Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Обращающиеся на рынке выпуски Газпром нефти вполне справедливо оценены рынком и не предполагают возможности для спекулятивной игры на сокращение спрэда


[14.02.2011]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Рынки

Внешний фон в понедельник утром положительный. Рост азиатских площадок на фоне положительной статистики, а также отставка президента Египта будут поддерживать внешний рынок. Для внутреннего рынка фактором поддержки остается высокий уровень ликвидности.

Невысокая активность и небольшой рост. Торговая сессия пятницы на внутреннем рынке прошла при невысокой активности, цены бумаг несущественно подорожали. Точечный спрос отмечался в бумагах третьего эшелона, таких как РМК. Внешний долговой рынок поддержал общую тенденцию к росту: суверенный займ Россия-30 по итогам дня закрылся на отметке 114.80%, прибавив почти 50 б.п. за день. Умеренный спрос отмечался и в корпоративном сегменте.

Богатый календарь. Эта неделя, не в пример прошлой, богата на статистику – как из Азии, так и из США. Завтра будут опубликованы важные данные об инфляции в Китае: консенсус-прогноз показывает рост на 5.4% в январе (4.6% в декабре). По неподтвержденным данным, цены вырастут лишь до 4.9%, что подталкивает рынки вверх. Из США на этой неделе также ждем данные об инфляции, а также о промышленном производстве и рынке жилья (см. Календарь).

Экономика Японии сократилась оптимистично.Опубликованные сегодня официальные данные по ВВП Японии за 2010 г. показали сокращение экономики страны на 1.1%, что существенно лучше консенсус-прогноза, который предсказывал сокращение более чем на 2%. Замедление экономики вызвано снижением экспорта и прекращением действия госпрограмм по стимулированию спроса. Впрочем, на фоне оживления мирового спроса в 1 кв. 2011 г. ожидается и восстановление экономического роста в Японии – до 0.6%. Однако последняя статистика не слишком радужна: например, индекс промышленной активности прибавил 4.6% в декабре 2010 г., что стало минимальным значением за год. Показатели экспортеров во многом подпортил валютный рынок: за 2010 г. иена укрепилась более чем на 12%. Завтра состоится заседание Банка Японии по ставке, где, впрочем, неожиданностей пока не ожидается.

Новости и торговые идеи

Новые еврооблигации ВТБ: ажиотажный спрос. ВТБ закрыл книгу на 7-летние еврооблигации со ставкой купона 6.315%. Спрос на выпуск объемом 750 млн долл. составил 5 млрд долл. В процессе маркетирования первоначальный индикативный диапазон по спрэду к мид-свопам в 312.5-325.0 б.п. был снижен до 305 б.п. Интерес инвесторов понятен: еврооблигации ВТБ с купоном 6.875% и погашением в 2018 г. на схожей дюрации торгуются с доходностью около 5.75%. Таким образом, новый выпуск разместился с премией почти в 70 б.п. к старому.

Газпром нефть: уверенный отчет по GAAP за 4 кв. и весь 2010 г. В пятницу Газпром нефть опубликовала предварительные финансовые результаты по GAAP за 4 кв. 2010 г. и за весь год в целом. Выручка компании за 2010 г. выросла на 35.6% (32.8 млрд долл.), EBITDA – на 20.9% (7.3 млрд долл.), а чистая прибыль – на 35.3% (3.2 млрд долл.). Увеличение EBITDA сдерживалось ростом налоговой нагрузки и тарифов естественных монополий (на 49.7%). В 2010 г. компания продемонстрировала стабильный денежный поток от операционной деятельности (5.4 млрд долл.). Чистый долг Газпром нефти почти не претерпел изменений по сравнению с концом 2009 г. (5.5 млрд долл.). Однако за счет роста доходной части коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился с 0.91х до 0.76х. Доля краткосрочной задолженности снизилась с 34% до 26%.

В феврале 2011 г. компания разместила дополнительно три облигационных выпуска общим объемом 30 млрд руб. Даже если вся сумма средств пойдет на финансирование инвестиционной деятельности компании, ее нагрузка увеличится лишь до 0.9х. На конец 2010 г. доля краткосрочной задолженности в абсолютном выражении составила 1.73 млрд долл., большая часть из которой будет рефинансирована. В мае этого года компании предстоит выплатить 526 млн долл. (исходя из отчетности за 3 кв. 2010 г.) консорциуму западных банков в рамках погашения транша по синдицированному кредиту. Очевидно, что существенная часть привлеченных в рамках последнего размещения средств будет направлена на рефинансирование долга. При этом компания имеет еще семь зарегистрированных рублевых выпусков облигаций суммарным объемом 50 млрд руб. Учитывая конъюнктуру рынка сбыта компании, а также необходимость рефинансирования долга, мы не ожидаем роста долговой нагрузки в сравнительных коэффициентах выше значения в 1х в перспективе текущего года. Тем не менее, учитывая активное обсуждение в СМИ возможных приобретений Газпром нефти, а также ее активность на рынке М&A, мы отмечаем риск роста долга.

Обращающиеся на рынке выпуски Газпром нефти вполне справедливо оценены рынком и не предполагают, на наш взгляд, возможности для спекулятивной игры на сокращение спрэда. Однако недавно разместившиеся выпуски серий 08 (срочностью 5 лет), 09 и 10 (оба – 7 лет) такую возможность предполагают. Мы считаем справедливой оценку YTM (YTP) в 8.4% для 5-летнего выпуска и 8.8% – для 7-летних. Между тем, потенциал сокращения может и не быть реализован в ближайшей перспективе – в виду ожидания роста ставок на рынке и длинной дюрации отмеченных бумаг. Дополнительным риском остается потенциальный рост долговой нагрузки в случае наращивания активности в M&A.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: