вновь прошла разнонаправленно – объем торгов по-прежнему невысок, а котировки колеблются в узком диапазоне 10-15 б.п. Большая активность отмечалась в выпусках РЖД, РСХБ, НЛМК, ВБД.

Коррекция на рынке евробондов продолжилась – Россия-30 потеряла еще 25 б.п., закрывшись ближе к отметке 120.5%. В целом, за последнюю неделю суверенный займ снизился почти на 200 б.п. от максимальных значений. Корпоративный сектор просел, больше других потерял выпуск Татфондбанка, облигации РСХБ и длинные бумаги Газпрома. При этом мы не ожидаем глубокой просадки и ожидаем восстановления корректировок в ближайшей перспективе – конечно, если ноябрьское заседание ФРС США не преподнесет неприятных сюрпризов.

На американских рынках без перемен. На фоне позитивной корпоративной отчетности американские индексы акций завершили сессию среды в существенном плюсе, отыграв большую часть потерь вторника. Так, например, Wells Fargo в 3 кв. 2010 г. продемонстрировал рекордную прибыль, в размере 60 центов на акцию, что превзошло и прогнозы в районе 55 центов. Опубликованная накануне Beige Book не сообщила ничего нового – рост экономики США по-прежнему продолжается, но меньшими темпами. В отчете также говорится о трудностях на рынке труда и в сегменте внутреннего спроса, отмечается и слабость рынка жилья. Но участники рынка знают всё это и без Beige Book. По итогам сессии доходность 10-летних КО США почти не изменилась и закрылась на отметке 2.481%, доходность коротких 2-летних бумаг упала до минимальных значений 0.347%. Министр финансов США Тимоти Гайтнер в интервью The Wall Street Journal высказался за согласованную валютную политику внутри стран «двадцатки», а также намекнул инвесторам, что Вашингтон не проводит осознанную политику девальвации доллара. На этом фоне курс доллара к евро несущественно укрепляется, торгуясь утром в четверг у отметки 1.39. Иена к доллару не сдает позиции, торги проходят вблизи уровня 81.20.

Более интересные данные приходят сегодня из Азии, где был опубликован крупный блок статданных по Китаю. Фондовые площадки региона в четверг торгуются в красной зоне на фоне слабых данных по ВВП Китая (рост в 3 кв составил 9.6%, против 10.3% во 2 кв. 2010 г.), при этом до максимума за последние 23 месяца ускорилась сентябрьская инфляция – до 3.6% по сравнению с 3.5% в августе. Это объясняет повышение ставок Народным Банком Китая во вторник – подтвердились наши предположения, что эта мера была вызвана не критикой Запада, а ускоряющейся инфляцией. Отметим и снизившиеся темпы роста ВВП. Пока это не вызывается опасения – снижение происходит плавно и явно устраивает власти. Но в среднесрочной перспективе ускоренное снижение экономического роста вкупе с ускорением темпов инфляции может поставить Пекин в неприятную ситуацию. Кроме того, вышедшая статистика наверняка станет еще одним поводом для атак на сильный юань на завтрашней встрече «двадцатки» в Южной Корее.

Корпоративные новости

S&P не дает Альфа-банку (B+/Ba1/BB) второе B. Рейтинговое агентство Standard & Poor’s вчера выступило с отдельным заявлением о том, что не планирует пересматривать рейтинги Альфа-банка в связи с присоединением к нему банка Северная Казна, поскольку будущее поглощение учитывалось в рейтингах с самого начала санации уральского банка, который в любом случае слишком мал, чтобы повлиять на бизнес Альфы – менее 1 % консолидированных показателей. Напомним, что в середине июня S&P подтвердило рейтинг Альфы на уровне B+, но повысило прогноз до «Позитивного». Рейтинги Альфы от S&P на данный момент ниже рейтингов от других агентств на 2-3 ступени. Впрочем, это не мешает евробондам Альфы с наивысшим собственным рейтингом BB+ торговаться с более низкой доходностью, чем у всех остальных негосударственных российских банков. Фактически, рынок уже считает, что рейтинги Альфы лежат именно в диапазоне BB.

