РЫНКИ

Внешний фон умеренно позитивный. После волатильной сессии торгов во вторник, рынки закончили день ростом. Вышедший протокол последнего заседания ФРС укрепил надежды инвесторов на новые меры поддержки экономики. Тем не менее, выходящие статистические данные оставляют желать лучшего. Индекс потребительского доверия США снизился в августе до минимальной отметки более чем за два года - 44,5, вместо ожидаемых 52,2. На фоне плохих макроэкономических данных Центробанку все-таки придется принять стимулирующие меры на сентябрьском заседании. Доходность UST-10 снизилась с 2,177% до 2,170%, котировки Rus-30 составили 119.12%, прибавив 31 б.п. На этой неделе будет опубликовано большое количество экономических данных США и стран еврозоны. Мы полагаем, что инвесторы будут сохранять некоторую осторожность до их выхода.

МАКРОЭКОНОМИКА

Активность на рынке ниже среднего. Во вторник большая часть сделок проходила на рынке государственных облигаций – объемы торгов выросли до 11,2 млрд. руб. с 6,5 млрд. руб. днем ранее. На рынке ОФЗ большим спросом пользовались ОФЗ-26203 (2,7 млрд. руб. / -3 б.п.) и ОФЗ-25079 (2,1 млрд. руб.). Снижение доходности по среднесрочным бумагам составило в среднем 5 пунктов. Объемы торгов в корпоративном сегменте продолжили уменьшаться, составив 4,4 млрд. руб. (по сравнению с 6,6 млрд. руб. в понедельник). Из корпоративных бумаг наибольшим спросом пользовались выпуски финансовых компаний и банков: ВЭБ-Лизинг-3 (1,0 млрд. руб. / +18 б.п.) и Промсвязьбанк-6 (262 млн. руб. / -80 б.п.)

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок восстанавливается. После окончания налогового периода денежный рынок начал восстанавливаться - объем свободных денежных средств суммарно вырос на 79,5 млрд. руб. (+41,9 млрд. руб. на корсчетах и +37,6 млрд. руб. на депозитах). Тем не менее, недостаток ликвидности продолжает ощущаться: ставка MosPrime O/N прибавила еще 17 пунктов, практически достигнув отметки в 5% (4,99%). Совокупный объем средств на корсчетах и депозитах сохраняется на минимальном уровне – 718,6 млрд. руб.

На фоне сокращения лимита предоставления средств на бюджетном аукционе Минфином существенно вырос объем операций репо с Банком России (объем аукционов репо увеличился во вторник в 4,5 раза по сравнению с понедельником). На прошлой неделе ЦБ расширил ломбардный список и заявил о готовности предоставлять кредиты под залог золота. Тем не менее, рынок пока не готов использовать данный инструмент из-за малой доли драгметаллов в активах и высоких ставок (7% годовых сроком на 90 дней). Мы полагаем, что напряженность на денежном рынке сохранится в ближайшее время.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

«Хоум кредит энд финанс банк» (B+/Baa3/BB-): высокая рентабельность капитала по итогам первого полугодия. Согласно аудированной отчетности по МСФО, в первом полугодии 2011 года чистая прибыль банка увеличилась на 18,6% до 5773 млн. руб. (4868 млн. руб. годом ранее). По сравнению с началом года, кредитный портфель банка увеличился на 10,1% до 82855 млн. руб. В структуре портфеля выросла доля кредитов наличными (с 24,5% на конец 2010 года до 37,5% по результатам 1-й половины 2011 года); основная доля кредитного портфеля, 48%, приходится на кредиты, выданные в точках продаж (на конец 2010 года – 57,3%), доля кредитов по кредитным картам снизилась до 14,3% (15,4% на начало года).

В первом полугодии банк открыл 227 новых офисов, практически вдвое увеличив их количество по сравнению с началом года. Модель бизнеса ХКФ Банка подразумевает высокий риск невозврата кредитов - за первое полугодие банк списал 2628 млн. руб., что на 91% больше, чем за аналогичный период 2010 года; в то же время, доля просроченных кредитов снизилась с 6,9% на начало года до 6,6% по итогам первого полугодия. Рентабельность капитала банка в первом полугодии составила 42,4%, что значительно превышает значения за первую половину 2010 года (34,4%) и за 2010 год (31,8%).

