Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Ситроникс - слабые цифры за 6 мес., но поводов для паники пока нет


[02.11.2006]  МДМ-Банк 
В 1-м полугодии 2006 г. концерн Ситроникс продемонстрировал достаточно резкое снижение операционной рентабельности и рост долговой нагрузки. Если первое объясняется снижением прибыльности в бизнес-сегментах «телекоммуникационные услуги» и «бытовая техника», то второе – завершением в июне 2006 г. сделки по покупке контрольного пакета крупной европейской IT-компании INTRACOM, которая обошлась Ситрониксу в USD150 млн., и при этом имела долги в объеме примерно USD200-250 млн. Более того, в дальнейшем Ситроникс может потратить дополнительные средства на выкуп миноритарной доли в INTRACOM.

Однако, на наш взгляд, нервничать держателям еврооблигаций Ситроникса пока не стоит. Компания сохраняет показатели долговой нагрузки в разумных пределах (ковенанты еврооблигаций ограничивают Долг/OIBDA на уровне 4.0х). Во 2-м полугодии в выручке и EBITDA должен проявиться эффект от консолидации INTRACOM, не добавившей практически ничего в денежные потоки Ситроникса в 1-м полугодии. Кроме того, важное позитивное событие произошло в сентябре 2006 г., когда ЕБРР приобрел около 3.7% новых акций компании за USD80млн. Таким образом, весь Ситроникс был оценен в USD2.2 млрд.

На наш взгляд, опубликованные результаты вряд ли окажут значительное влияние на котировки еврооблигаций Sitronics 2009. Инвесторы по-прежнему будут смотреть на компанию как на производную от риска группы Система. Напомним, что Ситроникс попадает под определение principal subsidiary (важной «дочки») для Системы. Это означает, что дефолт Ситроникса спровоцирует кросс-дефолт по обязательствам Системы. Поэтому, на наш взгляд, вероятность поддержки Ситроникса со стороны материнской группы в случае возникновения затруднений весьма высока. В настоящее время спрэд между выпуском Sitronics 2009 и кривой доходности облигаций Системы составляет около 70-80бп. На наш взгляд, это справедливое значение спрэда.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: