Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Размещение биржевых облигаций и проведенное SPO помогут "Синергии" улучшить структуру долга, сократить стоимость финансирования и усилить рыночные позиции


[08.10.2010]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Рынки

- Торги в рублевой секции российского долгового рынка завершились на положительной ноте. Активность была ниже, чем в среду. Большая активность участников отмечалась в бумагах ГМК Норникель, Мечела, Газпром-нефти и Алроса. Россия-30 консолидируется на достигнутых уровнях и приблизилась к уровню 120.75. Корпоративный сектор евробондов не продемонстрировал единой тенденции, большая часть бумаг несущественно скорректировалась. В четверг состоялись заседания Банка Англии и ЕЦБ по ставкам. Банк Англии сохранил базовую ставку на прежнем уровне (0.5) и оставил программу выкупа активов без изменений. Больший интерес вызывало заседание ЕЦБ и традиционная пресс- конференция его главы Жан-Клода Трише. На фоне расширения программы выкупа активов и снижения базовой ставки Банком Японии в начале недели, а также на фоне ожиданий новых стимулирующих мер со стороны ФРС США, ЕЦБ остался верен ранее озвученным целям и сохранил намерение сократить свою, по сути, безлимитную программу кредитования.

- На этом фоне курс евро к доллару продолжил рост, пробивая в момент выступления Трише отметку 1.40. Однако после открытия американской сессии евро подвергся легкой коррекции и с утра в пятницу торгуется вблизи уровня 1.3940. Курс иены к доллару консолидируется вблизи отметки 82.30. При снижающихся темпах восстановления мировых экономик, одним из способов стимулирования является снижение курса национальной валюты. Однако не все экономики могут обеспечить себе низкий курс – в том числе за счет притока внешних денег. Китай, демонстрирующий максимальные темпы роста, подвергается наибольшей критике на Западе за недооценку своей национальной валюты. По мнению основных участников рынка, юань недооценен минимум на 20%, при этом с июня, когда Пекин несколько либерализовал торги национальной валютой, юань укрепился менее чем на 2.5%.

- Новый пузырь? Сегодня Moody’s Investors Service сообщило о том, что в течение трех месяцев суверенный рейтинг Китая может быть повышен с уровня А1. Это продолжение целого ряда повышений или прогнозируемых повышений суверенных рейтингов стран с развивающейся экономикой. При этом рейтинги ряда развитых экономик, напротив, снижаются. Такое отношение рейтинговых агентств к развитым рынкам еще больше усилит давление на национальные валюты и, в частности, на юань. Рост кредитного качества стран с менее развитым уровнем экономики подобен интересу к спекулятивным бондам на фоне крайне низких доходностей по всему миру. По сообщению Moody’s Investors Service, за 3 квартал 2010 г. продажи мусорных бондов составили рекордные 98.7 млрд долл., уровень дефолтов по спекулятивным бондам упал до 4% в сентябре, по сравнению с 5.2% в июне. Страшно подумать, к чему может привести подобная жадность инвесторов, если правительства перестанут предоставлять беспрецедентные стимулирующие пакеты и низкокачественные заемщики не смогут рефинансироваться. В зависимости от продолжительности периода накачивания экономики деньгами, надуваемый пузырь может, почти в прямом смысле, переплюнуть увлечение рискованными ипотечными активами докризисных времен. Впрочем, мы говорим о долгосрочных рисках – многое будет зависеть от того, как именно будет проходить сворачивание стимулирующих мер.

Корпоративные новости

- Русский Стандарт (B+/Ba3/B+) выпускает БРС-7 на вторичный рынок. Сегодня Русский Стандарт закрывает книгу заявок на облигации 7 серии в рамках вторичного размещения. Объем вновь размещаемых облигаций составит 3 млрд руб., купонная ставка установлена на уровне 7.5% до погашения в сентябре 2011 г. Доходность размещаемого выпуска будет определяться ценой размещения, индикативный диапазон которой ближе к закрытию книги сузился до 100.2-100.0, что соответствует доходности 7.41% - 7.64%.

У Русского Стандарта в обращении находятся еще два выпуска – БРС-6 с доходностью около 7.1% на дюрации 0.3 года и БРС-8 с доходностью около 8.0% на дюрации 1.3 года. БРС-8 торгуется с премией порядка 30 б.п. к выпуску главного конкурента – ХКФБ-7 (B+/Ba3/-). Соответственно, при сравнении БРС-7 и ХКФБ-5, как раз имеющего дюрацию около года и торгующегося вблизи 7.3%, справедливую доходность БРС-7 можно оценить в 7.6%, что ближе к верхней границе индикативного диапазона. При размещении ниже 7.6% выпуск не слишком интересен.

- S&P подтвердило рейтинг Транскредитбанка (BB/Ba1/-). Standard & Poors подтвердило рейтинг ТКБ на уровне BB со стабильным прогнозом. Агентство не считает, что предстоящий переход банка под контроль ВТБ окажет существенное влияние на собственную кредитоспособность ТКБ или повысит вероятность экстренной поддержики банка его акционерами. В то же время агентство отметило, что, скорее всего, смена собственника пройдет гладко и не повлияет на клиентскую базу и операционную деятельность банка.

- Из-за разницы в рейтингах, облигации ТКБ торгуются с премией в доходности к бондам ВТБ и других банков с рейтингами инвестиционного уровня. Размер премии не превышает 50 б.п. Это касается как выпусков с короткой дюрацией (ТКБ-2 и ТКБ-3 в сравнении с ГПБ-1 и Росбанк-А3,5), так и достаточно длинных бумаг с дюрацией от 2.5 до 3 лет (ТКБ-5 и ТКБ-6 в сравнении ЮниКредит-5 и РСХБ-3). Однако мы считаем, что все четыре выпуска ТКБ достаточно ликвидны, и их кредитное качество действительно может приблизиться к качеству выпусков ВТБ, а следовательно, спрэд должен быть минимальным.

- Синергия (-/-/B) разместилась всюду. В четверг Синергия полностью разместила выпуск биржевых облигаций 1 серии объемом 3 млрд руб. с 2-х летней офертой. Ставка 1-4го купонов установлена на уровне 9.75%. Синергия характеризуется умеренной долговой нагрузкой (на конец 1 полугодия 2010 г. Долг/EBITDA - 2.01х, Чистый долг/EBITDA - 1.86х). Доля краткосрочной задолженности на ту же дату составила 41% против 57% на конец 2009 г. По данным компании, средневзвешенная ставка по кредитам сократилась за полугодие до 12%, а к сентябрю достигла 10.3%.

Также в четверг стало известно о том, что Синергия в рамках SPO разместила 2.9 млн обыкновенный акций (15% уставного капитала) по нижней границе диапазона - 36 долл. за шт. Объем размещения составил 104.4 млн долл. Размещение биржевых облигаций и проведенное SPO, на наш взгляд, помогут компании улучшить структуру долга (снизив долю краткосрочной задолженности), сократить стоимость финансирования (за счет рефинансирования ряда дорогих кредитов) и усилить рыночные позиции компании (по словам основного бенефициара Синергии А. Мечетина, средства от SPO будут использованы для динамичного роста на рынке алкогольной продукции России).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: