РЫНКИ

Внешний фон умеренно негативный. Августовская волатильность рынка продолжилась и в сентябре. Макростатистические данные по-прежнему не могут обрадовать инвесторов. Неожиданно плохие данные об американском рынке труда, вышедшие в пятницу, повышают шансы на начало нового этапа смягчения монетарной политики ФРС, тем не менее, не совсем ясно на сколько сильно это поддержит рынок. Доходность UST-10 в ходе пятничных торгов значительно снизилась и опустилась до отметки 1,989%, при этом котировки выпуска Rus-30 выглядят достаточно устойчиво, снизившись на фоне плохих данных и общего падения мировых рынков на 10 б.п. с 119.737% до 119.636% от номинала. Мы ожидаем продолжения периода волатильности на этой неделе. Важным станет выступление Барака Обамы, посвященного вопросу создания дополнительных рабочих мест в американской экономике. Рынок ожидает, что ФРС объявит от третьем раунде программы смягчения на заседания 20-21 сентября. В Еврозоне на этой неделе выйдут данные по ВВП, статистика розничных продаж, также состоится пресс-конференция ЕЦБ по денежной политике и процентным ставкам.

Активность ниже среднего. В пятницу на рынке государственных и корпоративных российских облигаций объемы торгов составили 9,3 и 11,1 млрд. руб. соответственно. Основные торги сосредоточены в госбумагах: ОФЗ-25077 (3,2 млрд. руб./+5 б.п.), ОФЗ-25079 (3,2 млрд. руб.), ОФЗ-26204 (3,2 млрд. руб./+5 б.п.). В корпоративном сегменте крупных объемов сделок по отдельным выпускам не было. На фоне негативной статистики по рынку труда в США в пятницу участники рынка предпочли занять выжидающую позицию.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем ликвидности на рынке остался на прежнем уровне. В пятницу объем ликвидности на рынке остался на прежнем уровне - сумма средств на счетах Банка России уменьшилась на 6,5 млрд. руб. Депозиты прибавили 31,5 млрд. руб., остатки на корсчетах уменьшились на 38 млрд. руб. Общий остаток составил 834,4 млрд. руб. Ставка Mosprime O/N стабилизировалась на отметке 4,02. Минфин 6 сентября проведет аукцион по размещению средств на банковские депозиты в размере 10 млрд. руб. по ставке 4,05% годовых. Мы не ожидаем ухудшения ситуации с ликвидностью на фоне сохранения ставок и отсутствия близких налоговых выплат.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Финансовые результаты ТМК (B/B1/-) за 1-е полугодие 2011г. В пятницу ведущий производитель труб для нефтегазовой промышленности ТМК опубликовал отчетность по МСФО за 1-е полугодие. Выручка компании выросла на 38% до 3 547 млн. долл. по сравнению с 1-м полугодием 2010г., благодаря росту цен и улучшению структуры выпускаемой продукции. Продажи бесшовных труб, которые являются основным видом продукции ТМК, составляют 57% в структуре выручки компании. EBITDA компании выросла с 415 млн. долл. за 1-е полугодие 2010г. до 625 млн. долл. за 1-е полугодие 2011г., при этом рентабельность EBITDA выросла с 16% до 18% соответственно. Чистая прибыль компании составила 258 млн. долл. (67 млн. долл. за 1-е полугодие 2010г.) на фоне увеличения валовой прибыли и снижения финансовых расходов компании.

Кредитный профиль ТМК остается устойчивым. Чистый долг компании увеличился с начала года до 3 846 млн. долл. с 3 714 млн. долл. Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 1-го полугодия 2011г. составил 3,3x. Позитивной, с точки зрения долга, является его долгосрочная структура, на долю краткосрочных долговых обязательств приходится только 13%.

Выпуски еврооблигаций TMK-15 и TMK-18 торгуются с доходностью 5,22% и 8,22% с дюрацией 3,15 и 5,11 лет соответственно. Рублевый выпуск ТМК БО-1 (торгуется на уровне 8,0% с дюрацией 1,93г) не обладает высокой ликвидностью в связи с нахождением выпуска по большей части в портфелях крупных банков, которые держат данный выпуск до погашения.

Мы рекомендуем данный выпуск к покупке в случае продаж по данным ценовым уровням.

АИЖК (BBB/Baa1/-): нейтральные результаты за 1-е полугодие 2011 г. По результатам первого полугодия чистый процентный доход АИЖК до формирования резервов составил 6123.5 млн. руб., что на 2,2% меньше аналогичного показателя за 1-е полугодие 2010г. Рост процентных доходов составил 16,4% за счет роста процентных доходов по закладным, на которые в первом полугодии пришлось 78% всех процентных доходов. При этом процентные расходы увеличились на 58,7% в связи с увеличением расходов по облигациям на 59,3%, общий объем выпусков которых достиг 100,9 млрд. руб. (+20% к началу года).

Чистые процентные доходы после изменения резервов под обесценение за 1-е полугодие 2011г. по сравнению с аналогичным периодом 2010г. уменьшились на 18,6%, что было связано с восстановлением резервов в размере 906,4 млн. руб. в 1-й половине 2010г. Этот факт повлиял и на чистую прибыль АИЖК, которая сократилась за рассматриваемый период на 31,4%.

Активы АИЖК за 1-е полугодие увеличились на 9,5% за счет роста закладных на 7,6% и увеличения объема размещенных средств в кредитных учреждениях на 8,9% (эти две категории составляют 87,9% всех активов Агентства).

За первое полугодие объем закладных, по которым выплаты не осуществлялись более 30 дней, вырос на 3% и составил 14456 млн. руб., что составляет 10,2% от всех закладных, имеющихся в распоряжении АИЖК. По состоянию на 31 декабря 2010 года, платежи не осуществлялись по 10,6% закладных. Таким образом, просрочка по портфелю АИЖК практически не изменилась.

Облигации АИЖК торгуются с премией 75-100 б.п. к кривой ОФЗ, что является справедливым, учитывая кредитный профиль эмитента. Большая часть выпусков облигаций АИЖК не обладает высокой ликвидностью, в силу их распределения по портфелям госбанков. Выпуск отчетности за 1-е полугодие вряд ли отразится на котировках бумаг АИЖК.