РЫНКИ

Внешний фон нейтральный. Франция и Германия вроде бы пришли к общей позиции по греческому долгу, но окончательное решение должно прийти уже из Брюсселя. Сильная корпоративная отчетность в США, где подавляющее большинство отчитавшихся пока компаний сообщили о результатах выше ожиданий, не слишком отражается на рынках на фоне все еще неразрешенной проблемы госдолга и поступивших вчера данных о замедлении производства в Китае. На общее настроение может также повлиять сегодняшняя публикация данных по безработице в США сегодня.

Активность на рынке средняя. Рынок ОФЗ продолжает спать, без учета размещавшегося вчера 26206, обороты составили всего 6.4 млрд руб. На 26206 же пришлось 31.8 млрд руб. при размещении почти всего объема в 25 млрд руб. По итогам дня средневзвешенная доходность 26206 составила 7.52%. Обороты в корпоративном секторе были средние – 16.1 млрд руб., из которых больше всего пришлось на банковский сектор – 3.9 млрд руб.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Moody's подтвердил рейтинг Абсолют банка на уровне Ba3. Прогноз по рейтингу негативный. Также подтвержден рейтинг финансовой устойчивости на уровне E+ со стабильным прогнозом. Рейтинг продолжает быть ограниченным со 1) слабой прибыльностью и способностью улучшить ее в условиях жесткой конкуренции, 2) сравнительно высоким кредитным риском и концентрацией по индустриям, 3) высокой зависимостью от финансирования материнской структурой. В то же время рейтинги поддерживаются улучшившимся качеством активов и сильной достаточностью капитала. Рейтинг финансовой устойчивости соответствует долгосрочному кредитному рейтингу B1, т.е. вероятность поддержки со стороны акционера поднимает рейтинг только на одну ступень, поскольку группа KBC ранее сообщала о планах выхода с российского рынка. Напомним, что банк сейчас активно занимается пунктом 3 из списка факторов, сдерживающих его рейтинги : до 29 июля продолжается сбор заявок на 5-летние облигации с 3-летней офертой объемом 1.8 млрд руб.

Ренессанс Кредит (B/B3/B) размещает облигации на 3 млрд руб. Срок обращения биржевых облигаций серии БО-03 составляет 3 года, предусмотрена оферта через два года. Ориентир по ставке купона составляет 9.5-9.9%, что соответствует доходности в 9.73-10.15%. Книга открыта со вчерашнего дня, закрывается 3 августа, размещение запланировано на 5 августа.

После ряда проблем Банк все же успешно пережил кризис, и после восстановления экономики уверенно встал на путь дальнейшего развития. Этой весной сразу два рейтинговых агентства, S&P и Fitch, повысили его рейтинги до исторического максимума - уровня B.

Ренессанс Кредит возвращается на рынок публичного долга после долгого перерыва. В обращении находятся два выпуска рублевых облигаций серий 2 и 3, размещенных еще в 2008 г., а также один выпуск еврооблигаций, размещенных в марте прошлого года. РенКред-2 и РенКред-3 гасятся соответственно в апреле 2012 и июне 2012 и оба торгуются сейчас с доходностью около 8.9%. Спреды по двум выпускам к NDF-кривой и кривой рублевых свопов составляют соответственно около 450 б.п. и 430 б.п. Индикативный диапазон же предлагает спред к NDF-кривой в пределах 461-503 б.п и к кривой рублевых свопов в 432-474.

Таким образом, если отталкиваться только от вторичного рынка облигаций самого Ренессанс Кредита, то нижняя граница объявленного диапазона предлагает едва заметную премию. Впрочем, справедливый уровень должен еще учитывать премию за более долгий срок облигаций примерно в 10-20 б.п. на такой дюрации.

Аналогичные результаты дает прайсинг относительно облигаций сравнимых банков. Например, серия 3 облигаций Русь-банка (-/B2/-) со схожим рейтингом, торгуется с доходностью примерно на 90 б.п. ниже РенКред-2. На дюрации же нового выпуска торгуется Русь-4 с доходностью 8.9%. Сохранения спреда между облигациями банков подразумевало бы справедливую доходность по новому выпуску на уровне 9.8%, т.е. чуть выше нижней границе.

На наш взгляд предложение интересно, мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к нижней границе диапазона.

ММК (-/Ba3/BB+) размещает новый облигационный заем. ММК снова выходит на первичный рынок, предлагая инвесторам 3-х летние биржевые облигации седьмой серии объемом 5 млрд. руб. Индикативная ставка составляет 7,25-7,45%, что соответствует доходности в 7,38-7,59%. Размещение запланировано на 26 июля. Заявленный диапазон по новому выпуску предполагает спред к кривой NDF около 184-205 б.п., предлагая премию к вторичному рынку не более 18 б.п. по верхней границе объявленного диапазона.

На наш взгляд, участие в выпуске может быть интересно для консервативных инвесторов, управляющих портфелями ликвидности по ставке не ниже середины объявленного диапазона. Вхождение в бумагу по более низким уровням доходности мы считаем чрезмерно агрессивным, и возможным лишь в случае ожидания инвесторами повышения кредитного рейтинга ММК и игры на сужение спрэда с долгами НЛМК, что, однако, на наш взгляд, маловероятно в ближайшее время.

У ММК находится в обращении 6 рублевых выпусков облигаций общим объемом 38 млрд. руб. Предыдущий трехлетний выпуск (ММК БО 6), был размещен неделю назад с купоном 7.2% при спросе в 14.4 млрд. руб. В настоящий момент он торгуется со спредом к кривой NDF в размере 187 б.п.

ММК характеризуется высоким кредитным качеством, однако рентабельность компании снижается вследствие роста цен на железнорудное сырье. В 1-м квартале этого года рентабельность EBITDA составила 18,0%, снизившись по сравнению с тем же периодом предыдущего года на 3,1%.

Долговая нагрузка не вызывает обеспокоенности. Размещение нового займа не вызовет ее значительного повышения. По итогам первого квартала общий долг компании составлял 3.935 млрд. долл. Учитывая размещенные в начале июля биржевые облигации 6-й серии, размещение нового выпуска увеличит общий долг до 4291 млрд. долл., а отношение Долг/EBITDA c 2.45x до 2.67x.