ВНЕШНИЙ ФОН

Внешний фон умеренно позитивный. Мировые площадки во вторник выросли в надежде на решение долговой проблемы Греции. Глава Германии Ангела Меркель сообщила о готовности поддержать обремененную долгами страну. Папандреу, в свою очередь, подтвердил намерение своей страны выполнить взятые обязательства по сокращению расходов бюджета. Стоимость UST-10 снизилась на фоне уменьшения опасений инвесторов, доходность UST-10 выросла на 9 б.п. до 1,99%. Внимание инвесторов концентрируется вокруг борьбы европейского руководства с долговым кризисом. На этом фоне сохраняется волатильность на рынках.

Активность на рынке средняя. Во вторник, несмотря на отскок на мировых фондовых площадках, продажи на рублевом рынке продолжились. Суммарный объем сделок составил 23 млрд. руб., при этом рынок госбумаг несильно отстал по оборотам от корпоративного сегмента: 10,5 млрд. руб. против 12,4 млрд. руб. Наибольшая активность в секторе госбумаг наблюдалась в выпусках ОФЗ-26204 (3,3 млрд. руб. / -37 б.п. по доходности) и ОФЗ-25079 (2,1 млрд. руб. / -9 б.п. по доходности). Падение рынков в последние дни и повсеместный рост доходностей на рублевом долговом рынке привели Минфин к отмене аукциона по размещению ОФЗ-25079. Согласно комментариям Минфина, текущие уровни доходностей на рынке не отражают кредитного качества размещаемых инструментов. С начала сентября это стало вторым несостоявшимся размещением: на прошлой неделе Минфину не удалось разместить шестилетний выпуск ОФЗ-26206. На наш взгляд в условиях ожидаемого профицита бюджета в 2011г. Минфин не будет размещать бумаги по текущим ценовым уровням, и предоставлять премию к вторичному рынку. В корпоративном сегменте продажи продолжились в бумагах металлургических компаний: доходность выпусков Сибметинвеста выросла примерно на 50 б.п., а суммарный объем составил около 1,2 млрд. руб. Активность также наблюдалась в выпусках РМБ-3 (объем торгов 869 млн. руб./+82 б.п. по доходности). Мы ожидаем сохранения ценовой волатильности на рублевом долговом рынке, по крайней мере, до момента разрешения ситуации с получением нового транша поддержки Грецией.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объемы свободных средств снизились. На денежном рынке снизились объемы свободных средств в среду: совокупные остатки на счетах в Банке России уменьшились на 72,7 млрд. руб. до 863,4 млрд. руб., при этом сальдо по операциям сохранилось на отрицательном уровне - 79,7 млрд. руб. Остатки на корреспондентских счетах при этом уменьшились на 50 млрд. руб., достигнув 717,9 млрд. руб.; депозиты потеряли 22,7 млрд. руб. и сейчас находятся на отметке в 145,6 млрд. руб. Ставки MosPrime продолжили рост на средних и длинных сроках (в среднем на 19 б.п.), незначительно снизился overnight (на 5 б.п. до 5,32%) и шестимесячный Mosprime (6,52% / -8 б.п.). Ставки МБК во вторник находились на уровне 5,25%. Объем рынка однодневного межбанковского РЕПО составил 228,9 млрд. руб., средневзвешенная ставка - 5,37%. Мы ожидаем снижение ставок МБК после предстоящей завтра уплаты налога на прибыль.

На аукционах однодневного РЕПО Банка России объем заключенных сделок составил 176,7 млрд. руб. при ставке в 5,29% годовых. Регулятор увеличил лимит предоставляемых средств до 300 млрд. руб. В дополнение к однодневному аукциону Банк России провел аукцион семидневного РЕПО, где спрос превысил предложение в 1,4 раза, и было заключено сделок на 9,7 млрд. руб. из 10 млрд. руб. лимита; средневзвешенная ставка составила 5,43% годовых.

Во вторник Минфин разместил лишь 55,8 млрд. руб. из 130 млрд. руб. бюджетных средств на депозиты банков по минимальной ставке - 4,85% годовых. Срок возврата средств в бюджет - 5 октября, что практически аналогично аукциону недельного РЕПО ЦБ. Причина слабого аукциона кроется в завершении налогового периода, после которого банки будут заинтересованы в однодневных средствах. Новый спрос на более длинные средства мы ожидаем в октябре, когда банки начнут готовиться к возврату бюджетных средств в ноябре-декабре, накапливая переходную ликвидность на 2012г год.

Сегодня рынок ожидает достаточно ощутимый отток средств: уплата налога на прибыль и возврат Минфину 70 млрд. руб. бюджетных денег.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Аэрофлот ( -/-/BB+ ): рост основных показателей в 1-м полугодии 2011г. Крупнейшая авиакомпания России опубликовала финансовые результаты за 1-е полугодие 2011г. по стандартам МСФО. Основные финансовые показатели по сравнению с 1-м полугодием 2010г. демонстрируют уверенную динамику: выручка выросла на 26,4% г/г, EBITDA – на 20,8%. Чистая прибыль компании составила 377 млн. долл., что в 21 раз больше результата за аналогичный период 2010г.; на данный показатель сильное влияние оказала продажа долей в ОАО «СК Москва» (100% УК), Нордавиа (100% УК), ЗАО «ТЗК Шереметьево» (31% УК) и ЗАО «Дейт» (50% УК), в результате чего компания получила 200 млн. долл.

Хорошую динамику демонстрируют и операционные показатели: темпы роста показателей Аэрофлота опережают рынок. Так, прирост предложенных емкостей к 6 месяцам 2010г. составил 16%, пассажиропотока 14%, пассажирооборота 15%; в среднем по российским компаниям данные показатели составляли 14,4%, 11% и 12,2% соответственно.

Наиболее заметным изменением в структуре пассивов является рост краткосрочной кредиторской задолженности на 31,8% к началу года, что было вызвано ростом задолженности перед поставщиками и подрядчиками. Объем долгосрочных заимствований практически не изменился; по консервативным оценкам компании (в чистый долг включены не только финансовый лизинг, но и пенсионные обязательства с таможенными пошлинами) отношение чистого долга к EBITDA по итогам 1-го полугодия составило 1,99, что немного ниже показателя за 2010г. (2,04). Следует отметить, что большая часть долга (около 900 млн. долл.) приходится на ЗАО «Терминал», результаты которого будут деконсолидированы в случае объединения терминалов аэропорта Шереметьево.

В обращении находятся выпуски рублевых облигаций Аэрофлот-бо1 и Аэрофлот-бо2 с погашением в апреле 2013 г. Дюрация выпусков – 1,41 года, доходность - 8%. Доходность данных облигаций с учетом текущей ситуации на рынке низкая; данные облигации будут интересны при доходности от 8,25-8,5%.