Рынки

- Внешний фон в понедельник с утра нейтральный. Предстоящая неделя богата событиями – будет опубликован большой блок статистики из США. Ключевые данные выйдут в пятницу – первая оценка ВВП США в 4 кв. 2010 г. Во вторник станет известно решение совета управляющих Банка Японии – рынки не ожидают изменений в политике ставок (0-0.1%) и объеме программы выкупа активов (5 трлн иен). В среду состоится оглашение решение комитета по открытым рынкам ФРС США по итогам однодневного заседания. Традиция последнего времени гласит, что если заседание однодневное – больших сюрпризов ждать не стоит. Также продолжается горячая пора сезона публикации корпоративной отчетности. Так, сегодня должны отчитаться McDonalds’ и Halliburton. Фактором поддержки на внутреннем рынке по-прежнему выступает высокая ликвидность (1.47 трлн руб.), хоть и снизившаяся на фоне налоговых отчислений.

- Торги на внутренней сессии прошли при высокой активности участников. Цены бумаг не претерпели серьезных изменений, а основной спрос по-прежнему пришелся на бумаги с дюрацией до 2.5 лет. На внешнем рынке наблюдался отскок в суверенном займе Россия-30, который по итогам дня прибавил порядка 40 б.п., закрывшись на уровне 115.80. В корпоративном сегменте спрос был более сдержанным. Разместившийся выпуск ТМК и вовсе просел по итогам дня, потеряв около 25 б.п.

Новости и торговые идеи

- Новатэк (BBB-/Baa3/BBB-) направил акционерам обязательную оферту на выкуп 49% акций Сибнефтегаза. Напомним, что в конце 2010 г. Новатэк приобрел 51% акций газовой компании. По словам представителя Новатэка, его слова приводит Интерфакс, компания предложила за пакет 25.8 млрд руб. На текущий момент 48.9% Сибнефтегаза принадлежит Итере,еще 0.1% принадлежит Газэнергофинанс. Несмотря на то, что Сибнефтегаз составляет половину газового бизнеса Итеры, мы не исключаем, что она может расстаться с этим активом.

Между тем, мы в очередной раз отмечаем риск снижения кредитных рейтингов Новатэка и считаем, что единственный обращающийся рублевый выпуск – БО-1 (Dur 2.26; YTM 7.16) – дорого оценен рынком. Мы связываем это с общим уровнем высокой ликвидности, а также с тем, что это единственная возможность взять кредитный риск на привлекательного эмитента. Учитывая опубликованные условия последних приобретений газовой компании, ее чистый долг с 21.5 млрд руб. (на 3 кв 2010 г.) к концу 2011 г. (сделка по покупке 51% Сибнефтегеза предполагает выплаты до конца 2011 г.) может вырасти примерно на 70-100 млрд руб., в зависимости от того, придется ли выкупать по оферте 49% акций Сибнефтегаза и консолидировать полностью его долг, а не пропорционально доли владения, как ранее заявлял CFO Новатэка Марк Джетвей. Очевидно, что это приведет к росту сравнительных коэффициентов долговой нагрузки. Так, к концу 2011 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA скорее всего вырастет с 0.4х в конце 3 кв. 2011 г. до 1.6х-2.1х, что безусловно приведет к понижению рейтингов. Несмотря на ожидаемый рост долговой нагрузки, мы оцениваем кредитный профиль эмитента устойчивым. Мы считаем, что на текущий момент, в виду технических факторов, новость по выставлению оферты окажет сдержанный эффект на обращающийся рублевый выпуск Новатэк БО-1, однако на маркетируемый выпуск 10-летних евробондов это известие может оказать негативный эффект.

- Альфа-банк включился в борьбу за Банк Москвы. По сообщению «Ведомостей», Альфа хочет купить до 100% Банка Москвы. Рейтинговое агентство Moody’s, понизившее на прошлой неделе рейтинг банка Москвы на одну ступень, объяснило снижение рейтинга потенциальной продажей банка более слабой организации. Похоже, беспокойство агентства небеспочвенно, ведь рейтинги Альфы (B+\Ba1\BB) на две ступени ниже, чем у Банка Москвы (-\Baa2\BBB-). Альфе может быть интересна покупка, если она также будет участвовать в приватизации Столичной Страховой Группы, недавно поглотившей Спасские Ворота. Ликвидные средства Альфа-банка к концу года превышали 150 млрд руб., чего может вполне хватить на покупку доли правительства Москвы в банке. Ранее звучали оценки стоимости этой доли в 90-100 млрд руб., а сам Банк Москвы оценил себя в целиком 7.9-9.3 млрд долл., что дает оценку доли правительства в 110-130 млрд руб. Впрочем, даже в случае нехватки средств у самой группы велика вероятность помощи со стороны холдинга группы.

- Новые облигационные займы Альфы и Промсвязьбанка. Альфа-банк планирует размещение дебютных рублевых облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. Срок обращения займа – 5 лет, предусмотрена оферта через три года. Индикативный диапазон по ставке купона 8.4-8.9%, что соответствует доходности в 8.57-9.1%. Книга заявок закрывается 4 февраля.

Одновременно на рынок с почти идентичным предложением выходит Промсвязьбанк. Биржевые облигации серии БО-03 имеют объем 5 млрд руб, срок обращения – 3 года, без оферты. Индикативный диапазон по ставке купона 8.5-8.95%, что соответствует доходности 8.68-9.15%. Книга заявок закрывается также 4 февраля.

У Промсвязьбанка в обращении находятся два рублевых выпуска, из анализа кривой банка можно сделать вывод, что указанный диапазон интересен: нижняя граница находится на рыночном уровне. Однако, облигации Альфы на идентичной дюрации и со схожим индикативным диапазоном гораздо привлекательнее. На наш взгляд, справедливая доходность по облигациям Альфы лежит ближе к 8.2-8.3%.