В апреле 2011 года ХКФ Банк выпустил два облигационных займа на сумму 7 млрд. рублей; банк также привлек два займа общим объемом 700 млн. долл. В структуре пассивов 56,3% занимают ценные бумаги, 33% - депозиты клиентов, 6,9% - кредиты банков. В мае агентством Fitch ХКФ Банку был присвоен рейтинг «BB-»; согласно пресс-релизу агентства, «рейтинги поддерживаются за счет хорошей прибыльности, адекватного качества активов и разумного управления рисками».

На данный момент облигации ХКФ Банка торгуются с доходностью 8,5-9,3% в зависимости от выпуска, что демонстрирует премию в 50-100 п.п. к выпускам облигаций банков с похожим кредитным рейтингом, что, на наш взгляд, отражает риск модели данного эмитента.

Хорошее начало года: позитивные показатели Газпрома по итогам 1-го квартала. Газпром (BBB/Baa1/BBB) во вторник представил неаудированную отчетность по МСФО за 1-й квартал 2011г. Выручка от продаж за первый квартал 2011г. увеличилась на 38% по сравнению с аналогичным периодом 2010г.; доход от продаж газа увеличился на 47% за счет роста рыночных цен; объем реализованного газа увеличился на 10,6% (поставки газа по России остались на уровне 1 квартала 2010 года).

В первом квартале «Газпром» осуществил капитальные вложения на уровне 397 млрд. руб. В ходе телефонной конференции с инвесторами зампред правления компании Андрей Круглов также уточнил, что инвестпрограмма компании будет увеличена с ранее заявленных 816 млрд. руб. до 1,2 триллионов рублей. Таким образом, в 1-м квартале Газпром осуществил треть запланированной инвестпрограммы. Существенный объем капитальных вложений выразился в отрицательном значении денежного потока, тем не менее, по итогам года мы ожидаем, что денежный поток компании будет иметь положительное значение.

Более непонятной остается ситуация с поставками газа в Европу и Китай, а также с ценовой политикой компании в отношении данных поставок. Ранее Газпром, который ведет переговоры о поставках газа в Китай в течение 5-ти лет, надеялся на заключение договора с Китаем в июле этого года, но решения так и не было найдено из-за разногласий в цене. Газпром ожидает завершить переговоры с Китаем до конца 2011г. Кроме того, вчера стало известно, что греческая DEPA договорилась с Газпромом о снижении цены на газ и сокращении объемов закупок. В долгосрочных контрактах Газпром обычно привязывает цены к ценам на нефть и оговаривает минимальный объем закупки, что приводит к убыткам европейских клиентв из-за убыточных продаж на спотовом рынке. Крупнейшие европейские покупатели российского газа в настоящий момент ведут переговоры с Газпромом о приведении цен на газ в соответствии со спотовыми ценами в Европе. Изменение ценовой политики Газпрома может отразиться на снижении выручки компании в последующие периоды.

Долговые обязательства «Газпрома» по итогам 1-го квартала 2011г. составили 1 288 млрд. руб., сократившись с начала года на 172 млрд. руб. (-6,4% к концу 2010г.), в том числе краткосрочные займы – на 11,4 млрд. руб., долгосрочные займы – на 15,6 млрд. руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам квартала составило 0,37, что свидетельствует о высоком кредитном качестве заемщика.

Еврооблигации Газпрома дюрацией 3-5 лет торгуются с доходностью 4,2% - 5,0%, что соответствует доходности евробондов эмитентов с соответствующим рейтингом. Наиболее ликвидные рублевые выпуски Газпром-А13 и Газпром-А11 торгуются с доходностью 5,87-6,64% с дюрацией 0,79 и 2,41 года соответственно, предоставляя минимальную премию к выпускам ОФЗ. В настоящий момент мы не видим каких-либо идей в выпусках Газпрома.