Размещения

ТМК (B/B1/-): привлекательное размещение в рублевом сегменте. На 22 октября намечено закрытие книги заявок на участие в размещении биржевых облигаций 1 серии Трубной Металлургической Компании (ТМК) номинальным объемом 5 млрд руб. ТМК - один из лидеров мирового трубного бизнеса и крупнейший в России производитель и экспортер трубной продукции. Контроль над компанией принадлежит предпринимателю Дмитрию Пумпянскому. ТМК объединяет производственные предприятия, расположенные в России, США, Румынии и Казахстане.

В начале сентября компания представила консолидированную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2010 г. После слабых показателей 2009 г., ТМК всерьез улучшила свое финансовое положение. За первые 6 мес. 2010 г. выручка компании увеличилась на 73.6%, составив 2.566 млрд долл. Показатель EBITDA вырос на 185% до 414.7 млн долл. При этом увеличилась и рентабельность - на июнь 2010 г. показатель рентабельности по EBITDA составил 16.2% против 9.9% в июне 2009 г. и 9.5% на конец 2009 г. Чистая прибыль ТМК в 1 полугодии составила 67.3 млн долл. против чистого убытка в 203.8 млн долл. годом ранее. Компания ожидает продолжения положительных тенденций во 2 полугодии и, как следствие, - улучшения финансовых показателей во второй половине 2010 г. В начале текущей недели ТМК опубликовала операционные результаты за 3 кв. 2010 г. Общий объем отгрузки по отношению к предыдущему кварталу вырос на 7% до 996 тыс. тонн. По сообщению компании, сохранение высокой загрузки мощностей, а также позитивная ценовая конъюнктура позволили ей улучшить рентабельность. ТМК сохранила свой оптимистичный прогноз и на 4 квартал 2010 г.

За 1 полугодие компания снизила общий уровень долга до 3.644 млрд долл. с 3.752 млрд на конец 2009. При этом чистый долг компании за счет снижения объема денежных средств увеличился до 3.559 млрд долл. с 3.508 млрд в конец 2009 г. ТМК удалось существенно улучшить структуру долга – на июнь 2010 г. на долю краткосрочной задолженности пришлось всего 22.7%, в то время как на конец 2009 г. – 41%. За счет увеличения прибыльности, коэффициент Долг/EBITDA снизился в 1 полугодии 2010 г. до 6.1х с 11.4х на конец 2009 г., а Чистый долг/EBITDA – до 5.96х с 10.7х. Сама компания в пресс-релизе отметила, что уделяет первостепенное внимание рефинансированию, улучшению структуры долга и планирует снизить его объем до приемлемого уровня в течение 2-3 лет.

Объявленный организаторами выпуска ориентир по купону соответствует диапазону доходности 9.6% -10%. Учитывая текущую рыночную конъюнктуру, а также улучшение финансовых показателей компании, мы считаем данное размещение весьма интересным для участия. Единственными торгующимися на рублевом рынке бумагами ТМК являются облигации 3-ей серии (Dur 0.33; YTM 6.55%) с погашением в феврале 2011 г. Ввиду низкой представленности ТМК в рублевом сегменте, а также высокой активности участников на первичном рынке, мы считаем, что интерес к выпуску будет очень значительным, и это может снизить ориентир по купону на 20-30 б.п. Хорошим ориентиром могут служить бумаги Евраза и Мечела, которые также обладают высоким, но при этом снижающимся уровнем долговой нагрузки и одинаковыми рейтингами от Moody’s. Данные выпуски торгуются со средним спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 310-340 б.п. Мы считаем, что даже при размещении по нижней границе бумаги выглядят привлекательно. Справедливую доходность YTM по данному выпуску мы видим на уровне 9%-9.1%.