РЫНКИ

Внешний фон умеренно позитивный. Мировые рынки в понедельник продолжили рост на фоне восстановления мировой экономики. Данные по потребительским расходам, опубликованные вчера, возросли до 0,8% в июле и оказали значительную поддержку рынку. Доходность UST-10 выросла на 6 б.п., при этом по Russia-30 доходность практически не изменилась, оставшись на уровне 4,23%. Еврозона также преподнесла приятные новости, основанные на заявлении Главы ЕЦБ Жан-Клод Трише о достаточной ликвидности системы, более того, вышли данные ЕЦБ по выкупу гособлигаций Италии и Испании с вторничного рынка: за прошедшую неделю было потрачено всего лишь 6,65 млрд. евро вместо предыдущего показателя в 14,3 млрд. евро, что свидетельствует о стабилизации ситуации в еврозоне.

Сегодня будут опубликованы индекс потребительской уверенности США и повестка с прошедшего заседания ФРС. В этот раз участники рынка надеяться увидеть конкретные меры для стимулирования экономического роста. Мы полагаем, что фондовый рынок успокаивается, в то время как на долговом рынке продолжается коррекция.

МАКРОЭКОНОМИКА

Активность торгов ниже среднего. В понедельник торги на рынке государственных облигаций прошли на уровне 6,5 млрд. руб., наибольший объем сделок был зафиксирован по бумаге ОФЗ-25072 (2,4 млрд. руб./+9 б.п.). Объем торгов в корпоративном секторе был немного выше - 6,6 млрд. руб., особый интерес инвесторов вызывал выпуск Транснефть-3 (1,3 млрд. руб. / -16 б.п.).

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

РусАл (-/-/-) показал сильные результаты за 1-е полугодие 2011 года. В 1-м полугодии 2011г. выручка Русала увеличилась до 6,3 млрд. долл. или на 18,8% (г/г). Показатели скорректированной EBITDA и скорректированной чистой прибыли за аналогичный период прибавили 7,5% и 24,5% соответственно (скорректированные показатели исключают влияние участия компании в уставном капитале ГМК «Норильский никель», тем самым отражая реальную эффективность бизнеса).

Рост мировых цен на алюминий и увеличение доли алюминиевых сплавов в продажах компании способствовали увеличению рентабельности бизнеса. Однако компании все сложнее поддерживать рост показателей эффективности. Сдерживающее влияние на прибыльность компании оказывает опережающий рост расходов (+22,4% г/г), в значительной мере связанный с ростом на 37,5% расходов на электроэнергию, составляющих 30% себестоимости.

В условиях благоприятной внешней конъюнктуры, компания уверенно снижает объем долга (-10,1% г/г) и уровень долговой нагрузки 3,7 (4,8 годом ранее). В рамках программы по реструктуризации задолженности ОК «Русал», ставка по кредитам была привязана к соотношению чистого долга к EBITDA, что позволило снизить ставку по кредитам в рамках программы с 4,5% до 4%. В марте и апреле ОАО «РусАл Братск», дочернее предприятие группы, выпустило два облигационных займа по 15 млрд. руб., сроком 7 и 10 лет соответственно. Доходность данных облигаций находится на уровне 9,35% - 9,4%, что подразумевает премию в 50-100 б.п. по отношению к выпускам облигаций других металлургических компаний со спекулятивным рейтингом. Мы считаем, что облигации компании интересны для спекулятивной “Покупки”.

Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA снизилась с 25% в 1-м полугодии 2010г. до 23% в 1-м полугодии 2011г. Тем не менее, по заявлениям руководства компании, РусАл остается первой компанией в секторе с таким показателем.

Эффективность ОГК-6 (-/-/-) падает; расходы растут опережающими темпами. ОАО «ОГК-6» опубликовало отчетность за 1-е полугодие 2011г. По сравнению с 1-м полугодием 2010г. выручка компании выросла на 21% до 26,4 млрд. руб.; EBITDA снизилась на 9,4% до 1,9 млрд. руб. в связи с ростом расходов на 22%. За счет перерасчета налога на прибыль чистая прибыль компании выросла на 52,8%.

Согласно отчетности, в 1-м полугодии резко увеличилась текущая задолженность, что было вызвано переклассификацией части займов как краткосрочных, в связи с реорганизацией компании. При условии сохранения периода кредитования компанией «Евроферт Трейдинг Лимитед» (в октябре 2010г. предоставила займ на 8,6 млрд. руб.), ликвидная позиция компании не вызывает опасений. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,6 (годом ранее 1,5); отношение EBITDA к процентным выплатам составило 4,7 (годом ранее – 9,2).

Во втором полугодии планируется завершение объединения ОГК-2 и ОГК-6, инициированное Газэнергохолдингом, главным акционером обеих компаний.

Доходность облигаций ОГК-6 находится на уровне 6,7%, что соответствует доходности близких по дюрации облигаций ОГК-5. Мы отмечаем ухудшение кредитного качества компании, но учитывая срок погашения облигаций (19.04.2012), это не должно отразиться на доходности облигаций.